【博览财经研报】本内参此前已指出，以4月25日为分界点，当前金融监管已由“宣战”进入“开战”阶段。进一步来看，这场金融强监管要严控的是哪方面风险呢？未来金融监管将会如何演进？

◆在博览研究员看来，金融强监管与去杠杆密不可分，强监管就是在试图降低杠杆风险。而杠杆的本质就是负债，其中金融业杠杆的一大重要指标就是银行业的资本充足率。截止2016年末，我国商业银行的资本充足率是13.28%（大于8%的要求），表面上看起来非常健康，但值得注意的是，由于经济下行银行“惜贷”，出于业绩考核压力还在不得不选择相对“安全”的借款客户——信用中介，从而让简单的杠杆链条变得复杂、模糊。也正是由于政府部门、非银部门作为信用中介的存在，监管当局并不能精确掌握整个银行体系的杠杆水平。

◆据粗略测算，银行体系（表内外）直接或通过非银间接输送给实体的资金，约150万亿元左右。其中表外理财占17万亿，非银28万亿，表内120万亿。显然，表外和非银的未计提资本的杠杆，正是监管当局的心腹大患，是我们此次金融去杠杆的重点。

◆因此，博览研究员认为，银行方面的金融去杠杆：第一步就是是穿透非银等信用中介，查明银行真正承担的企业风险敞口，还原一个真实的资本充足率；第二步就是针对不同情形，通过补提资本，或纠正不当的资产投放项目，把杠杆降下来。

杠杆的本质就是负债，重点关注银行资本充足率

在博览研究员看来，金融强监管与去杠杆密不可分，强监管就是在试图降低杠杆风险。那么杠杆是什么？

◆杠杆就是负债。借入资金，投入经营，可以实现以小（少量资本金）搏大（更大的总资产），因此被形象地称为加杠杆。

所以，只要有债务融资，就会有杠杆。我国金融体系以间接金融为主，也就是以银行信贷为主，信贷在社会融资总量中占比最大，所以经济中的杠杆小不了。银行本身是个杠杆，它们向资金盈余方（存款人为主）吸收资金，投放给资金需求方（包括申请贷款的企业和居民）。企业向各银行借了钱，用于生产经营，本身也是一个杠杆。于是形成了一个资金链条，其中银行、企业两个环节都形成杠杆。

显然，银行的杠杆，就是本轮金融去杠杆的重点。但银行的杠杆水平，我们一般不看它简单的资产负债率，而是另有杠杆率（一级资本净额/调整后的表内外资产余额）、资本充足率等监管指标。其中，资本充足率还考虑了不同资产的风险权重，更加精细，是最为重要的指标。截止2016年末，我国商业银行的资本充足率是13.28%，是非常健康的水平，在近几年也保持稳定，所以表面上看，银行的杠杆水平并不高。

资本充足率就是控制银行杠杆率的监管指标。以8%的资本充足率要求为例，那么意味着银行如果自有资本8元，那么它所能扩张的风险加权资产最高只能100元，全行的杠杆水平就设有了一个天花板。

◆因此，在博览研究员看来，从某个角度来说，金融强监管、去杠杆一大重点就是要严控作为金融业老大银行的资本充足率。

信用中介的介入，导致杠杆链条变得复杂、模糊

随着经济下行，企业经营风险加大，不良增加，银行出现“惜贷”现象，但业绩考核压力还在，于是他们转而寻找一些相对“安全”的借款客户（未必是最终的资金使用者），可称之为“信用中介”。信用中介角色的出现，使上述杠杆链条日益复杂化。典型的信用中介，包括有政府背景的部门（包括国企、融资平台、公务员等，拥有政府信用）、房地产（拥有土地信用）、上市公司（拥有壳价值）、非银金融机构（含各类资产管理产品）等。这些部门因为种种原因，在经济下行阶段依然具有较高的信用等级（或者是银行认为它们具有较高的信用等级）。于是，银行的资金纷纷向这些领域集中，融资情况呈“贫富”高度分化，有的撑死，有的饿死。此时，就会出现了两种变化，导致上述简单的杠杆链条变得复杂、模糊。也正是由于政府部门、非银部门作为信用中介的存在，监管当局并不能精确掌握整个银行体系的杠杆水平。

◆链条变长：信用中介增多，银行与最终资金使用方之间的环节变多。

但如果只是链条变长，那问题还不算严重，大不了每一环节的杠杆都弄弄清楚就好了，辛苦一点。可第二个问题马上就来了，就是这些杠杆根本是没办法弄清楚的：

◆杠杆（或风险）不明：信用中介无法真实穿透，暗中抬升了资金投向的风险水平，扩大银行自身的杠杆。

比如，银行可借助信用中介为通道，实现向非合意部门（比如融资平台或“两高一剩”企业，是监管部门三令五申限制银行放款的）的放款，抬升了信用风险（其风险权重更大，因此风险加权资产更大，更占用资本）。或者，借助通道抬高资金投放的杠杆水平和期限错配水平，最为典型的是委外业务。因此，信用中介充当了嵌套功能，实现降信用、加杠杆、加久期等目的，使最终的风险难以穿透识别，最后的局面就是风险不明。而这些风险，很大可能仍然是由银行自己承担的，所以本质是银行自己加了杠杆。

最后，引进了政府、非银两个部门（一定程度上充当信用中介），形成的格局是：

额外的未计提资本的杠杆，正是本次金融去杠杆的重点

那么当前金融业杠杆水平究竟是怎样？

博览研究员经过粗略统计发现，银行体系（表内外）直接或通过非银间接输送给实体的资金，约150万亿元左右。我们用一张简图描述这一资金流向，并直接使用150万亿元这一粗略数。

这张简图很简洁地揭示了两个问题：

◆表外理财游离于资本监管之外，而在刚性兑付的背景下，其风险却是由银行承担的，而未计提资本；

◆非银部门充当了前文所谓的银行的“信用中介”，银行先将资金投放给非银部门，非银部门再将资金投放给企业。非银部门赚取利差或通道费，而银行却因此模糊了资产的投向和风险情况，可能依然实际承担风险，因此存在资本计提不足的问题。

换言之，银行向企业提供了约150万亿元的资金投放，但其中只有表内的120万亿元，和通过非银部门投放的28万亿元中的一部分，是有合格的资本管理的。其余大部分表外理财，和一部投放非银，却未严格资本管理。这也意味着，首先，表外理财投向实体的17万亿元，几乎全部未计提资本，测算时需要补提；其次，问题最模糊的非银部门，非银部门能否承担风险要取决于非银部门是否有吸收这个损失的能力和非银部门是否有吸收这个损失的责任或意愿（如果只是通道，则无此责任）。

而非银部门的资本呢？2016年12月非银行业资管规模大致为41.16万亿元。

◆将各行业净资产除以各行业管理的总资产，得到的结果是5.31%。当然，还可以用另一个分母，即把银行对非银放款总额（2016年12月为26.53万亿元）当分母，算出来是8.24%。可以发现，这个粗糙的资本充足率是一个非常低的水平，而观察从2014年至今的数据，这个比例还处在不断下降的趋势中。

也就是说，某些非银部门不可能完全吸收风险，因为，这个信用中介自身的资本实力有限。所以，银行依然高度暴露在底层资产的企业信用风险之下，按非银投放来设置风险权重，显然是不合理的。

◆再看损失吸收责任。毫无疑问，非银部门里面有一大部分业务是通道业务，不可能有损失吸收责任的。当然，我们无法把握通道业务准确的占比。

综合来看：银行业的杠杆，并不如监管当局所公布的数字那么低。同样，那些充当通道的非银部门，也是面临杠杆过高问题。因此，那额外的未计提资本的杠杆，正是监管当局的心腹大患，是我们此次金融去杠杆的重点。

未来金融去杠杆步骤：查清资本充足率，补提资本降低杠杆

延续上面逻辑，银行方面的金融去杠杆：第一步就是是穿透非银等信用中介，查明银行真正承担的企业风险敞口，还原一个真实的资本充足率；第二步就是针对不同情形，通过补提资本，或纠正不当的资产投放项目，把杠杆降下来。

很显然，监管当局已经开展第一步工作了。随着清查的推进，第二步也会提上日程。

◆第一步工作，查清真实金融杠杆，监管层无非从两方面入手：

一方面是从银行入手，彻查银行微观业务层面通过层层嵌套、杠杆叠加、隐性担保等方式，绕开监管要求扩张杠杆的行为。这就是3月末至4月初银监部门出台的一系列监管文件，强调了对银行违规业务的检查。目前，这些检查工作已经铺开，银行的朋友们正在应对监管领导们的检查。与金融杠杆较为相关的，是检查有没有通过各种监管套利手段，逃避资本监管，节省资本的情形。

另一方面是从非银部门入手，彻查与统计所有非银通道的实质，尤其是否充当银行投放资产的通道。其中最为重点的就是各种资管产品，因为它们的表外性，隐匿作用更强，特别是跨监管部门嵌套时（比如，非银监体系的资管产品作为通道时，银监部门无法实施详细检查）。这就是前期媒体披露的，央行正在着手准备的“大资管”综合统计方案。实现所有资管产品的统一统计之后，可以实现真正意义的穿透，才能让借助资管通道进行监管套利的行为无处遁形。

◆第二步工作，新老划断逐步清退，若有监管套利情形，要么补提资本，要么清退问题资产。

补提资本，是指本质上由银行承担风险的资产投放，未足额计提风险权重，现在要补提。监管部门可能会要求银行在一定时限内完成计提（短期内全部完成计提可能是不现实的）。在这过程中可能进一步导致两种情形：（1）银行因自身资本不足（补提消耗了不少资本），新增资产投放开始减少；（2）部分银行可能有补充资本金需求，会有再融资。这意味着可能个别银行压力较大。

清退问题资产，则是针对部分违规问题较大的资产，比如非合意投向的资产。对于依靠这些业务来融资的企业，则意味着清退债务。所以，金融去杠杆和实体去杠杆，本身就是一个硬币的两面。那么，清退的阻力在于，企业若想把所有有问题的债务偿清，这无异于天方夜谭。于是，想要不发生大面积企业债务违约，那么“新老划断，逐步清退”成了惟一的选择。

【博览财经研报】在4.25中央政治局会议上，决策层再次强调金融安全，要求“金融稳”、“金融活”。“金融稳”很好理解，就是要加强金融监管、防范金融风险，那么又该如何做到“金融活”呢？

◆博览研究员认为，要做到“金融活”，就必须让金融支持实体，让金融真正地成为“活水之源”。而现在，中国还处于供给侧改革的攻坚阶段，去杠杆依然在持续推进，因此总体M2量，尤其是金融市场上的资金量难有增加，这意味着金融要做到更好地支援实体经济，就必须盘活存量。事实上，根据博览研究员在上一篇研报中的分析，从金融业老大银行业的经营现状来看，也是增量资金难寻，只能靠盘活存量实现“金融活”。

具体来看，作为金融业老大的银行，又该如何盘活存量呢？

博览研究员注意到，2017年的政府工作报告与去年相比，在商业银行风险和业务方向上的表述有着很大的不同：在“防控风险”方面，重点对象由去年的互联网金融、金融诈骗、非法集资和证券期货违法犯罪活动，变成了今年的不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融；在发展实体经济方面：“普惠金融”划入到由国有大中型商业银行承接，表明了决策层对商业银行突出其主业，增强其服务经济能力的述求。

◆博览研究员认为，从政府工作报告变动来看，在银行增量不多的背景下，要想盘活存量，就需要降低杠杆、减少表外、收紧房贷，将这部分所占的原有存量应用到实体经济去。同时开展普惠金融，通过新的渠道募集到资金，从而来解决企业融资难问题。

与2016年工作报告相比，2017年商业银行更注重防范风险、发展普惠金融

博览研究员注意到，2017年的政府工作报告与去年相比，在商业银行风险和业务方向上的表述有着很大的不同——

总体来看，不同之处可以归为两类：

●在“防控风险”方面：重点对象由去年的互联网金融、金融诈骗、非法集资和证券期货违法犯罪活动，变成了今年的不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融。

●在发展实体经济方面：“普惠金融”划入到由国有大中型商业银行承接，表明了决策层对商业银行突出其主业，增强其服务经济能力的述求。

2017银行业如何盘活存量？减少表外、收紧房贷、发展普惠金融

◆博览研究员认为，从政府工作报告变动来看，在银行增量不多的背景下，要想盘活存量，就需要降低杠杆、减少表外、收紧房贷，将这部分所占的原有存量应用到实体经济去。同时开展普惠金融，通过新的渠道募集到资金，从而来解决企业融资难问题。

事实上，博览研究员已经注意到，一条清理“银行金融风险”的“网”已在逐渐铺开——

中国银行理财规模接近30万亿元，扣除表内6万亿，表外高达24万亿元左右。而这部分资金，银行通过“表外理财”方式，流入到券商、基金子公司、保险、信托等非银机构，很大程度上成为市场杠杆资金来源的主要通道。显然这块“存量”是决策层重点要砍掉的对象，以盘活存量。

综合来看，未来银行将采取这些举措来盘活存量：

【博览财经研报】4.25政治局学习会指出“维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳”。

那么，作为金融行业最关键的一环，稳定金融不可缺失的一部分，银行业当前的发展现状又是如何呢？

◆博览研究员注意到，尽管目前银行业尚未爆发系统性风险，但是风险却在不断加大，银行利润不断被蚕食，盈利模式亟待转变。通常银行利润主要源自于三方面，存贷款利息差、中间业务收入、委外业务，而近年来这三方面利润增量均不断减少：

●实体经济低迷、产业转型短期内难以实现下，银行不良贷款率攀升，存贷利息差锐减；

●互联网金融异军突起，支付结算包括银行卡等中间业务正在拱手让给网络第三方支付；

●不断收紧的资管新规将让银行委外业务利润大减。

因此，博览研究员认为，在存贷款利息差、中间业务收入、委外业务三方面利润增量均受阻的背景下，要想改变银行的盈利模式，最好的方法就是盘活存量，降成本——推行资本证券化。

2016年，在各类政策利好和市场需求刺激下，资产证券化全年全市场共发行资产证券化产品491单，总规模8894.66亿元，同比增长44.97%，创下历史新高。博览研究员认为，尽管目前银行业推动的资产证券化虽有一定发展，但仍需要持续推动。值得注意的是，资产证券化所代表的金融创新——改变银行盈利模式、盘活存量、降成本，要真正获得大幅发展，可能要等到2018年，至少是2017年十九大召开之后。

◆综合来看，博览研究员认为，尽管决策层强调“金融稳、金融活”，但当前以银行为主的金融业依然经营形势严峻，这也意味着增量空间减小下，未来相关金融股走势也难有较大涨幅。

存贷款利息差、中间业务收入、委外业务收入大幅减少下，银行经营状况持续恶化

◆事实上，博览研究员注意到，尽管目前银行业尚未爆发系统性风险，但是风险却在不断加大，银行利润不断被蚕食，盈利模式亟待转变。

在持续了多年高增长之后，2015年四大行交出了近十年最差业绩，净利润增速均进入“0字头”。五大行中交行是唯一一家增速超过1%的银行。股份制银行的情况也不算乐观，除平安银行净利润增速达到10.42%外，其他银行都在10%以下。如招商银行净利润增速在3.19%，民生银行在3.51%，这还算较为居中靠前的。监管部门数据也显示，截至2015年四季度末，商业银行当年累计实现净利润15926亿元，同比增长2.43%，这已是商业银行连续第四年净利润增速下降了。2016年前三季度的业绩数据则显示银行业经营状况还在持续恶化，四大国有银行中有两家净利润增速跌破1%，最高增速仅为2.48%。

是什么导致了银行经营状况的不断恶化？

通常银行利润主要源自于三方面，存贷款利息差、中间业务收入（手续费，汇款费，开户费，查询费，保管箱租赁费等）、委外业务。而博览研究员注意到，近年来这三方面利润增量均不断减少，具体来看：

◆实体经济低迷、产业转型短期内难以实现下，银行不良贷款率攀升，存贷利息差锐减。近年来银行业不良贷款由江浙沪东部沿海地区向中西部蔓延，到2016年5月末，全国银行业金融机构不良贷款余额已超过两万亿元，不良率达到2.15%。比2016年初新增2800多亿元，提高0.16个百分点。2016年四季度末，商业银行不良贷款率为1.74%，比上季度末下降0.02个百分点。虽然不良贷款率有所下滑，但多位业内人士仍表示，坏账反弹风险依然存在，转危为安的拐点尚未到达。博览研究员认为，经济是否已经完全走出低谷、未来还会不会反复仍有待观察。

◆互联网金融异军突起，支付结算包括银行卡等中间业务正在拱手让给网络第三方支付。从银行业2016年中期报告来看，银行中间业务收入增长出现两极分化，部分银行已经开始放缓。光大银行的中间业务收入在2016年上半年出现了明显的缩紧，数据显示，手续费及佣金净收入占比29.59%，同比下降0.18个百分点。此外，上述银行2016半年报显示，结算与清算业务手续费，各家银行仍未止住颓势，市场份额仍在不断减少，2015年，16家A股上市银行结算、清算类收入876.03亿元，同比减少95.47亿元，同比减少9.8%。从占比来看，16家上市银行结算、清算类收入占中间业务收入的11.7%，同比下降3.2个百分点。而从具体银行来看，所有银行的2015年增量全部为负，在增速上仅有交通银行、平安银行、浦发银行、民生银行、南京银行、北京银行和宁波银行为正增长，其余均为负数。

◆不断收紧的资管新规将让银行委外业务利润大减。从2011年起，银行理财就开始了爆炸式增长，银行理财收益率曾一度高达9%、10%。根据普益标准数据，2016年3季度末银行理财存续规模约为27.1万亿元，较2015年年末的存续规模23.67万亿元增长了14.49%。其中，保本的理财产品余额为6.1万亿元，已计入银行表内。A股市值也就50万亿元左右，银行理财计划占到整个A股市值的60%。

我的同事柯彩女士指出，“如此巨额的银行理财资金，正进入到货币市场和债券市场以及非标市场加高‘杠杆’”。而博览研究员认为银行理财带来的高杠杆将会进一步推升银行业系统性金融风险。目前决策层对此已高度重视，近期推行了资管新规来规范银行中间业务。博览研究员预计2017年银行理财增速将下降至15%-20%，但在市场主体理财需求依然旺盛的背景下，银行整体理财规模有望达到35万亿元左右。

利润增量受阻下，银行改变盈利模式需盘活存量——降低成本，推行资产证券化

博览研究员认为，目前来看，存贷款利息差、中间业务收入、委外业务三方面利润增量受阻下，要想改变银行的盈利模式，最好的方法就是盘活存量，降成本——推行资本证券化。

2016年，为盘活存量资产、降低企业杠杆，国务院、人民银行、发改委、银监会、保监会、交易商协会文件、上交所、深交所先后多次发文推动资产证券化的创新与落地。在各类政策利好和市场需求刺激下，2016年资产证券化全年全市场共发行资产证券化产品491单，总规模8894.66亿元，同比增长44.97%，创下历史新高。

综合来看，目前银行业推动的资产证券化虽有一定发展，但仍需要持续推动。值得注意的是，博览研究员认为，资产证券化所代表的金融创新——改变银行盈利模式、盘活存量、降成本，要真正落实可能要等到2018年，至少是2017年十九大召开之后，短中期内郭树清最重要的任务还是“拆弹”——严控银行理财风险，防范金融风险。

【博览财经研报】一方面，美国经济已经连续增长了95个月，创下1854年以来持续时间第三长的复苏周期，高盛认为，这波经济复苏进一步持续、创下历史之最的概率高达2/3；一方面全球央行仍在持续放水，全球宽松周期仍未结束，今年前四个月全球央行（主要是欧洲央行及日本央行）已经购买了1万亿美元的金融资产；一方面美联储6月加息似乎板上钉钉，外界预测概率从70%升至90%；另一方面近期全球风险因素消减，美国市场对特朗普带来的风险因素越来越不太担忧，市场恐慌指标VIX周一跌至9.77，为1993年12月27日以来最低收盘水平，海外欧洲大选也接连平稳渡过，并未爆出“黑天鹅”。

那么在这种经济增长向好、央行持续放水、美联储加息、近期风险因素减少、各类消息重叠的背景下，我们对黄金应该怎么看？决定黄金长期走势的关键因素到底是什么？

◆博览研究员注意到，短期金价波动受到各类经济数据和货币政策的影响在所难免，但长期看这两者与黄金走势并无稳定的单向相关关系。

◆博览研究员认为，黄金价格的上涨和下跌，本身是市场行为，说明不了任何问题，但要充分理解这个市场，从中寻找到机会，就必须要搞清楚，金价是在什么样的前提和背景之下上涨或下跌的，这个才是关键点。具体来看：

黄金符合“物以稀为贵”标准，未来全球黄金供给趋于下降，需求趋于上升；

如果黄金要持续走软、出现大熊市，最基本的一个条件就是，作为黄金市场唯一的庄家，全球央行要达成一致协议，抛售黄金储备；

黄金真正的价值是守护财富，尤其是在国内做投资，相对安全的资产其实并不是很多，人民币贬值，纸币购买力下降，未来人民币计价的黄金价格可能会更具有优势。

◆综合来看，博览研究员认为，长期看黄金配置价值凸显。

长期看，黄金配置价值凸显

博览研究员注意到，近期金价出现了明显的回调，国际金价从最高的1297美元/盎司下跌到了目前的1222美元附近，三周多时间内跌去了超过5%，算是一个非常明显的回调。而从上述消息来看，这是否意味着金价的承压还要一直持续？

◆博览研究员认为，黄金价格的上涨和下跌，本身是市场行为，说明不了任何问题，但要充分理解这个市场，从中寻找到机会，就必须要搞清楚，金价是在什么样的前提和背景之下上涨或下跌的，这个才是关键点。

美联储加息金价就会下跌吗？2004至2006年内的加息，金价上涨了超过60%；此轮2015年末开始的加息，至今金价上涨了超过17%（以人民币计价的涨幅超过25%）。

美联储缩表黄金价格就会下跌吗？问题在于，美联储资产负债表近15年来就没出现过明显的缩减周期，缩表本身就存在较大的未知数；另外，在美联储资产负债表扩张最快的这十多年里，金价出现了至少三次大的调整，其中一次是2012年初至2015年末，美联储资产负债表从不到3万亿美元飙升到了4.5万亿美元，但金价大跌了35%。

美联储资产负债表的大幅扩张，无法拉动金价，那么缩表就一定会打压金价吗？这又是一个充满不确定性的假设。

关于特朗普减税刺激美国经济这件事，需要认真研究，减税带来的直接问题是赤字的扩张，以及美元回流美国之后，通胀预期的上升，对金价的影响还需要具体分析，反而存在利好的可能。

◆在博览研究员看来，要判断黄金这个投资“标的”是否存在潜力，关键要看其是否符合物以稀为贵的标准。

中国目前是全球第一大黄金生产国，同时也已成为全球第一大黄金消费国，而且每年需要进口超过1000吨的黄金。中国目前各行各业都在去产能，但你听说黄金行业去产能了吗？甚至中国很多黄金企业，为了更多的生产黄金，到全球各地收购金矿加速生产，但就是在这样一个背景下，中国黄金的产量也开始停滞和下降了。

2015年中国累计生产黄金450.053吨，同比减少1.746吨（之前连续增产超过9年），去年整个产量只增长了0.76%，今年一季度产量下降了9%。中国作为全球黄金产量的主要贡献者（占全球矿产金总供给的接近14%），供给水平已经处在一个峰值。

另外，印度作为目前排名第二的黄金消费国，印度政府为了限制居民进口黄金，降低需求，不仅增加了对黄金的进口税，还提高了消费税。中国去年在人民币贬值比较明显的情况下，也出现了限制黄金进口等的消息，导致国内黄金价格的溢价增大。在中东，整个伊斯兰，还在为民众自由购买黄金ETF等，修改教义。

黄金市场更加特殊的一点是，存量部分对供给层面的影响更大，目前全球存量黄金有18万吨，但真正能够进入市场流通的，不到8万吨，其中有超过3.5万吨的可流通黄金掌握在全球各国央行和官方手里。这些机构对黄金的态度，对黄金价格的影响也非常重要。

全球央行在1989-2007年间，平均每年沽售400-500吨黄金（相当于同期年产量的至少25%），总计抛售了接近1万吨的黄金，也造成了整个90年代金价超过十年的大熊市。

2008年开始，全球央行基本上就不怎么沽售黄金了，到2009年之后转为净买入，近七年来，全球央行净买入黄金超过2500吨。

◆因此，博览研究员认为，黄金要进入大熊市，前提既不是美元加息、美联储缩表，也不是全球利率市场整体抬升，更不是投资和消费需求停滞或下跌，这些都不足以对黄金价格的长期走势带来威胁。黄金出现大熊市，最基本的一个条件是，作为黄金市场唯一的庄家，全球央行要达成一致协议，抛售黄金储备。如果不存在这个前提，当前的黄金价格不具备持续走软的动力。

当然，如果短期之内涨得太多太快，肯定会回调，比如上一轮的大涨，金价从2010年初的1100美元一下子涨到了2011年9月的1900美元，一年多里涨了接近80%，才出现了后来大幅的回调。但就是在超过了40%的大回调之下，当前的金价依然要比2010年初高出超过10%。

◆最后，博览研究员认为，短期金价波动受到各类经济数据和货币政策的影响在所难免，但黄金真正的价值是守护财富，尤其是在国内做投资，相对安全的资产其实并不是很多，未来人民币计价的黄金价格可能会更具有优势。

投资者应该知道，在投资市场，选择好的基金，主要看的是历史业绩，如果按照这个标准，以人民币计价的黄金近十三年的回报并不低。自2004年上海黄金交易所推出个人可参与的，以人民币计价的黄金现货AU9999投资品种以来，该品种平均下来年回报率达到了8.6%。

未来人民币计价的黄金价格可能会更具有优势，因为2004年至2014年，人民币升值了超过25%，实际上变相拉低了以人民币计价的黄金价格，否则的话年平均涨幅可能会超过10%。过去虽然不代表未来，但未来有一些东西是可以确定的，比如纸币购买力的衰减。相应地，长期看，黄金价值凸显。