【博览财经研报】5月第一周，在股债期三杀的叠加下，A股迅速从3200点跌到3100点，并有进一步下破的趋势。博览研究员的看法是本周股市仍有下行压力，但悲观情绪将逐渐收敛好转。

博览研究员在4月展望中重点强调了上半月的大机会和下半月的风险。而5月份我认为则是相反的。即5月上半月，受4月下旬以来的金融强监管风暴继续蔓延扩散的影响、市场的风险依然比较大，降仓、观望是主流。而到5月下半月，随着指数调整，无论是从技术性反弹的角度，还是从政策角度（对强监管的相对适应性和一带一路等热点启动下），可能机会性会更多一些，可以相对大胆一点寻求进攻——当然，这仍然会如我的同事所言，整体还是在“已经下沉”的新箱体内轮动。

本周下行压力仍较大，但风险呈收敛态势

就本周而言，金融强监管仍将是压制行情的主要矛盾，大盘指数较大概率存在下破3100，向3000点寻求支撑的可能——当然，考虑到这是过去7个月多来的一个低点，并不容易轻易跌破（现在的流动性环境和外围市场毕竟还是好于去年9月的），个人认为，越逼近这一点位，市场博反弹的动能就会越强，这也是我认为5月下半月机会性稍大的技术性原因之一。

博览研究员注意到，在中央政治局近日就维护国家金融安全进行集体学习。习近平总书记要求“形成金融发展和监管强大合力，补齐监管短板，避免监管空白”后。央行、国家外管局、银监会、证监会等几大金融监管部门都纷纷表态要加强自身的监管工作，防控金融风险。一场金融部门的“强监管”活动正在紧密推开，现在这种政策风向仍没有任何稍减的迹象。

官媒新华社在5月7日再度以“补齐监管短板 让金融监管为金融发展保驾护航”发文。对落实习近平总书记金融安全重要讲话精神提出要求。

文章称，监管必须要跟上金融发展的步伐，补齐监管短板，避免监管空白，防范金融风险，形成综合、系统、穿透、统筹的监管大格局……规范金融发展，防范和化解金融风险不仅需要金融监管部门的努力，也离不开各级地方政府、司法部门和其他部门的支持，要形成全国一盘棋的金融风险防控格局……金融监管保驾护航要统一监管标准，形成监管合力。

文章并透露出高层对金融监管体制改革的思路，称“分业监管体系下，不同的行业监管标准已经无法满足新的监管需求。在混业经营的新趋势下，‘车同轨、书同文’的统一监管标准才是补齐监管短板、避免监管空白的题中之义。近期，央行牵头的大资管行业统一监管办法正在研究制定，正是形成监管合力的有效实践。”——这也是“超级央行说”的监管体制改革在沉寂大半年后再次被官媒层面提及，也说明决策层正酝酿从顶层设计上将金融强监管“从政策固化为制度规范”——这对股市既会有即期负面作用，但影响更是中长期的！

同日，保监会发6000字长文谈补监管短板，构建严密有效保险监管体系。这篇文章措辞严厉，直指保险业制度方面的一些突出风险和问题，

包括：有些制度违背了金融规律，给不良资本控制公司提供了可乘之机；有些制度存在漏洞，对业务结构失衡、个别产品粗放发展、少数公司无序举牌冲击实体经济等风险问题管控不严；有些制度执行不力，对一些违法违规行为还存在失之于宽、失之于软的现象。文章中特别提到，对利用虚假保费注资、关联交易侵占公司利益等挑战监管底线、无视国家法律的违法犯罪行为，坚决移送司法处理……

而恰巧在一周前，财新于文章《穿透安邦魔术》中报道称，2014年安邦为满足监管要求一举增资499亿元，通过101家公司可上溯到86名个人股东，均为安邦保险集团实际控制人吴晓晖“在浙江老家的亲属团”。凭借循环出资放大资本，涉嫌利用自己控制的保险资金“虚假注资”。事实上，在5月5日保监会就已发出处罚监管函，除了安邦两款新产品不予备案外，还宣布安邦人寿保险三个月内禁止申报新的产品；安邦人寿保险应对产品开发管理工作进行整改等——这跟恒大人寿已经是同一个“待遇”了，可见险资现在已是风声鹤唳，相当长期内不可能再在股市等风险品上兴风作浪了！

此外，证监会层面，据央视财经官方微博消息，今年前四个月证监会已罚没54.72亿元，超去年全年42.83亿元的总额。上亿元级别的罚没款比比皆是，很多违规者受到了“没一罚三”甚至“没一罚五”等顶格处罚，不少人还因此被终身市场禁入。

总之，博览研究员认为，本周市场仍然以防风险为主，但随着指数越逼近3000点，对于短线高手而言，博弈反弹的机会确定性就越高。

回顾四月得失，评估影响5月行情的主次矛盾——强监管延续，但市场节奏、热点变化偏差大

一个月前，我在《4月宏观展望——强监管依旧！但行情、热点、货币政策均面临转折点！》提出了四月行情的两大机会和四大潜在风险点：这两大机会分别是雄安新区的横空出世、“习特会”将于本月初举行，我们认为这两大机会是4月行情的主轴；而三大潜在风险点则是：偏紧的货币政策新周期开启（股市外流流动性格局）、A股“强监管”大基调不会变（包括IPO速度不减）、4月楼调将初见成效——量跌价稳将从政策预期、资金两方面压制地产板块。

而从过去一个月来上述宏观要点实际的走向及对股市的影响来看，上述预判有目光长远、被提前预判到的部分，值得自我表扬：

比如，我们对雄安新区概念的定位，以及“上半月猛搞，下半月快撤”的时间阶段预判和仓位策略上强调“大开大合”的，不能说完全运气成分，但基本上跟市场对雄安概念的炒作节奏是一致的；我们对金融强监管将在4月下半月取代雄安新区重新成为行情主要矛盾，楼调升级对股市资金面和地产股间接的负面影响等的判断，也都得到了印证。

但也有局限性——首先是我们高估了雄安新区概念对整个盘面的盘活作用，我们在4月展望中认为，仅雄安新区概念就足以奠定4月上半月行情的突破上涨基调。甚至让大盘迎来崭新的量价齐升、热点活跃、增量资金积极入市、强监管网开一面的上攻行情！但实际上，即便在雄安概念连板的4月第一周，大盘指数依然并没有大的七色，反倒是加剧了1：9行情的行情；

其次，虽然关于金融强监管对行情的压制我们一直高度警惕，但我们没有预料到4月下半月金融强监管突然升级到风暴之势，尤其是银监会10天发9文的动作甚至抢了证监会的风头——当然，如果考虑在4月8日官媒披露项俊波落马、近日更传闻安邦掌门人被抓后，监管政策更是风声鹤唳、而十八大以来的政治局集体学习首次以“金融安全”为主题等不同寻常的背景下，一行三会的金融强监管动作已经包含了站队和切割之意，相信这种出乎意料，其实是很正常的；

其三，4月初习特会的确令全球瞩目，但美国意外对叙动武和对朝战争威胁，将此次会议对股市的利好作用从A股与海外市场的共振，演变为对军工板块的短期刺激，但同时又加剧了A股整体的谨慎情绪。而这些外因的超预期变化，更是不可控的因素。   

当然，对于有利于行情一面的信息我们也存在低估的部分——虽然特朗普新政如我们的预期频频遇挫，但在美国经济数据连续超预期和法国总统大选中间派领先并最终胜选（支持全球化的马克龙当选被认为有利于欧洲经济稳定，主流舆论一片欢腾）下，海外市场在4月末摆脱了此前持续一个多月的低迷状态迭创新高，

也就是说，4月份上半月在雄安和粤港澳上的确曾有不错的赚钱机会，但最终强监管政策在下半月的超预期，令市场并未能打破持续近两年的低波动、低活跃度、低成交、低收益预期的存量博弈的箱体震荡格局——这一趋势在5月份看来看来被打破的几率更低！

在5月份，博览研究员认为相同的是，金融强监管依然是抑制5月行情向好的首要的负面因素，至少在5月上半月仍会短中线行情有较强的影响。

为什么这么说？在博览研究员看来，从4月23日新华社专门发文为“一行三会”一致升级严监管的行动“点赞”（揭示近期新一轮金融监管风暴有更高层授意），到24日人大对证券法修订“二读”透露出将举牌、信批、投资者保护、证券违法违规定性、减持等凡涉金融强监管的内容均上升到法律层面固定下来，而对代表市场化倾向的注册制改革基本放弃——意味着金融强监管今后将更小概率地受制于监管层因某些内外因变动的影响，而成为一个长期不变的大趋势！

再到25日的中央政治局集体学习会，极不寻常地、十八大以来首次将“金融安全”作为主题，则道出了金融领域已经成为最高决策层目前的关注焦点和潜在风险点，而过去近两年时间金融严监管引发的一系列争议、仍有的疏漏和需要纠偏的地方，都将在此次学习会逐步得到背书或修正，也意味着今后较长一段时间，围绕金融风险防控将成为不限于一行三会在内的各部委至少未来数月的首要任务！这必将对不仅限于5月份的中长期资本市场走向产生重要的影响！

当然，事物总是在不断发展变化的，股市投资者预期变化更快。考虑到政策效应必定有的衰减期，我们认为到下半月，一旦市场悲观过甚或雄安、一带一路概念有回潮（一带一路高峰会有惊喜的概率较大，雄安也不排除），监管层也不排除重新引导市场预期让热点有阶段性表现。

但不同的是，在热点方面，不同于4月份以雄安为代表的“炒地图”盛行，个人认为，在5月份市场热点将主要集中在“一带一路”、雄安和次新股卷土重来上——主要将集中在5月下旬爆发。

对于雄安概念，我认同我的同事徐伟龙先生在上周五（5月5日）的5月展望中所言，由于“突发性”（也就是市场炒作聚焦的力度）已经不再，而只剩下了“重要性”（这对应着长期反复炒作的持续性），雄安已经和其他的板块“同质化”了。如此一来，就和同样很重要的一带一路、国改、消费等“政治正确、业绩有效”品种回到了同一起跑线。但有所不同的是，我认为千万不要低估了“一带一路”在5月下半月爆发的可能性，雄安概念也同样有较大概率在5月下半月再次成为热点。

根据官方消息，“一带一路”国际合作高峰论坛定于2017年5月14日至15日在北京举行，习近平主席将出席高峰论坛开幕式，并主持领导人圆桌峰会。目前，28个国家的元首和政府首脑确认将出席论坛。而今日（5月8日）上午10时国新办将举行新闻发布会，请国资委主任肖亚庆和中石油、国家电网、中移动等央企负责人介绍参与一带一路的建设的情况。

我注意到，不少分析机构认为这是一带一路概念要“利好出尽”、应该尽快卖出的信号。但我认为，千万不要低估了高层以这次会议为启动点，再度引爆一带一路建设新高潮的决心！

我们看到进入五月以来，政策层面围绕一带一路的吹风非常频繁，各部委及省区都在积极表态。比如，外交部长王毅透露，论坛期间有望达成四方面重大成果、多项合作文件、近20项行动计划、一批重大政策举措；发改委副主任王晓涛介绍，会议将重点围绕基础设施、产业投资、经贸合作、能源资源、金融合作、人文交流、生态环境、海上合作八个方面进行研讨交流；而银证保的高层在金融去杠杆大势下，齐齐发文表态为一带一路建设提供金融服务；

博览研究员认为，有较大概率在一带一路高峰论坛召开期间，中国将会放出诸多远超市场预期的重大利好给予相关国家和参与一带一路建设的国内企业，这对于A股一带一路概念将形成新的利好，从而支持概念复苏。

【博览财经研报】在金融监管风暴的高压之下，银、证、保行业相继承压，尤其是当银监会把“强监管”的矛头直指商业银行的“委外”等影子银行业务，誓要斩断“脱实向虚”的资金“漏洞”之际，商业银行自身的发展空间（在没有找到新增业务渠道之前）面临极大的“萎缩”风险：“躺着赚钱”的“资金游戏”被截断，重归服务实体的“干老本行”，则面临“风险收益率不对等”的纠结，不想“好好干”。也因此，商业银行未来将遭遇政策和经济的“双重压力”！因此，对A股市场而言，除了郭嘉队的“维稳”需要，银行等大金融几乎丧失了盈利能力这个“经济属性”的吸引力，尽管它的报表仍然“很好看”（盈利能力较之同期的实体产业仍然有“优越感”），但从未来看，后路更加崎岖……

也就在这种背景下，博览研究员注意到，一季报公布之后，不少媒体做了一些有关郭嘉队等大机构的持仓统计。博览研究员在上周也指出“机构大资金的共性是偏爱蓝筹（尤其是大金融），个性上又有些区别（萝卜白菜各有所爱）。” 有趣的是，有媒体指出大机构坚守银行股的原因包括“低估值、高盈利、高回报”等等（如题图所示）。对此，博览研究员认为这些理由过于牵强，缺乏说服力，甚至有“扯淡”的成分！博览研究员认为，近年来郭嘉队重仓大金融、持有国有大行，其本意在相当长一段时间内，主要考虑的，首先肯定不是什么“盈利能力强、回报率高”，首要考虑的还是“维稳”的“政策诉求”，不存在短中期收益的问题！想通了这一点，把握住沪指跌破1%通常郭嘉队就会出手的规律，在银行股身上割一把郭嘉队的“韭菜”就OK了，至于说其他的理由，别太当真！

都买银行股，郭嘉队和QFII却有本质差异

从大机构的持仓情况来看，他们的确都是银行股的拥护者——

据国金证券的统计，2017年一季度，郭嘉队持有近3.75万亿市值，是A股不可忽略的特殊力量，持股行业分布主要集中在“大金融”，合计82.82%。一季度来看，郭嘉队增加了对银行的配置，增持幅度为0.96%。

从汇金公司持股比例较大的公司来看，国有大行更是一枝独秀——

另一方面，QFII作为投资理念相对成熟的机构投资者，其仓位变动也很有意思。

据多家媒体报道，在QFII持股占A股流通股比例最高的前十家公司中，排名前三位的均为地方商业银行，其中在南京银行的持股比例达15.94%，居于首位。

但是博览研究员认为，郭嘉队和QFII同时重仓金融股却有本质的区别——

◆郭嘉队考虑金融股（大金融占总仓位82%），尤其是银行（汇金重仓持有中行、建行、农行、工行，持股比例均超过30%，中行更是64%！），更多的是“政治属性”的体现——维稳的需要！他们实际上并不在意短中期经济收益的问题。所以市场人士说的回报率、盈利等问题，其实几乎不在郭嘉队的考虑范围之内。

◆QFII作为外资，肯定没有维稳的必要，但他们为什么也要买金融股？博览研究员注意到，与其说QFII重仓金融股，不如说重仓城商行（排名前三位的均为地方商业银行）。说白了，QFII看重的就是城商行的“高成长性”。但是城商行相对更高的成长性背后是高风险。如同近期查委外一样（城商行是委外的主要“承接方”，查委外很大程度上就要让城商行“出血”），谁也不知道哪家银行是“地雷”（谁敢保证民生银行的“故事”不会在哪家城商行再次上演？）。城商行能不能扛住这一轮的金融去杠杆的压力，这是短中期必须面对的不确定性。

所以总的来说，郭嘉队和QFII虽然都在买银行，但是有着本质区别，前者看的是“政治考量”，后者更多的是“经济因素”。

从郭嘉队的一举一动，看金融股应该怎么炒？

先来看几个有意思的数据，博览研究员统计了一下今年几次非常大的波动，一旦盘中沪指大跌，银行板块总是挺身而出，单骑救主，屡试不爽！

博览研究员认为，自从有郭嘉队以来，更多的是通过金融股把指数稳定在1%以内。而这种振幅上的维稳，有2层意义需要把握——

1、今年以来，除了4月的强监管风暴以外，大多数时间指数基本都是稳妥收缩在1个点的波幅以内（而一旦收盘跌幅超过1%，博览研究员的同事就会向有关部门汇报当天市场异动的情况。这说明郭嘉队维稳不是空穴来风）。

2、郭嘉队买金融股，尤其是银行，无非就是“政治考虑”，而不是什么追求经济收益！如果这一点想通了，把握住沪指跌破1%通常郭嘉队就会出手的规律，在银行股身上割一把郭嘉队“韭菜”就OK了，至于说其他的，别太当真！

当前监管层对于股市的态度就是“稳字当头”、“不出乱子”，不需要大涨，也不需要暴跌。在此基础上，银行业自身来说，今年工作的重点除了要根治“入虚”之外，侧重点也在向“入实”方面转。可以说，整个金融业的大环境从此前的蚕食实体经济，转向现在的“出血”来反哺实体。很显然，银行业此前的大好光景已经不在。

要注意的是，银行股的权重属性，使其能够决定上证指数涨跌。因此深谙维稳重任的郭嘉队通常会在大盘“不听话”的时候在银行股身上出手。

弄清楚了郭嘉队留在市场的目的，操作起来就更有底气了。对于投资者来说，一旦整个市场陷入恐慌（尤其是沪指跌破1%），就赶紧和郭嘉队站在一起，在银行板块玩一把“投机”，反倒既能避险，说不定还可以逆势赚钱，标的上，首选权重大的国有大行。

总之，如果想跟着郭嘉队的持仓来做决策参考，首先得弄清背后事实！通过这种规律的把握，做一点价差，割一把郭嘉队的“韭菜”就OK了（当然，万一这种事情做多了，郭嘉队估计也不高兴，当年央行是如何“关门打狗”、痛击人民币空头的，保不齐也会发生在郭嘉队身上，总之小心谨慎为上！）。

【博览财经研报】本内参另一篇文章指出，同样持有银行股，QFII更看重银行板块中城商行的成长性，而不像郭嘉队那样有诸如维稳这一类的“政治考量”。如果你感觉在大盘跌破1%的“维稳红线”之际，买国有大型银行坐一次郭嘉队的轿子，赚个1-2个点不够带劲的话，是不是跟着QFII买城商行就更赚钱呢？

博览研究员认为，客观来说，QFII代表着海外的成熟机构投资者，他们通常都有一定的战略眼光。但是中期来说，普通投资人跟着QFII炒城商行却不太行得通。原因有两点——

第一，如果短中期炒城商行，会有一个很大不确定性，就是在这一轮金融强监管、去杠杆和银行业全面清理委外的过程中，城商行甚至部分股份制银行都有很大的“踩雷风险”。正所谓人无完人，这里并不排除QFII也会“踩雷”的可能（股神巴菲特都被富国银行“坑”过）！这一点，看看民生银行近期的走势就差不多了。所以政策面的不确定性已经让整个银行板块的吸引力大幅下降。

第二，咱们A股的习惯就是投机，散户持股时间不长，喜欢追涨杀跌。尽管监管层一直在倾力打造我们的估值体系和投资理念，但是短期还是难以见到成效。所以像QFII那样迎着金融整肃的压力重仓城商行，不仅需要有长期投资理念，而且还要很强的心理承受能力（能够忍受一段时间股价的连续阴跌，或者很长一段时间的极低波动）。就算QFII不“踩雷”，单凭其理念和承受力，就把很多拿不住银行股的投资者拒之门外。

总之，机构玩银行股，QFII买城商行，中期普通投资者还是别来凑这个热闹了。

QFII重仓银行股和消费白马股，本质上都一样

据wind数据显示，QFII出现在217家上市公司的前十大流通股股东名单上，其中81家公司系新进入。在QFII持股占A股流通股比例最高的前十家公司中，排名前三位的均为地方商业银行，其中在南京银行的持股比例达15.94%，居于首位。

从行业分布看，QFII对大消费蓝筹股的关注度不减，涉及家用电器、医药生物和食品饮料等行业。截至一季度末，QFII持有食品饮料、家用电器、医药生物行业的市值分别为189.3亿元、138.6亿元、54.0亿元；市值变化方面，QFII持有食品饮料、医药生物行业的市值分别增加17.7亿元、6.0亿元，持有家用电器行业的市值减少5.8亿元。

总体来看，外资除了银行，就爱消费白马。当然，这里不讨论消费白马，而是谈谈QFII持股的城商行。博览研究员认为，QFII买城商行的理由和买入消费白马一样，不仅仅看价值，同样也看成长。

从目前的情况来看，根据申万宏源的测算，城商行整体增速依然处于行业第一梯队，股份制银行的净利润增速相对平缓。兴业证券也表示，大型银行继续保持小幅正增长，股份制银行分化加剧，城商行在所有子板块中仍具备最高的成长性，新上市农商行则普遍中速增长。

或许对于QFII来说，如果不考虑短中期因为强监管、去杠杆带来的银行股受挫，也许3-5年之后，金融整顿完毕之后，城商行会重新振作，这种可能性也存在。

“达康书记”的老婆都“靠不住”，机构的热闹还是别凑了！

客观来说，城商行的确在银行中的成长性较好，但是QFII重仓城商行的投资行为，可能面临着没有很好评估国内金融去杠杆对银行业的巨大影响。就如同近期查委外一样，谁也不知道哪家银行是“地雷”。城商行能不能扛住这一轮的金融去杠杆，谁也说不准！

从这一次的金融去杠杆来看，以一个比较通俗易懂的同业加杠杆模型为例，城商行受去杠杆的影响更大。

具体而言，从同业去杠杆的角度去看，同业链条中所处位置越靠后的机构，越缺乏主动性，因而越担心上游赎回或不续作。而经过风险的层层传递与加杠杆，越靠后的部分系统稳定性越差，金融脆弱性越严重。

而小银行（城商行较多）利用大银行资金杠杆扩张规模的现象，一方面是由于小银行与大银行吸储能力差距较大，另一方面是由于小银行的规模扩张冲动更为强烈。一旦资金面略有收紧，大银行的富余流动性略有减少，主要依靠同业负债加杠杆的中小银行就会面对同业资金成本飙升、被迫刚性续作的问题。

博览研究员认为，现在政策要脱虚入实，金融要全面去杠杆，因此银行业短中期的风险肯定存在。但如果QFII不考虑短中期价格上的波动风险，而是3-5年之后，城商行去杠杆工作完成，我国把金融和实体的关系理顺，城商行开始享受经济稳增长和实体振兴的红利的时候，或许还真有超长线价值。

但是对A股的投资者而言，不清楚到底有多少人会有和QFII一样的眼光，以及长期的胆略和承受力。光这几项投资的境界，已经把绝大多数习惯了追涨杀跌玩短炒爆炒的散户给拒之门外了。除非你像巴菲特那样，拿他个三五年。不过要让A股投资者来玩这一套，估计按照银行股这个走势，没几天就拿不住了！

巴菲特在其股东会上都说了，A股还面临很多风险，虽然比美股便宜，但也面临很多问题。连金融市场极度发达的美国，都有让巴菲特恼羞成怒的富国银行弄虚作假，这种事放在A股恐怕会更多！

总之，虽然刘士余主席一直在激浊扬清，重塑A股的估值体系和投资理念，但是短期要把20多年来的胡炒爆炒给治好也不现实！连“达康书记”的老婆都被“靠不住”，考虑到轰轰烈烈的金融去杠杆对银行业的负面影响，以及机构和散户在投资理念上的巨大差异，中期来看，普通投资者还是别跟着凑热闹了！

【博览财经研报】博览研究员注意到，最近有不少机构开始高呼配置银行板块。那么银行板块到底值不值得配置呢？

在回答这个问题之前，得说一下银行业的现状。大家都知道，2017年的《政府工作报告》把“普惠金融”这块蛋糕交给了大中型银行，但在BAT旗下的蚂蚁金服、京东金融等产品的冲击之下，目前银行业在“普惠金融”这一块还没看到很好的成绩。博览研究员还特意把几大国有银行，包括招商银行等股份制银行的一季报翻阅了一遍，无人提及“普惠金融”四个字！

除了“普惠金融”这一块，银行业的现状就是政策、经济“两头受夹”。政策角度，脱虚入实、为实体经济服务的政策方向迫使以银行为代表的金融业必须“出血”来“反哺”实体经济；经济角度，原来能在虚拟经济当中“躺着赚钱”的路几乎都被堵死，同时大规模为实体经济放贷又会带来不良率的提升，导致未来拨备反噬盈利的可能性增大。总体来说，银行业的生存环境并不“友好”，整个行业的机会并不大。

银行业的现状：政策、经济两头受夹

l  政策层面

4.25政治局学习会指出“维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳”。

博览研究员认为，高层对金融的定义，从去年的全面整顿，提升到“关系我国经济社会发展全局”的高度。这背后有种破而后立，要进一步贯彻金融为实体经济服务的意味。今年除了延续去年的整肃之风之外，还额外强调金融与经济的密切关系，突出金融为经济服务的特点。

这一特点与供给侧改革的去产能环节有些类似，去年是减少无效供给，今年重点是增加有效供给。对于银行业自身来说，今年工作的重点除了要防止“入虚”之外，侧重点也在向“入实”方面转。可以说，整个金融业的大环境从此前的蚕食实体经济，转向现在要开始“出血”来“反哺”实体。

当然，作为补偿，政府工作报告把普惠金融这块蛋糕交给了大中型银行。但在BAT搞的蚂蚁金服、京东金融那种消费金融或者说普惠金融的崛起冲击之下，至少目前银行业还没有在普惠金融方面拿出好成绩。博览研究员特意把几大国有银行，包括招商银行等股份制银行的一季报翻阅了一遍，无人提及“普惠金融”四个字（想找一下上市公司自己披露的有关普惠金融的信息都没有）！后续普惠金融能在多大程度上对冲银行业“两头受夹”的困境，博览研究员将持续关注！

现在有一点可以确定，我们之前看到的银行参与地王、二级市场并购，27万亿的理财超过7成投向虚拟市场（债市、货币市场）等，今年难以再现。取而代之的是全面的围堵通道，严查委外以及高层不断要求金融脱虚入实。

毫无疑问，监管政策的落实对银行股价自然是负面影响。很多违规业务，是突破或绕开了监管规定，是为了追逐更多盈利。现在通过监管落实，制约了银行的违规业务。从走势上看，银监会重拳出击之后，银行指数快速下跌，估值也回落。其中，中小银行跌势更大。

那么这一波监管风暴之后，银行业杀估值的过程是否结束？目前来看，多个监管文件罗列了违规或可能违规的行为，要求银行自查、银监现场检查。但这些行为，有哪些最终会被取缔、哪些会被整改，目前尚未有定论。因此，不排除在这一次“出血反哺实体”的过程中，不能说银行业以及银行板块就此企稳。

l  经济层面

作为追求盈利的企业，银行不会眼睁睁看利润下行，所以投向虚拟经济是他们为追求利润而做出的理性行为。但监管严查委外和资管通道把银行出表投向虚拟经济的路给封死了。毫无疑问，银行少了一个赚钱的渠道，日子已经开始不好过了！

接下来，就算资金重回表内，在“入实”问题上银行也不一定配合。原因很简单，现在企业贷款不是贵的问题，而是难的问题。就算“逼着”银行给实体经济输血，但迫于多放贷导致不良率上升的担心，拨备多了反而反噬盈利，所以这笔经济账算下来并不太划算。

逻辑很简单，如果经济下行，企业就会陆续发生债务违约，无法按时偿付银行贷款的本息，银行就会遭受损失。此时，一方面坏账损失导致银行利润下行，另一方面，困境企业的增加，迫使银行实施债务重组（可能会免除部分债务或利息），这也导致银行利润下行。银行也不敢再增加放贷了，或者把信贷转投低风险领域，业绩萎缩。最终银行利润下行。

除了传统信贷之外，银行搞投贷联动、债转股等等，效果都不彰显。从成绩上看，投贷联动只有第一批试点，还没有考虑推出第二批；而目前真正实施的债转股项目金额仅为400多亿元。从高层的措词上看，也是频繁出现“稳妥”这一类偏谨慎的用语。打个比方，如果说传统的信贷业务是烤肉的话，投贷联动和债转股顶多只能算作洒在肉上面的一撮孜然，肉都没吃好，谁还关心上面的佐料？

此外，从国有大行、股份制银行到城商行一季报呈现出的特点来看，由于一季度经济总体向好，导致不良率有所降低（2017年一季度末，除了华夏、中信和浦发银行不良率继续上升，其余上市银行的不良率较年初均有所下降），很多银行的拨备出于反哺盈利状态。

但是最近披露的PMI数据，以及上市公司一季报总体情况来看，越来越多的卖方机构高呼一季度的盈利大概率是全年的峰值，因为1季报里面公司盈利改善主要来自周期性行业，而随着PMI的下行以及盈利见顶回落的压力，经济复苏的故事也到了证伪阶段。

博览研究员认为，经济复苏的动力并不充足，意味着随着后续经济边际走弱，不良率可能会重新提升，银行一季度靠拨备反哺的好日子，不久就要变成拨备反噬了。尤其是业务焦于中小微企业、三农领域、社区金融的城商行盈利的最大不确定性就是今年接下来不良率的潜在提升。

总之，从政策角度出发，脱虚入实、为实体经济服务的政策方向迫使以银行为代表的金融业必须开始“出血”来“反哺”实体经济；经济角度，原来能在虚拟经济“躺着赚钱”的路几乎都被堵死，同时大规模为实体经济放贷又会带来不良率的提升，导致未来拨备反噬盈利的可能性增大。银行业的生存环境并不“友好”，整个行业的投资机会并不大！

【博览财经研报】银行业“两头受夹”的生存环境，意味着银行并不适合中长线战略层面配置。但是从战术层面看，银行股和消费白马股在防御特性上存有一些相似之处，尤其考虑到郭嘉队等维稳力量重仓银行股，每当大盘出现恐慌之际，银行反而逆势上涨，成为护盘主力。

博览研究员认为，从投资角度看，银行业几乎只剩下价值，而看不到成长。就算低估值优势再明显，却也比不过具备价值+成长双重属性的消费白马。所以中长期投资角度看，配置银行的性价比很低。但是从投机角度分析，银行拥有权重蓝筹的特殊属性，其一举一动都关乎指数的涨跌，因此每当大盘出现恐慌之际（尤其是1%的“维稳红线”跌破），与其割肉慌忙出逃，还不如短期在银行股身上搭郭嘉队便车！这个时候，与游资抱团消费白马容易追高被套相比，抱紧郭嘉队大腿更靠谱。

总的来说，银行股更适合战术层面的投机，而战略层面的投资性价比很低！

投资层面：银行只剩价值，没有成长！在“价值+成长”二维时代，已经玩不转！

从一季报上看，最赚钱的就是银行了。但是里面有一个细节——银行业的利润增速只有2.78%！从行业的盈利模式上看，利息净收入是银行主要收入来源，很明显银行业完全在啃息差的老本！而银行之所以能赚最多，无非资产规模扩张，以量取胜。

博览研究员还注意到，据上海证券报统计，一季度各个银行资产规模依然在稳步增长，但息差同比依然下行，这进一步证明银行业如果继续靠吃息差来啃老本，则未来行业就失去了成长性，一个如此低成长的行业，对投资者的吸引力无疑很差！比如建行报告期内利息净收入1069.23亿元，较上年同期下降0.89%，净利差为2.01%，净利息收益率为2.13%，分别较上年同期下降0.24和0.27个百分点；交行同期实现利息净收入312.17亿元，同比减少8.26%；净利息收益率1.57%，同比下降44个基点。

细分业务来看，除了传统信贷业务之外，银行的中间业务收入中，理财和代理(主要是保险代销)业务受监管影响较大，理财和代理相关手续费收入增速放缓，部分银行存在负增长可能；MPA考核中，宏观审慎资本充足率项下4%的风险容忍度被取消，广义信贷增速整体将慢于去年，部分银行有可能缩表。在这种情况下，绝大多数银行已经破净！给予如此低估值，说明市场对银行业的预期极度悲观。

博览研究员其实一直都认为低估值从来都不是买入的好理由！因为银行的估值一直都很低，但股价也没见到有多大起色。很多人说买入银行还不如买消费白马！原因很简单，现在A股已经越来越看重价值和成长的融合。要知道价值股的特点在于低估值，成长股的特点在于高增长。银行目前毫无疑问属于前者，但是现在关键问题在于投资者的审美发生了变化，他们喜欢兼具价值和成长双重属性的标的，单纯的价值或者单纯的成长，都很难取胜了。

举几个例子，引用海通证券的数据，价值股中，利润增速高的表现更好。成长股中估值低的表现更好，说明价值+成长才是最新的审美标准。

所以博览研究员要表达的是，从长期战略层面看，银行业两头受夹，只剩下价值，而看不到成长，并不适合当前价值+成长双重标准的审美偏好。因此银行板块的战略投资价值很低！

投机层面：1%的“维稳红线”，是搭便车的好机会

本内参4日文章《机构给投资指了一条明路：炒股“讲政治”！》指出，通过对郭嘉队、险资、社保、外资（QFII）的最新动向分析，博览研究员注意到，总体来看，机构大资金们普遍偏爱蓝筹，持有大金融是共性。其中，郭嘉队更是82.82%的仓位都放在大金融。

要注意的是，银行股的权重属性，使其能够决定上证指数涨跌。因此深谙维稳重任的郭嘉队通常会在大盘不听话的时候在银行股身上出手。在近期震荡下跌的行情中，银行板块“抗跌”属性突出，而此前4月末的大幅调整，部分银行股出现止跌企稳的迹象。

当前监管层对于股市的态度就是“稳字当头”、“不出乱子”，不需要大涨，也不需要暴跌。因此，对于郭嘉队的行为，博览研究员认为不能总怪他们割韭菜，同时也要看到其托盘举动。弄清楚了郭嘉队留在市场的目的，操作起来就更有底气了。所以对于投资者来说，当整个市场陷入恐慌的时候，和郭嘉队站在一起，在银行板块玩一把投机反倒既能避险，还说不定可以逆势赚钱。

这里或许有人会问，说到防御属性，除了银行之外，消费股同样有防御性，那么两者的区别在哪里？博览研究员认为，两者最大的区别在于，消费多是游资抱团来对冲无热点的窘境，银行更多的是郭嘉队对指数的托底。所以当指数巨震的时候，银行的防御性要强过消费。也就是说，1%的“维稳红线”跌破之际，就是在银行板块搭郭嘉队便车之时！