【博览财经研报】据来源标明为“中国《金融时报》”的消息称，央行正在召集“一行三会”加强监管政策“沟通协调”。

但从该消息的具体内容看，博览研究员无法确信该传闻能够起到多大的“预期维稳”作用（具体分析其内容，博览研究员倾向于认为这更多属于“标题党”的“选择性、放大解读”而已）！

究其原因——

●一则，博览研究员注意到，该文章原标题为《央行延续调控“姿势”保持流动性基本稳定》，从文章标题就可以看出，这篇文章的“本意”并非主要传递“协调监管”的“利好”，而通观全文，也基本上是在分析央行这几日在“公开市场操作”上的动作意图，并没有释放什么“协调监管”的政策信号。

●二则，该文“唯一一处”涉及所谓“协调监管”的，只是一处“记者的侧面了解”：该文在全文的“倒数第二段”才略显“莫测高深”的带了一句：“记者从监管人士处获悉,央行近期正在召集‘一行三会’加强监管政策的沟通协调、统筹推进”。

仅此而已！

尽管加强“协调监管”既是决策层的要求，也是当前维稳市场的“当务之急”，但仅就这么一句“不痛不痒”的传闻，估计“很难服众”！

博览研究员要强调的是，和市场一样，日前，从两湖调研“匆匆赶回北京”的刘士余主席也面临着新的考验——这次由银监会主导的监管加码，引发的市场波动大超预期，恐怕监管层也是始料未及！毕竟政治局刚刚开会强调“金融安全”，还没过几天，市场就“捅娄子”。说实话，不仅股民着急，监管层的压力也不小！

博览研究员认为，因为监管主体的变化和监管强度的加大，导致A股的“游戏规则”也在发生变化和调整。不仅证监会自身要求变，一行三会也必须把协调监管做好，以此适应决策层将工作重心转向去杠杆以后，当三家监管机构同时加强监管而央行又在收缩货币的时候，必须想办法去实现“金融活，经济活；金融稳，经济稳”的金融服务实体经济的“政治任务”！

但不可否认的是，目前协调监管并不成熟，还在探索之中。这至少是一个中期维度上的不利因素。如果有关方面不能尽快在“协调监管”上给予市场一个“让投资人感觉靠得住的‘默契’”，那么，市场预期将进一步“陷入恐慌”，未来或许就如我的同事，博览研究员杨波先生所说，接下来还有“双杀风险”！

一次下跌，两次“插曲”

难得9日大盘走深V，结果10日又掉到坑里了。有人问，10日大盘怎么又跌了？

博览研究员认为，10日的下挫并不是与此前完全独立的杀跌行情，而是三月末开始的整体性下调的延续。从结果上看，先有4.1雄安概念横空出世，后有4.25政治局学习会的“调停”这两个“小插曲”，暂时缓和了下跌的趋势。超出博览研究员预料的是，最终市场还是没有“买账”，就算高层“调停”，也依然任性下跌。

实际上，这一个多月大盘下跌近6%的直接推动因素，是一行三会强监管压制了市场风险偏好。但从根本上看，监管加码还是决策层决定的去杠杆这一政策路线的直观体现！这是大方向！4.25政治局学习会虽然有“调停”监管和市场对峙的意味，但并没有改变金融去杠杆的大方向。而一季度经济稳中向好为金融去杠杆加码营造了良好的时间窗口，通过金融去杠杆倒逼资金“脱虚向实”。

这一次下跌，实际上也分5个阶段，其中第2和第4阶段是“插曲”。

◆第一阶段：阴跌（向下）

本内参3月20日文章《刘主席仍未将“顶层设计”提上日程，“改革发展”还不是其第一要务》指出，2017年证监会的“强监管”工作较此前发生了变化，首要工作已转变为“去杠杆”及牢牢将降下去的杠杆率稳定的低水平。

就在3月30日，刚到任银监会不久的郭树清主席就开始摸底银行表外业务，同时因票据业务违规，处罚了民生银行、南京银行南通分行。说明银监会也加入到了去杠杆的强监管阵营中来。

而在3月末，大盘连续4根阴线，60日线岌岌可危。博览研究员在3月31日指出，市场从此前对利空的不感冒，变成了如今谈利空色变，也就是说市场情绪出现了180度的扭转！要知道，放大利空通常是熊市的特征，这对于依靠尾盘“神秘力量”托举而险守60日线的沪指来说，绝非好事！维持市场热点的板块轮动基本宣告结束，导致在3200点的敏感关口，指数的连续阴跌还看不到绝对的企稳迹象。

◆第二阶段：雄安横空出世（向上）

但是人算不如天算，第一个“插曲”出现了——4月1日雄安新区横空出世，拯救大盘于无热点，无政策利好的“真空状态”。大盘就此得以续命，甚至一度冲击3295点。

◆第三阶段：监管全面加码，加速下跌（向下）

好景不长，没过多久，雄安特停，高送转股乱象被“当头棒喝”、炒作次新股遭遇监管、银监会去杠杆等几大因素共振，行情急转直下。

博览研究员的同事柏双先生4月21日指出《如不是雄安横空出世，A股早就应该跌到3200点以下了！》，其中一个原因在于雄安新区概念的横空出世，暂时打破了市场原来在强监管大政策格局下形成的低波动、低成交、低信心、低收益预期的市场特征。而一旦雄安概念退潮，市场重新回归到3月份的那种行情节奏，已是必然。

◆第四阶段：4.25政治局学习会“调停”（企稳）

从政策预期的角度看，从决策层到监管层也有意让“惊魂甫定”的金融市场“喘口气”，此前连续快速下跌的阶段基本上已经宣告结束。博览首席经济学家李宏图先生指出，此间政治局学习会的精神有利金融监管层在日后市场监管行为上纠偏，避免人为过度监管，有利提振市场信心。前一段时间股市的连续下跌，应可企稳。

◆第五阶段：“调停”未能根本性止跌（沪指创近几个月新低）

还没稳几天，A股又大幅杀跌。说实话，本周的走势的确大超预期（相信也出乎很多人的预料）。所谓的监管协调迟迟没有与市场形成良性互动。10日股民们集体“关灯吃面”。

“插曲”难改下跌趋势，折射监管的“游戏规则”的巨变！

不管怎么说，无论是4.1雄安概念还是4.25政治局会议这两次“插曲”，都是既有的政策规划，本身并不针对行情。虽然对行情有即期影响，暂时缓冲了行情下跌的态势，但是并没有从根本上挽救市场。

核心的问题是为什么会形成大跌格局？

从政策面来看，此前博览研究员也谈过刘士余主席上任一年多以来股市上涨了400-500点。总结下来，刘士余主席在收拾股灾留下的“烂摊子”，然后是维稳，到后来加强监管，客观评价，还是做的很不错的。

现在的情况是，证监会不得不开始主动适应在银监会加码监管背景下，同时还要做好自身的“强监管+服务实体经济”的工作！

以前，A股可以说是证监会“自编自导自演”，打得出去，收得回来。每次刘主席“点名批评”，股市都有反应。但是要拉回来也不难，散户很情绪化，开个会、放点利好、回答一下市场关心的问题安抚情绪就行了。

可是现在这一套行不通了！4.25高层都出面“调停”都不太管用！

也许和市场一样，刘士余主席也面临着新的考验——之前是证监会一个人在“探路”，现在是银监会和保监会跟了上来，而且成为了“先头部队”。这一次由银监会主导的监管加码引发的市场波动大超预期，恐怕监管层也是始料未及！毕竟政治局刚刚开会强调金融安全，还没过几天，市场就“捅娄子”。说实话，不仅股民着急，监管层的压力也不小！

无论怎样，目前协调监管并不成熟，还在探索之中。这至少是一个中期维度上的不利因素。或许在接下来的两个交易日，受到14日一带一路峰会召开的影响，A股可能会出现一个所谓的“会议维稳期”，但如果有关方面不能在“协调监管”上给予市场一个“让投资人感觉靠得住的‘默契’”，那么，市场预期将进一步“陷入恐慌”，未来或许就如我的同事，博览研究员杨波先生所说，接下来还有“双杀风险”！

【博览财经研报】当5月10日的下午3：00到来时，当看到屏幕上那根放量的中阴线时，许多人会想，接下来将怎么？

砸屏还是抄底？这是个问题。

这是刘主席上任以来，第二次出现一个月内指数下跌200点的情况了。但与那次下跌相比，这次多了一些因素。如此一来，怎不让人感叹、伤怀？

正在这时，我们听到旁边传来这样一句话：“抄底。”

环境不好时依旧保持一份战斗的激情和革命乐观主义精神，当然，也有一些冒险家的雄心。这是多么可爱的人。

但当看过自己的股票帐户后，恐怕以下两点不得不关注：

1、监管层短期内如果仍不采取实质性安抚市场的措施，怎么办？

2、如果此前市场内对经济的乐观情绪发生转向，怎么办？

在博览研究员看来，这两个质疑所包含的利空性可能，都有变成现实的可能。换言之，A股有面临政策及经济利空预期“双杀”的风险！

监管层短期内出台实质性安抚市场的预期有待商榷

在《从“宣战”到“开战”：决策层金融政策基调已发生重大调整！》这篇研报中，博览研究员指出，从长期政策趋势的角度看，以4月25日为分界点，中国的金融政策基调发生了变化。这一变化的核心是：此前的金融监管以防风险、理乱象为主，接下来，上述工作将转变为在“强监管”的基础上，以推动金融资源更有效的为除房地产之外的实体经济服务。而为了实现这一转变，需要正在加大力度的金融强监管加速完成对金融乱象的治理。

因此，从政治、政策环境的大前提来说，监管层短期内出台实质性安抚市场的措施，是缺乏基础的。

这里之所以要强调“实质性”，是因为，在“425”讲话后，本轮快速下跌曾有短暂的停歇。原因是在4月25日，市场中一度盛传“425讲话”中含有提示监管层注意监管力度的意味，一些资金因此进场“抄底”，市场也的确走出了横盘走势。但随着新华社系列解读文章的不断发布，以及四大报、《经济参考报》、《金融时报》连续不断的发布评论、社论，市场终于知道，强监管是“开弓没有回头箭”，且这一箭刚刚射出，劲道十足。于是市场再回跌势。后来，伴随着证监会整顿券商资金池类产品一事，又有一条来自非正常渠道的“消息”，也被认为是证监会特意“安抚”，但市场仅因此坚硬一日，便又跌回原形。这两件已使市场不会再轻易相信对监管态度的“利好”类解读。

说得更严重一些，监管层即便短期内以正式渠道，明白无误的发布将减轻监管力度的消息，市场也不一定回就此反转。原因在于，市场新增了套牢盘，同时既没有吸引新资金进场的能力，也无法改变前述政策大前提对中长期预期的压制。

除此之外，还有一个问题待解——如果出台安抚措施，谁来出台才有用？

3月29日后，银监管会连发7文，并加速政策落实，据报道，目前接到罚单的银行就有数十家。这对A股的资金供给造成直接影响。同期，保监会也不断出台文件。虽然险资因去年的“一声吼”，而早已不在A股市场兴风作浪，但保监会的新举动实质上关闭了增量险资进入A股的大门。

上述两方压力，是近期A股快速下跌的主要原因。当然，不可否认，证监会连续对市场中存在的一些现象的“喊话式”监管，也对这段时间资金的行为产生了影响

由此，A股市场已不是证监会凭一已之力就能完全控制的市场。故而，谁来出台实质性安抚举措？也就成了一个问题。

一年多来，证监会在“强监管”方面一马当先，政绩斐然。此时，银监会和保监会刚刚“撸起袖子加油干”，试问，谁能让他们停下来？他们之中谁愿意停下来？

经济新周期预期面临证伪的风险

“卖在五月”，这是股市的知名警语，其逻辑是，随着年报、季度的公布，要么利好兑现，要么利好被证伪，市场抛压大。

去年4月，股市就发生过一个月跌去300点（最高点位减去最低点位）的事情，其原因就是一季度时对经济的乐观预期被证伪。

类似的情况在今年一季度也有，由于去年四季度起大宗商品的良好表现，以及新的基建数据和工程机械销售数据，不少机构在一季度提出了“中国经济进入新周期”的观点。4月份，知名券商经济学家继续说“中国站在新周期上”。

然而，虽然乐观的研究报告不少，质疑的声音出不少。3月份，新华社援引国研中心专家的观点说，在经济增速长期保持L型的前提下，“新周期”对于中国经济来说还太远。

那么，时间走到现在，情况怎样呢？

※宏观方面：国家统计局在3月份时就说过，2月的PPI到顶了。刚刚公布的4月PPI出现了10个月来的首次环比下降。CPI方面，4月份的数据重回“1时代”。以中国历史上的数据来说，这决不意味着经济上升周期。此外，目前中国的融资开始萎缩。业内普遍认为，融资是一个绝对领先的指标，融资领先经济大约3个月。

※微观方面：三一重工、中联重科为代表的工程机械企业尽管在2016-2017年期间出现了同比销售数据明显变好的情况，但产能扩张并没有发生。事实上，大企业经历了行业集中度提升和资产负债表修复之后资本支出的意愿下降，是中游行业的普遍特点。

此外，3月份粗钢、挖掘机、货车等产销量增速都出现了明显下滑；制造业的原材料库存已恢复到过去5年的高位水平；两大需求方面，前两月乘联会乘用车销售增速转负，而3月增速也不到2%。房地产方面，中介关门潮越来越猛，就足以说明这个行业遇到了多么大的困难。

※货币政策方面：近期央行在公开市场中的举措，体现出明显的“缩长放短”特性，同时，显示出在央行较缓收紧货币政策引导市场温和有序去杠杆的政策取向。

所以，此前有关“新周期”的观点，接下来是有被证伪的风险的。一旦成真，市场内对经济的乐观情绪会发生转向，A股又多了一重下杀的压力。

【博览财经研报】A股作茧自缚的制度门槛，导致像腾讯这样的公司被迫“出走海外”，而这一波H股的持续创新高的上涨，靠的就是腾讯这样的新兴产业带头。一边是代表中国经济未来的最具活力的互联网公司在海外混得风生水起，让海外投资者分享我国经济增长的红利，另一边是A股股民们尽在为改革试错“分摊成本”……

就在A股连跌一个月，创出近几个月新低的同时，海外市场却是一番莺歌燕舞，整体上涨的热闹景象！

美国股市又创新高了！

欧洲股市又创新高了！

连香港股市也创新高了！

海外市场在牛市氛围中一片欢腾，唯有大A股，仍踽踽前行在漫漫寒夜之中。

近一个月以来，A股再度陷入普跌，各大指数均已抹平年内涨幅，创业板指更是在今天创出数月以来新低。

更有甚者，在可与熔断期间股价相比较的2806只A股中，已经有1859只个股近日的收盘价低于2016年1月7日的最后一天熔断的时的价格，而幅度上来看，78只个股的股价仍不足熔断当日的一半，腰斩之下更有数只个股的最新股价甚至比之熔断三成都不足。

……

A股和海外市场走势分化背后折射的两个现实

博览研究员注意到，作为最直观反映A股和海外市场“比价关系”的一组“参照物”，H股领涨A股的情况，自4月下旬以来，突然分道扬镳。

就A股而言，4月下旬至今的下挫主要矛盾是国内的金融强监管。对H股的上涨而言，本内参在2月21日也发文《内地“管太严”促港股成A股的“离岸市场”！》指出，内地监管全面收紧，促使很多不愿意做“老实人”的资金被迫“出走”香港。

此外，A、H股分化背后还折射出另外两个不容忽视的事实：

第一，投资者结构的分化导致A、H股迥然不同的投资风格体系。就算A股监管层极力维稳，但散户为主的A股“情绪化”严重，导致市场的不稳定性十分凸显。相比之下，H股即便不需要郭嘉队，稳定性也更好。这里指的稳定性不是每天控制涨跌幅在1%以内，而是就算市场下跌，也能很快走出阴霾，继续按照原来的轨迹前进。而不像A股跌下去，然后就一直趴着不动了。

第二，A股自身的制度门槛，导致像腾讯这样的公司被迫出走，而这一波H股的上涨，靠的就是腾讯这样的新兴产业带头。一边是代表中国经济未来的最具活力的互联网公司在海外混得风生水起，让海外投资者分享我国经济增长的红利，另一边是A股股民们多在为经济转型“分摊成本”，简直是莫大的悲哀。博览研究员寄希望于本次《证券法》的修订，能让广大投资者能够在A股买得到像腾讯这样的好公司，如果真有好公司，也不愁引导价值投资困难重重了！

A、H股联动，为何突然分道扬镳？

博览研究员认为，A、H股“分手”的最主要原因是A股掀起的强监管风暴，打破了A股跟随H股的节奏。

本内参早在2月21日就做了一个有关H股的专题报告，其中一个结论是，内地监管太严，很多资金被迫“出走”。从这个角度看，港股反而更像A股的“离岸市场”！无论是金融强监管与沪指的关联，还是监管节奏与资金南下积极性的联动，都佐证了这个观点！所以即便A股的大资金想要在春季“躁动”一把，但考虑到监管层“捉妖捕鳄”和“逮鼠打狼”的震慑力，以至于这些资金难以“任性”。而港股开放程度高、成交额更小、没有“政策市”的背景，在沪深两地开放与香港的互联互通之后，南下资金在H股就更能释放出其活跃性了！

强监管冻结股市的活跃度这一点毋庸置疑，本内参也反复强调，如今“聪明”的保险资金已经大举南下，去香港折腾。而其他有本事去“搅浑水”的，也纷纷离开A股。留下来的，都是符合维稳基调的“三好学生”！而这种行为最终体现为机构调低收益预期，甚至只有10%！

除了强监管的“挤出效应”之外，博览研究员认为，两者的分化也暴露了不同投资者结构对市场稳定性的影响。即A股散户多，很容易出现情绪的极端化；而H股机构更多，相对而言更加理性，个股虽然没有涨跌幅限制，但是指数却很难出现连续大跌。

现阶段A股市场中约有80%的交易量是散户贡献的，这种散户居多的投资者结构，是促成2015年上半年A股出现大牛市行情的一大原因（1:10加杠杆，场外配资的大都是散户）。散户居多的市场同样使得政府和监管部门试图给狂热的市场情绪降温，但是许多散户还是义无反顾地冲入股市，为这波牛市火上浇油。相比之下，大部分境外投资者并没有受到这种极度乐观情绪的感染，股灾爆发之际，外盘行情并没有跟随A股市场出现暴跌。

而4月下旬A、H股的分化，同样也与投资者结构有关（当然，这里A股下跌主因在于）。A股投资者情绪很容易一边倒，雄安横空出世，就是一顿胡炒爆炒；监管加码，最后连4.25高层出面“调停”也只能暂时缓解杀跌。而一个月前高呼牛市，到骂娘之声此起彼伏就是情绪极端化的最好体现。这种极端情绪最终造成的结果很大程度上就是市场的不稳定。

相比之下，影响香港市场中挂牌交易股票走势的驱动力更大程度上来自境外投资者对中国经济发展基本面的预期。发达的金融市场都是机构主导，因此市场参与者通常来说更加理性。所以在2014年至2015年A股大牛市并没有吸引太多境外机构参与。而本轮H股创新高、机构愿意参与，自然离不开一季度GDP增长6.9%的助攻（当然最新披露的经济数据显示二季度经济增长可能无法与一季度相提并论，这或许会成为H股开始调整的因素）。多个理性的小个体组成起来的H股，总体也会更加理性，显得更加稳定。

经济增长的红利都让海外投资者给分走了！

最近一个月，A股下跌超过5%，H股上涨近4%。

更严重的是，在A股代表“新经济”的创业板股票最为惨烈，代表“旧经济”的传统行业反而最吸金；与之完全相反的是，在H股以及海外市场上市的中国企业中，代表“旧经济”引擎的国企在股市中重挫，而代表“新经济”的股票正在投资者中大热。

A股代表“新经济”的创业板的情况一目了然，不废话，直接上图：

与之相对应的是，代表传统酿酒行业一路新高，以茅台为例：

海外市场的情况则是完全相反：

美国主流媒体的一项指标显示，H股指数和MSCI中国指数的差异扩大至15年来新高，恒生国企指数和MSCI中国指数大幅分化。在MSCI中国指数中，科技股贡献了28.4%的涨幅，而A股的科技板块拉低了整个市场走势！

值得注意的是，MSCI中国指数的成分股来自H股、B股、红筹股、私企股以及在美上市的本地股，信息技术行业在这一指数中占绝对优势，而市值最大的十家公司分别是腾讯、阿里巴巴、建设银行、中国移动、百度、工商银行、中国银行、平安银行、京东和中国人寿保险。

举一个最明显的例子，未被纳入H股指数的阿里巴巴今年以来上涨了33%，H股里面腾讯也上涨30%，而两个指数都收纳了的建行，今年只上涨了9%。传统行业和科技企业之间的表现差异一目了然。

从不同市场的分化来看，我国“新经济”增长的红利都让海外投资者给享受了，A股投资者难道只能看着创业板跌成这样，而与之共同分担成本？自己都喂不饱，还跑去外面送福利？

博览研究员想说的是，A股内部依然是“旧经济”当道，“新经济”大都跑到海外挂牌了！根本原因是A股当前的上市制度无法与BAT这种股权结构兼容！我们搞IPO扩容，的确有利于为实体经济服务，但就如供给侧改革强调的“减少无效供给，扩大有效供给”，上市公司是多了，但是像BAT这样的“有效供给”实在少之又少！监管层鼓励长期、价值投资，至少也多给我们一些可选项吧！扎堆买茅台肯定催生泡沫，多来几个BAT让大家分享一下经济增长红利该多好！或许那个时候不需要刻意用“打板子”的方式教育投资者要玩价值投资，投资者自身也会往这方面靠！

最后，博览研究员寄希望于本次《证券法》的修订，除了强化信息披露要求、加强证券市场监管、加大对证券违法行为的处罚力度、突出对投资者权益的保护之外，在股票发行制度改革方面，最好放宽对优秀企业的上市门槛，给投资者一个分享经济增长红利的机会！

【博览财经研报】最近网上流行一篇文章，叫做《争议刘士余：为什么进入4月后质疑之声越来越多？》。博览研究员注意到，4月份大家对强监管方式的争议确实很多，反倒是5月份变少了！尤其是8日、10日大跌之后，也没见到散户像4月底那样的不满。这到底是为什么？

博览研究员认为，从4.25政治局学习会释放的信号来看，决策层和监管层也有意让“惊魂甫定”的金融市场“喘口气”。高层出面“调停”，很大程度上缓和了市场与监管双方的对峙关系。

更直接的是，从一个非常功利的角度看，监管层致力打造的市场是要压缩胡炒爆炒的游资生存空间，而要引导大家向长线、稳健风格的机构看齐。这一点你喊破嗓子也改变不了！我们看到最近看到机构的分析都比较多，也很理性，毕竟发牢骚解决不了问题。而此前之所以有歇斯底里的抨击，就是因为监管捅了游资的“死穴”，动了他们的蛋糕。胡炒爆炒、脱实入虚的做法肯定不是“政治正确”的，监管层纠偏有底气，就是因为高层也不会对此投反对票。

总之，监管层致力将A股市场营造出“机构为大，散户靠边站”的生态环境。8日、10日几乎所有股票都在大幅杀跌，而以郭嘉队为代表的机构完全不需要队友，仅凭一己之力就能在这种弱势之下游刃有余。按照这种投资者结构的分化，普通散户若要生存，要么离开，要么向机构看齐！

“新监管环境”本就与“旧炒作模式”水火不容

都说证监会主席是“坐在火山口”的职位，这话一点没错。

此前，刘士余自上任之后的一系列措施，诸如严加监管、强推退市制度、逮鼠打狼、抓大鳄、净化市场环境等等，这些都无可厚非，投资者拥护刘士余的声音是非常多的。但是4月以来，质疑的声音越来越大。

当然，股市一旦下跌，投资者对监管者的不满情绪就会上升。这在过去的历史中都不断重演，比如尚福林、郭树清、肖钢身上都有发生。

博览研究员认为，发牢骚解决不了问题，我们得看清楚监管层到底要干嘛？强监管除了维稳、防风险之外，监管层要打造的“新世界”：一方面要颠覆20多年以来游资胡炒爆炒的顽疾，另一方面要将大家的行为导向长期、稳健的价值投资。游资散户的“老套路”早已玩不转！

自2006年以来，A股的投资者结构也在逐年变化，总体来看，虽然近年来有所反复，但机构占比趋势性增长，散户占比处在趋势性减少的大周期当中。

博览研究员认为，投资者结构发生变化，实际上与监管有着极大的关联。本内参在去年就指出了“去散户化”这一监管目的。目前来看，去散户化还在轰轰烈烈的进行。尤其是近期监管层重拳规范炒次新股、高送转，交易所盯上温州帮等事件，让游资的生存环境发生了很大变化。可以毫不夸张的说，游资喜欢炒的，全被贴了“封条”！

喜欢炒次新股——IPO加速常态化；

喜欢炒高送转——全世界都没见过10送30；

喜欢炒创业板——新三板向创业板转板的吹风未曾间断；

喜欢追涨杀跌短炒——温州帮被盯上，再来一顿特停……

在这种情况下，游资的生存空间，要么要么去港股或者其他市场去闹腾，要么就在监管的“顶层设计”之下，老老实实的束缚手脚，学机构把全年预期收益率调低到10%，在A股做三好学生！

“门票”都留给了机构

除此之外，博览研究员注意到，随着A股自身的丰富和发展，但凡推出新品种都有严格的准入，普通投资者连买“门票”的资格都不够，新产品成了机构的“御用品”：

分级基金——交易门槛30万元；

期货——自然人作为专业投资者的金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；

私募——合格投资者的金融资产不低于300万元、或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人；

新三板——投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元以上……

而《分级基金业务管理指引》、《证券期货投资者适当性管理办法》和《私募投资基金募集行为管理办法》中对个人投资者准入门槛的相关规定表明，中国证券市场“去散户化”进入实质性操作阶段。

博览研究员认为，虽然A股还是散户主导，不过随着越来越多机构的进入，以及“去散户化”的进程，未来机构投资者的力量会逐渐凸显。

比如8日指数看似只跌了1%不到，但个股绝对是“血流成河”。唯一不需要队友，也不在乎队友的只有郭嘉队，他们稳稳的在大盘跌破1%之际选择绝大多数散户都不愿意介入的大金融护盘，笑傲江湖。

另外，从基金一季报来看，基金加大了对主板的攻势，创业板逐渐被抛弃。以基金重仓股为样本，一季度主板占比56.1%，较上季回升3.4个百分点。相比上季，消费升1.2个百分点，制造、金融各升0.2个点，TMT、医药降0.5、1.2个点。

博览研究员注意到，从去年下半年开始，每次大盘大跌，创业板总比主板跌的更多；就算大涨，和创业板的关系也不大。其背后的原因正是机构在主板上的影响力扩大，散户虽然人多钱多，小票有昙花一现的机会，但最终总是一地鸡毛。

这种情况之下，A股“机构为大，散户靠边站”的生态环境已成定局。普通散户若要生存，要么离开，要么向机构看齐！

【博览财经研报】从最近这几个月的行情来看，资金正在回归传统行业，抱团买龙头。茅台一路创新高，市值比肩贵州GDP的一半，这听起来并不能让人振奋，反而让人怀疑这几年力推的经济改革转型，为何在A股上就看不到成效？代表新动能的创业板就没几个像样的“科技茅台”，反而是一路杀跌！

博览研究员认为，与其说资金在“抱龙头”，不如说经济在“走回头路”！

眼看BAT在海外市场高歌猛进，与海外投资者共享我国经济增长成果。为什么A股就没几个这样的标的，好让咱们投资者顺应监管导向，玩价值投资？说到根子上，还是A股的制度跟不上！如今，多数落后产能都留在A股，咱们这些股民们根本就不存在分享经济增长红利，只能分担一下改革转型的成本。这是我们的悲哀，也是我们的无奈！所以博览研究员衷心希望金融能够改革成功，小散们也能真真正正的分享到经济增长的红利！

资金回归传统行业、抱团龙头

本内参今年以来多次强调主板和创业板的分化。其中有一个因素是主板国企多，创业板民企多，从政策角度理解，在国企做强的背景下，讲政治的A股出现主板和创业板的分化也就见怪不怪了。

除此之外，通过对这几个月行情的跟踪，博览研究员注意到行情表现出来另外两个特征——

1、传统行业往往比新兴产业的股价更加给力——一边是传统行业的代表，茅台股价一路创新高；另一边是新兴科技产业中，网速科技套住比尔盖茨、海虹控股、乐视网、暴风集团一个比一个惨。

2、为了应对政策面的不确定性，市场越来越重视经济的确定性，即好的行业中的龙头由于业绩确定，涨时领涨，跌时抗跌。

本内参另一篇文章提到“机构为大，散户靠边站”的A股新生态。博览研究员认为，如果机构的影响力越来越大，散户逐渐没了声音，那么按照监管引导下的机构稳健、长线的投资风格，他们必定会更加强调基本面的确定性来对冲长时间的波动。

接下来，强者恒强的“马太效应”有望出现——市场的确定性板块保持强势，对应板块的龙头效应会长期存在。而机构在大金融、消费白马里抱团，会强化这一趋势。当然，排除郭嘉队维稳的“政治考量”必须配权重金融股，机构追逐的业绩白马股在长期来看，更有参考意义。

举几个例子，业绩优秀的龙头股则相当稳健，业绩有瑕疵的则纷纷跳水。比如杀跌的双汇发展、水井坊、洋河股份，以及2日跌停的海信电器等。与之相对的是龙头股贵州茅台、老板电器、格力电器的坚挺与稳健。

从市场层面看，为数不多的存量资金只够他们去找那些少数确定性的机会，已达到抱团取暖的目的。资金不能分散，一旦分散就没了盈利空间。

从预期上看，在强监管高压之下，政策不确定性的扩散会迫使资金更加强调确定性——要么上市公司本身安全边际高，要么上市公司代表的行业有成长性。再者，在“政治正确”的品种中抱团。

这也是为什么谈雄安、消费白马的时候博览研究员要异乎寻常的强调龙头效应？这里面确实龙头有强者恒强的道理。

“抱龙头”还是“走回头路”？

“抱龙头”不仅在A股身上体现，美股也一样——纳斯达克的股票集中度非常高，前5大龙头股占纳指市值达到惊人的42%！具体来看，苹果单独占纳指市值的的11.9％，谷歌母公司Alphabet占9.4%，微软占8.2%，亚马逊占6.9%，Facebook占5.5%。

然而，与纳指完全不同的是，创业板几乎看不到龙头。暴风集团、乐视网、仙坛股份等标的的走势实在让人唏嘘不已。

这几年的创新动能，至少在A股被“证伪”了。最大的特征就是轰轰烈烈的杀估值，使得“新动能”不被市场认可，剩下的基本上都是传统行业——茅台400多，格力、中国神华土豪分红；网宿科技、乐视网、暴风集团等标的，说得夸张点，恨不得直奔1块钱！

博览研究员想在此提出一个全新的概念，与其说资金在“抱龙头”，不如说经济在“走回头路”！

现在所有的股价，最终都在传统行业上找到了落脚点（去年的钢铁煤炭，今年的消费白马）。而新兴产业和新动能基本都被市场“证伪”（创业板从去年下半年开始杀估值，到现在还没看到结束的迹象）。这在某种程度上说是种“退步”，正是因为此前创新都让大家付出了惨痛代价，甚至连比尔盖茨也被网宿科技给套牢了！

当然，客观评价，并不是中国经济的创新都失败了，BAT能够活的这么好，能够在新兴领域攻城略地，甚至有人分析，下一个全球市值第一的可能是腾讯！这说明中国经济中确实有改革转型成功的例子。但是为什么A股就是行不通？监管的导向是一部分原因，说到根子上，还是A股的制度跟不上！

就在不久前的4月5日，腾讯刚刚创造一个里程碑：超越美国富国银行，成为全球第十大市值公司，那时腾讯市值还是2790亿美元。而在短短15个交易日后，腾讯又“吸金”近1750亿人民币——接近三个乐视网的市值，市值突破了3000亿美元大关。而这意味着，市值3000亿美金=中石化+万科+茅台+中车+顺丰+格力！

显然，腾讯这种具备高成长性、货真价实业绩的科技股，正是价值投资者最好的投资标的！可惜的是，由于国内上市、估值机制还需要进一步完善，腾讯并未能在国内A股上市，而是挂牌于H股。

与本内参配套的《中国首席财经》在8日就指出，4.25的关键信号：总书记为何将金融的“活”放在“稳”之前？

“金融活”就是要通过把金融搞活来带动实体经济搞活！

另外，人民日报发文，维护金融安全既要善守也要能攻。

攻在哪里？博览研究员认为，就A股而言，首当其冲的就是制度改革！不能再把好公司都逼到海外了，BAT都只能在海外上市，不能在A股上市，还谈什么分享经济增长的红利？

如今，多数落后产能都留在A股，咱们这些股民们根本就不存在分享经济增长红利，只能分担一下改革转型的成本。这是我们的悲哀，也是我们的无奈！所以博览研究员衷心希望金融改革能够成功！