11月11日，市场不单迅速消化特朗普当选美国总统的“黑天鹅”，更以其政策主张演变出憧憬，隔夜美股在“特朗普概念”进一步发酵下，推动道指创历史新高。不过ADR预示港股11日早段受压，未能跟上美股步伐。亚太区内股市普遍下滑。11日开盘，港股恒指低开0.95%，后走势持续震荡，截止收盘，恒生指数跌1.35%，报22531.090点，国企指数跌1.18%，报9433.369点，红筹指数跌2.19%，报3690.560点。

个股方面，九龙仓集团跌6.35%，报54.6港元，领跌蓝筹。油价下跌，“三桶油”走低，中国海洋石油跌1.74%，中国石油化工股份跌2.17%，中国石油股份跌1.9%。

资金方面，截止港股收盘，港股通净买入15.19亿元，剩余额度89.81亿元，余额占额度比为86%。沪股通净卖出5.84亿元，剩余额度135.84亿元，余额占额度比为104%。

消息面上，奥巴马政府上周五放弃颁布跨太平洋伙伴关系协定(TPP)，这一协定旨在保持美国在迅速增长的亚洲的经济影响力，有外媒称这最有利于中国。

分析认为，隔夜美股大涨创新高，但是港股ADR并未受刺激任性走低，恒指未能延续上交易日的升势在低开，并维持在22500点左右争持，权重股在大涨之后进行回调表现萎靡，拖累恒指上涨。从技术上看，恒指未能突破5日线，由于近期的震荡下行，加上美国总统大选的大跌影响，静待利好消息的到来，带动恒指上攻。外围大选靴子落地，利空释放，投资者寄希的深港通启动临近，可留意低估值蓝筹股。

黑天鹅事件是什么？为何资本市场这么害怕？众所周知，投资界并不希望不确定性，也不希望意外。黑天鹅事件一般乃指非常难以预测，且不寻常的事件突然发生，并将引起市场连锁的负面反应，甚至是颠覆。证券时报温天纳撰文指出，黑天鹅是实实在在存在于社会各领域的，无论在金融市场、商业、经济还是个人生活，大家都无法逃离相关影响。

两只黑天鹅 并非不可预料

但是黑天鹅事件真的是无法预料的吗？今年两大黑天鹅事件，就是英国脱欧以及美国大选结果。这两件事情的出现并非出于偶然，是早有征兆的，只是主流社会没有察觉，大家都不相信社会已经出现微妙但深刻的变化。细看英国脱欧以及美国大选结果两事，都是经过慢慢的沉淀，最终冲破一系列传统思维的枷锁，让市场觉醒，原来社会上不少人的意见被主观地忽略。

这反映出投资市场对社会的矛盾和形势并没有深入的理解及认识，造成原本不应是黑天鹅的事件都被设定为黑天鹅。特朗普的惊吓式“翻盘”主要在于他的支持者是跨党派的，取得众多基层选民的支持，与一般传统共和党的支持者并不一样，甚至是吸纳了不少民主党的传统支持者，因此在不少摇摆州稳夺胜局。

英国在今年6月公投决定脱欧，世界大为震惊。这一项绝大多数投资者没有预期到的结果，引发资金避险大潮，英镑暴跌至近31年来的低位，恐慌性抛售更触发环球股市的市值在一天内蒸发超过二兆美元，可谓2016年最大的黑天鹅事件。

到了11月，特朗普在美国第58届总统选举获胜，成为与英国脱欧事件同样重量级的政坛黑天鹅事件。这两只黑天鹅，有一个共同点，就是与反全球化思潮以及种族民族主义情绪爆发有关。面对环球保护主义与反移民情绪的涌至，全世界均可看到环球经济一体化的思维及趋势明显被推翻。

其实，脱欧思潮并不止于英国，特朗普的崛起亦并非单一事件。欧美政治经济关联性甚高。这两个事件将会拉动其他欧洲国家的反欧盟及反移民政治倾向，成为冲击全球政经市场最大的黑天鹅，这也将会是更需要关注的黑天鹅事件。不过，政治归政治，现实归现实，政治上为求达目的，不少政客可能有求必应。但是在现实上，未来可发挥的政策空间及选择并不多。可以这样说，无论是谁当选总统，日后都不会发生重大的改变。

外汇市场短线波动 在所难免

值得关注的是，反全球化、反体制的民粹浪潮在美国境内出现后，美国的环球部署将会如何改变。无可否认，美国的环球政策出现调整的机会是存在的，而这种改变将导致美国减少参与国际事务，集中精力在美国本土的事宜上，向民意靠拢。

为了保护美国自身的短暂利益，美国的政策将如何走？未来一系列的发展对环球市场影响深远，无论是美国的邻国兼最大贸易伙伴墨西哥，或是环球第二大经济体兼美国重要贸易伙伴中国。特朗普是否封关自守，与环球形势紧密相连。墨西哥比索的汇率一直紧贴特朗普的民调支持率，呈现大幅波动的形势。不过，屡遭特朗普针对的中国，人民币却未出现如墨西哥货币般的波动。

当然，人民币并非完全自由浮动，相对稳定是应该的。可是，能否断定人民币汇率已经全面消化了特朗普当选美国总统的风险呢？特别是，特朗普当选后，后市会否再次出现压力，人民币能否继续维持相对的稳定，则有待探讨。

特朗普多次威胁当选后要宣布中国为“汇率操纵国”，但人民币看似不为所动。截至11月4日，虽然人民币年内的表现在亚洲区垫底，但与贬值幅度一度高达15.5%的墨西哥比索比较，依然相对坚挺。那么，特朗普胜选之后，人民币汇率是否重新面临风险？这就要看目前的局势风险是否被低估了。不少人早前已经认为，特朗普就算成为美国总统，短期内美元不仅不会转强，反而会因为美国国内外政策的不确定性遭受到拖累，引发人民币兑换美元会在短时间内转强。

比较比索与人民币其实是不合适的，比索某种程度上是自由兑换，而人民币在资本账单尚未开放的国策保护下，势必较为稳定。因此，尽管美国大选出现出人意料的结果，人民币也不会马上出现重大波动。在必要的时候，中国人民银行随时可以干预外汇市场。特别是在美元暂时回软的情况下，人民币可能相对升值。

美国是墨西哥的第一大贸易伙伴，2015年两国之间的贸易总额达5000亿美元，墨西哥一直是美国头号针对国家。对比中美两国，墨西哥与美国的贸易关系明显更为紧密，比索作为自由兑换的货币，墨西哥央行甚少出现入市干预比索汇率的情况。而当人民币汇率出现持续走软时，人行的取向则存在变数。如果人民币汇率走势对中国经济有利，国家亦未必会干预。如果人民币汇率走势不利于发展时，人行的干预是必然的。因此，市场对人民币的中长线前景始终较为谨慎。无论如何，特朗普当选美国总统，中美两国之间的贸易摩擦冲突定会加剧，将对人民币带来极不稳定的沉重压力。

从部署上，不可否定的是，特朗普胜选，避险情绪及需求将推动亚洲市场出现较为庞大的资本外流，新兴市场货币，包括人民币将面临沽压。不过，同样在资金避险的情况下，资金有可能再度流入日元，甚至是欧元，导致美元兑欧元和日元等其它主要货币走软，曲线反过来缓减人民币的下行压力。

外汇市场短线的确有可能呈现波动，但美国新政策的出台需要时间，而相关效应亦只能在较长期才能显现出来，短期内主导市场的只是避险及恐慌情绪。尽管特朗普希望针对来自中国的进口商品征收更高的关税，甚至是希望将中国列为“汇率操纵国”，但特朗普在上台后要实现这些主张，亦非易事，必须通过重重辩论、重重关卡。在传统的美国政治场中，要改变现状绝对不是一时两刻就能做到。纵观历史上美国总统候选人在大选中以及当选后的表现，特朗普当选后亦需要考虑实际因素，特别是当选美国总统后，其政策及理念将会受到美国国会的重要制约。如果最终美国摒弃自由贸易，美元的长远价值亦将会改变。

人性无法准确预测 黑天鹅事件需要警惕

众所周知，投资界并不希望不确定性，也不希望意外，但黑天鹅仍然可能会到来。黑天鹅事件令市场出现波动，投资者需要做的就是保持心态平衡，不应被短暂的波动吓坏。当市场遭遇恐慌时，投资者往往会出现非理性的投资交易，选择割肉离场。

投资者必须明确投资目标，不要轻易改变投资理念，投资是以取得盈利为主，避险虽然也是策略之一，但两者之间必须平衡。经历两次重大的所谓黑天鹅事件，投资者应该明白，不应只是关注社会精英阶层的意见，而忽略普罗大众的观点。

黑天鹅事件的发生有着种种不同的背后原因，投资市场面对事件后，总是需要寻找原因去理顺事件，无论这是事后孔明或是其他思维下的解释。无可否认，黑天鹅事件存在若干特征。首先，事件在某种程度上是存在不可预知性的。第二，事件所带来的震撼影响是巨大且深远的。而最后一个特征则较为有趣，在事件发生后，世人总是试图用不同的借口或编造理由来解释事件的发生，尝试减轻或淡化事件，务求说明事情的起因并非随机发生，其实在事前是能够被预测到的。人性是无法准确预测的，是随时可以改变的，因此在未来似是而非的黑天鹅事件还是会继续发生的，投资界必须保持高度警惕。

香港市场是中国资本市场国际化的首发站，从沪港通到深港通，两地互联互通不断深化。全球看，中国沪深两市之外，香港是中资股第二大市场，中资股总市值23,513万亿美元，占全球22%。中金在线港股指出，然而，在高度国际化、市场化的背后，香港市场也并非像有些人想象中的那样遍地黄金，投资者同样可能遭遇陷阱。“老千股”，这个带有浓浓南粤特色的词汇背后，就是众多投资者血本无归的惨痛教训。

自当年的“威利国际”肇始，“老千股”至少已在香港市场生长了十余年。在十余年“老千”与监管间的猫鼠游戏之后，“老千股”已俨然成了香港市场几乎妇孺皆知的无形负资产。时至今日，“老千股鼻祖”威利国际几番改头换面后仍在正常交易，新的“老千股”也不时亮相。这对以成熟、专业形象示人的香港资本市场来说，实在有些令人尴尬。而其中涉及的监管理念之辩，也发人深思。

深港通已经正式获批，近百只小盘港股即将于年内进入内地投资者的可投资范畴。如何在兼顾效率与公平前提下，解决“老千股”这一市场顽疾，无疑更具其紧迫性，也考验着市场各方的智慧。

老千股：散户绞肉机

一位在香港市场沉浮多年的投资人士说，“向下炒”往往是这样操作的：假设一只股票的股价是1港元，大股东持股比例达80%。大股东先大量卖出手中股票，当股价下跌至0.4港元时，大股东持股比例降至50%。此时，董事会公布以0.22港元的价格配股。这个时候，持股的小股东将面临“两难”局面：或抛售割肉，或以大幅折价的价格继续参与配股。而无论选择哪一种，赢者都是大股东：散户亏着出货，大股东也继续抛货，股价继续大跌，期间也不断吸引不知前情的散户进场接盘。由于配股的比例往往很高，大股东全额参与配股会大面积摊薄小股东的股份，大股东则可以极低的价格捡回此前卖掉的股票，让持股比例回到80%，这1港元与0.22港元之间的差价便落入大股东的口袋。

然而，对于继续参与配股的小股东来说，这或许只是噩梦的开端。因为即便股价低至0.22港元，这个游戏依然可以继续，大股东可以继续出货，等到股价跌无可跌，低至“尘埃”时再进行合股……由于股价会因为合股而上升，公司也可借此吸引以股价高低来判断投资价值的投资者，此后再反复配股和合股……由此割了一茬又一茬的韭菜。

制度宽松惹的祸？

大股东要完成对小股东的绞杀需要两个关键步骤。一是以公告形式释放利好消息吸引小股东上钩，而后取消利好并抛售打压股价；二是在股价大幅下跌后大规模折价配股，逼走小股东，大股东低位拾回筹码，完成收割。

既然“老千”的套路并不复杂，又何以能横行市场至今？有市场人士认为，宽松的再融资制度，为大股东出“老千”创造了条件。在香港，证券监管机构对上市公司的日常监管以信息披露为中心，上市公司若要筹备重大事项，只要按《证券及期货条例》进行了信息披露，监管机构基本不会干预。如果事后香港证监会在审阅公告时发现相关披露涉嫌误导市场、虚假消息及操纵股价，则会进行调查和检控。但这需要一个漫长的举证过程，而在裁定之前，香港的法律允许股票继续交易，也不会对上市公司和大股东做出任何限制。

对于大股东减持，内地市场要求大股东提前15个交易日披露减持计划，且大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。而在香港市场，持股5%以上的大股东以及上市公司的董事或最高行政人员，只需要在出售股票后3个工作日内通过香港交易所告知市场即可，无需提前披露，也没有减持总额的限制。而对于“向下炒”的关键环节——配股或供股，港交所《上市规则》的规定是，上市公司拟进行配股或供股，必须遵守特定的披露及股东批准的要求。比如，供股的数额特别巨大或次数特别频繁，会导致上市公司的股份数目或市值在12个月内增加50%以上，《上市规则》规定，必须由独立股东批准，并且控股股东没有投票权。此外，上市公司还必须委任一名独立财务顾问，就有关供股的条款是否公平合理以及有关供股是否符合上市公司及其股东整体利益，向独立董事委员会及股东提出建议。

这样的规定看似已经十分严格，但资深市场人士表示，在实际操作中，因为独立董事大部分都由大股东引入，即使是全由小股东去表决，只要能让独立的财务顾问作正面的建议，大股东还是可以掌控全局。

此外，一般来说，在香港，配股价较基准价折让20%以内，只要有股东大会的一般性授权就可成行；但若上市公司能证明公司正处于财政状况极度恶劣时期，而唯一可以拯救发行人的方法是采取紧急挽救行动，或者有什么特殊情况，配股价格也可以较基准价折让20%或20%以上。然而，在港股市场上，本应是特殊情况的低价配股并不鲜见，折让超过3成的比比皆是，有个别公司的配售价格甚至相当于市价打了1折。

“虽然‘老千股’的惯用伎俩是不违规的，但一件事情不违法并不代表它是对的。比如大比例折价供股，这剥夺了原有股东‘不追加出资’的权利；大比例折价的定向增发，则实际上允许了外来股东侵犯原有股东的权益。如果一件事情是合法的同时又是不对的，那可能是规则出了问题。”信达证券首席策略分析师陈嘉禾表示。

此外，在香港市场上，上市公司可以通过股份的分拆或合并重组其已发行的股本，如果股票价格接近0.01港元的交易下限 （例如低于0.1港元），上市公司可以将其证券合并。分析人士指出，“合股”的存在使得股票不会因反复“向下炒”股价触及交易下限而无法交易，很多时候，合股目的其实也是摊薄原股东权益，因为合股后一般都会再进行配股增发。

监管理念之辩　

面对“老千股”顽疾，越来越多的人也开始反思监管执法的及时性与有效性。任何制度的建立都必须在不同的诉求间博弈妥协，监管者所选择秉持的监管理念则决定了平衡点的位置。当前香港市场的再融资制度对“老千股”难以形成有效的事前制止，背后所折射的其实是偏重“效率”的监管理念。从某种意义上来说，当“效率”成为监管理念的核心词，为这种“效率”支付对价也成了无奈的选择。

港交所集团行政总裁李小加在接受采访时表示，在他看来，所有的再融资制度都是市场的中性工具，初衷是为了帮助好公司更容易、更方便、成本更低、效率更高地融资与发展。对于再融资制度过度宽松的批评，李小加表示，香港和内地市场的监管理念不同，香港的制度把更多的权力及责任放在股东及投资者手中，交易所的上市规则提供机制，让股东参与决定公司的重要决策，但交易所不会代替股东作商业决定。供股、配股、合股都只是融资工具，是中性的，而融资是市场一个非常重要的功能，监管机构不能预先判定谁是“好人”谁是“坏人”，不能为了防止“坏人”害股民便先把所有工具收起来，令“好人”也不能使用工具，令市场不能发挥效能。

“再融资制度可为有经营困难的公司解困，当然拯救失败也会给参与融资的股东带来损失。与此同时，也有一些坏人会利用这些融资手段直接侵害小股东利益。就像厨房里的菜刀一样，如何在不影响大众生活的前提下有效降低有人拿菜刀行凶的威胁，是香港监管者不断努力寻求的平衡，而最重要的监管责任应落在事后强而有力的追责以阻吓其他潜在坏人。”李小加说。

“‘老千股’已经成为长期存在于香港市场的一大毒瘤，一些上市公司大股东通过各种财技，明目张胆地损害小股东的利益，已经形成多种盈利模式，有非常清晰的规律和特点可循，为什么监管层不加大力度清理？”有市场人士提出了这样的疑问。

在香港，香港证监会作为独立的法定机构，根据《证券及期货条例》全面监管整个市场，因此，有关收购、股份回购及私有化等上市公司事宜和内幕交易、操纵市场等违法行为，均由证监会负责事中监管和事后检控。

在采访中，几乎所有的受访人士在谈到“老千股”的治理时，都觉得监管机构执法力度有待加强。但有接近香港证监会的人士认为，由于香港讲究程序正义，执法行动往往需要一年甚至数年的时间，而过程中被查人士是假定无罪，香港证监会不能声张，所以在调查期间，市场并不会得知香港证监会已经正在调查某些公司或人士，作案人员也仍然能逍遥法外甚至继续作案，公众则会觉得监管机构对不当行为视而不见、不作为。

有外资行人士建议，引入更严厉的退市机制或许可以缓解“老千股”问题，另外，在法律上，建立小股东的集体诉讼制度，也可制衡这一问题。

内地投资者如何“避雷”

“要想避开‘老千股’，尽量走大道，避免串小巷，提高警惕，谨慎决策。出事后再喊警察，往往为时已晚，再好的警察，也无法替你的损失买单。”李小加说。

也有市场人士认为，投资者的“懒惰”，不研究公司，不参与公司投票，听消息、博重组，炒小、炒差，也是大股东出“老千”屡屡得逞的重要原因。两地市场互联互通升级在即，更多小市值股票即将纳入到南向投资标的中，长期以来习惯“听消息”、“炒小盘”的内地投资者若计划投资港股市场，也需要转变思维方式。

中国联通加速“混改” 与阿里巴巴战略合作

11月12日，中国联通(00762)与阿里巴巴在杭州签署了战略合作框架协议。根据框架协议，签约双方将在国家“互联网+”行动计划和大数据发展的规划纲要下，利用各自的互联网产业技术、资源和生态优势，在基础通信服务、移动互联网及产业互联网等领域展开深入合作，加快面向移动互联网的供给侧结构性改革。

针对与中国联通的合作，马云表示，这一定可以对未来30年中国经济的腾飞、中国经济的变革产生巨大作用。

事实上，此次战略合作其实只是中国联通在国企混改当中的一个举措。因为按中国联通即将出台的混改方案方向，“实现物联网式服务”是其现阶段的目标。

而为实现这一目标，今年11月2号，中国联通便最先与百度签署战略合作协议，双方将在友好务实、合作共赢的前提下,，充分发挥各自领域的优势资源，以资源置换、技术互补、成果共享等方式在移动互联网、人工智能、大数据、通信基础业务等领域开展深度合作，共同加快推进在移动互联网时代下的企业变革与发展。

与百度展开合作的同时，中国联通还联合腾讯发布了一款“腾讯大王卡”——针对腾讯应用的定向流量优惠套餐。套餐用户在使用腾讯应用，比如微信、QQ、腾讯视频、QQ音乐、腾讯游戏时产生的流量，全部免费。但目前该套餐仅支持江苏、福建两个省份。

星美文化拟收购亚洲娱乐产业公司 布局“影视+旅游”

从事影视娱乐制作的星美文化旅游(02366)刚获大股东星美控股(02366)增持股份，紧接着就公布其下一步战略。

11月11日，星美文化旅游(02366)发布公告，拟收购银河集团有限公司至少55%已发行股本。目前公司与Chan Tak Wai就建议收购事项订立谅解备忘录。

银河集团为马来西亚注册成立的公司，Chan Tak Wai持有90%股本，主要在亚洲从事娱乐产业，在演唱会制作、筹办演唱会及为表演者作项目策划具有超过20年经验。目前银河集团的初步估值为2.7亿港元，其55%已发行股本的初步估值为1.5亿港元。

值得注意的是，Chan Tak Wai向星美文化旅游承诺完成收购后，银河集团三年的除税后收益将不少于5000万港元。

进一步了解到，目前星美文化旅游的主要业务包括投资电影及电视剧;新媒体内容创造;互联网及电影的广告制作;影视导演、编剧、艺人的经济业务;以及旅游业务。因此，本次收购可以扩展其业务组合。

另外谈到旅游业务，就不得不提星美文化旅游最近宣布的重点布局战略。最近，星美文化旅游宣布，将重点开发星美全产业链IP，拓展大旅游业务。集团期望未来将围绕星美生活的主题，延伸出“影视+旅游”两大主要业务，实现客户群与资源共享，推动全产业链IP开发。

在旅游业务方面，公司将依托星美影院的庞大客户群，发展常规出行旅游服务及文化旅游服务。影视内容制作及发行方面，星美文化旅游已跟英皇电影、黄百鸣的天马影视、王晶的星王朝等电影公司，建立一定框架合作计划，携手开发《卫斯理》系列在内的优质IP，每年合作不少于5部电影作品。

于2016-2017年，星美文化旅游已落实开拍或洽谈中的影视制作项目达至逾30部。除了沿用战略合作模式，集团拟于未来运用自有资源开发一系列优秀的中小成本国产片。

协鑫新能源明年将推广光伏水稻种植 

11月13日，江苏省、市农委及农科所5位专家对协鑫新能源(00451)的光伏水稻进行测产鉴定。

据悉，通常情况下，太阳能发电站的光伏板距地面仅有0.5米，大多数地面处于闲置状态，即使土壤条件允许，也只能长一些喜阴的矮杆旱田农作物，效益不高。

考虑到光伏发电和农业生产在土地利用上的兼容与互补，现场，协鑫新能源控股有限公司副总裁张耀邦介绍，该公司专门设计出一款高支架，使光伏板距地面高达2.8米，比常规施工多投入600多万元。支架的升高，不仅为水稻种植腾出了空间，还让插秧机大显身手，就连高达2.7米的收割机也通行无阻。此外，为增加作物的光照面积，该公司将常规的5米立柱桁架跨度加宽到7米，并因地制宜地研发出96片、单块415瓦的超大组件，比正常组件多出24片，以保证跨度变宽后发电能力不降低。

在此基础上，协鑫新能源还采用平单轴跟踪技术，集光控、时控、GPS“三位一体”，对阳光进行智能跟踪，实现阳光直射的最大化。同时，还在光伏板上安装机器人清扫应用端，对光伏板定期清扫。

据张耀邦介绍，今年的光伏水稻示范田虽然只有7.2亩，但对于协鑫在全国近70座光伏电站来说，据有破冰意义。明年，协鑫将在条件具备的电站，推广光伏水稻种植，普及“农光互补”的“生态效益”和“节地收益”。