【博览财经研报】最近，股市“熊出没”，给人一种“不是股灾胜似股灾”的感觉。沪指一度从3300点迅速退守3000点附近，一个月市值蒸发4万亿。如果不是5月11日后总理亲自发话加新华社、一行三会政策口风陡转一起出手维稳，让指数恢复了100点，现在大盘可能早就破了3000点。

但即便是有政策如此简单粗暴的维稳烘托，股市疲态依旧——被沪深交易所明确发文要求下属机构谨慎操作、防止冲击市场的一带一路概念在国际高峰会期间依然玩出利好出尽落袋走人的一幕。而尽管指数本周反弹了三天，但15日要不是闻风丧胆的勒索病毒救了A股一把，恐怕A股还要继续破记录；即便如此，前天（16日）的热点，昨天（17日）就死了。

那昨天的热点（比如雄安），今天（18日）还能延续吗？玄！

在博览研究员看来，所谓冰冻三尺非一日之寒，在持续两年多的金融强监管、资金脱虚向实去杠杆后，如今的A股早已经积重难返，并不是某个所谓“大利好”就能逆转的（何况现在根本没可能有这样的大利好）！

统计显示，截至上周，上证已经连续19天低开，创造了一项新的历史纪录（过往历史上仅有两次连续17天低开的情况，而上次还是15年前，2002年1月）。创业板一举击破2015年股灾期间的底部，收于27个月最低水平。1882家股票创出熔断后历史新低，几十家比熔断时还要再腰斩。

2638补的仓，套在了3100，这就是A股诡异的现实！数据显示，近一个月来（4月10日至5月10日），沪深两市仅有297只个股出现上涨，整体占比不到10%，86%的个股均出现下跌，其中，跌幅超过10%的有2000家，占比超过60%；近500只个股在短短一个月内跌幅超过20%；跌幅超过30%的有97家。

另有统计显示，股灾爆发前，2015年6月12日，有3588万投资者参与交易；股灾2.0结束后，只剩1912万投资者还在交易；股灾3.0即熔断惨剧之后，更是只剩1356万投资者参与交易期间，上证综指跌近40%；而自2017年春节首周参与交易投资者数据创出新低1186万后，相关数据官方不再公布（你懂得）。

就是说，A股一个月蒸发4万亿，户均亏损8万元。60%股民不玩了+30%已卧倒！A股实际的惨状远比指数表现出的跌幅严峻的多！

如此扭曲的市场特征，决定了A股至多是在利好出现时稍修复下指数不要太难看，或者在跌的太狠时郭嘉队出来延缓下节奏就好。这或许也是监管层对“金融安全”的理解之一。但是，只要不影响实体融资，就不会对金融强监管大趋势有什么影响。

A股的熊冠全球也被媒体这样调侃：别人家的股市是这样的——美国股市又创新高了！欧洲股市又创新高了！韩国股市一度刷新历史纪录！连香港股市也是创下了近两年新高！唯有A股，创造出了“千股跌停”的新模式！——以此表达对我大A股哀其不幸怒其不争。当然，海外市场屡创新高既是A股的反衬，或许也不免让部分人心存幻想，洋人可以的，我天朝也行。

但是，现在连“别人家”的股市都“不好了”！

博览研究员注意到，受隔夜特朗普“泄密门”和“恐科门”的发酵影响，隔夜的周三（17日）美股集体跳空低开，道指开盘就重挫1.11%，标普和纳指也下跌超过1%，其中纳指以1.3%跌幅居前。午盘时，标普500指数和道指自4月21日以来首次双双跌破50日均线切入位。随后美股跌幅扩大，道指深跌350点或1.7%，标普500指数和纳指也分别重挫1.69%和2.37%。

接近收盘时，三大股指跌幅进一步放大，道指和标普500指数一道创下八个月（2016年9月9日）以来的最大单日跌幅，纳指跌超2.5%，创2016年6月24日英国公投脱欧以来的最大单日跌幅。

美国政局危机也波及到了欧股。富时泛欧绩优300指数收跌1.36%，创近9个月最大单日跌幅，银行业指数大跌2.10%。英德法三个核心国家均出现暴跌；

恐慌指数VIX涨破15关口，创4月21日以来盘中新高，也是去年英国公投脱欧以来的最大单日涨幅——而统计发现，在过去10年间共有90次VIX单周跳涨超过20%。此后标普500指数平均下跌3.5%。

对于当前处于熊市心态，对利好极度不敏感而对利空极度敏感的A股来说，这是雪上加霜！今日乃至未来数日，除非国内出现非常超预期的利好（这种概念极小！），A股极大概率重归下跌之势，并再度考验3000点！

外媒开始渲染恐慌，但利空会持续多久还需观察

分析指出，本周前期的美国政坛大事频出并逐渐发酵是美股终于扛不住的主因。继意外开除FBI局长科米之后，美国总统特朗普深陷“泄密门”、“恐科门”（要求科米停止对前国家安全顾问弗林的调查）等丑闻，均加深了民众对其“通俄门”事件的负面联想。有统计认为，特朗普今年遭弹劾的几率猛增50%，至29%，这些利空大事件在本周的不断发酵早已令市场避嫌情绪升温，美元指数早前已连跌六日，而欧元和日元兑美元本周涨幅扩大至2%，显示避险情绪早已在股市以外的市场蔓延。而美股昨日的暴跌则是谨慎情绪激化后的最后一击罢了。

从昨日美股盘面看，受特朗普税改政策或夭折的预期影响，Facebook、谷歌母公司Alphabet和微软等握有大量海外现金的科技股巨头下跌。苹果股价一度重挫3.5%至日低150美元，创2016年4月以来的最大单日百分比跌幅。标普500信息技术指数下跌1.2%，纳斯达克100科技分类指数下跌2.7%。

金融板块和银行类股则领跌大盘，并将负面影响蔓延到了欧股。高盛股价重挫5.4%，刷新4月18日以来低点，摩根士丹利跌6.66%至3月27日以来新低；摩根大通股价下跌3.95%，花旗集团重挫4.42%，美国银行股价深跌近6%。这导致标普500金融指数以3.2%的跌幅领跌大盘，追踪美国14支大型银行股的ETF KBE深跌4.7%。SPDR金融行业ETF XLF 完全回吐了今年以来的全部涨幅，并转而下跌。

此外，若特朗普被弹劾导致基建计划中止的恐慌，令美国钢铁股价大跌4.7%，刷新去年美国大选日以来低点至19.25美元。标普500钢铁指数下跌2.2%，道指交通板块跌破了50和100日均线位，接近于200日均线水平，既是2016年6月以来的最大单日跌幅，也完全抹平了年内涨幅。

美国参议院民主党领袖Schumer表示，对特朗普政府的信心已经动摇，白宫必须将上周特朗普与俄罗斯外长会面的记录提供给参议院。德州民主党众议员Al Green抢先了加州的党内同僚Maxine Waters一步，成为首个在众议院提请弹劾特朗普“妨碍司法公正”的国会议员。

市场也下调了对6月美联储加息的预期。芝加哥商交所（CME）根据美国联邦基金利率期货交易计算得出，6月加息概率从美股早盘的69%降至收盘时的65%，创4月24日以来新低。不仅远低于周二的74%，也低于上周的83%。有华尔街机构甚至认为，若特朗普新政延期或停止也将损害美联储的加息能力。尽管分析师普遍预计今年加息2到3次，未来两年再加息7次，但美元指数回落表明，美联储今年搞不好都不加息了。

从上述分析可见，美股的下跌会否延续，与特朗普能否化解此次危机休戚相关，而博览研究员这里需提醒的就是，仍需观察此次特朗普政府遭受的质疑会升温多久，或者说在法律层面特朗普遭遇弹劾或坐实泄密门的几率有多大？个人认为，至少现在看来不确定性还很大。

一是支持所谓提请美国众议院弹劾特朗普“妨碍司法公正”的动议的论据未知，能否通过1/2赞同票也极不明朗，作为一个大嘴且斗争经验丰富的总统，特朗普不可不对上述质疑给予强势反击；

二是美国媒体向来有扩大其词唯恐天下不乱的特性，是否在过度渲染利空氛围，也未可知。毕竟弹劾美国总统“聒噪”下可以，但真操作起来可是震动国际的大事；

三是特朗普作为美国历史上可能最特立独行的一位总统，自上任以来就一直伴随着各种质疑，但正是在这种质疑下，美国股市却在屡创历史新高，相比当选时三大指数均上涨了20%左右。

因此，昨日美股的大跌是否会成为一个新趋势，还存在很多不确定性，需要进一步观察事件的发展。

此外，昨日美股大跌对A股也并未完全是利空。因避险情绪导致美元走低、黄金和白银期货大涨，其他基本金属也普遍收涨——LME期锌收涨0.6%、LME期镍收涨1.0%、LME期铝收涨0.1%、LME期铅收涨1.3%、LME期锡收涨2.2%，创3月28日以来最大单日涨幅。国际市场黑色系也普遍收涨。焦炭、焦煤、动力煤分别收涨1.5%、1.1%、0.1%，铁矿石收涨1.4%、ICE 7月原糖期货收涨2.6%——这对于A股的黑色系和有色品种是一个间接利好，虽然无法改变大盘整体受牵累下跌的格局，至少可以结构性延缓部分板块的跌势。

总之，海外股市也转跌给短线A股又是一个重击。

最后，本文给出博览首席经济学家李宏图先生对当前市场的应对策略：现在的盘面没有什么意思，除了雄安新区板块和新股叠加高送转，几乎没有什么热点。地域，行业除非有超预期业绩数据或政策利好，否则只有下跌一个选择。所以现在换股，追逐热点是取死之道，最好的办法就是控制仓位，然后让手中的股票“装死”（注：这里说的可以“装死的”股票是围绕雄安新区和新股外围的，就是在风口边缘的股票），等待风力加大，借风上云霄。

比如15日的网络安全，比如最近的环保园林生态，就是这样，其他的题材和热点基本上玩完。还有一个，就是所谓的漂亮五十，如果经历过熊市，或者是认真看过投资大家的著作，就会明白，这个不是什么新的事情，也不是什么新的风格，而是在熊市后期，市场资金的自我感觉良好在抱团，市场参与者不是在创造新的盈利模式和新的机会，而是在比谁能活得久，活得下去。控制仓位是一种活法，积极的集中在风险比较小，分红多的股票也是一种活法。所以就是现在这个样子，我们的中小投资者面对这个情况的选择也是这样。只是要明白，这样的做法不是投资或者投机，这是在活，我要活下去。

【博览财经研报】回顾最近的走势，大概有这么几个关键词：4.25企稳平台、修复性反弹、差异性监管、夹缝中生存。

博览研究员认为，央行、银监会在5.14前后“吹的暖风”，有望把大盘“修复”到4.25的企稳区间（原本“政策维稳”所希望稳定的阶段）。随着强监管的继续推进，中期趋势，仍然是“温和”去杠杆、行情缓慢下行。

策略上看，保守者又到了现金为王的时刻。稍有参与意愿的，短期内轻仓小票小打小闹得了，至于说其他的热点，千万别追高。更或者中长期，就像任泽平所说的，今年要买就买龙头股，可以最终收割市场。到底能不能收割市场，博览研究员不敢打包票，但是需要提醒一句，买龙头不是什么投资或者投机，只是被动抱团的生存法则，跟你的炒股技术没啥特别大关系。

在“强监管压力差的‘夹缝’”中求生存

本内参此前说过，4.25政治局学习会传递出有意让“惊魂甫定”的金融市场“喘口气”的信号。高层出面“调停”，很大程度上缓和了市场与监管双方的对峙关系。沾高层的光，市场确实筑造了一个短期的企稳平台。可是为什么没有维持多久，市场又“跌跌不休”了呢？最简单直白的原因是，彼时，监管层没有真正的“协调”好。

●4.25以来，A股一直在备受“强监管”还是“有缓和”的反复煎熬——

●4.25之后的几天，决策层有意“缓和过度恐慌”的情绪，“调和”市场预期与监管层的“工作节奏”；

●5月初，由于监管层迟迟没有表现出“适当的缓和姿态”，反倒是官媒不断强调“强监管的政治正确性”，市场重归下跌；

●5.14前后，央行和银监会表示“已经做出缓冲期的安排”，官媒表态“不能因为处置风险引发新的风险”，修复性反弹得以确认；

●5月中旬以来，作为“强监管”新锐的银监会，在央行的“协调”之下，强化落实针对影子银行问题的“监管措施”，直接压制传统金融行业的预期，反倒是强监管的“宿将”证监会，近期却“保持缄默”，基本上只通过日常监管，以及每周例行新闻会等“常规渠道”，维持监管的力度，更是鲜见针对此前强监管的“重灾区”：中小创等品种和炒作手法的“抨击”。

如此，银监会领衔的、主要针对影子银行问题的“强监管”，对A股主板的大金融形成预期压制，加之此前“郭嘉队维稳”期间一直拉抬银行股等大金融品种，使其形成了即期股价“过高”的现状，如今维稳诉求降低，大金融品种开始“释放风险”，形成对主板的压力；

与此同时，由于证监会“变相”的放了“中小创”一马，使得资金在这个领域当中找到了“反弹突破口”，形成中小创“领涨”反弹的格局。 

在央行、银监会5.14维稳期间，本内参的判断是行情短期会修复性反弹。至于修复到什么程度，并没有给出具体点位，只是抽象的判断“修复过度下跌”。

现在来看：央行公开市场操作微调，7天逆回购占比提升，减少长期资金投放，温和推进降杠杆；

银监会证实对农行例行检查，范围涵盖多项基本业务；

银行理财市场的乱象成为本轮银监会系列治理检查的重点，包括内控、套利等问题则是重中之重；

而17日国务院主办的中央直属党报《经济日报》更是刊文指出，稳定市场不意味监管转向，从现状来看，严监管只是刚刚开始。

可以十分确定的是，行情中期下行趋势明确，短期的修复反弹强度有限！如果做一个更加形象的描述，5.14的吹暖风，大概率是修复4.25企稳平台之后的过度恐慌部分（题图B区域），预计把大盘送到4.25的企稳区间就差不多了，很难修复去杠杆造成的下跌（A部分）。接下来，随着监管的继续推进，中期缓慢去杠杆、行情缓慢下行还会延续。

竞赛式监管到差异性监管

除了行情从企稳，到下跌，再到弱修复，还可以按照监管的变化做一个划分——4.25作为分水岭，之前是竞赛式监管、没有协调；期间则是决策层要求协调；之后是协调监管不成功，以及差异性监管。（如下图）

注意，“决策层要求协调”是4.25期间我们并不清楚证监会和保监会是什么态度，所以一行三会中重点只盯住了央行和银监会。而现在的“差异性监管”是证监会和保监会的态度明确——证监会短期不随便喊话了，保监会还是要强化监管，只是不像银监会那样烈火烹油般的猛烈。

在差异性监管的过程中，现在又面临另外一个问题：从4月中下旬的竞赛式监管（没有协调），到4.25的决策层要求协调，再到5.14之后的差异性监管的过程中，短期谁来负责行情的修复？博览研究员注意到，沪指4连阳的最主要推力不是预期中的一带一路，而是雄安和创业板。

夹缝求生

本内参17日文章《大金融出货、创业板复活：反弹终于在银、证“监管压力差”中找到突破口！》也做了一些判断，比如郭嘉队不再维稳，以至于大金融向下修复；小票向上修复。导致“大小票”反差的根本是央行和银监会中期强监管的政策主要针对的是金融，而现在证监会“得空”，暂时不再发表“名言金句”。行情可以说是夹缝中求生存。

值得注意的是，目前修复性反弹的点位已经开始接近4.25的企稳平台，力度愈发放缓。17日更是所有前期强势品种纷纷回落，大有强弩之末的意味。

在这种情况下，从生存策略上看：

保守者，现金为王，活着最重要。A股确实没啥意思，盲目追热点等于主动选择站岗。

稍有参与意愿的，短期内轻仓小票小打小闹得了，别再奢望春节之后的春季躁动。至于说雄安，连续反弹之后的冲高回落不是什么好兆头，参与难度非常大！

更或者中长期，就像任泽平所说的，今年要买就买龙头股，可以最终收割市场。到底能不能收割市场，博览研究员不敢打包票，但是需要提醒一句，买龙头不是什么投资或者投机，只是被动抱团的生存法则，跟你的炒股技术没啥特别大关系。

【博览财经研报】17日，不论上证综指还是创业板，都走出了冲高回落的日内曲线，博览研究员认为，这是既是当下各种因素的结果，也是对未来短中期A股走势的一个预兆。理由如下：

过去的三天中，与四大机构有关的板块，不仅走出了不同形式的冲高回落走势，而且资金全部明显净流出。这说明四大机构没有在短中期做多的决心。

作为观察游资动向的风向标板块，次新股和雄安板块的K线走势及资金流动情况都显示，游资有“不玩了”的迹象。

散户供给方面，3月底以来就已呈现出明显的冲高落回特征，接下来的短中期时间段里，受前两个因素的影响，预计难有起色。

与四大机构有关的板块冲高回落的同时资金明显净流出：它们没有在短中期做多的决心

上周五和本周一，我连续从机构持仓的角度，表达对场内博弈的看法，并坚持认为，“郭嘉队”、险资、基金、QFII等四大类机构在一季度重点加仓的品种，随着股价进入高位区间，越来越有可能被卖出。

上图为招商证券给出的相关数据。可以看到，周一，家电、保险、银行这三个正是上周五说到的一季度四大类机构加仓的板块，全都有人在出货？结合“超大单”一栏的数据就知道，绝不是普通小散。此外，当天涨幅居前的信息安全、软件服务等板块都有10亿以上的资金流出。仔细看看信息安全板块的涨停个股可以发现，除了次新股“数字认证”和“格尔软件”外，其它的从2016年11月以来，全部是下跌状态。这说明，一些“心怀叵测”的机构已到了不放过任何一个机会而坚决出逃的地步！

到周三，重点板块再次全部净流出。此外，基金重仓板块净流出65亿，保险重仓板块净流出46亿。

看看这些板块近期的K线，要么是在三天的组合图中呈现出冲高回落，要么是在周三呈现出冲高回落，而周三恰恰是三天中放量最显著的一天。

这些数据说明，四大机构正在以实际行动让我此前的猜测变成现实，它们没有在短中期做多的决心。

游资也显示出“不玩了”的迹象

由于股票结构特性，次新股是游资出没比较集中的地方。而雄安板块，则因为强概念的时效性，也同样被游资关照。

然而，近三天中，次新股板块在第一天排名全场资金净流出第一，第三天排第18位，总量分别是38亿和30亿。而雄安板块，在周三净流出了近38亿，全天走势上则是冲高回落之态。

由此，很难让人有信心认为，游资在短期内会在场内做多。

虽然游资一直是有关方面极为不喜欢的资金，但没有这种流动性强、短期冲击力大的资金，市场的短期热点很难形成。而短期热点对市场的重要性，本周一的A股日内走势以及4月初的雄安行情已足以说明。因此，对游资的上述预期，也构成了我们得出相关结论的依据之一。

散户供给也有冲高回落的特点

近期有声音强调，根据中证登的数据，市场每周的投资者数量都在增加，但细心的人会注意到这样一些细节：

1、就各时间点的“期末投资者数量”而言，将时间跨度拉长后会发现，与前一轮牛市高峰期相对比，现在的场内投资者数量只有原来的40%。所以，强调场内投资者数量增加，有“选择性失明”之嫌。

此外，有趣的是，中证登曾经还会每周公布持仓投资者数量和一周参与交易的投资者数量，但从2月10日之后，两个数据再也不公布了。有人猜，可能是数字不好看的原因。结合中国波指的同期情况，博览研究员比较认同这一猜想。更一进步，似乎可以这样认为：现在坚持在场内并展开交易的，实际上并不到牛市高峰期的40%。

2、虽然在每周新增投资数量方面，该声音的观点成立，但并没有全面反映客观实际。

从上图可见，投资者增量的变化，并不是一条单边向上的曲线，且从3月底以来，留下的是冲高回落的记录。

需要说明的是，根据中证登对数据的细分，投资者数量的构成上，散户占绝对多数。所以，上述投资者数据可以看做市场中散户群体的数据。而上述两个细节的形成，充分反映出散户这个群体很容易受环境影响有关这一特点。

正因如此，前述与机构、游资有关的两个因素对散户实际上形成了不好的“示范”，故而我对接下来短期中内散户的供给和交易热情并不持乐观态度。

【博览财经研报】博览研究员从5月初以来反复强调了一个乐观观点：认为有较大概率在一带一路高峰论坛召开期间，中国将会放出诸多远超市场预期的重大利好给予相关国家和参与一带一路建设的国内企业，这对于A股一带一路概念将形成新的利好，从而支持概念复苏，并带动大盘短线企稳。但遗憾的是，不得不承认我说中了开头却未能猜中结尾：

一带一路峰会的确受到海内外媒体的一致盛赞，中国也宣布达成近300项成果、并再拿出数千亿元弹药扩大项目推动，可谓“成果丰硕”。到哪A股市场对一带一路概念似乎并不太买账。从四月下旬到现在，只有两次一日游的表现。即便是在15日一带一路高峰论坛圆桌峰会召开当天，A股的一带一路概念也未能领涨，倒是真有点利好出尽的节奏。显示舆论的大唱赞歌与股市散户个体认知之间还是存在不小偏差。

反思这种丰满理想与骨感现实之间的偏差，个人认为，主因之一固然是目前市场预期疲弱，多数投资者的关注焦点还是对一行三会金融强监管“竞赛式推出”会否卷土重来心有余悸，导致投资者对利好不敏感（不光是一带一路，之前的雄安新区、PPP资本化等，生命力也不强），而对利空因素则很容易过度反应。

但归根结底，也是在于：

一、一带一路概念本身宏大而长远的战略目标与现实经济回报在较长期内都较单薄之间的矛盾，对于眼光更短视、更关注眼前可见利益的A股投资者（准确的说其中多数是投机者）而言，本身缺乏具有说服力的长期持有逻辑。而只倾向于在类似此次高峰会召开或某些重大利好政策释放时的短期内，以捞一把就跑的心态轻仓短炒。

二是曾在2014年12月和2016年10月两次推动一带一路概念下的中字头成功成为当时领涨旗帜的三个前提条件（充裕的流动性；概念足够大的新鲜感；国企改、债转股和自贸区等其他概念从侧翼的烘托），现在都已经不存在了，且在未来较长一段时间看来，都不可能再具备了。这导致即便部分投资者或财经舆论日益认同一带一路的“钱景”，但是，有心无力！

在博览研究员看来，对于股市而言，一带一路概念最大的投资“吸引力”，就在于其宏大的战略目标——一带一路暗含了中国利用全球贸易自由化实现国家进一步崛起强大、民族复兴的伟大理想，是具有经济、政治、社会文化和国际竞争、全球金融秩序重构等多个角度的综合性目标（官方表述是要把“一带一路”建成和平、繁荣、开放、创新、文明的丝绸之路）——用股市的术语来说，就是具有非常精彩的故事性和巨大的财富想象空间。

这意味着，一旦其成功推进，或者只要刚看到点胜利的苗头，就足以改变中国在全球政治经济领域和金融市场的地位，改变，则当然足以改变A股对一带一路相关概念股的价值评估。

但是，一带一路概念炒作持续性面临的最大问题，也就在于过于宏大的战略目标与短视的股市投资者对短期战术利益的追求之间，存在无法弥合的鸿沟。

在一带一路规划下的实际建设项目，短则数年（一些轻工业产业园、装备、技术或外贸出口、资源开采项目）可见到初步成效（这也是可以较快从经济基本上判断相关公司是否真实受益的板块），长则需要数十年才能理清其中的经济盈亏情况——主要是高铁、水利、电力、港口、重工业等建设周期很长的基础设施建设项目或金融援助项目，且基本上处于穷国，而这正是一带一路建设中的最重头投资项目，而这些重头项目需要时间才能见效，又决定了前者的轻工业、外贸和资源型项目的收益可观程度在此之前也比较有限——甚至是在数十年后很多项目依然难以理清盈亏（因为很多央企项目本身就是从政治效益的角度进行投资的，带着放长线钓大鱼的意思，但单从经济角度看，很多项目一定是亏损甚至巨亏的）。

这就造成“一带一路”宏伟的故事性与现实短期经济效益之间的极度不匹配。但是A股的投资者又是非常短视的（统计显示，8成散户投资者在两个月之内的持仓个股就会全部更新），对于太过遥远的不确定性收益（尽管可能非常巨大）并没有那么多的耐心等待。

结果是，过去三年多来（除了），A股的一带一路概念炒作总是面临：巨大的战略性利益让人激情高亢，与要求并不高的战术性经济利益却仍难以达成之间的尴尬。导致A股投资者只有在一带一路政策利好公布的高发期才会短炒一下一带一路概念，且主要集中于被认为最受益于国家基建项目投资的中字头央企和新疆基建企业。

此其一。

其二，是一带一路在炒作中还面临的另一个难题就是很多股票盘子太大，所需资金量庞大。

从A股的投资者偏好来说，一带一路概念下主要受益的是中字头和区域基建企业个股，也就是多为低估值蓝筹，这些标的固然安全，但一则因为体量过去庞大，业务广泛，单纯受益于一带一路的业绩提升有限，何况很多国企参与的一带一路项目是在拖累其业绩的；二则是A股已经持续了两年多的存量博弈格局，全面严厉去杠杆+IPO加速背景下的资金流失严重，并没有足够的资金量能够推动如此巨量市值的股票涨多久——简单来说，现在炒一带一路所需的流动性大环境也不存在了。

至于此次一带一路国际峰会能对A股一带一路概念的催化作用。我认为，从日韩美朝等冤家对头集体宣布组高级代表团参会，欧美主流媒体纷纷赞叹一带一路（影响深远、将让中国更伟大更强大），台湾媒体悲叹“被世界孤立”的酸话，以及30个国家首脑、1200余人赴会、600亿美元直接投资、3年20万元的贸易规模的实打实“成绩单”，这都说明至少从“政治效益”上来说，中国已经开始进入收获期。

因此就短期概念炒作而言，这些预期上的改观，随时就足以推动一带一路概念炒作再出现小高潮。我个人也笃定，本周一（5月15日）峰会的闭幕，也并不会就是利好出尽落袋走人的时刻。在会后，只要舆论再有新的重磅成绩单或利好政策细节披露，一带一路概念随时就可能卷土重来。

但从中期（博览研究员这里说的中期已经很长，也就是至少一两年内，这其实对股市来说已经是长期了）来看，上述一带一路概念在“宏大的财富故事性”与“现实经济利益尚不可见”之间的矛盾，依然难有明显改观。这决定了一带一路概念未来较长一段时间虽然还是会频繁有所表现，但恐怕很难有持续性上涨的时候，而主要以间歇性、短暂的上涨为主，也难以具备打破A股持续两年多的低成交、低活跃、低波动、低收益预期的窄幅震荡格局的力量。

【博览财经研报】（接上文）在未来较长一段时间内并不看好“一带一路”对A股整体格局的撼动，并不是否定一带一路未来的机会。就在15日当天的论坛峰会上，国家主席习近平宣布，中国将于2019年举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛。而在14日习主席更是在主旨演讲中宣布中国将推出7800亿元的大手笔专项资金支持一带一路建设，这意味着未来数年间，一带一路概念还会是A股市场可能最频繁表现的一个概念。

机构的一个共识是，不应基于传统思维模式，把5月份的“一带一路”高峰论坛看作是“一带一路”行情的结束时点，比如安信策略就认为，本次盛会只是“一带一路”中期推进过程中的一个助推时点，会议后一带一路战略推进会取得更多实质性进展，会有持续的新的催化剂出现，资本市场会看到更多相关公司的订单和业绩逐步进入加速释放阶段（这与我4月以来强调的观点不谋而合）。

关键是，对于一带一路概念怎样的炒作方式才是“正确的”？

以史为鉴可以知未来，博览研究员认为，此前两次（2014年12月份/2016年10月）“一带一路”成功领涨大盘且出现趋势性上涨的背景前提条件，对于未来数年炒一带一路概念仍有较强的借鉴意义。

回顾2014年6月-2015年4月市场热炒中字头的那段轰轰烈烈的历史，其背景至少有以下四条：

一是金融创新、整体加杠杆背景下的流动性泛滥，A股整体处于改革牛、杠杆牛，个股当时普涨；

二是一带一路初提出，市场还处于极度的新鲜感中（故事性够强）；

三是当时一带一路是与国企改革、供给侧改革和自贸区建设等多重热门概念集合在一起，形成了众人拾柴火焰高的局面。尤其是当时国企混改是市场的一大热点，而央企合并重组又是动作最多的，在多重概念加身下，但凡一带一路有些利好公布，中字头央企就会表现一下。

四是较多集中于低价、低市净率、低涨幅股。

而到了2016年10月份，在整体牛市格局、流动性充裕格局已经不再的情况下，一批轨交、建筑类的中字头蓝筹股如中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等（且其股本皆较其它的大），以及部分新疆的基建股，再度出现连续集体放量飚涨，在短短的几个交易日里涨幅高达20%、30%，甚至更多，也有这么几个规律：

一是股价超跌、估值较低，而在业绩方面连年保持了高增长，让他们具有较低的动态市盈率。

比如当时最热的中国建筑。其2009年登陆A股，总股本300亿。09年～15年的营业收入分别为：1827亿、3704亿、4828亿、5715亿、6810亿、8000亿、8805.8亿，7年间营业收入增长了4.82倍。其09年~15年的净利润分别为：57.3亿、92.4亿、135.4亿、157.4亿、204亿、225.7亿、260.6亿，7年间的净利润增长了4.55倍，复合增长率为24.16%！

二是上涨的标的很集中，除了上述不足十个集中于高铁和轨道基建的中字头和作为一带一路“桥头堡”地位的数个新疆基建股外，其他多数一带一路股并没有什么表现，而高铁正是中国装备制造最闪亮的名片。

三是当时供给侧结构性改革（煤钢去产能）以及国企混改再度受到高层的强调，并出现新的动向（比如中国联通的改革提出可引入“BAT”等民企参与），黑色系的上涨也对中字头央企产生了一定的带动力。

还有一个新的背景是，受经济数据回落影响，当时国内对利用PPP、债转股等推动轨道交通建设等“稳增长”政策，也有很多舆论议论。

不过，相比于2014年下半年的那次，由于金融监管格局的大逆转，2016年10月的这波“中字头”的上涨并未带来大盘显著的放量，增量资金进场依然比较有限，涨幅和扩散的个股都明显小于上次，中小创指数维持横盘滞涨——折射出这波炒作“中字头”的资金更多是“拆东墙补西墙”式的场内腾挪。在缺乏大批增量资金入场的情况下，仅凭场内资金的运作，很难带动“中字头”大盘股的持续大幅上涨——流动性在任何时候都是最重要的！

总结而言，历史上两次成功的一带一路炒作都脱不开这么几个基本条件：

一、一带一路公布重磅政策利好或开重要会议（比如这次的一带一路峰会）但这只是基本条件。

二、炒作标的多集中于中字头，且盘子虽然大，但业绩增长一定是不错的，具有低价、低估值优势；

三、需要较为宽松的流动性环境，而如果流动性环境不是非常理想的话，也必须有扩大资金投入的政策宣示——这是非常关键的一个前提；

四、具有国改、PPP、供给侧改革等多重相关概念的同步烘托，以便东方不亮西方亮，总之一定要能勾兑出新鲜感。

也就是说，一带一路概念的炒作除了与新兴产业题材炒作具有较大差异，与一般的蓝筹股炒作并无太大不同。

但现在，除了“低价”外，推涨一带一路的另外几个前提条件都被逆转了：

●金融强监管（去杠杆）取代了创新（加杠杆），股市处于流动性偏紧的局面；

●一带一路经过3年多的运作、市场多次的炒作后，政策递减效应越来越明显；

●国企改革、PPP和自贸区等概念泯然众人矣已经无法激起市场的兴奋。

自然，一带一路这样宏大的概念就不好炒了。所以我们看到，虽然此次一带一路峰会如此高调高规格好评如潮，但股市层面“一带一路”只有两次一日游（4月27日，5月11日）。

结合上述变化，对于今后买入一带一路概念，我们认为要注意两大核心原则：

首先，不能有太高的收益预期。认清一带一路概念在较长期内将会表现出的阶段性、间歇性，且受制于场内资金规模可能每次炒作时会集中于少数龙头股、也不具备带动大盘反转的能量。因此一旦决定参与就要快准狠，快进快出、制定较低的收益目标。而一旦踏错了节奏，也必须认栽快撤，以免资金沉淀在此类股上——因大部分时间一带一路概念是随大盘同样的节奏在运动，并没有明显跑赢（如图）。

其次，对于一带一路真正的受益股要进一步筛选。由于一带一路项目具有投资周期较长、投资金额巨大等特点，且基建是绝对的重头，而国企在一带一路项目投资中占有承接政府资金的优势地位，因此，毫无疑问，基建、机械及电气设备等领域拥有丰富海外项目经验及工程订单的龙头国企最为受益。但是，由于投资者又都很短视，要尽量选择在一带一路项目中获利确定性较高、且能够较早较快看到收效的项目企业。

比如，很多机构认为，随着“一带一路”倡议的深入推进，一些设计施工类企业的海外订单会进一步增加（从商务部对外承包工程额可以看出，近年来对外直接投资和对外工程承包两项数据，“一带一路”国家所占份额越来越高），受益程度较高。但相比于这些签署了大型海外工程基建项目的企业，直接进行装备出口的企业显然能够更快看到业绩改善的。

当然我也注意到，很多机构对一带一路的投资并没有局限在二级市场上的短炒，而是以股权投资的形式直接瞄向一级市场的项目。

以基石资本为例，已经在先进装备制造业、文化传媒领域、人工智能领域都有所布局，所投公司四达时代也受邀参加了“一带一路”峰会；而光大控股则聚焦于投资海外基础设施，光大海外基础设施基金于2016年开始筹备成立，投资范围包括交通、通信、能源等行业，已经投资了阿尔巴尼亚地拉那国际机场以及香港新界地区光纤网络等项目，投资回报有望达双位数；深创投则希望通过“一带一路”走出去，寻求丰富的优质项目源，同时，加强与国际机构的合作。在退出方面也能帮助项目实现国际化，在国际资本市场的差异化上市

但博览研究员要提醒的是，这种直接标准一带一路实体项目进行投资的做法，对于投资机构的资本金要求较高，且周期很长，对于大多数只能在二级市场找钱的散户包括大户来说，并不合适。