10月20日，美股前夜走强，港股恒生指数20日开盘冲高后涨幅收窄，截至收盘涨0.30%，报23374.4点；恒生国企指数涨0.47%，报9686.38点；恒生红筹指数涨0.33%，报3888.21点。大市成交504亿港元。

个股方面，中资石化股领涨蓝筹，中国石油股份涨2.97%，中国海洋石油涨2.1%，中国石油化工股份涨0.87%。内银股涨多跌少，招商银行涨1.48%领涨内银股，民生银行涨1.35%，建设银行涨0.7%，农业银行涨0.31%，中国银行涨0.28%，工商银行涨0.21%。澳门博彩股随大市向上，新濠国际发展涨3.25%，金沙中国有限公司涨0.44%，澳博控股涨0.36%，永利澳门涨0.34%。

资金方面，截止收盘，沪股通净买入5.14亿元，剩余额度124.86亿元，余额占额度比为96.05%。港股通净买入2.90亿元，剩余额度102.10亿元，余额占额度比97.24%。

消息面上，欧洲央行维持主要再融资利率在0.0%不变，维持隔夜存款利率在-0.4%不变，维持隔夜贷款利率在0.25%不变，符合预期。预计未来一段时间内欧洲央行利率将维持在当前或更低水平。

第一上海首席策略分析师叶尚志分析认为，港股大盘还没有确认扭转回整弱势，但是稳定性有恢复迹象。石油股跟随国际油价升势再度走高，具防御性高息股出现收复状态，对大盘可构成维稳作用。操作上，目前仓位偏低的，建议可以适度提升一下，但不能过于激进。

整体估值对比：港股仍低于A股

从过去几年的历史平均水平来看，港股（恒生国企指数、MSCI中国指数）估值水平明显低于A股（沪深300指数）。但是最近几年间，两地市场之间的估值差距正逐渐收窄。中金公司王汉峰、侯雨桐撰文指出，当前恒生国企指数动态市盈率为7.9倍，低于沪深300指数（11.3倍）的估值水平。从市净率来看，恒生国企指数目前在1倍P/B左右，低于沪深300指数（1.3倍）。MSCI中国指数目前前向市盈率达12.0倍，但若剔除美国上市ADR，其估值仅为9.6倍。与历史水平对比来看，目前A股与港股（恒生国企指数）估值均低于2005年以来的历史均值水平。横向对比来看，A股与港股仍然较区域市场有一定折价。

A/H折溢价：A股大多数时间处于溢价；牛市溢价扩大，熊市溢价缩窄甚至折价目前最常用的观测A/H两地上市股票两个市场溢价/折价的指标是恒生指数公司于2007年推出的AH股溢价指数，该指数包含交易最活跃的AH两地上市股票以流通市值加权平均来衡量A股对H股整体的溢价/折价。当指数高于100时，表示A股相对H股溢价，反之则为折价。目前该指数为122左右，显示A股对港股有22%左右的溢价，相比年初超过40%的溢价已经大幅回落。

从历史数据来看，A股历史上大多数时间处于相对H股溢价状态（市值加权平均），但是溢价水平近年来不断缩小。两地的价差与市场周期直接相关，牛市A股溢价扩大，熊市溢价缩窄甚至折价。分风格来看，A股大盘股对港股溢价大约在20%左右，而中小盘股溢价明显更高，目前部分个股仍有超过100%的溢价。分行业来看，信息科技溢价最高，而大盘股较为集中的金融行业溢价较低。

两地大小盘的估值差异：A股“轻大盘、重小盘”

由于投资者结构、市场制度等诸多的原因，A股呈现出“轻大盘、重小盘”的倾向，而港股呈现的特征是“轻小盘，重大盘”。其结果是：尽管两地估值差异在逐渐缩小，A股大盘股对港股大盘股的溢价持续缩窄（甚至曾一度出现折价），但中小盘则依然呈现较为明显的估值溢价。A股、港股与美国市场相比，A股小盘股（以创业板指为代表）的估值持续处于较高水平，而香港小盘股（恒生小盘股指数）最低；大盘股方面，A股（沪深300）及港股（恒生指数）均较美国（标普500）更低。

从理论上来探讨小盘股票与大盘股票估值，假设其他条件相同，小盘股票相对于大盘股票，一方面，预期成长速度更快，预期成长空间更大，可以享受估值溢价；但另一方面，中小盘交易流动性相对差一些，投资者要进行投资潜在成本会更高，要给予流动性的估值折价。最终中小盘对大盘股估值是折价还是溢价，溢价是高还是低，取决于成长溢价与流动性折价这两者的平衡。

结合上述分析思路，王汉峰、侯雨桐认为投资者结构的不同是带来A股小盘股估值溢价的重要原因：如前所述，主流机构投资者的规模占可活跃交易的流通市值的比例较小、散户交易量占A股交易量的大部分，散户活跃地交易中小盘，为机构投资者提供流动性；这两方面的结合使得：机构投资者可以比较少持有大盘股，同时因为散户活跃交易中小盘，他们可以相对容易地交易和持有中小市值的股票。这在一定程度上推升了中小盘的绝对估值，也拉大了中小盘与大盘的估值差异。

而反观港股市场，由于投资者中机构投资者为主，小盘股流动性较差，承担流动性折价；此外，小盘股机构研究覆盖较少，港股又有诸多衍生品为希望“以小博大”的投资者提供工具。以上诸多原因使得港股大盘股一直相对小盘股具有估值溢价，各行业龙头股相对于小盘股的估值始终稳定在较高水平。

分行业对比：“老经济”板块均处于历史估值区间底部

分行业来看，两地市场的相同之处在于：“新经济”板块估值均明显高于“老经济”板块。纵向对比来看，A、H两地市场“老经济”板块估值均处于历史区间底部，反映投资者较为悲观的预期，而“新经济”板块估值则普遍高于历史平均水平。

与区域市场及全球市场对比：将全部A股以及港股（选择港股通标的，并区分中资股及香港本地股）估值情况与区域市场（MSCI亚太地区指数，不含日本）及MSCI全球指数（包括发达市场及发展中市场各行业龙头个股）做对比。A股大部分行业（尤其是消费、医药、信息科技等“新经济”行业，以及原材料、工业等“老经济”）估值均处于较高水平，而香港中资股绝大多数行业的估值水平处于较低水平，且也低于香港上市的本地股及海外股。

两地价差的成因：投资者结构、市场制度及流动性方面的差异

投资者结构、市场制度差异、流动性差异等因素是造成两地价差的主要因素。A股市场个人投资者占主导（港股机构投资者占主导），市场管制较多（香港市场更加市场化），市场流动性以本地市场为主（香港市场资金以国际资金为主）。

这样的特征决定在目前的市场环境下A股的小盘股相对于港股存在溢价，而大盘股则对港股存在相对折价。具体来看：

1）两地投资者结构差异。A股市场投资者以散户为主，H股市场以机构投资者为主。A股市场交易流动性会好于港股，尤其是中小市值股票：A股市场中，散户相比机构投资者更加频繁的进行交易，这为A市场提供了高于H股市场的流动性。因而相比H股而言，A股尤其是A股中的小盘股享受到较高的流动性溢价。

A股市场更容易受到情绪影响，使得大盘和小盘的估值更加极端化。由于散户对于企业基本面的分析不如机构投资者深入成熟，其交易更多依赖于市场氛围、心理因素等与股票价值关系不太紧密的因素，A股市场投机气氛浓重。

加上A股目前做空机制不完善，投机行为经常推高股价，尤其是市值较小适合投机的股票价格。低迷的大盘股被投资者抛弃产生较大幅度的折价，而小盘股受追捧相对港股产生极高的溢价。另外，换手率随时间变化也会导致股票价格的相应变化。

2）市场制度方面的差异。香港市场偏市场化，股票供应更加灵活，而内地A股市场管制偏多，股票供应并不灵活（如增发、配股等）。这导致在香港市场一只股票获得高估值溢价的条件远比A股要苛刻，特别是中小市值股票。

3）市场环境及流动性差异。港股市场完全开放，海外投资者交易额占比近一半，受到国际宏观和金融环境影响较大。相比而言，A股市场比较封闭，主要受内地市场情绪与流动性影响，而受国际环境冲击相对较小。这导致A股市场与国际股票市场的联动性较低，尤其是低于港股市场与国际股市的联系。

未来可能的演进

随着沪港通、深港通等互联互通机制的推出和完善，两地资金互通力度将加大，有望使得两地的流动性与投资者结构方面的差异缩小，从而帮助两地估值差异收窄。但两地的监管和市场制度等方面的差异可能需要较长时间才能逐步缩小，这会使得造成两地定价差异的其他因素还会继续起作用，两地价差暂时可能不会完全消失。大盘股的价差可能会收窄得更为明显，中小盘大方向上价差也将逐渐缩小，但过程将是逐渐的。从长期来看，A/H两地的大盘股估值将向开放型国际大市场靠拢，而两地中小市值股票的估值将向中间靠拢。

寻找两地市场估值“重估”的机会

从以下四条主线筛选两地市场的估值“重估”机会：

1）互联互通南向覆盖范围中的优质稀缺蓝筹，特别是与内地经济关联度低的蓝筹。

2）南向标的中，A股投资者偏好且对A股同类型股票有折价的个股，特别是恒生小盘中可能会被纳入覆盖范围的质地较好、相比A股同类公司有折价的公司。

3）A/H两地上市中基本面稳健、高度折价的H股股票。

4）A股受海外投资者青睐、估值合理、增长稳健的行业龙头。

港股最近走势跌一天涨一天折磨人心，反复缩量处于弱势运行模式且有回调压力存在，短期市场看淡形势尚未扭转。港股分析人士罗学铭撰文指出，美国总统要准备大选了，美股走势也开始进入反复状态，对H股市构成不确定性影响。

技术上看大盘连续两天收出十字星，A股反弹延续之路走得不太容易。上证指数依然在均线上方运行没有破位，短线支撑3040点，强支撑3020点。短线阻力3088点，强阻力3100点，,短期顶部3140点。

沪指还是处于上升趋势当中，短期会有窄幅震荡行情，毕竟上方压力是有的，主要为套牢盘较多，只有在升势中整理才能很好消化。若出现暴拉对大市来说是非常危险的。上证目前看还是安全的。

最近A股"中字头"个股成为了市场焦点，回望历史2014年底至2015年初时，A股那波牛市行情也是由"中字头"股票拉动的，但现在还不是牛市启动的最佳时间点，基建类板块其实是补涨，因为此前走势是偏落后跑输大市的，最近沪港通北上资金是青睐于滞涨的基建类板块，深港通开通前基建类板块还是有一波持续上升行情，但会是一个良性拉动，若出现突然暴拉就要考虑逢高获利平仓，这是最稳妥的操作。内地游资太多，房地产被限购后，会有很多资金回流到A股进行投机，目前股市低迷情况下，聪明的资金会进行捞底，后市只要守稳了3040点，不跌穿3020点都是做多信号。

据中国国家统计局最新公布数据显示，第三季度中国经济增速为6.7%，持平于前两季度录得的2009年初以来的最低水平，与预期相符。这是一个好信号，说明没有进一步下滑。同时九月份中国PPI及CPI也同时出现上涨。针对经济数据，统计局表示：今年以来国内外形势复杂严峻，但国民经济运行总体平稳并好于预期。

9月全国CPI及PPI数据上看，9月CPI环比增长0.7%，同比上涨1.9%。PPI环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，实现四年半来PPI数据的首次由负转正。在稳增长去产能去库存的政策作用下，今年以来内地工业产业供需矛盾有所缓解，同时由于国际市场大宗商品行情有所好转，使得工业品价格持续回升。从各项经济数据看，使得后市有信心支撑，利好A股，A股走好了对H股的第四季度上升趋势也是利好。

港股恒生指数20日开盘冲高后涨幅收窄，截至收盘涨0.33%，报23382.391点，大市成交504亿港元。港股最近走势跌一天涨一天折磨人心，反复缩量处于弱势运行模式且有回调压力存在，短期市场看淡形势尚未扭转，美国总统要准备大选了，美股走势也开始进入反复状态，对H股市构成不确定性影响。短线支撑23200点，强支撑23000点，23000破位会在22800得到较大支撑力度，若上涨动能受限，则会在22500点附近企稳。

人民币汇率，周四人民币在岸汇率中间价在6.74下方说明人民币的贬值趋势初步得到企稳，央行的适当干预就要退场了。人民币汇率企稳主力就不会对A股全力护盘了，也会逐步获利平仓资金退出市场回笼，任由大市进行良性回调。要是人民币在岸汇率高于在6.74，有着向6.75、6.76价位上升方向的欲望时，证明人民币汇率保卫战还正在继续，主力是不想A股出现回调的，因为害怕资金流出，市场热情再次回落。这就是大国的博弈，也是货币战争。货币是一个有趣的东西，影响经济、民生、企业、政治等多个领域，看透了货币等于看透了市场的生命力从而更好把握。人民币的贬值之路对H股市利好，深港通落地后的互联互通后使得香港市场会让国内资金多了一个投资选择地，同时也是在遇上人民币较大幅度贬值时最理想的市场避险地，因为香港市场是价值洼地。

美盛环球资产发表周三发布《美股投资机遇》报告认为美国就业及房屋改善，但工业增长较慢会造成一定拖累影响，预计今年企业盈利与去年是接近的，毛利率温和下跌，而资金流入美国令到购买力增家，让市场抗跌力增强。从美国GDP中分析70%为个人消费贡献，就业情况改善刺激消费者信心增加，个人消费得到改善。因此美盛认为今年底前美国联邦基金利率上调最少一次。并说道无论希拉里和特朗普谁当选总统，金融股都会是输家。若希拉里胜出，医疗股、必需消费股、新能源股及媒体股会表现更好。若特朗普胜出，军工股、传统能源股、石化、美国制造企业、电讯股表现会更好。

美股最近好于预计的各大企业季度财报使到美股上升士气得到提振，可惜道琼斯在18000上方遇到阻力，最近的大跌都能守住18000点上方水平，说明还不能盲目根据市场崩盘传言过份看空。最近受到德意志银行问题困扰，使得金融股非常不稳定，美元现在非常强势会对美国进口有负面影响，美国大选结束后，美股回调压力加大。美国股市走势不稳定也会令到香港股市继续出现反复行情，投资者需要注意风险把控。

10月18日-20日，在2016年世界宽带论坛(BroadbandWorldForum)期间，中兴通讯(00763)发布了其光接入旗舰平台——ZTE TITAN。该平台将光传送网(OTN)功能融合进光接入平台，有效减少网络中通信设备的数量，大幅提高网络管理效率。同时，该平台深化光线路终端(OLT)在网络中的接入平台功能，为用户提供极速接入带宽，具备更加灵活高效的组网能力，推动以大视频为代表的宽带业务的发展。

据了解，当前，4K分辨率已成为大尺寸电视的标配(4K分辨率即4096×2160的像素分辨率，它是2K投影机和高清电视分辨率的4倍，属于超高清分辨率)。根据咨询公司IHS预测，到2020年，8K电视的年销量将超过210万台，而后将呈指数增长，VR/AR(AR：增强现实技术，AugmentedReality)业务也将更普及和应用。在未来5年，家庭带宽将实现从100M到500M，乃至1000M的飞跃。

此外，TITAN还能够完美支持大视频业务：支持4K/8K/VR/AR,支持V-QoE视频用户体验系统，通过层次优化降低时延和丢包，路由端口资源大幅减少，提供大容量上联单板，满足大视频需求。此外，TITAN创新支撑CO重构：支持OTN上联，构建扁平化网络，减少网络层次，优化架构，同时支持通过VxLAN、网络分片，配置更简单，运行更高效。

面对不断提升的业务带宽需求，FTTH组网从GPON技术向10GPON乃至100GPON升级成为趋势(PON：PassiveOpticalNetwork，无源光纤网络，是指光配线网中不含有任何电子器件及电子电源)。同时，带宽的飞速增长使得整个网络将发生结构性变化，原有网络中各部分的功能和性能都在被重新定义。中兴通讯称，本次发布的旗舰平台综合考虑了网络发展的需求，功能强大，可在未来10年的网络建设中发挥中坚作用。

TITAN是功能更加强大的OLT平台：采用全Tbits架构，整机交换能力、背板和槽位带宽都领先业界水平;同时，统一平台支持GPON、10GPON、TWDM-PON、100G/25GPON等多代技术，按需选择，灵活演进。

中兴通讯副总裁蔡惊哲表示，TITAN从产品定义上延伸了传统光接入的内涵，在深化OLT能力的同时，覆盖到未来网络变革，业务极速发展所带来的整个网络变化。同时，TITAN采用了创新的软硬件架构，将对大视频业务的发展起到重要支撑作用。

根据全球知名咨询机构OVUM，发布的2016年第二季度固网产品全球市场份额报告《MarketShareReport：2Q16FTTx,DSL,andCMTS》显示：中兴通讯在2015年第三季度到2016年第二季度期间市场成绩突出，下一代PON市场份额全球第一，固网接入整体增速全球第一。

港视HKTVmall首家门店开业 望吸纳新消费群体

香港电视（01137）旗下网上购物商场HKTVmall，10月20日在北角开设了首家实体店，内设超过50部平板电脑供客户使用HKTVmall流动应用程序。另设有冻柜，可供客户现场选购各款急冻食品。

香港电视主席王维基表示，首间门店选择开在北角，是由于该区是公司生意最好的地区之一。公司在该区客户较多，而每月租金在5万元以下。他认为有关实体店功用主要在于宣传，接触不习惯使用网购的客户群。

王维基指出，HKTVmall开业至今已经成功吸纳有网购习惯的客户群，相信开设门店，一方面可以提供各种销售支援及客户服务，同时也是一个取货点，更重要的是可以作为各种在线线下推广的渠道，并让以往较少接触网购的消费群接触及尝试使用HKTVmall。

据了解，HKTVmall未来拟多开约10间实体分店，优先考虑九龙及港岛区店铺。王维基表示不担心客户人数，并有信心可以吸纳更多客户，另外已订多30部车及计划招聘多100人派送货品。据悉，港府旗下网上购物商场 HKTVmall 经过年多的经营，现已有逾700家名牌商店营运，售卖超过12.5万件商品。

中国电信多家子公司完成电子发票推广 每年可省4亿

近日，中国电信(00728)30家省级公司完成增值税电子普通发票(以下简称电子发票)上线工作。据悉，2015年11月26日，国家税务总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》(国家税务总局公告2015年第84号)，要求电信等开票量较大的行业组织实施电子发票上线工作。电信等行业将进入“发票无纸化”时代。

中国电信经过半年，先后完成电子发票政策协调、系统建设调测、内部培训和用户宣传等工作。2016年4月11日，中国电信宁波分公司率先试点，成功开具出电信业第一张电子发票。经推广后，目前中国电信30家省级公司已完成电子发票上线工作。

据悉，电子发票是指在购销商品、提供或者接受服务以及从事其他经营活动中，开具、收取的以电子方式存储的收、付款凭证，其各种功能与纸质发票相同。与传统的纸质发票相比，电子发票更适应电子商务交易无纸化、高效率、虚拟化的潮流。

与传统纸质发票相比，电子发票具有更环保、获取更便利、监管更有效、运营更智能、效益提升等明显优势。据测算，中国电信全面使用电子发票以后，每年可节约纸张2300多吨，预计年均开票量为9亿份，较纸质发票每年可节约相关费用超过4亿人民币。