【博览财经研报】近期，无论是高层表态，还是舆论舆情，亦或是监管层的实质动作，都可以得出一个结论：中国金融政策正在发生根本性变化。

其根本性标志便是，中共中央政治局会议及首次就维护国家金融安全的集体学习。

这是自十八大以来首次围绕“金融安全”集体学习。毕竟，在供给侧改革进入深水区的情况下，“金融活，经济活；金融稳，经济稳”，“维护金融安全作为治国理政的一件大事”。

“一行三会”联手落实正在转变中的监管思路

博览研究员认为，在此之前，刘主席对于A股的监管仅仅定性为“强监管”外，那么当下央行实质性缩表以及三会齐头并进强监管可以得出，中国金融整个发生了根本性变化：对08年金融危机以来的“金融自由化”全面纠偏。其监管思路，也从此前一年多“摸石头过河”的监管思路，到如今“一行三会”的全面落实。博览研究员认为，去杠杆工作正在走向真正意义上的“去杠杆”。

值得注意的是，当前正是“一行三会”联手监管，将监管思路集体落实的阶段：

◆央行：中国人民银行行长周小川表示，“加强宏观调控、保障金融安全”

按照中央政治局会议关于下一阶段经济金融工作的统一部署，以奋发有为的精神状态，切实抓好金融改革发展稳定各项任务的落实，促进经济金融持续健康发展和社会和谐稳定。

在全球市场因美联储缩表言论而紧张之际，中国央行“提前”缩表，则更令市场关注。今年以来，前三个月数据显示着央行资产负债表持续收缩的过程，从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。

◆银监会：“化解银行体系风险、维护金融稳定”

习总书记强调，“对存在的金融风险点，我们一定要胸中有数，增强风险防范意识”

值得注意的是，银监会的监管风暴直指“影子银行”，银行间的同业业务遭到全面监管。在整治银行间同业理财和存单市场以去非银杠杆的时候，整个银行体系将面临资产负债表萎缩。

而银监会主席郭树清表态称，“如果银行业搞得一塌糊涂，我作为银监会主席，我就要辞职”。正如项俊波落马、证监会频繁开出天价罚单、金融反腐等昭示的那样，对金融乱象的高压姿态已经形成，一场金融监管风暴正全面升级。

博览研究员认为，银监会的“监管风暴”，正是“着力控制增量，积极处置存量”的具体表现。

◆证监会：“资本市场发展与风险管理”

习近平总书记指出，拥护改革、支持改革、敢于担当的就是促进派，把改革抓在手上、落到实处、干出成效的就是实干家。他说，要完善考核评价和激励机制，既鼓励创新、表扬先进，也允许试错、宽容失败，营造想改革、谋改革、善改革的浓郁氛围。他还说，领导工作要有专业思维、专业素养、专业方法。……在市场、产业、科学技术特别是互联网技术快速发展的情况下，领导干部必须有较高的经济专业水平。

此次，习近平提出，要提高领导干部金融工作能力，领导干部特别是高级干部要努力学习金融知识，熟悉金融业务，把握金融规律，既要学会用金融手段促进经济社会发展，又要学会防范和化解金融风险，强化监管意识，提高监管效率。

而事实上，在提高领导干部金融工作能力方面，证监会可以说“身先士卒”：回顾金融危机的历史，研读相关著作，从中或许相应经验与教训。

◆保监会：“回归风险保障、强化保险监督、守住维护金融安全底线”

保监会此前表态，绝不容许保险业被金融大鳄借道和藏身。同一时间，反映中国金融监管思路重大变化的监管文件《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》也由中国央行起草出台。

为何金融监管路径发生转变？

党的十八大以来，我们反复强调要把防控金融风险放到更加重要的位置，牢牢守住不发生系统性风险底线，采取一系列措施加强金融监管，防范和化解金融风险，维护金融安全和稳定，把住了发展大势。随着金融改革不断深化，金融体系、金融市场、金融监管和调控体系日益完善，金融机构实力大大增强，我国已成为重要的世界金融大国。

博览研究员认为，“加强党对金融工作的领导，坚持党中央集中统一领导”是非常重要的。

此前，中国证监会主席刘士余表示，资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血，要有计划地把一批资本大鳄逮回来。监管思路的变化，很大程度上是因为高层对金融行业诸多问题的不满。值得注意的一个问题点，就是有“内奸”在破坏：早前公安部连续拘捕救市“国家队”中部分证券公司的高层人员，乃至证监会副主席姚刚、主席助理张育军被查。

而监管层“话锋”的尖锐，也是“其来有自”：据说，在去年的某个高层会议上，高层痛斥金融领域充斥着“稻草人、内奸、大鳄”，言词之激烈深受震撼。

高层也曾对资金非正常流失的严重状况震怒，并直斥有人为制造的资金外流漏洞、大洞、深洞，“有扮两面人，也有有恃无恐的，有的内鬼就在会议室内”。

值得注意的是，近两年，某些既得利益集团借助近两年在中国泛起的“金融自由化”浪潮，开始借助各种公开或非公开、合法或非法的路径，在从经济基础的底层向中高端进入与渗透。

事实上，自2016年2月起，决策层通过400天对金融体系的“全面调整与掌控”，针对这两年来的“金融乱象”，尤其是“部分寡头”的“不安分行为”进行有力回击。

◆从近一、两年金融市场的动向来看，有些人确实“捞过界”了；

◆从宏观氛围来看，如果说前三十年我们更多是强调了“市场经济”，那么，最近几年，开始日益明显的是在强调“市场经济”之前的那两个两大“政治定语”（中国特色、社会主义）了。

◆而之所以近几年来有些人频频触碰红线，原因便在于过于“迷恋”市场经济身上“西方”的标签，而忽视了当初中国在设计“市场经济”的时候，本身就给其定下了两条不能逾越的红线。只不过近年来“某些人”，有意无意的松开了这根“弦”……

从这些方面来考虑，也就不难理解决策层为何一定要“维护金融安全，要坚持底线思维，坚持问题导向”了……

【博览财经研报】博览研究员注意到，在4月25日的中央政治局会议上，决策层再次强调金融监管，更把防范金融风险提升至国家安全高度。习近平总书记明确表示，金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。

博览研究员认为，这恰恰体现了当前决策层金融思想的转变——从股灾之前的强调金融创新、追求金融自由化到现在的强调金融监管、提高风险防范意识。由于此前过度推崇金融自由化，造成了金融市场的剧烈波动，更延误了中国经济改革的时机，让决策层意识到必须防范金融风险，将防风险提升至战略高度，从而进一步巩固强化现有的金融思想，稳步推进中国经济改革转型。

中央政治局会议再次强调防范金融风险正是股灾之后决策层金融思想转变体现

4月25日，在中央政治局会议上，全体成员再次就维护国家金融安全进行第四十次集体学习。会上高度强调防范金融风险，习近平总书记更表示，金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。

可以看到，当前决策层已把防范金融风险提升至国家安全高度，近期一行三会金融强监管的密集举措也正是决策层该意志的充分体现。事实上，本内参此前已指出，中国已经历经了一场金融思想的转变——从股灾之前的强调金融创新、追求金融自由化到现在的强调金融监管、提高风险防范意识。显然，正是这种顶层设计方面的思路变化，在本次中央政治局会议上决策层才把防范金融风险提升至国家安全高度。

                    股灾前后金融监管路径对比

金融市场的剧烈波动、经济改革时机的延误，造就了决策层金融思想的转变

是什么令决策层在金融思路上产生这样的变化？

◆首先，最直接因素就是此前金融自由化引起的金融市场上一系列剧烈波动。2015年下半年-2016年，股票市场、债券市场、期货市场接连出现“股灾”、“债灾”、“钱慌”等一连串的混乱局面。而这让国内金融市场走了很大一段弯路，也让决策层意识到中国金融市场机制尚不成熟，不能放手任由其“乱跑”。

◆其次，博览研究员认为，此前的金融自由化造成了金融市场混乱，延误了中国进行经济改革、转型的时机，耽误了整整8年时间，从而让决策层把防范金融风险提升到国家安全高度。

具体来看：2008年金融危机后中国虽然稳定了实体经济，但是中国失去了至少4年的时间（从2008到2012年）提前进行经济转型和改革。按照2007年、2008年当时的经济政策目标，中国正在由稳增长向调结构转向，在2008年一月份工作报告中，也已越来越多地强调向经济转型推进。但是到了年底的时候，由于面对金融危机的冲击，中国不得不把所有的工作转向稳增长，一直到2012以后，准确是到2015年，才真正开始经济转型，力推供给侧改革、调结构，这样来说我们整整耽误了八年。而在这八年时间以内，本来中国早可以实现“潇洒”转身，但此时美国已迎头赶上，喘过气来，恢复了经济复苏。因此，这八年间中国所耽误的时间成本、机会成本都是巨大的，从这个角度来看，作为一种所谓的建议，路径选择意义非常重要。

综合来看，博览研究员认为，正是由于此前金融市场的剧烈波动、中国经济改革时机的延误，造就了当下决策层金融思想的转变。也正是在这种背景下，习总书记在本次中央政治局会议上把防范金融风险提升到国家安全高度，从而进一步巩固强化现有的金融思想，稳步推进中国经济改革转型。

【博览财经分析】博览研究员注意到，近期川普的百日新政实行得并不顺畅，或是直接受阻，或是接连得到调整。

◆在博览研究员看来，从某种意义上，这可以视作川普与美联储和华尔街正进行的“和解”，川普正回归常态化。同时，川普一定程度上的“妥协”，也表明了川普上台后其政治目标的转变——由此前的主要是维稳其选民基础，实行百日新政，到如今的更多在考虑和整个美国政治经济体制磨合的程度，确保其在三年任期能较为顺利。

正是在川普这种转变下，我们看到虽然税改推出后市场同样下跌，但并没有推出医改之际那样反应强烈，3月21日，美国三大股指全线跌超1%，创大选以来最大跌幅；同时，上次美股大跌之前，市场情绪较为低迷，美股已进入横盘阶段，本次美股大跌之前，市场情绪有所修复，近几个交易日里美股持续上涨。

◆博览研究员认为，正是由于川普政治目标的转变，相关政策回归“常态化”，让本次市场反映相对温和，前期走势更为平稳。

首先，在近期川普新政或是受阻或是受调整的背景下，市场对川普新政经济强刺激的预期没有此前那么高，相应地回落风险也较小；其次，市场也在逐步认识到川普政治目标的转变，而这种回归“常态化”在某种意义上说也更有利于减少美国经济的不确定性，因此从长期上来看有利于减轻市场风险。

◆因此，博览研究员认为，未来税改即使明确受阻，川普新政再遇其他挫折，市场反应也不会如前期强烈，短中期看，由于不确定性因素的减少，市场或许还会亢奋一段时间。长期看，美联储货币政策收紧将让美股面临下行风险，而川普新政的波动对市场造成的影响将会逐渐衰弱，市场波动区间不断缩小。

川普正回归“常态化”：政治目标发生改变——从着力于百日新政到放眼于整个三年任期

一方面是川普调转外贸枪头转而攻击加拿大；另一方面是川普不得不同意将美墨边境墙建设预算剔除出财政支出提案，从而降低政府关门风险……我们看到，近期川普的百日新政实行得并不顺畅，或是直接受阻，或是接连被调整。

川普新政推行现状

◆博览研究员此前已反复指出，表面上看川普新政将会极大地影响美国经济，但实际上从根本上说，美国的政治经济体制决定了美国经济走向的决定权在美联储和华尔街手上。因此，这意味着打着“颠覆”竞选口号的川普将会持续与美联储与华尔街磨合、妥协，最终回归“常态化”。因此，在博览研究员看来，川普这一系列举措，从某种意义上可以看作川普与美联储和华尔街正进行的“和解”，川普正回归常态化。同时，川普一定程度上的“妥协”，也表明了川普上台后其政治目标的转变——由此前的主要是维稳其选民基础，实行百日新政，到如今的更多在考虑和整个美国政治经济体制磨合的程度，确保其在三年任期能较为顺利。

长期看，川普新政的波动对市场造成的影响将会逐渐衰弱

那么相应地，川普政治目标转变下，未来市场将会怎么走？

博览研究员注意到，4月26日，美国白宫公布了税制改革方案的主要原则，虽然和医改受阻之际一样，美股同样下跌，但显然这次美股的跌幅要温和得多全面收跌，3月21日，美国三大股指全线跌超1%，创大选以来最大跌幅；同时，上次美股大跌之前，市场情绪较为低迷，美股已进入横盘阶段，本次美股大跌之前，市场情绪有所修复，近几个交易日里美股持续上涨。

◆博览研究员认为，正是由于川普政治目标的转变，相关政策回归“常态化”，让本次市场反映相对温和，前期走势更为平稳。首先，在近期川普新政或是受阻或是受调整的背景下，市场对川普新政经济强刺激的预期没有此前那么高，相应地回落风险也较小；其次，市场也在逐步认识到川普政治目标的转变，而这种回归“常态化”在某种意义上说也更有利于减少美国经济的不确定性，因此从长期上来看有利于减轻市场风险。

因此，博览研究员认为，未来税改即使明确受阻，川普新政再遇其他挫折，市场反应也不会如前期强烈，短中期看，由于不确定性因素的减少，市场或许还会亢奋一段时间。长期看，美联储货币政策收紧将让美股面临下行风险，而川普新政的波动对市场造成的影响将会逐渐衰弱，市场波动区间不断缩小。

【博览财经分析】马云说，“最近部分企业骂我们把他们的超市搞倒了，破坏了实体经济，但是，不是所有的实体经济都不好，是‘你’的实体经济不够好，互联网不要担当实体经济不好的替罪羊。”

马云说，“不是互联网冲击了你，而是保守的想法冲击了你。”

马云说，“全球化到目前为止才发展了20年到30年，还是一个婴儿。”

马云说，“接下来30年，机会是为小人物准备的，机会是发展中国家的。”

这么不遗余力地推广全球化，他成为联合国贸易和发展会议青年创业和小企业特别顾问看起来一点也不为过。

难怪联合国为他颁发最高级别的联合国红色特别通行证。

也难怪十个非洲国家总统都在等待马云。

机会，是全球化、互联网给的

当地时间4月25日上午9点刚过，联合国助理秘书长、联合国贸易和发展会议青年创业和小企业特别顾问马云来到联合国日内瓦总部，跟同事们分享半年来的工作成果。自去年9月受邀任职以来，马云一直在全球各地奔走，履行帮助年轻人和小企业发展的职责。

在日内瓦总部，马云打趣说，拿到offer半年多了，一直在出差，今天终于回来“打卡上班”，激动坏了。

据统计，仅2016年，马云就飞行了800多个小时，走访了33个国家和地区。马云说，在环球旅途中他跟总统、总理和企业家们交流越多，对全球化就越有信心。

可以看到，以马云为首的互联网巨头，正在受到全球的追捧。

究其原因，博览研究员认为，放眼全球，特别是发展中国家，他们需要增量，于是“马云们”的横空出世，为他们带来较大的经济发展。

而对于中国而言，过去20年是增量经济的时代，基本上制造出什么商品都会最终被消费掉，整个社会经历了从无到有的过程。如今，中国经济已经进入到了存量经济的时代。

这也就是为什么新经济正在崛起（因为它正在小号老模式的商品），而传统产业必将逐渐“衰落”。

毕竟新模式的商品正在崛起（因为它正在消耗掉老模式的商品），而传统产业必然将逐渐“衰落”。

这也是为什么我们看到阿里的电商销售那么好，背后是吃掉了传统零售百货的销量。

腾讯的游戏和广告业务增长那么快，背后吃掉了传统媒体的广告收入。

网易依靠游戏强劲增长，因为越来越多年轻人把钱花在了“精神鸦片”上，那么其他实物消费就在减少。

微博直播增长那么快，因为传统电视直播大家看的越来越少了。

机会是市场给的

值得注意的是，“马云们”的成功，都提示了共同的因素，那就是：市场。他们都是在市场上从底层一路奋斗成功的。

在当代中国，市场是与体制相对的，更广阔、更活跃，也更充满机会的领域。通常看来，它也比体制更难以“固化”。在这个意义上，马云、王卫、刘强东，甚至加上王宝强，他们代表的不是某个可以作出普遍性判断的“比例”——足够大或微不足道，而是某种“性质”。

马云认为，实体和虚拟不应该对立起来，没有虚拟经济，也没有实体经济，只有两者的结合，完美的结合，才是未来真正的经济。

值得注意的是，实体经济的真正定义有两个重要的组成部分，第一是生产制造，第二是流通。生产制造，过去三十年，中国取得了巨大进步，但是流通环节，我们做的相当不行。正因为流通环节做得不行，我们今天引出大量的问题，包括库存、包括积压、包括产能过剩，因为我们对市场根本不了解，还是按照想当然在做。

博览研究员认为，在实体经济与虚拟经济“携手”进入“存量博弈”阶段之时，两者之间的斗争就会显得相对突出。而这并不是实体和虚拟经济之间没有创造新的东西，而是这些创造出的新增量、新的消费需求，绝大多数都被创新经济拿走了。而在存量中，传统经济能够获得的越来越少，使得二者贫富差距日益扩大。因此，双方的矛盾更加激化。

所以我们看到，中国的互联网其实依然火热，但他们正在吃掉我们的实体经济。传统制造业，重工业进入寒冬，低效率中间环节过多的行业被互联网取代，而另一边虚拟经济依然保持快速增长。特别是那些大的平台型互联网公司，腾讯、阿里这样体量的大公司依然能获得40-50%的超高速增长。他们在实体经济的寒冬中还创了几年以来最高的单季度增长。

我们甚至还看到了互联网企业快速的反映能力和扩张能力。阿里，腾讯都已经不是几年前的AT了。阿里云，菜鸟网络，O2O，移动支付，大量的海外并购。他们已经形成了自己的生态体系，并且不断在这个巨大王国中补充新的内容。而网易，微博也在过去一年多内发生巨大基本面变化。另一边，原本效率就低下的传统企业很难转型。企业的基因在经济增速向下时开始伤害他们。

其实，不是实业不好干，而是没有找到市场的痛点，没有真正满足市场的需求并且超出市场的需求。如果这些都没有做到，那么最终将会被淘汰出局。