保险行业渠道正悄然洗牌。

4月19日，一家外资保险公司负责人在接受国际金融报采访时透露：“我们正在放缓与银行的合作，加快代理人、中介渠道的投入。”

截至目前，多家保险机构或暂停、或搁置了银行渠道投入，转而与保险代理公司、经纪公司展开合作。

“抛弃”银行的主要原因两点：

一、保险公司在这一渠道根本赚不到钱，钱都给银行赚去了；

二、保险公司之前在银行渠道销售的大多是趸交、投资型产品，这类是保监会重点整治的业务。

那么，在保险代理人增员难、留存更难的行业背景下，中介渠道是否能成为保险公司展业的“另一条腿”？

银行遭“抛弃”

银行渠道一度是各家保险公司的必争之地，如今为何遭到“抛弃”？

一家大型保险公司负责人指出：“银行渠道对保险公司而言，‘食之无味、弃之可惜’，保险公司在这个渠道根本赚不到钱，钱都给银行赚去了。在与银行谈判的时候，保险公司明显势微，没有议价空间。”

最近公布的近30家A股及港股上市的银行年报中，有10家银行提及代理保险业务有关的手续费增长。其中，有4家银行的代理保险业务翻番。

民生银行代销保险保费规模比上年增长3.97倍；

浦发银行代销实收保费301.81亿元，同比增长385.86%；

工商银行2016年代理保险销售3360亿元，增长101.4%；

建设银行代理保险收入同比实现翻番。

“减少银行渠道投入还有另一个原因。”一家上市保险公司有关负责人透露，“之前，保险公司在银行渠道销售的大多是趸交、投资型产品，比如，万能险、分红险等。这类是保监会重点整治的业务，无论是保险公司还是银行都变得比较谨慎。”

转投中介是趋势

没有了银行渠道，保险公司该如何拓展业务？

4月19日，太平洋人寿上海分公司与上海磐石保险代理公司签署全面合作协议，联手推广含医保卡余额购买商业健康险在内的健康险、意外保险及养老险业务，为上海市民提供保险保障服务。

“这是太平洋人寿上海分公司个险首次与中介渠道合作。”太平洋寿险上海分公司高级副总经理胡进法指出，“在暂停了与银行的合作后，如何拓展销售渠道成为一个重要课题。携手中介渠道是一次探索与尝试，我们希望做到‘两条腿(代理人和中介渠道)’走路。”

上海磐石保险代理公司总经理葛熙诚指出：“中介公司拥有专业的销售队伍，对于保险公司而言，无疑是很好的合作伙伴。其实，在成熟市场，消费者主要是通过保险代理公司和经纪公司购买保险产品。”

不过，国内保险专业代理中介普遍存在规模不大，管理、销售、服务能力较弱的现象，具备全国性保险专业代理牌照的企业不多，集团化的保险代理企业稀缺。

对此，葛熙诚表示：“未来，保险中介机构将会向大型化、专业化、集团化发展，在保障类产品的销售方面发挥积极作用。”

债券市场连续调整多日，经财新多方确认，多家银行从市场上大量赎回委外和打新基金是诱因之一，银监会密集出台文件对银行理财和同业业务针对性监管则是导火线。

其中，工商银行、建设银行、中信银行、兴业银行是其中的赎回大户；近期债市和股市的表现都差强人意。

多位业内人士向财新分析，委外业绩和监管出台文件都是银行调整策略的原因之一。由于没有踩对投资时点或者采取了错误的策略，部分银行的委外业务业绩不佳，甚至亏损不少，有的银行为此选择赎回卖出债券，改投其他类资产弥补业绩。另外，银监会出台的文件直指理财和同业业务，这令不少银行紧急暂停擦边球业务，为监管落地提前准备。

华创证券债券团队认为，委外如果赎回，必然先对债券市场形成冲击，然后需求再度回升，对债券形成支撑；但是考虑到杠杆的下降和央行回收流动性等因素，整个过程中，债券利率仍会上升。

多家大行大量频繁赎回

伴随着债市的震荡，市场流言四起，认定债市调整系大行赎回委外资金所致，经财新多方确认，这种说法并非毫无根据。

综合多方信息，工商银行、建设银行、中信银行、兴业银行是其中的赎回大户，很多银行甚至从年初就开始赎回。

其中，有知情人士透露，建设银行的委外规模在1000亿左右，其资产管理部门已经和多个委外管理机构打招呼，说明了近期的赎回时间与规模，部分指令已经执行，剩余的有待观察。例如，4月14日当天，建行从深圳某基金公司赎回委外基金50亿元。

另外，知情人士表示，工商银行资管部门近期从管理机构赎回大量打新基金，“这可能也是近期股债双杀的原因之一”。业内人士评价道，工行赎回打新基金的举动是走在了市场前列的表现，这说明工行资管部门并不看好次新股等投资标的。

招商银行内部人士表示，市场近期对各家银行委外赎回的传言较多，但其所在行委外业务的定位是自主投资的补充，会继续保持平稳的运作。

据广发证券银行团队测算，工商银行一季度末表外理财端委外规模不到2000亿，穿透看以债为主。理财整体规模8.6-8.7万亿，原计划委外占比10%，达2600-2700亿，但目前看来会调整。“近期应该有赎回，量不知道，上限也就是刚才说的不到2000亿。”

该团队指出，确认兴业银行赎回大量货币基金，包括同业端和理财端。此外指出，建设银行表内自有资金部分委外量较大，没有赎回，表外理财委外占比8%，不清楚是否赎回；招商银行委外占比约为12%。

亏损和监管“双杀”

多位业内人士反映，近期银行赎回理财的行为，很大程度上是受收益情况的影响。

“从去年底到今年，建行的委外都做反了。”前述知情人士表示，去年建设银行将部分资金委托给建信基金投资管理，由于建信基金配置了大量的同业存单，所以委外收益率并不高。随后建行资管部要求改变策略，卖掉CD改持长债。然而，刚调整不久，遭遇了12月底的债市大跌，损失惨重。“如果当时没有卖掉CD，在流动性那么紧张的时候，完全可以大赚一笔。”

广发证券银行团队指出，兴业银行近期委外赎回大量货币基金，包括同业端和理财端，其中的重要原因就是收益低，去年的投资产生亏损。

一位城商行同业部主管表示，“也不是你想赎回就赎回”，如果亏损较多，赎回就意味着实实在在地割肉，银行可能选择赎回这种短痛的举措，也可能等待市场行情回调。

有业内人士分析，由于人民银行对狭义信贷控制严格，对社会融资规模调控能力稍显逊色，导致非标资产价格向好，因此有些银行的策略是把亏损的委外赎回，用资金配置到非标资产中，用于填补之前委外的窟窿。

“城商行赎回情况会严重一些，很多城农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张，募集来资金后再做委外。现在监管对这块有要求，肯定着急赎回。”一位城商行资产管理部人士表示。

多位业内人士表示，银监会在近期密集出台监管文件，剑指委外投资杠杆、同业存单依赖程度，是引发银行机构调整业务的直接导火索。

比如，46号文（《开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》），直指机构通过理财“空转”套利，要求银行简述本行理财资金委外规模，监管部门检查是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象。

广发证券银行团队表示，在46号文出台之后，兴业银行认为货币基金主要投资银行负债存单，不符合投向实体要求，有套利嫌疑，因此同业整体规模不在扩张，保本类理财到期不续作，改投ABS、票据等资产。

委外赎回 债市承压

一位城商行金融市场部人士表示，确实感受到银行主动赎回的情况，当银行主动赎回时，底层客户需要准备流动性来支持，这个行为很伤害客户关系。

“委外赎回的路径会形成对债券的冲击。”华创证券债券团队表示，首先，机构赎回委外可能引发产品户的抛售，对市场产生压力，特别是对利率债会产生短期内的流动性冲击。其次，如果钱回到银行，银行再购买债券的杠杆和品种还是会有差别，意味着对债券特别是信用债需求的降低。最后，如果银行赎回了产品，钱回来后，杠杆也就下降了，那么一段时间内如果银行都不买债，会导致资金面宽松，这个时候央行也可能会随之回收流动性，因此不能单纯假设流动性总量是不变的。本身在去杠杆的背景下，央行会采取偏紧的货币政策。

中信证券董事总经理高占军表示，2016年年底的债市大跌是多重因素造成的，包括国海证券事件、信用事件集中、货币基金赎回、美国加息，在一个敏感的时点集中爆发。如果单纯从委外的角度考虑，释放要经历一个过程，未必会疾风骤雨地全盘爆发，市场一直在做这个业务，也希望能够平稳过度，监管也不希望看到断崖式波动。

作为国内最著名的官网之一，新华社今天可是在亿万股民面前露了脸。这一回不是因为其率先爆出雄安新区横空出世这样的劲爆新闻，而是因为其官方网站——新华网，为了年报高送转怒怼了上交所。

这几天，手头拿有次新及高送转股票的投资者，估计没有几个有好心情。只因为监管层近来一再斥责这两者，有关的股票集体暴跌，股价那是跌得一个稀里哗啦。像曾经的高送转龙头云意电气，不到一个月股价就腰斩。这真是不是股灾的股灾呀！

新华网2016年报打算10送10转5，一推出就遭遇上交所问讯。之前遇到这种情况，上市公司十有八九是赶紧修改分红方案，但新华网却没有那么怂，而是理直气壮地陈述了自己高送转的理由。说它后台硬也好，说它仗义执言也罢，反正这是近来敢正面怼上有关监管的第一次抗争。

事实上，对近来频繁的喊话式监管，市场投资者的抵触情绪也越来越大。资本市场无风尚起三尺浪，放眼中外，在面对市场时监管者几乎无不小心翼翼。像中国这样，相关领导骂大街式的动不动就直接指斥监管对象，几乎绝无仅有。你看不惯可以修改旧章程，也可以树立新规矩，以法规来调控市场，哪有这样肆无忌惮想说就说，想骂就骂的。

中国股市重启不到30年，算是全球资本市场里的青少年，不成熟之处在所难免。都说投资者不成熟，依我看，最不成熟的还是监管者。想想看，这些来，有多少让市场欲哭无泪的霸凌式监管，比如，2000年前后的运动式监管，请了个外来和尚，成天在股市扫黄打黑，结果股市直下千点，熊了5年；2009年前后，为了照顾某些地方利益，国际板这么个根本就不成熟的东西，却动辄被监管者挂在嘴上，像鬼影子一样吓得市场心惊肉跳……至于曾经主导监管思路的原教旨市场主义，眼下这种似是而非的喊话式指令，都违背了监管原本的定义，也或多或少影响了市场的正常运作与发展。

就拿年度分红方案而言，高送转有什么错误吗？只要不是伴随着大股东的恶意减持，送多送少谈不上什么对错。就像新华网，股价现在90多，高送之后总市值没有变，但每股股价会降下来不少。因为中国大多数股民喜欢比较低价股，感觉上这类股更容易上涨，因此，以往上市公司喜欢高送配。这不过是一个投资习惯问题，为什么非要将其上纲上线呢？有人喜欢投资每股400元的贵州茅台，也有人喜欢买每股不到5元的工商银行，萝卜青菜各有所爱，有必要整齐划一吗？！

再说，沪深两市初创之时，因为股票少，股价被炒得过高，高的甚至高达上千元。当时，为了方便市场运作，两家交易所就曾经两市所有股票的股份拆细，1股拆成100股，也没见出什么乱子。既然知道这不过就是个数字游戏而已，为什么非要在这上面较真呢！

毋庸讳言，因为各种原因，有形之手眼下管得太细，也伸得太长。正因为如此，作为普通投资者，面对新华网的挺身而出，我们应该从内心里给其点赞！

如果说净利润下降甚至亏损依然获得发审委通过，这事已成明日黄花的话，那2000多人未缴纳社保、贿赂款购股和员工平均薪酬连续大幅下降的企业亦获得发审委通过无疑是新鲜话题。

稍微细心的你一定感觉到，A股上市审核的尺度似乎正在发生着些许轻微变化，在IPO加速的背景下，这些细节也被市场相关方敏锐地捕获。根据券商中国记者不完全统计，去年以来，至少有13种传统意义上被认为“带病”的企业，目前均已顺利获得IPO审核。

带病过会再现全新案例

证监会公布了2017年最新的两场创业板发审委会议审核结果，上会5家企业4个获得通过，仅一家因为多种原因被否。

抛开宁波震裕科技股份有限公司因多个原因未获得创业板发审委审核通过外，仔细研究其余4家顺利过会的企业及发审会上现场问核问题，其实也颇有意义。其中，就有2000多人未按时交纳社保、贿赂款购股和员工平均薪酬连续大幅下降的，传统意义上带病企业最终如愿过会。

江苏雷利电机股份有限公司（简称“雷利电机”）一家就出现至少三个问题：

2014年发行人未缴纳社会保险的员工为2006人，未缴纳住房公积金的员工为2105人，需补缴社保及住房公积金2684.68万元，影响当期利润比例为17.92%；

发行人2015年员工数量从2014年的4615人下降到3215人；

竞争对手地尔汉宇在2017年1月、2月对发行人提起诉讼，后续还存在可能继续提起新的诉讼。

厦门延江新材料股份有限公司（简称“延江新材”）除了相关产能逐年降低和相关产能利用率较低外，和保荐及承销商还存在着股权利益关联。现场问询资料显示：珠海乾亨持有发行人4%股份，珠海乾亨的唯一股东为广发乾和投资有限公司，实际控制人为保荐机构广发证券。广发证券间接100%控股的公司广发租赁与发行人存在融资租赁、委托贷款等交易。

中孚信息股份有限公司（简称“中孚信息”）现场被问询了三个问题，其中第一个问题最引人关注。

根据中孚信息申请文件披露，朱某委托刘某以20万元购买30万股发行人股份，其中127586股被认定为索贿所得。山东省济南市历城区人民法院《刑事判决书》（（2014）历城刑初字第314号）认定朱某犯受贿罪。

厦门弘信电子科技股份有限公司（简称“弘信电子”）现场被问询了5个问题，第五个问题尤令市场关注，即报告期内三年，发行人的员工平均薪酬分别为53788元、52925元、48755元，而发行人2016年的员工总数为3303人，扣除非经常性损益后的净利润为3522.52万元。也就是说，发行人连续三年员工平均薪酬出现了较大幅度的下降，薪酬的下降直接影响着发行人的净利润。

上述问题，应该说，几乎都是IPO审核过程中最新暴露出来的全新问题，传统意义上均属于“带病”上会的案例范畴，但这次在发行人和保荐机构现场问核和说明下均顺利获得发审委审核通过。

13种“带病”过会案例

其实，不仅如此，去年以来，伴随着IPO加速发行，一些传统意义上“带病”企业只要在发审会现场问核环节回答合符情理，也均顺利获得了发审委的审核通过。概括起来，至少已有13种新新情况。

情况一：

单一客户依赖程度高，过会企业案例为郑州三晖电气，该企业于主板发行审核委员会2017年第25次发审委会议审核通过。

情况二：

净利润低于3000万，甚至阶段性亏损。此情形案例较多，广东新劲刚新材料科技股份有限公司（2017年1月24日过会）2014年、2015年和2016年的收入为25053.54万元、24342.96万元、24,487.73万元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东净利润分别为1395.01万元、1295.60万元、2403.23万元；

杭州平治信息技术股份有限公司（2016年7月29日过会）报告期发行人扣除非经常性损益后净利润分别为2313万元、2490万元和2,840万元；

华瑞电器股份有限公司（2017年1月20日过会）报告期内，发行人扣除非经常性损益后的净利润分别为2469.64万元、2102.72万元、1538.43万元和1103.51万元，扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为14.34%、10.69%、6.89%和4.56%；

北京思特奇信息技术股份有限公司（2016年12月30日过会）2016年上半年扣除非经常性损益后的净利润为 -1,010.33万元。

情况三：

个人账户，或第三方账户收支款项，而且占比较高。典型案例有广州尚品宅配家居股份有限公司、合肥泰禾光电科技股份有限公司和上海天洋热熔粘接材料股份有限公司三家公司。

情况四：

被环保部门处罚。典型案例有宁波美诺华药业股份有限公司，该公司2017年3月6日过会，在发审会问核环节，发行人被要求就公司的生产经营是否符合国家有关环保法律法规进行说明，因为发行人子公司多次发生环保违法行为。

情况五：

实际控制人股权处于质押状态。典型案例为浙江扬帆新材料股份有限公司，该公司2017年3月6日过会，上会时实际控制人樊彬持有的22.67%扬帆控股的股权中，15%已经质押。

情况六：

近半利润来自税收优惠。苏州科达科技股份有限公司（2016年5月4日过会）享受的税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为51.06%、119.72%和58.10%。

情况七：

应收账款占比高。典型案例有：深圳市容大感光科技股份有限公司（2016年9月23日过会）和江苏如通石油机械股份有限公司（2016年5月4日过会），前者报告期内应收账款占营业收入的比例高于可比上市公司、经营活动现金流量净额低于发行人实现的净利润；后者应收账款余额前十大客户的销售收入总计分别为6008.73万元、9450.88万元、8235.33万元，对应的应收账款余额总计分别为6946.90万元、7198.44万元、7552.29万元。

情况八：

关联交易比重大。案例有常熟市汽车饰件股份有限公司，该公司2016年11月9日过会，问核时就有报告期内，发行人的投资收益绝大多数来自于联营企业的投资收益，投资收益占同期归属于母公司净利润的比例较高。

情况九：

毛利率过低。案例有新凤鸣集团股份有限公司（2017年3月20日过会），问何时就要求说明报告期对两类客户销售的毛利率情况。

情况十：

加盟商业模式。典型案例为正在进行IPO发行的周大生珠宝股份有限公司，该公司发审环节多次被问到加盟商业模式的各种管理和风险。

情况十一：

现金交易比重较大，典型案例为2016年12月30日过会的南京寒锐钴业股份有限公司。根据招股说明书披露，发行人的原材料钴、铜矿石主要来源于非洲，由该公司的全资子公司刚果迈特负责收购，发行人主要用现金支付钴、铜矿石原材料的采购。

情况十二：

实际控制人为社团法人，典型案例为横店集团得邦照明股份有限公司，该公司2017年1月11日通过发审会审核，会上就被要求发行人代表进一步说明，认定横店社团经济企业联合会为实际控制人的原因，是否符合有关规定，是否符合实际运作情况，并要求保荐代表人发表核查意见。

情况十三：

存在明显的股份代持，典型案例为福建安井食品股份有限公司，该公司2016年12月28日过会。会上就被要求针对“是否存在委托持股、信托持股以及其他利益安排情形”进行说明。

《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》提到，积极配合修订证券法。根据安排，证券法修订案将于4月24日进行“二读”。

业界对于证券法的修订相当关注，而关注点又不尽相同，如上市公司分红、投资者保护、证券从业人员是否可以依法合规买卖股票等。

“从公开报道来看，证券法修订会增加上市公司现金分红这方面的内容，这非常有必要。”一位不愿表明身份的券商人士表示，这有利于鼓励投资者长期持有股票，同时，还有利于遏制一些概念炒作等不良风气。

现金分红不足一直是中国股市的一大难题，监管层对此也是十分重视，长期以来，证监会一直都在积极推进引导上市公司现金分红。证监会主席刘士余日前表示，上市公司可以基于长远发展并经股东大会决策后暂不分红，但不应该长期无正当理由不分红。从国际经验看，连续稳定的现金分红往往是上市公司财务和经营状况稳定的信号；反过来讲，公司长期无正当理由不分红，也可能是财务数据造假、内部人控制的信号。

投资者保护同样备受关注。全国人大财经委副主任委员吴晓灵在今年全国两会上表示，证券法将修改四方面内容，其中一项就是对于违法行为的打击力度要增强，更好地保护投资者利益，增加投资者利益损失补偿、法律救济渠道、行政救济渠道等内容。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海建议，为了能够有效追究违法者的民事责任，应建立惩罚性赔偿制度、公益诉讼制度和举证责任倒置制度。把惩罚性赔偿制度推向资本市场，培育造假者的市场天敌，允许与鼓励违法违规企业发挥打假作用；激活公益诉讼机制，降低投资者维权成本，组建投资者协会，并由其担当公益诉讼的原告，为捍卫公众投资者利益而提起公益诉讼；同时，证券法要明确规定举证责任倒置制度。

“当前证券从业人员严禁参与市场炒股，但现在是不是要取消，存在一定的争论，这应该是一个需要关注的问题。”独立经济学家徐阳告诉证券日报，这直接体现了监管层的水平和能力，以及是否跟国际监管要求接轨。

中泰证券董事长李玮同样认为应该允许证券从业人员依法合规持有和买卖股票。他建议放开对证券从业人员买卖股票的限制，但要通过建立禁止内幕交易和防范利益冲突机制，规范证券公司从业人员的股票投资行为。

据了解，现行证券法禁止证券从业人员直接或间接持有、买卖股票，并规定对违规持有、买卖股票的证券从业人员进行处罚。《证券公司监督管理条例》、《证券业从业人员执业行为准则》等自律准则也都做出了类似的禁止性规定。

徐阳还关注一点，就是如何有效引导境外资金进入中国证券市场，使其更好地服务中国市场。

“如何从机制设立上防止短期投机资本对我国证券市场安全产生冲击，像现在国家推行的深港通、沪港通等都会成为国外资本进入国内市场的渠道，要使这些好的机制服务中国经济，同时避免其带来负面影响。”徐阳说。

上市公司治理准则正在修订

近日发布的《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》在提到今年多层次资本市场的改革任务时指出，修订上市公司治理准则，完善事中事后监管制度，从严从重打击资本市场的各类违法违规行为。

目前《上市公司治理准则》正在修订中，修订过程中，证监会将对接国际标准，同时融入中国元素，也包括中国最根本的政治制度，以期通过修订上市公司治理准则，推动各上市公司在公司章程中进一步明确党组织的架构、任务、规则。

证监会主席刘士余在去年9月份曾表示，我国2002年借鉴经合组织《公司治理原则》与有关国家实践制定的《上市公司治理准则》，在提升我国公司治理水平上发挥了重要的历史作用，但与我国资本市场发展现状和全球公司治理新的原则与标准相比，已明显滞后。

刘士余强调，要抓紧修订《上市公司治理准则》，努力完善我国上市公司治理架构，切实提升公司治理水准，促进上市公司质量提升，夯实资本市场健康发展的基石，服务于中国和全球经济发展。完善我国公司治理，既要立足于中国现行的法律、法规等制度安排，又要对接国际新的原则与标准，通过行政监管、行业自律和公司自身努力来解决“形似而神非”的问题。

据了解，目前，中国证监会正式启动了新的上市公司治理准则修订工作，并且正在持续推进。

一位大型券商研究所负责人表示，上市公司治理准则与资本市场发展现状已不相适应，应加快修订。同时，他建议，新修订的准则中可以考虑把跨国公司的治理问题体现在内，因为在经济全球化的大背景下，进入资本市场的公司不仅仅是本国的公司，还将有越来越多的外国公司，对这些跨国公司的治理也是未来现实存在的问题。

完善退市等多项基础制度是今年重点

国务院日前批转的《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》（以下简称《意见》）对多层次资本市场提出具体改革任务和要求，其中包括完善股票发行、交易和上市公司退市等基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。

对于完善退市制度，去年12月27日，证监会副主席姜洋指出，“对于走不动、跟不上或者有重大违法的上市公司，要严格执行强制退市制度，实现优胜劣汰，增强市场活力”。今年全国“两会”期间，姜洋再次强调“证监会正在修改完善退市标准，将加强交易所一线监管，真正负起责任，依法依规，该退市就退市”。

今年多层次资本市场的改革任务也涵盖新三板，继首次列入今年的政府工作报告，并与创业板并列提出之后，上述《意见》也提出“积极发展创业板、新三板”。

东北证券新三板中心总监付立春表示，新三板与创业板再次并列提出，表明新三板在多层次资本市场体系中的地位提高。而“积极发展”的提法表明新三板“二次创业”的方向是有所作为、完善制度、突破创新。

付立春认为，结合《意见》提出“以供给侧结构性改革为主线持续深化经济体制改革”的要求，现阶段新三板的核心问题是投资者供给失衡问题，应在这方面有所作为。

在今年2月份的国新办新闻发布会上，证监会副主席赵争平表示，新三板改革是今年多层次资本市场建设的一项重要任务，改革的重点是完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等多方面的改革贯穿起来，为众多的挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效应进一步释放出来，重点支持那些创新能力强、诚实守信、运作规范、前景广阔的中小微企业加快发展。

与今年的政府工作报告一致，《意见》也提出“规范发展区域性股权市场”。付立春认为，目前区域性股权市场（俗称“四板”市场）更需要的是最基础的规范安排。

今年1月份，国务院办公厅发布了《关于规范发展区域性股权市场的通知》，从市场定位、管理体制、投资者准入、运营机构等8个方面，对区域性股权市场做了专门的制度安排。根据通知要求，证监会下一步主要做好三方面工作：一是制定并出台统一的区域性股权市场业务和监管规则。二是加强对省级政府监管工作的指导、协调和服务。三是对区域性股权市场的规范运作情况进行监督检查。

对于违法违规行为，证监会将会同地方政府和有关部门坚决查处。另外，证监会也会采取多方面措施支持区域性股权市场发展。

多年来，大股东减持乱象一直困扰着沪深股市。大股东大幅减持的硬伤，反映的其实是沪深股市的“内伤”。不少上市公司大股东不再注重企业经营，而指望通过不规范的减持，实现一夜暴富。这与当前亟待引导上市公司“脱虚向实”、振兴实业经济的宏观发展目标背道而驰。

而对不同阶段不同市场条件下，以这样那样不同形式的出现大股东减持套现，单靠头痛医头脚痛医脚的政策“打补丁”和监管检查，总难免按下葫芦起了瓢。在以散户为主的投资者结构条件下，单靠行政权力的监管，不仅难以应对花样翻新层出不穷的违规减持，更难使上市公司股权结构和治理水平得到切实有效的改善。规范大股东减持，打击恶意减持套现行为，要想收到长治久安的效果，归根结底还得靠完善和健全法律制度。

现行《证券法》第五十条规定，股份公司只要符合“公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上”的条件，即可申请上市。

只要这一规定没有改变，也就意味着只是赋予了非流通股到期流通套现的权利，并未真正从根本上解决股权分置的现实问题。而正由于至今也没有一整套适合国情和市场特点的相应法律制度，因而始终无法行之有效地规范和约束一直以来就以极不对称的大比例存在的原非流通股，也即现在的限售股、也即“一股独大”现象。一旦原来处于限售的非流通股解禁进入流通领域，也就意味着其有可能在一瞬之间就由原来极低的持股成本摇身一变而身价百倍。这就是上市之所以为一夜暴富提供了最好机遇的制度性根源之所在。《证券法》的这一明显落后于市场现实的规定不改，无论再怎么限制怎么约束大股东减持，也都不可能真正起到理想而有效的规范作用。

对大股东持股相应的限售安排，现行《证券法》和《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司收购管理办法》等法规也都有所提及，去年初出台的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》更进一步对减持作了明确规定。不过，同美国、我国香港地区的相应规则相比，还存在一定差距。差距主要并不在于有没有规定限售期或限售期限该有多长，也不在于是不是执行了信息披露的相关规定，而在对所减持交易在数量上有没有一定的理性节制。

美国法规限定，限售期满以后每3个月可出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%或4周内平均周交易量(如果这一股票在某一交易所或纳斯达克交易)的较大者。在柜台交易包括在OTC场外市场和粉单市场交易的股票，只能按1%的数额出售。如果3个月内交易量大于500股或总交易额大于10000美元，就必须填写一份通知并上交给SEC。有了理性而有节制的减持行为，市场承受的压力就较小。

相形之下，沪深股市现行的减持规定虽也已从原来大而化之的对解禁后通过交易所挂牌交易出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五和在二十四个月内不得超过百分之十，细化规定为每任意3个月内可减持证券的数量总额不得超过发行人流通在外证券总量的1%，但善于钻政策空子的大股东依然为减持寻找各种可乘之机。

根据现行《证券法》，上市公司主要股东和高管违规交易股票，在警告处分之外，处3万元以上10万元以下的罚款，但尚未对相关刑事责任做出具体规定。而美国则规定，每违规一次就得处以10万美元罚款，情节严重者，还将面临最多五年的监禁。

据报，《证券法》修订草案拟增加对大股东减持条款的表述，包括对大股东其所持有的上市公司IPO(首次公开发行)前发行的股份或上市公司非公开发行的股份减持的，对其持股比例、期限，卖出时间、数量、方式等方面，之前存在的一些法律漏洞或将被堵上。

“在我看来，新发的一系列业务规范对两块信托业务影响比较大，一个是私募的信贷资产证券化，还有一个是银行理财借道信托的贷款业务。”某信托公司副总经理表示。

银信业务一直以来跟随着监管政策和与市场业务热点，变换形式求生存。

今年一季度，社融新增中信托贷款一项的增长令人关注，同比增长360%，是2013年控制非标以来首次出现。

从对银行和信托人士的采访来看，信托主动管理在增长中所占比重很小，银信通道的增长应是主因。

今年以来，银行资源丰富的信托公司配合银行需求，把业务重点放在基于SPV架构的同业合作上，包括私募ABS和银登中心挂牌业务等。

然而4月份前后，银监会关于业务规范的文件连续下发，现有业务平衡再次打破。

信托业务人士对21世纪经济报道表示，新的业务规范将对私募ABS等业务中不规范的部分产生较大影响。

不过综合来看，银信合作中银行是主导者，其规模也与银行的需求直接相关。在银行资管人士看来，由于银行理财部分业务限制，正常的通道业务在所难免，加之过去分给基金子公司和券商资管的通道业务几乎全部回流，与信托的合作明显增加。2017年银行资管的规模增速将呈下降趋势，银信合作的增速肯定也会下降，但仍有增长空间。

私募ABS灰色空间被整治

“在我看来，新发的一系列业务规范对两块信托业务影响比较大，一个是私募的信贷资产证券化，还有一个是银行理财借道信托的贷款业务。”某信托公司副总经理表示。

私募ABS是银行表内信贷资产和非标投资出表，以及表外理财“非标转标”的方式。

这类业务2015年在城商行等中小银行中开始兴起，一方面帮助资产出让方变现资产盘活存量，获取利差；另一方面帮助银行节省资本金占用，提高资金使用效率。2016年实行MPA考核后，银行通过私募ABS的实现出表的需求量猛增。

目前对于私募ABS市场规模没有确切数据统计，从单个公司业务规模看，2016年有多家公司做到了超百亿规模。

私募ABS单笔项目金额多在20亿元以上，产品进行优先劣后的结构化设计，对于存量信贷资产盘活和非标投资出表的私募ABS，通常由同业投资优先级，出让方银行理财资金认购劣后级；过桥贷款类私募ABS多由自营资金投资优先级，理财资金认购劣后级。

由于私募ABS的规则相对宽松，隐藏一些灰色操作。“对于私募ABS的管理主要看是否真的卖断，也就是说风险是否还留在自己手中。”上述信托副总经理表示。

举例而言，同样是银行打包资产进行转让，在公募和企业ABS中，对贷款风险的评估认真谨慎，但私募ABS不少都是自营非标的出表需求，不会对资产包进行真实的风险评估，主要依靠出让方的承诺。比如，当资产包内的某笔资产产生风险或者降级，可将其调出，替换另一笔正常的资产。

“三套利”专项整治文件中也有所提及，例如假买断、假卖断、附加回购承诺等交易模式调节信贷指标；通过回购协议的财产权信托等模式出表调节监管指标等。

银信合作仍存增长空间

近日央行发布的社会融资规模增量数据显示，2017年3月信托贷款新增3112亿元，与今年1月3175亿元基本持平。今年一季度信托贷款增量7349亿元，去年同期增量仅1592亿元，今年同比增长360%。信托贷款增加的趋势自去年四季度来便有所体现。在信托贷款增长的同时，3月银行信贷新增规模相比2月还略微下降。

银行人士认为，这是在2013年对非标实行严格的额度管控之后，信托贷款首次保持这么高的增速，说明实体经济融资的需求比较旺盛。

上述信托公司副总经理认为，从现在信托业的环境看，感受不到集合信托项目增长，增长应该主要来自单一通道业务。

信托通道服务最多的是银行，在基金子公司、券商资管的通道业务回归后更是如此。

其次，由于最近债券市场发行量减少，企业的融资方式转向贷款和类信贷，贷款的规模制约在社融增量中已经体现，因此更多转向非标融资。由于监管对于银行资金非标投资的限制，越来越多的银行选择通过银登中心登记流转来“非标转标”，通过银登中心的行为也需要信托作为通道。

82号文中要求，在银登中心进行信贷资产收益权转让，需要先由信托公司设立信托计划。银行在银登中心登记并转让的资产不纳入非标资产规模统计，同时在银登中心挂牌转让的资产进过评级，买入者的风险资本占用较低。

银登中心统计，2015年登记信贷资产流转共235.4亿元，其中，银行理财受让60%。2016年流转标的交易笔数136笔，交易金额560.81亿元，同比增长138%。2016年虽然增速快，但流转规模不大，对2017年的数据还没有明确统计，但今年信托公司在谈起同业合作方式时，银登转让挂牌业务也多被提及。

银信之间通过银登中心在不良资产处置方面的合作也有较大空间。观察2016年以来银登中心信贷资产收益权转让交易，主要是信托机构设立信托计划受让银行所持不良资产包的收益权。

银登中心通过规范化的资产流转和统一登记管理，防止掩盖风险和监管套利，部分解决银行会计出表、调整优化不良贷款余额、比例、拨备覆盖率等指标的需求。

鸡年春节，有两个关于“钱”的新闻值得我们关注。

一是除夕当天，微信用户共收发了142亿个微信红包，刷新了电子红包的历史纪录；二是央行推出的基于区块链的数字票据交易平台成功通过测试。前者，让人切实感受到移动支付给生活带来的便捷，后者代表了互联网技术的发展趋势，一个基于区块链的全新互联网生态系统呼之欲出。

巧合的是，有业内爆料称，近年来发力金融科技的腾讯将发布区块链方案白皮书，首次将腾讯多年研发的区块链行业解决方案摆上台面。频频见诸报端的区块链究竟是啥？我们这些吃瓜群众不妨也搬个凳子来看看。

央行推区块链技术，数字货币再进一步

区块链这个概念的提出已经有近10年。早在2008年，一个名叫中本聪的神秘人士首次提出该概念，并基于它推出了“虚拟货币”，类似于网络世界的一种有价值的“游戏币”。

但直到近几年，随着互联网技术的升级以及互联网金融业务的普及，区块链才逐渐被人重视，全球范围内的科技和金融公司、政府部门，陆续扎进了区块链研究。1月底，我国央行就率先宣布了基于区块链技术的数字票据交易平台已经成功通过了测试，意味着我国法定数字货币的应用场景已经建立。

和实物货币不同，数字货币没有实体存在，而是一串加密代码，但央行的发行决定了数字货币与实物货币具有同等的货币信用。也就是说，在不久的将来，一串数字代码可能就是公司付给你的工资，发送这串代码，就能完成如今的转账等货币交易。脱离了实物货币的形态，我们的生活无疑将更加便捷。

在全球主要国家中，中国央行是第一个系统性提出、并已经着手建设数字货币的央行。而早在2016年底，“区块链”也首度被写入《“十三五”国家信息化规划》，成为了行业风向标。

近年来，互联网巨头腾讯一直宣称在区块链领域开展研究。近日也有爆料称，继央行数字货币应用场景建立之后，腾讯FiT（支付基础平台与金融应用线）联合腾讯研究院金融研究中心等机构，将于近日发布腾讯第一份区块链方案白皮书，首次总结并公开腾讯近年在区块链上的研究成果。

众多金融机构提前布局 区块链究竟有何奥秘？ 

作为一项近年才渐成热点的新技术，腾讯这样的巨头展开布局顺理成章，若没有超前的理念和技术储备，便很难在这个飞速发展的时代抓住机会。但从全球范围来看，银行、保险等传统金融机构似乎比互联网企业显得更为急迫。

例如，法国巴黎投资银行认为，区块链可应用于货币基金的订单处理；纳斯达克股票交易所指出，区块链能降低成本，刺激整个资本市场；高盛集团称一直在对区块链展开研究；瑞士投资银行声称已完成分布式账本的原型开发。成为事实的是，近两年各国际大行几乎都表示正在投入研究、部署区块链。

区块链的奥秘究竟何在？目前业界尚无统一定论，但绝大多数观点认为，区块链是“一种由多方共同维护，以块链结构存储数据，使用密码学保证传输和访问安全，能够实现数据一致存储、无法篡改、无法抵赖的技术体系。”去中心化是区块链最大的特性之一，在当前的信息互联网上，信息基于互联网点对点传递，但若要电子货币、虚拟资产实现转移，则需要提供担保的第三方从中撮合交易，而区块链正好可完美去除第三方，提高价值转移效率。

“区块链将成为未来的价值互联网的全新技术基石，就如TCP/IP协议在当前互联网上扮演的角色。”有业内人士指出，价值的转移和流动是金融业的重要特点，价值（财富）只有流动起来，才能“鸡生蛋蛋生鸡”，正因如此，对于金融机构而言，只有尽快掌握区块链技术才能不在未来的价值转移中失去自主权。

区块链探索之路  高并发交易处理是关键

诚然，区块链尚未完全成熟。例如，在区块链的去中心化特性下，所有交易都点对点进行，追求极致的可靠性，受限于共识算法和现实硬件网络资源，目前交易的效率并不高，具体体现在交易处理的并发量较低。

因此，要真正发挥区块链技术的魅力，必须具备高并发交易处理能力。今年除夕凌晨，腾讯再次刷新了一个全新的世界纪录——包括微信、QQ两个平台在内的腾讯移动支付峰值达到20.8万笔/秒，比去年的15.8万笔/秒提升了32%。为保障腾讯移动支付平台能够高效处理海量数据和高并发交易，腾讯FiT团队构建了一套“多地多中心”分布式交易系统，以及一套智能“支付管家”系统，最终得以让全国数亿用户在分秒间顺畅收发电子红包。

拥有这些技术经验的积累，腾讯布局区块链优势明显。2016中国科技金融FinTech创新大会上，腾讯FiT副总经理郭锐就区块链发表的主题演讲观点中，其实也能窥探到腾讯近年来对区块链技术展开的持续研发工作。

郭锐在当时的演讲中强调，区块链技术的出现，为解决当今互联网中信息不对称、信任危机等行业和用户痛点提供了可行的解决方案，腾讯对区块链的探索旨在建立一个线上互信的金融新生态，并从腾讯内部经验和基础能力共享、腾讯与商户能力共享、打造共享经济的智能云生态三个方面着手，推动共享经济的发展。近年来，腾讯对外界传达的定位始终是“连接器”，立志成为互联网世界基础服务商，并专注于社交、内容以及互联网金融业务。 

应用前景广阔  但探索区块链仍需跨越山丘

俗话说，机器不会撒谎。不久前，《经济学人》杂志也曾把区块链形象比喻成一台可以制造信任的机器——以前，人与人之间的信任通过纸和中间人来充当媒介，但将来，我们完全可以将信任依托于机器，让区块链来架起这座桥梁。

为了实现这个目标，从最初对区块链概念的提出和摸索，再到近年来对区块链实际应用场景的构建，全世界对区块链的探索正不断深入，区块链在数字资产、共享经济、智能合约、鉴证证明等场景中的应用也逐渐明确和完善。中国邮政储蓄银行在1月中旬就宣布与IBM合作，实现了在资产托管业务场景中利用区块链技术缩减中间环节和交易成本。但是，“舶来技术” 在实际应用中的安全性与可控性还有待观察。

对腾讯而言，这或许恰恰是一个还不错的时机——据爆料，腾讯的区块链解决方案完全由自主研发，更加安全。依托腾讯在区块链上的优势，主要包括支付与金融应用的腾讯互联网金融业务可以在新技术的助推下持续发力。一旦其探索出面向市场的区块链解决方案，必将给各行各业的用户带来更安全高效的区块链体验。