【博览财经研报】16日的市场被割裂了：讲业绩的白马，与讲故事、讲未来的题材分庭抗礼。在存量博弈之下，钱就这么多。一方面是郭嘉队开始逆向操作卖银行，一方面是机构、游资在白马和创业板小票之间“各自为战”，但就在这“看似混乱”的市场表象之下，投资人的“第六感”似乎已经“觉察到”：反弹的“突破口”就在其中！

“恨炒作”的证监会“不讲话”、“爱银行”的银监会“搞穿透”：厚此薄彼的“机遇”

不知道大家最近是否注意到一个现象：4.25之后，证监会除了每周五例行发布会必须“露脸”之外，基本不再发表“名言金句”了。反倒是上周末刚“吹暖风”不久的银监会，还在“穿透式监管”。

从银监会和证监会的监管“施压对象”来看，银监会集中于以银行为代表的主板金融业，证监会则更强调对次新、高送转、庄股小票等概念炒作的监管。

而市场也许已经从银监会、证监会之间呈现出的上述“监管压力差”，找到了“反弹的突破口”：又是那些个“小票”！（即使小票不会持续领涨反弹，也起到很大的“恢复人气”的作用）。

具体来说，就是银监会和证监会的监管侧重点的不同，导致银监会“持续强监管”对主板的压力较大，而如今“谨言慎行”的证监会，则“反衬出”概念炒作和小票的压力相对趋缓。在这种情况下，如果要发动反弹，监管阻力小的一方更容易起势。叠加创业板前期调整幅度巨大，反弹的诉求也更强烈。

白马股再创新高、小票大幅反弹，市场再度“割裂”

从16日的情况来看，盘面与此前几乎完全颠倒：主板强势变成了雄安和创业板“满血复活”，大票的资金在流出而小票的资金在流入！不少人又开始侃侃而谈风格转换了。

关于小票的强势，从投资者的心理来看，本内参16日文章《人均“血崩”8万的A股现在还“玩不起”一带一路这个“大IP”！》提到一点，尽管监管层“口头表态”安抚市场情绪，但经过此前的下跌之后，投资者依然噤若寒蝉，不敢选大票发动反弹，只敢在小票身上小打小闹。

但是16日除了雄安和创业板，还出现了另外一股诡异的力量——白马股。茅台16日再度创新高，领涨上证50板块。但银行、保险纷纷回落，跌幅榜排名靠前。

按照郭嘉队、机构、游资这个倒三角的图，最下面的在撤离大金融，中间的和上面的还不往一处使力——比如机构可能继续抱团买白马，游资可能在玩创业板和雄安。

难道郭嘉队撤离了大金融之后，转而买白马？更或者机构也在加仓白马？目前还没有明确的数据，所以到底谁在支撑着白马我们不得而知。至于说创业板反弹，可以肯定的是里面会有很多投机资金参与其中，而机构是否在里面布局？同样没有确定的证据。

但无论如何，市场被割裂了——讲业绩的白马与讲故事讲未来的题材股分庭抗礼。茅台创新高、创业板大幅反弹、雄安新区多股涨停！

但以现在的情况来看，存量博弈之下，钱就这么多。一方面是郭嘉队开始逆向操作卖银行，一方面是机构、游资在白马和创业板小票之间产生分歧，未来财神爷会选谁呢？

银监会、证监会“施压对象”不同，主板、创业板的“反弹阻力”也不一样

如果说上一个月市场下跌的主要矛盾是强监管，进一步看，在一行三会之中，强监管的主导力量来自于银监会10天发7个文件的高强度加码。

而银监会的监管，主要作用在主板蓝筹的金融权重领域。

比如我们看到，除了周末“吹暖风”——

15日银监会表示今年将加快对银行股东代持、资管业务等重点领域立法工作；

16日，据财新报道，监管层正在摸底委外纠纷问题；

同日，据蓝鲸银行频道，银监会紧急要求汇总农行理财业务，或涉及飞单。

……

毫无疑问，银行业是持续承压的。尽管前段时间金融股涨了，但是股价和银行业自身经营的反差这一风险并没有“释放”，而是完全靠着郭嘉队一个人支撑着的。这也是我们对当时下跌过程中存有疑问的地方。而一旦郭嘉队不靠拉升金融来维稳，那么就还会发生类似于16日早盘银行股带着大盘俯冲的情况。

另一方面，证监会施压的对象一般是次新、高送转以及庄股小票。而近期，至少从4.25之后，能够非常清楚的看到，除了周五必须要举行例行发布会之外，证监会基本上不讲话了！不管是加压的讲话，还是像央行、银监会那样减负的讲话，基本上都没有，极其淡定和低调。按照市场20多年来的习性，短炒爆炒可能又会“给点阳光就灿烂”，趁着监管“间隙”在小票身上任性的“来一发”。

总结

综合来看，即使银监会周末传递出监管节奏放缓，给市场缓冲期的信号，但是最近仍在执行着穿透式监管的任务，所以主板这一块的监管压力并没有减轻多少。反倒是证监会此前淡定多了，小票的监管阻力则是阶段性放缓。而机构或者散户似乎看到了这个监管动向。再加上创业板自身调整的比较充分，白马股在上个月的调整中，基本没有受到太大影响，因此创业板超跌反弹的诉求就变得更强了。

【博览财经研报】15日，全球瞩目的“一带一路高峰论坛”落下帷幕，在2017年过去了1/3的时候，中国经济改革发展的记忆中增加了新的内容。

回首2016年底的中央经济工作会议，“一带一路”被作为三大战略在会上提及，然而，近期A股中“一带一路”概念却没有十分引人注目的表现，反而在“一带一路高峰论坛”当天走为全场资金净流出第二的板块。

这让人想到另一个在中央经济工作会议上被决策层强调的工作：国企国资改革。会上，用“国企国资改革”代替“国企改革”，并加了上“加快”、“深入”等词。

事实上，以央企改革为标杆的国企国资改革一直消息不断：

5月10日，国务院国资委在官网上公布了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》。

5月8日，中国考虑将主要火电和核电企业重组为3家，中国化工与中国中化拟于2018年合并。

5月初，媒体称10家央企混改方案出炉。

4月5日，中国联通公告称正筹划并推进混改。

3月31日，国家发展改革委副主任刘鹤召开专题会议强调混改，并提出“尽快批复实施试点方案”，将从电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工7大垄断领域展开。

1月初，兵工集团、兵器装备集团、中国航天科工集团积极推出混改方案。

2016年12月9日国企改革情况通报会上，国资委负责人透露，2017年将是国企“改革见效年”，并明确公布了央企重组的三大思路。

然而，在2017年的头1/3时间段里，央企改革在A股却遭遇到“温吞水”式的回应，甚至有着“高开低走”的意味。

博览研究员认为：

市场一开始和以往一样，对央企改革消息做出了常规性的反应。但稳健中性的货币定调，近期让市场胆寒的金融强监管等，决定了A股没有大行情，也使央企改革即便在政策层面获得全力支持，却在股市的资金层面受到不上的局限，上演单边大涨的难度很大。

此外，现阶段央企改革所处的历史点位，从对概念的炒作预期来看，存在着“青黄不接”的情况。

高开低走

1月3日至5日，A股连续上扬，招商证券所构建的央企改革板块扮演了领涨的角色。其间，兵工、兵器集团的混改消息先后发布。

博览研究员剪切下了央企改革板块从今年1月到现在的K线图走势图。

可以看到，整个板块在4月1日前，走出的是“冲顶—回落—高位横行”的走势。

之所以在4月1日划出分界线，是因为，4月初的上涨，主要是雄安效应的影响，与本文所要讨论的主要问题没有关系。

不可否认，央企改革板块中的个股中，并非所有股票的走势都与上述两股类似，这是因为，有些个股在具备央企改革概念的同时，还有各自的行业概念，一旦有个行业性概念被点燃（比如医药），其K线将表现得强于央企改革板块。

但这并不防碍我们从板块的角度来讨论央企改革一事。事实上，对该板块的大多数股票来说，都可以像板块K线图那样在4月1日前划出一条分界线。

而此后的40多天里，大家总体走出了一个趋势：下跌。到目前为止，板块内不少股票的股价已跌破1月初的价位，整个板块的指数也处于同样的境地。

市场对央企改革的看法正在发生变化

在1至3月底的走势背后，央企改革题材有着这样的大背景：

1、中国联通自2016年10月以来一直上涨，股价最高涨至8元，总体涨幅接近1倍。

2、A股共有53家国企上市公司因重大事项停牌（22家为央企，31家为地方国企）。其中42个可能涉及重大资产重组甚至借壳，包括15家央企和27家地方国企。仅凭这一点，就可以让市场对“拟改革”企业或集团充满积极预期。

在央企中，中国建材集团、中国航天科工集团、中国电子信息产业集团的资本运作较为活跃，各集团均有2家上市公司处于停牌状态。另有英特集团和哈空调2家公司可能涉及控制权变更。

当时，中国建材集团的凯盛科技和洛阳玻璃两家A股公司已停牌筹划资产注入。凯盛科技拟发行股份购买中国建材集团旗下的浚鑫科技和天柱能源，前者主营太阳能电池，后者主营绿色能源；洛阳玻璃拟购资产是控制人旗下的合肥新能源100%股权、桐城新能源100%股权，和宜兴新能源70.99%股权。

航天科工集团拟注入A股航天电器的资产包中，包括集团旗下林泉电机的部分经营性资产及其持有深圳市航天电机系统有限公司68%股权与深圳斯玛尔特微电机有限公司51%股权等资产。

招商局集团拟利用旗下上市平台华北高速，实现招商公路的整体上市。

结合前述对板块走势的描述，可以看出，市场一开始和以往一样，对央企改革消息做出了常规性的反应。但应注意的是，从力度上看，明显比去年10到12月期间逊色几分。

这说明，有其它因素在影响市场对央企改革概念的炒作。

而当我们将央企改革板块的K线与上证指数的K线放在一起时，可以看到，两者的运行大致相同。这既说明，央企改革虽然可以领涨每个时段的市场，但最终无法超脱与市场总体。也证明了，整个A股市场在1-3月份遇到的大背景，就是上面所说的“其它因素”。

这个大背景，就是今年的稳健中性货币定调和不断加码的金融强监管。它决定了A股没有大行情，央企改革即便在政策层面获得全力支持，上演单边大涨的难度也很大。

那么，4月1日之后的下跌，也是因为这样吗？

博览研究员认为，大环境是一方面，但还有央企改革自身的新问题。

4月13日，国务院国资委就央企一季度总体情况召开新闻发布会，通报了央企改革的最新推进情况和下一步相关安排。

5月4日，媒体公布10个央企集团的混改计划。

5月8日，消息称中国考虑将主要火电和核电企业重组为3家，中国化工与中国中化拟于2018年合并。

然而，在这两个日期前后，央企改革板块并没有非常强势的表现，只是个别股票有“一日游”行情。

造成这种情况的原因是：

现阶段央企改革的推进，总体处于试点期的中段，从对概念的炒作预期来看，存在着“青黄不接”的情况。一是早期重大消息现处于落实阶段，相关预期的炒作早已结束。二是新的改革试点，从方案上看，与A股的关联不太紧密，市场中还没有很好的对标标的。这一判断，我们在相关研报中有详细解读，在此不再赘述，只举一下具体的实例在印证：

比如4月13日消息中涉及到的哈电集团，此前资本市场在对其展开“认识”中，包括有资产重组的预期，但从13日公告的信息看，其“混改”主要是股权结构上的变化，而不涉及资产重组。

再比如10大集团的混改计划中，除联通这个老故事外，其它9家集团的方案都与A股不发生直接关系。

再看5月8日的消息，都是此前被外媒报道过的老故事，有的甚至传了两三年。

结论

综上所述，市场一开始和以往一样，对央企改革消息做出了常规性的反应。但今年稳健中性的货币定调，令人胆寒的金融强监管等，决定了A股没有大行情，也使央企改革即便在政策层面获得全力支持，但上演单边大涨的难度很大。

此外，现阶段央企改革所处的历史点位，从对概念的炒作预期来看，存在着“青黄不接”的情况。

那么，接下来， A股投资人在央企改革一事上是否无事给做了呢呢？我们是否应该放弃参与央企改革的炒作呢？我们可以从投资逻辑、改革逻辑两方面出发，进行系统的梳理的探寻。

【博览财经研报】此前的研报说到，因为一些因素的存在，市场对央企改革概念的炒作出现了一些变化，表现在K线图上，就是高开走低的格局。不过，就此而认为这一概念已没有参与的价值，似乎结论下得太早。

本文，从A股普通投资人的角度，梳理当下我们在谈炒央企改革时，究竟谈的是什么？

普通投资人参与央企改革，主要有如下三个逻辑：

1、从资产证券化出发，把握同行业企业的合并重组的机会，以及大集团内非上市资产注入现有上市平台的机会。

2、针对一些央企集团存在的上市平台资源过剩现象，分享壳资源变现。

3、从央企易形成“超级市场地位”的角度，看重其通过并购或其它方式给自己带来的市场占有率上的变化，分享经营成长和资产重估的双重红利。

逻辑一：围绕资产证券化“炒重组”

炒央企改革，离不开炒“重组预期”。这一逻辑，用更学术或官方的话来讲，可以纳入“资产证券化”这个大逻辑之中。

“资产证券化”是A股中广为人知的概念，与之有关的是“资产证券化率”。但时至今日，以什么标准和方法去测算？准确的数值是多少？市场中一直没有统一的声音。

前一个问题无标准答案，表明为对资产证券化率没有一个统一严格的定义。后一个问题无标准答案，既有前者的因素，同时，因为许多数据并不透明，所以，数值上不一致也就很自然了。

此前，国务院国资委曾提出，2015年结束时，使央企的资产证券化达到80%。但今年给出的数据是：到2016年底，中央企业所出资的各层级企业总计近4.8万户，其中上市公司的资产、营业收入和利润总额在央企总盘子中占比分别达到61.3%、62.8%和76.2%。。

民生证券曾在研报中用“被资产证券化的资产/资产总额”来计算来资产证券化率，用以标记央企资产证券化程度。其核算的结果是，央企的资产证券化率为38%。部分集团资产证券化率处于较低水平，资产证券化仍有较大的提升空间。资产证券化低于12%的央企集团有10家，其中中国盐业(4.47%)、国家电网(1.1%)和南方电网(0.13%)为资产证券化率最低的3家央企集团，绝大多数央企的资产证券化率在40%以下。

从行业来看，不同行业的央企的资产证券化程度存在较大差异，行业内部的差异也较大。资产证券化水平最高的行业是信息技术（62.4%），其次是基建（58.2%）、地产建材（55.1%），资产证券化率最低的三大行业分别是旅游（12.1%）、农林（14.8%）、汽车（21.2%）

客观的讲，“资产证券化”率这一数值，是投资人展开投资推理的一个依据。从A股既有案例看，有同行业企业的合并重组，也有大集团将“体内”非上市资产注入现有上市平台。但要看到，“资产证券化”并非仅仅只有到A股上市这一个途径。因此，投资人还要结合国家重大产业发展规划、意图和政策，才能提升自己相关推理的准确度。

比如，同样是一个行业里有多家大型集团，且都有上市公司，为何到目前，“中国神车”、“中国神船”、“中国神钢”这类合并重组，却没有“中国神地产”、“中国神基建”呢？仔细看可以发现，“神车”、“神船”、“神钢”的出现，共同的产业发展逻辑是：进一步集中资源，形成国际竞争力。而在地产、基建这两个方面，相关央企不需要这样。

逻辑二：分享壳资源变现

上文说，一些央企的资产证券化率不高。但同时还要看到，对一些央企来说，存在着上市平台过剩的现象。

出现这个现象的央企，并不一定是自身资产证券化率已很高了，而是因为其自身产业定位以及实体市场环境的变化，使其需要从一些领域退出，而自己其它领域的资产都已有相对应的上市平台。

正因如此，虽然监管层、官媒一直对“壳”嗤之以鼻。但现实中，包括央企集团在内，各类力量都掌握着或多或少的壳。而不论IPO如何加速，只要注册制存在，“壳”就用其价值。

所以，在A股中参与央企改革的另一个逻辑，就是分享央企的“壳”资源。这一投资逻辑在一些军工集团的上市公司中可以找到对应的标的。

逻辑三：分享超级市场地位

这一逻辑与“逻辑一”有联系，但也有区别。

在阻击宝能举牌时，王石曾直言，不欢迎宝能成为第一大股东，“你的信用不够”。

必须承认，央企在中国经济中有着特殊的市场地位，这其中，不仅仅是“信用”，更显著的是进入市场和占有市场的非市场化能力，这些构成了央企的“超级市场地位”。

从“分享超级市场地位”的角度参与央企改革，主要是指当投资人关注某一央企的改革时，看重的是其通过并购或其它方式给自己带来的市场占有率上的变化，分享经营成长和资产重估的双重红利。

具体的说，虽然都涉及并购，与“逻辑一”不同的是，对于按“逻辑三”进行投资的投资人来说，即便并购资产不立即进入上市公司，该上市公司仍是并购行为的受益方。最根本的原因是，并购使得市场竞争者减少了。而未来，可以通过内部资产注入消除同业竞争。

这种投资逻辑在煤炭、水泥行业都有一些案例。

总结

综上所述，当下A股普通投资人参与央企改革有三条逻辑：

1、从资产证券化出发，把握同行业企业的合并重组的机会，以及大集团内非上市资产注入现有上市平台的机会。

2、针对一些央企集团存在的上市平台资源过剩现象，分享壳资源变现。

3、从央企易形成“超级市场地位”的角度，看重其通过并购或其它方式给自己带来的市场占有率上的变化，分享经营成长和资产重估的双重红利。

【博览财经研报】央企改革概念的参与，不能仅仅只站在投资人自己的角度去思考问题，还需要从国资委的角度，去理解政策环境。

博览研究员认为，从央企改革工作当前所处的历史点位，到工作主思路的4个需要关注的地方，可以看出：旧试点深化式改革，既是对此前改革模式和思路的肯定，也含有巩固成果、开拓创新的意味。新试点的择机扩展，同样有着这两层意味。由此进一步抽象，我们可以认为，接下来的央企改革有着是新旧政策环境、新旧改革路径并存的特点。此外，国有资本投资、运营公司试点的深化，是接下来国资委在央企改革一事上创新加分的重中之重。

棋至中局

在《“十九大”前“对表”央企改革：谨防“边际递减”和“一拥而上”》这篇研报中，博览研究员认为，央企改革目前阶段的中期。具体有四点：

1、试点方向已明确，相关顶层设计基本完成。

2、不同批次的试点工作正逐步推开，目前有加速的态势。但从第一批试点的推进来看，并没有一味追求速度，更多的是求稳、求质。目前，第一批试点没有完全“收工”，第二批试点处于起步阶段。第二、三批试点的主要改革工作将在“十九大”之后展开。

3、试点与供给侧结构性改革相嵌套。十大方向的试点都与供给侧结构性改革有着或多或少的联系，直接且主要相关的是两类试点，一是中央企业兼并重组试点，二是部分重要领域混合所有制改革试点。除此之外，剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点也与供给侧结构性改革联系得较直接。

4、就整个央企改革来说，目前处于试点阶段，尚不清楚试点何时结束，以及结束后如何进一步深入推进。

那么，从着眼未来的角度，如何理解“加速”和“深入”这两个词呢？

新、老试点齐发力 决策层要看到实际成果

探寻接下来国务院国资委在央企改革方面的主思路，可以从2016年中央经济工作会议出发，并结合肖亚庆主任在今年的几次重要讲话。

如上图所示，国有资本投资、运营公司的具体运作，央企重组，混改，内部机制实破，监管机制创新，国企党建是肖亚庆主任重点操心的6件事。

需要注意的是，央企改革不是就改革而谈改革。用肖亚庆主任的话说：“2017年国企改革发展的首要目标任务：是国有企业效益实现稳定增长。中央企业利润总额力争同比增长3%，努力达到6%。”

由于上述6件事中，前4件与经营效益的联系较后两件要更直接一些。所以，可以把对国资委央企改革工作思路理解，重点放到这4件事中。具体有以下几点应注意：

1、在谈国有资本投资、运营公司时，国资委强调的是既定试点的深入推进，希望它们加速趟出一些“模式性的经验”。故而，接下来，围绕国有资本投资、运营公司，是整个央企改革的重中之重，且还会有新的方案性文件出台。

2、在谈央企重组时，国资委说到这两个问题：探索有效重组方式、加大重组后融合力度。这包括扩大试点范围和确保老试点改革成果两个方面。同时，也说明此前的一些模式有可能还会再次尝试。这些模式包括：南车北车式强强横向联合；中电投和国家核电式围绕产业链优势互补、采取纵向的重组；招商局和中国外运长航式吸收整体并入式重组。

3、在谈混改时，国资委说到适合在三四级企业搞混合所有制改革的就在三四级搞，有的企业希望层级再进一步升高，要根据实践的发展和效果来看；混改要让各个股东方、利益方都得到利益，中央企业、国有企业有的体量很大、领域很宽、产品繁多，怎么搞混合所有制改革，可能在集团层面还没有想好，还没有设计好，就在它能够设计好的领域去搞。

由此可知，除了现已公布的三批混改试点外，继续增加的可能性不大。当前阶段，具体的混改工作，可能主要是在这些试点集团的三、四级企业上展开。此外，从5月初公布的10个试点的混改方案看，职工持股属于第6种混改方式。

4、内部机制突破是与企业自身实际联系紧密的一件事，国资委能做的，一是创造一个好的外部配套环境（此事已做。5月10日发布了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》）；二是督促试点央企加速“动起来”。此外，在这方面的改革，国资委还没有扩大试点的想法。

综合以上4点，2017年央企改革工作的主思路，就是要新、老试点齐发力，以效益的稳定增长，让决策层看到实际成果。

结论

从当前工作进程所处的历史点位，到工作主思路的4个需要关注的地方，可以看出，旧试点深化式改革，既是对此前改革模式和思路的肯定，也含有巩固成果、开拓创新的意味。新试点的择机扩展，同样有着这两层意味。由此进一步抽象，我们可以认为，接下来的央企改革有着是新旧政策环境、新旧改革路径并存的特点。此外，国有资本投资、运营公司试点的深化，是接下来国资委在央企改革一事上创新加分的重中之重。

【博览财经研报】在本系列研报中，博览研究员分别针对普通投资人现阶段在A股参与央企改革概念投资的逻辑，以及下一阶段央企改革工作的政策环境两个方面展开了分析，并得出了相关结论。

在此基础之上，本文暂时抛开宏观经济、金融环境这两个基本面对央企改革概念炒作的影响，认为下一阶段，普通投资人可从如下3点，参与央企改革概念的投资：

1、在新旧政策环境、新旧改革路径并存的政策环境下，继续沿用此前研报中核理过的3个逻辑。（具体怎么做，在本系列的第二篇研报中有相信分析，本文不再重提。）

2、从“交叉持股”出发，展开“影子股”投资。

3、9家国有资本投资、运营试点集团将带来资本平台资产证券化的东风，积极押注央企版“伯克希尔哈撒韦”。

围绕资产证券化“炒重组”的升级版思路——“影子股”投资

自2016年以来，央企之间“交叉持股”越来越多。对此，有人认为，交叉持股带来最直接的效果就是调整股权结构。通过交叉持股的方式调整股权结构，有利于实现央企母公司公司治理改革，完善公司治理，进而解决一股独大顽疾。

然而，博览研究员认为，“交叉持股”是国资管理思路从管资产转为管资本的落实，也是为一幕央企资本大戏的上演作舞台搭建。而在资本大戏上演前以及正式开唱时，从非交易性金融资产增值的角度来看，“交叉持股”给普通投资人带来了“影子股”投资机会。

具体的说，当一家上市央企（A）因“交叉持股”而获得其它央企股份（B）时，增加的是一份非交易性金融资产。换言之，A成了B的影子公司。

当B是上市公司时，投资人不难理解其股价变动会对A的影响。特别是当B出现重大成长性预期和资产重组预期时，A的股价会发生很明显的变化。

当B是上非上市公时，虽然不会像上一种情况那样，对A的股价形成直接的影响。但如果B具有一定的资产证券化预期，在一些敏感时期，A股的股价也会出现较大的波动。比如在今年3月份有“两会”专场发布会上，国资委副主任张喜武曾提到铁塔公司一事，最新的消息是，铁塔公司可能在明年IPO。而这家公司有股东中，就有一些上市央企。

积极押注央企版“伯克希尔哈撒韦”

上文说到的“央企资本大戏”，就是未来，可能有一批央企版“伯克希尔哈撒韦”在A股的出现。

在此前的研报中我们谈到，在谈国有资本投资、运营公司时，国资委强调的是既定试点的深入推进，希望它们加速趟出一些“模式性的经验”。且这方面的试点是国资委在央企改革一事上创新加分的重中之重。

从目前披露的消息看，两种公司都有“国资平台”性质，但可以有两种模式，一是专业化平台，二是综合性平台。对这些平台，肖主任在4月21日的会上说过，资本回报水平要优于一般产业集团。

怎么衡量资本回报水平？相关资产的经营分红是一种衡量手段，但最有效的，是在资本市场实际资产证券化。

从基本理论的角度来说，在资本市场实现资产证券化的作用，就是使股权有一个市场化标价。有了标价，就有了谈“资本回报水平”的一个新的途径。而在这个途径中，资本升值的效率往往高于前述经营分红。一个明显的例子就是今年的新股“白银有色”。

那么，“国资平台”的资产证券化将怎么做呢？从中粮集团的相关消息中可以看到一些端倪。

2016年8月，中粮集团副总裁邬小蕙对第一财经记者表示，该集团计划到2018年，争取18家专业化公司全部混改，真正实现引入战略投资，解决体制问题，实现上市发展。其中，中粮资本整体上市条件基本具备，在“十三五”期间择机上市。中粮资本是中粮集团金融业务的专业化公司，经营范围包括信托、期货、保险、银行、基金等。

从中粮资本的经营内容可见，中粮集团将专业化公司定位为以产业链或行业划分为特色的综合资本平台，各家都掌控了一定数量的企业。因此，18家专业化公司算得上是18个央企版“伯克希尔哈撒韦”。

此外，既然对中粮资本有整体上市的计划，其它专业化平台也应该有相庆的想象空间。中粮集团现在掌控着8家上市公司（A股公司和港股公司），这说明，未来这8家上市公司的资产置换成一些专业化平台公司的资产的可能性很大，且在炒作时，会有联动效应。

由此推而广之，被作为国有资本投资、运营公司试点的央企现在有9家（有报道称有10家，但博览研究员从国资委公开公布的企业名单中只看到了9家。），其对应的官方版“伯克希尔哈撒韦”应该数量不少，相应的投资机会也不会少。

结论

央企改革是决策层关注的年度重点经济工作之一，用A股的投资语言来说，属于有政策强支持的战略投资板块。但2017年已过了了1/3有余，该板块总体走出了“高开低走”的行情。这或许会对接下来的投资信心造成影响，但通过对政策环境、投资逻辑的梳理，我们认为，接下来可以从3点共5条逻辑中，展开炒作标的的搜寻，分享央企改革红利。