漫长的周线调整还在进行中，不过再长的调整周期也有终结时，在延续11周的调整后，或可以静下心来看看是否已出现周线趋势转换的曙光。尽管月线的调整压力还将延续，但一轮月线调整的时间可以长达几个月，在此期间周线波段也不可能一直在调整，实际上月线的调整趋势会压制周线回升趋势的力度，但无法完全消除周线回升趋势的出现，说到底月线趋势的可靠性并不如周线趋势。

本轮周线调整的时间已比较长，但在调整期间上证指数的跌幅并不大，最大调整幅度仅有8.46%，这一点有所相悖，主因在周线调整趋势出现以后，上证指数还创下阶段性新高，这就很容易延长周线调整的时间，实际情况也正是这样演变。截至上周五收盘，周线趋势的转换还没有出现，也就是说周线趋势的调整还将继续下去，但从未来几周的转换研判点位分析，本周转换点位为3206点，下周为3092点，再下周将回落到3000点以下，明显呈快速下调态势，这种转换点位的快速回落往往预示趋势转换时点的临近。再结合其他技术面研判，3000点整数位的取舍实际上已经成为本轮周线调整能否及时终止的关键。

3000点是一个大数的整数位，在心理面上的影响远远超过3100点、3200点之类的非大数整数位，它的重要性在技术面上可体现为“上来不易，下去也不易”。回顾以往市场的演变，上证指数完全有效向上突破3000点花了差不多一年时间，那么现在要真正往下有效跌破3000点也需不断试探，需要多次反复。尽管到上周为止上证指数在本轮调整中还没有跌破过3000点，但目前还不能排除跌破的可能性，只是真正有效跌破的可能性并不大，或说上证指数要在这一轮周线调整中直接有效跌破3000点大关的可能性不大。市场只有在重新聚集起空头能量后，才能有更进一步的杀跌动力，从3300点一路下跌到远离3000点的低点不现实。如果3000点区域能在近期获得支撑，那么上证指数再用一到两周的时间就能完成周线趋势转换前的蓄势，然后进入周线级别的反弹或者上涨。也许到周线趋势转换之际，上证指数已高于本轮调整的底部区域，但从风险角度考虑，作为波段操作来说目前仍处于耐心等待的阶段。

对3000点支撑的信心还源于创业板的相对强势。近一年来创业板指数明显弱于上证指数，但目前创业板指数的周线趋势貌似比上证指数更乐观一些，实际已出现曙光。尽管趋势还没有真正转换，但创业板指数只要本周五收盘高于1780点，那么周线趋势就将转换为回升，而上周五创业板指数报收1801点。尽管上周下跌1个多点对创业板指数也正常，但1780点这个点位毕竟不是很高，所以说创业板指数曙光已出现。如果创业板指数进入周线回升趋势，即使按照悲观预期，上证指数也能坚守住3000点，或说上证指数的周线趋势实际上也已开始转换。

对周线趋势转换后的市场演变现在来预期还为时过早，但周线回升趋势对波段操作仍极其重要的一个做多时段。也许月线趋势的持续调整会压制市场的做多欲望，但放弃周线波段仍然是不明智的，因此现在要做的就是逐步将资金搬回市场，等待市场进一步的波段买进信号出现。也许现在来说市场有可能见波段底部有些不合时宜，因投资者现在对市场相当悲观，大多认为上周的反弹只是下跌途中的中继型回暖，接下来上证指数应直下3000点去寻找2800点甚至2600点的底部。不过既然市场看空预期比较一致，那么也表明该卖出的筹码已基本出清，出清就意味接下来只有唱空而没有做空的能力，而这正是阶段性底部的重要特征之一。（潘伟君）

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近日证监会关于“不得从事让渡管理责任的所谓‘通道业务’”的表述就再次引起广泛关注。

路透22日援引一位接近监管层的人士称，“媒体存在误读，监管层并没有全面禁止。”

据路透，多位资管业人士也证实了上述说法。实际上，监管层从去年就开始对通道业务进行限制和压缩，周末证监会发布会的表述，实际上只是对资管业务加强监管的延续。

上周五，证监会发言人张晓军在例行发布会上称:

我会一再强调，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。

该表述是在谈及新沃基金专户业务风控缺失导致重大事件处罚时提及的。上述表述虽然是在谈及新沃基金后提出，但实际针对的不仅仅是基金行业，而是整个资管行业，包括券商资管、基金公司及基金子公司的通道业务。

通道业务是什么？

通道业务是中国证券市场分业经营、牌照管理环境之下的一种特殊业态，信托、基金子公司、券商资管都可以实现“通道”性质。对券商而言，由于不用主动管理即可坐收一定的通道费，通道业务在券商资管业务中一直占据相当比重。

截至今年一季度，整个资管行业内“一对一”产品规模约为27.03万亿元。根据基金业协会统计，今年一季度，基金子公司一对一专户存续产品管理规模达8.21万亿元，公募基金存续的一对一专户规模为4.18万亿元，而相应的券商定向资管规模约为14.69万亿元。

中国银行间同业资金成本持续上涨，且首次超过实体经济贷款参考利率。

周一，上海银行间同业拆放利率（Shibor）一年期品种利率报4.3024%，创逾两年以来最高位，且首次高于4.30%的上海银行间市场一年期贷款基础利率（LPR），距央行一年期贷款利率4.35%仅一步之遥。

简单地说，Shibor利率是银行间同业市场各银行之间资金拆借的参考利率。贷款基础利率（LPR）是贷款市场上银行针对最优质客户给出的贷款参考利率。

过去一个多月，一年期Shibor利率持续上行，累计涨幅达10个bp（基点）。年初至今，三个月和六个月 Shibor利率与一年期维持倒挂状态%。

事实上，从去年11月中旬至今，一年期Shibor利率整体呈现大幅攀升，从当时的3.03%上方直至如今的4.3024%。

相比之下，自2015年10月下旬以来，一年期贷款基础利率（LPR）就始终持稳在4.30%。

值得关注的是，银行间同业存款存出报价和银行间一年期的质押式回购利率已站稳在LPR之上，银行内部边际资金成本已全面高于基准利率。

央行在不久前发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》也坦言，货币市场利率有所上升。

上海银行间同业资金成本之所以持续上涨，可能与近期的金融去杠杆加强，以及市场流动性紧张有关。

对于当前市场利率中枢的明显上移，交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健上周表示，目前银行间市场利率很可能已至“中性”水平，再考虑到年内存贷款基准利率不会调整，未来政策操作利率进一步频繁上调的可能性不大。

【调入】无

【持仓股动向】强平至正股份、深天马A。

【收益曲线】

【历史回顾】

【操作纪律】

1、强制止损：5%为强制止损位，在没有特别预先提示下，一经触发，强制执行。

2、强制止盈：当赢利>5%，且当日大幅拉高远离均价后，再从最高点下跌破均价，则需及时止盈。

3、强制平仓：当标的股盈利<5%，而持股周期大于5个交易日时，如遇盘中向下波动吞食全部利润，需强制平仓。

4、买入规则：原则上，开盘价即可买入；碰到特殊情况，视情况自行调节。

5、卖出规则：前一日预先提示，方式有两种：1）提示“调出”--即开盘价即刻卖出，2）提示“待调出”--即自行视当日具体情况卖出，尽量保证卖出当日的波动空间，并尽量避免选择大起大落庄股（本产品统计方式则按均价计算）。

6、深套之后，解套就卖是第一原则。

7、未给出特别提示情况下，每一只新调入标的仓位为10%，百元以上标的事先做安排。

【盘面回顾与展望】

22日，盘面属性：极萎靡。活跃度<19日（极活跃>活跃>萎靡>极萎靡）

早盘：雄安概念（涨停：南国置业）=>油改概念（涨停：金洲管道）=>庄股概念（涨停：至纯科技）=>核电概念（涨停：中能电气）

午盘：复牌板（涨停：云南城投）

涨停家数：26家

放量板：10家

跌停家数：44家

涨幅大于5%的个股：42家

跌幅大于5%的个股：404家

点评：短线市场毫无人气，可谓市场有点跌到极致的感觉，后市注意能否有个股出现带动绝地反击。市场目前无非就是超跌反抽，反抽失败再进入超跌的循环状态，盘中注意把握人气的极致，以及形势的扭转点即可。

【热点板块分析】

雄安板块

点评：雄安低位板还是继续不断，南国置业周一强顶一字说明资金还是对这个题材抱有较大预期。石化油服二版换手，感觉是周一几个板中人气最好的，周二看能否继续超预期的换手来带动板块了，一旦石化油服的补涨停滞，其余个股的预期应该也会大打折扣了。

【其停活跃个股】

凯发电气：高抛低吸的股性已被玩坏，而且该股在今年12月份有大规矩解禁，投资者前两个月尽量规避。

传艺科技：前几天开板新股，业绩好像也还不错，两机构抄底进场，该股居然有机构托底，看看周二是否止跌。

博深工具：该股上午挺强的，可惜没有资金去做。泉州涂门街进场做多，宁波彩虹北撤退，该股现在属于雄安里面走势最强的了，但是雄安目前到底怎么走，秋官已经预判不了了，所以只能再看看。

石化机械：周一开盘有点低于预期，但是上午走势还是不错的，下午分歧又很大。周一两机构继续卖出，临安万马路居然在里面做T，又要把股票股性做废，欢乐海岸又想去捉妖，可惜氛围不支持成妖。该股形态也是不太美丽，估计还要观察一下，看看怎么折腾。

东方能源：上周五重仓进场的惠州下埔路居然没亏钱，赵老哥一个账户在做T，另外一个账户又在低吸，南京大钟亭进场，从龙虎上看该股好像还有预期，但是形态和氛围上看，还是看戏为好。

石化油服：南京太平南路进场，二连板，该股盘子有点大，又是走一字，看戏为好吧。

北京科锐：五连板后开板，高开早盘冲涨停被砸，尾盘跌-2%左右，早晨打板的又是一碗大面。该股短期也没啥看头了，回避为主，龙虎一般。

太空板业：早早就跌停了，雄安也就软了，直接带着雄安一路向下，里面游资都各种跑路。

博天环境：风险警示已经很明确，上周五厦门厦禾路止损出局，预计周一联洋路也止损。

金溢科技：周一开板新股，买一长江证券惠州下埔路一家独大，买了6300万，看他周二怎么出货。周一开板的新股，看戏就好，可能有补跌需求。

钧达股份：盘中一度跌停，目前仍未有止跌信号。

中航证券：由于主板大银行及保险股的护盘，指数平稳背后是个股大幅震荡，这样的状态似乎已是A股市场指数维稳的一种基本格局。盘面热点方面在雄安概念一线股持续回落的过程中，次新股也出现明显回调，从深次新股指数日K线看，下跌再创调整新低，空头趋势疑似又要有一波下跌行情来临，不过深次新股指数1180—1200点区间的支撑位，目前还没有到达，既然没有触及强支撑位，那么目前波动暂看作是一种震荡。雄安概念4月初开始炒作一个半月左右，市场资金对这个题材的挖掘较充分，后期势能逐步淡化是主要方向。而可燃冰新题材由于板块规模较小，演化为大热点概率较小。因从历史看，大热点的基本条件是板块内股票数量要足够多，上半年的次新股、雄安概念均属大热点范畴。后期依然会战略关注次新股跌出来的大机会。当前需继续重点关注深次新股指数1180—1200点区间的支撑。

广州万隆：尽管金融去杠杆已持续月余，市场也逐步形成较充分预期，但监管余震不断还是对市场情绪面造成不小干扰。周末监管层再吹冷风，全面叫停资管通道业务，这直接使周一早盘两市在短暂开门红后冲高回落的一幕再度上演，沪指又一次折戟3100点。从量能看，成交量持续萎缩反映出金融体系资金在强监管下被动撤离股市后短期再度大规模返场的可能性微乎其微，所以存量倒腾必然难以掀起太大风浪，短期走势将更多受情绪面影响。而在情绪面占主导市场短期走势的背景下，尽管监管动向的风吹草动会直接映射在盘面上造成一定的日内波动。从盘面看，随着雄安板块第三波炒作步入尾声，市场又陷入热点群龙无首的尴尬局面，场内资金开始各自为战。面对主线热点不明、市场赚钱效应偏弱的弱势行情，投资者在降低收益预期和严控仓位同时，切勿进行过分追高的激进操作，更应潜伏后市可能会迎来短线爆发机会的潜力品种，如有利好催化剂刺激且中报业绩超预期的超跌股等。同时，对反抽无力、存在明显监管利空的如壳资源、业绩亏损、上市多年不分红等这几类弱势题材切勿过多留恋。

和信投顾：后市运行建议关注两因素变化：1、主力资金净流入情况。由于主力资金净量的变化是判断市场强弱的一个关键指标，因此对市场现实性参考意义较大。从此指标看，近一个月来主力资金净流入总体持续为负值，这也是造成股指表现不佳的关键因素之一。虽然5月16日当日呈现正流入108亿，但随后几个交易日末能维持，均体现为明显的净流出负值情况。2、创新低个股是否依然扩散。如果市场形成一个阶段性区域，那么需关注的一个点就是市场品种是否继续出现创新低个股增多，如果减少而量能放大，则利于市场反弹；相反，如果继续扩散，那么市场的寻底之种依然。对目前市场护盘类指标品种如银行、保险、酒业等，由于连续走高，估值也在高，历史上如果出现真正的低部区域，“强势股补跌”不可少，因此关注此类股的后续运行也是一个重要参考。值得警惕的是，次新股出现集体大跌。从技术指标看，经过近日一个反弹拉据，短线日线指标中的KDJ、WR%、RSI等再次高位向下运行，但周K线指标处于相对低位区域，而月线技术指标中的同类指标则显示高位死叉继续，因此从技术时点演变看，由于量能及主力资金净流出依然、加之创新低个股扩散，显示仍有震荡下行可能。预计短期市场仍将以弱势运行为主。投资策略看，稳健投资者可选择继续战略观望；短线投资者可关注少部分业绩增长、股价短期跌幅较大而近日放量的次新品种，行业选择上以业绩、科技领域、生化类股为主，同时要视市场整体量能变化，而适量逢低波动参与即可。

源达投顾：受证监会首提全面禁止通道业务的影响，券商板块开盘后整体下杀，前期大规模下杀的券商板块是市场企稳反弹的关键，从近期运行轨迹看，券商如果走稳，指数向上运行的概率大增，但随着近期金融去杠杆的力度加大，券商内资金去泡沫化成监管重点，也导致板块内资金活跃度降低，加之国海证券因一颗萝卜章，三项业务遭暂停一年，和第一创业也只是小非解禁就连续几个板跌停，导致板块内人气严重不足，成杀跌的重要原因；另外市场没有延续性热点，加之前期大热的雄安再次分化并杀跌，次新股也呈现明显走弱的趋势，短期也不利于指数的上行。技术上，从沪指30分钟看，目前运行到前期的3060点附近后企稳反弹，下方支撑用作明显，并且成交量也临近尾盘有放大趋势，KDJ有向上金叉趋势，短期继续关注3060点的支撑；创业板从小级别30分钟看，目前指数没有止跌迹象，并且上方均线形成较大压力，短期不建议关注。操作上，注意控制仓位，切记不要追高。

大摩投资：周一指数冲高回落，两市量能相比上周五略有放大，不过仍处于地量状态。技术面，指数冲高后单边下跌，指数也陷入疲弱状态，在雄安和次新两个最具市场号召力的热点上行乏力后，市场整体表现热点散乱、资金参与度不高等特点，短期如果没有新的具有号召力的热点出现，那么指数预计仍将维持弱势走势。基本面，证监会首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。目前看，证监会这项举措是在金融市场去杠杆、去监管套利的背景下发生，虽然整体分析下来资管通道业务的收缩不会对券商的收益有较大影响，但券商资产管理规模缩水将是大势所趋，这在一定程度上对股市也有一定压力。操作上建议投资者要把握好进场节奏，在控制好仓位的前提下对重点个股进行高抛低吸操作。

巨丰投顾：消息上，投服中心全国首例证券支持诉讼一审胜诉，14人获赔近234万。趋势上，投资者保护力度逐年增强，制度也将逐步完善，有利于投资者在资本市场上的公平交易；技术上，3100点上方压力较大，短期成交不足以发起有效冲击，在缩量态势下还有回调需求和空间。总体上，市场处于金融股去杠杆持续期，预期大幅降低下短期有所反弹，但监管余音未了对市场负面情绪依旧。在成交量低迷下，两市上攻无力，加之次新股大跌，指数还有再次回落探的可能。当下建议多看少动，保持仓位下适当跟踪中期业绩良好的超跌标的股，同时对前期资金介入较深的人工智能、雄安新区等做阶段性低吸，波段操作为主。

天信投资：周一市场杀跌主要集中在个股杀跌的普遍性，这种杀跌对指数的影响可能较小，但个股的亏损将加大，预计周二市场先抑后扬的概率较大。连续多个交易日在3100点整数关和20日均线附近不能更进一步，说明股指在该位置区间具有较大压力，市场杀跌动力重新出现，甚至极端情况下不排除二次回归至3016点位置可能性，当然这种概率很小，仍维持下半周启动复苏走势的判断。投资建议上，目前虽存在抄底机会，但在大趋势还未完全明确前提下，抄底要适当谨慎，不过部分近期比较超跌个股或存短暂投机机会。

钱坤投资：股指在大盘蓝筹、白马股支撑下，整体下跌幅度不大，个股走势分化却非常明显。大盘上攻面临3100点之上压力区，而下跌过程中资金向大盘股的流入也让股指具备有一定抗跌性。在低位震荡行情中需注意，部分近期强势的板块估值已不低，此时追涨风险已较大，而有些具备成长性的中小盘个股被错杀，孕育着机会。

综合市场机构观点，博览观察员特对周二市场做出以下猜想：

一、大盘3000点附近形成长期底部？

沪指大盘在3000点位置阳多阴少，周一午后虽再次发生跳水，但这个位置是一个新的中枢产生的位置，即使跳水下跌也是缩量，所以大盘目前只会在这个位置反复震荡筑底，确认这一底部的有效性。不出大的系统性意外，大盘将在3000点位置形成一个长期底部。

二、主力资金再次加速出逃？

周一两市总成交3870亿元，和上一交易日相比增加331亿元，资金净流出200.9亿元。早盘指数低开冲高回落走，小幅震荡，和上周五类似，雄安板块整体走低，网络信息、计算机、智能机器人、节能环保、次新股等板块也出现资金抛压，券商、港口、房地产、高铁板块跌幅领先。下午虽有银行护盘，但中小板、创业板跌幅加大。最终大数据、钢铁、银行类排名资金净流入前列。目前大盘极度缺乏热点，量能上也呈现缩量特征，这些都表明主力资金没有大量部署，并且“五穷六绝七翻身”今年再次应验，大部分主力资金可能等到7月才开始踊跃进入股市，目前仍是一个散户行情，少部分主力资金在局部热点抱团取暖。

三、“两桶油”改革主题难以持续？

油品板块的行情主要得益国际局势的动荡，作为美元的避险替代物而有较好行情，反观这一板块共有9只股，主要是石化机械和石化油服两只股的表现特别突出，其它个股跟风并不踊跃，所以这一板块的持续性存在很大怀疑，市值较大不容易主力资金控盘把握，但可以作为避险板块。两桶油改革已有几天行情，这也是和我国相继颁布油品改革方面的政策有关，投资者在大盘没有热点情况下，可适当在这一板块布局少量仓位，但介于这一大市值板块的炒作性存疑，因而应以短线高抛低吸为主。

【今日热点操作】加仓上证50。

【今日热点操作】减仓次新。

我们近期重点关注的板块有：上证50、雄安新区、高送转、次新（高送转）、一带一路、家电、医药、人工智能、白酒。

次新，超频三低开9个点，鸣志电器低开8个点，奥翔药业属于周一开板新股，直接低开4个点，竞价来看，盘面氛围很差，继续延续上周五的次新恐慌氛围。开盘后，次新集体全部下杀，只有金陵体育有资金在逆势做多，随后鸣志电器跌停，而金陵体育涨停，鸣志电器跌停被撬开，金陵体育涨停被砸，次新依然是大面积大跌为主。说明次新依然在情绪下杀阶段，先阶段回避次新为主。由于，最近次新杀的比较狠，今天开板次新会可能有超短机会。

可燃冰，可燃冰和油气改革个股有很多是一起的，两个板块一起看，石化机械低开，潜能恒信高开，一个是龙头，一个是先锋，石化油服一字板，总体来说竞价是分歧的。开盘后，潜能恒信高开低走，石化机械低开高走，石化油服涨停被砸再次回封，说明板块依然是分歧的，总体来说，大盘氛围不好，资金都比较犹豫，合力不足。

雄安，上周五涨停的东方能源，中化岩土都是平开，严重低于预期，中环装备一字板，一方面是论坛有人在吹票，另外一方面上周五淮海路1亿进场，故意做局。总体来说还是分歧偏悲观。开盘后，整体盘面都是波澜不惊，没有特意做多的资金，相反，老龙头冀东装备节节败退，不断新低。但是每当雄安跌多了，总会有资金去抄底，随后雄安又稳住，全天水下震荡为主，而中环装备一字被砸后，最终-2收盘，周一打板买入的一天亏12个点，这个对人气伤害非常大。

注：本表针对市场行情，主观筛选未来中短期适合关注的板块，通过“配置计划”展现我们对板块配置价值程度的预判，通过“市场热度”反应我们对当下市场趋势的思考。本表不对资金仓位配置进行指导。

在刚刚过去的四月份，A股整体表现较弱，医药生物行业也是泥沙俱下，医药指数在四月份下滑2.08%，不少个股跌幅明显。

但是，5 月以来，有超过十家医药上市公司公布且实施了针对上市公司股份的增持。在一行三会加大金融监管和流通性整体趋紧的大环境下，医药板块走势剧烈分化，年初以来，医药股指小幅下跌 2.9%，以恒瑞医药为代表的白马股不断创新高，大部分中小市值和短期静态估值偏高的个股大幅下跌。实施增持的医药上市公司多数前期股价经历了大幅下跌或者长期横盘，乐普医疗、普洛股份、通策医疗、迈克生物等均属此列。

在增持潮接踵而至的情况下，市场行情将如何演绎？

以史为鉴，广发证券统计了医药行业历史上的增持事件，分析了增持对板块以及个股行情的影响，供各位投资者参考。

通过统计过去三年增持潮与历史行情的关系返现，增持与市场的企稳反弹具有一定的相关性，广发证券判断可能的原因有两点，一是增持通常发生在股价下跌之后，市场跌得越深，本身反弹动力越强；二是大股东确实对公司的经营情况有着更加深入的了解，所以一定程度上他们的增持行为给了投资者们信心，对市场是一种指引。

大股东增持彰显信心，市场会给与积极回应通过个股的走势可以看出，大股东增持后市场一般都会予以积极的反馈，特别是在市场行情较弱的情况下，大股东增持给投资者以信心。但是较长一段时间的股价走势，还是与公司的基本面密切相关，如果公司经营情况良好，估值合理，大股东的增持将起到锦上添花的作用；反之，如果公司的经营情况不明朗，即使公司有一定外延的预期，大股东即使增持市场给予的反响也是一般，说明市场投资风格愈加价值。总的来说，增持潮的出现预示着公司价值可能低估，市场有望超跌反弹，不管对板块还是个股都是一个积极信号。

广发证券认为，医药产业中长期受益人口老龄化和医疗技术持续进步带动，当前国内医药产业处于政策调整期，总的政策趋势是鼓励创新，鼓励高质量国产医疗产品进口替代。今年以来，多数白马股估值得到显着修复，部分短期估值较高的成长股股价经历调整或者横盘，广发证券认为，时间是成长股最好的朋友，部分成长股估值已经得到消化，建议逐步加大对于通化东宝、 长春高新、乐普医疗、迪安诊断等的关注。

年报季落幕，上市券商进入“分红季”。虽然证券行业绩整体下滑，但上市券商分红不含糊。

据统计，27家上市券商中，除方正证券之外，其余26家券商全部公布了2016年度分红预案，相关方案已在实施中。包含2016年中期分红在内，上市券商2016年度累计（指2016年报+2016年半年报数据，下同）派发321.14亿元的现金红包。其中，多数券商愿意拿出净利润超过三成来进行现金分红，其中最慷慨是中原证券，股利支付率高达110.92%。

从目前上市券商公布的分红预案来看，有23家上市券商2016年愿意拿出超过三成的净利润来进行现金分红。其中，国元证券、西南证券、中原证券3家券商2016年全年累计股利支付率超过60%，分别达到62.89%、61.52%、110.92%。特别是，国元证券和中原证券都曾进行过2016年度中期分红。

与此同时，大型券商PB估值已到达历史底部位置附近，中信、国君、华泰、海通2016年末PB分别为1.25、1.28、1.35、1.39倍。再者，2017年以来，上证综指涨幅为2.27%，证券板块下跌9.27%，从风险、收益配比角度来看，目前阶段的证券板块已具备较高的投资性价比。

再者，因市场对券商资管资金池监管误解，导致恐慌性情绪蔓延，砸出券商黄金坑。因媒体大肆渲染券商资金池的监管，导致投资者对监管时间、资金池规模、底层资产、流动性、券商行业业绩的恐惧，多重叠加导致券商被恐慌性抛售，指数一度下挫至股灾后期的最低点。目前市场开始正视此前对于监管的过度反应，逐步回调，但仍未恢复至理性阶段，我们相信当投资者真正消化并理解这一缓慢监管过程后，券商具备明显反弹空间。

短期风险释放充分

从行业层面来看，市场人士认为，从近期监管部门表态来看，监管强调循序渐进而不是短期用力过猛，加强监管有利于行业优胜劣汰、健康发展，且从理性分析来看，资金池等监管方向对证券行业影响有限，短期股价对于行业负面因素已反应充分。

曹恒乾称，行业严格意义上的资金池问题并不严重，需理性看待资金池监管。一方面，“八条底线”等监管措施已经对资金池问题进行过多次整改，但类资金池业务确有存在，业务风险也在积累，主要表现在三个方面：一是大集合，二是期限错配，三是加杠杆。大集合中不符合监管要求的规模较小。当然，大集合并非当前监管鼓励方向，未来规模可能逐步萎缩。期限错配和加杠杆是整改的重点，但可能给予缓冲期。

证券概念股：

广发证券：公司始终坚持稳健的经营策略，在风控前提下积极推进业务开展，整体收益率良好，自营业务收入健康增长。资管业务收入在一季度略有下滑，实现手续费收入9.14亿元，同比下降8%，环比下降17%。公司资管业务积极创新，提升主动管理能力，未来发展主要有两方面：一是固收+产品模式，实现产品组合创新;二是专家计划，加强团队建设，发展资产证券化，提高投研能力以对冲风险。

光大证券：创新丰富自营产品线，收入同比增长43%。17年一季度实现自营收入2.18亿元，同比+43%。公司创新收益凭证，进一步丰富完善产品体系。同时大力发展FICC业务，拓宽衍生品交易渠道，投资收益率显著提高。

2016年沪深及大陆在港上市房地产公司营业收入分层级变化情况

但是房地产行业周期性高点已过成为共识，业绩大好局面下隐忧已现，房地产上市公司的优胜劣汰进入加速期：

一方面是大型房地产上市公司在产品、项目、资金、管理等要素的绝对优势下的“强者恒强”，行业集中度大幅“跳涨”：营业收入超过500亿元的沪深及大陆在港上市房企营业收入同比增长29.30%和28.72%；100-500亿企业同比增长26.45%和24.07%；中小上市房企增速明显落后；2017年一季度销售额前10、前20房企的市场份额已经达到31.4%、40.8%，较2016年底同比增长12.8、15.5个百分点，行业集中度大幅“跳涨”。

另一方面是中小企业的断臂求生或黯然离场，2016年A股重组及转型退出的地产股达到14家，行业优胜劣汰进入加速阶段。其中，9家上市房企因连续两三年经营不善，已面临退市风险；5家开始缩减或脱离房地产业务，转型能源、医药等领域。中小企业在“零和博弈”下的生存空间已经大幅缩窄。

地产板块估值有所修复，仍有增长空间

A股房地产板块与大盘波动走势基本吻合，整体表现弱于大盘；港股房地产板块与大盘呈并驾齐驱态势，2017年一季度房地产板块突然发力，明显跑赢大盘且差距逐渐拉大，估值正逐渐修复，但仍处低位。

业绩热度并未传导至资本市场，房地产板块市值整体下跌，市盈率、市净率均有所下降，折射出投资者对行业风险的一定担忧：截至2016年底，125家沪深上市房地产公司中，69%的公司市值下跌，市值均值为183.88亿元，同比下跌13.00%；52家大陆在港上市房地产公司中市值上涨和下跌的公司数量各半，市值均值为195.20亿元，同比下跌6.65%。

地产板块在行业十多年的快速增长后总体上已演变为真正的价值投资股，随着国内A股资本市场制度的完善及投资者趋于理性，未来历来被低估且基本面良好的房地产个股估值有望得到进一步修复，投资价值日益凸显。

业绩牛、并购牛、转型牛和政策牛将是房地产行业投资的主线

随着房地产行业普惠性机遇的消失，在机会与竞争并存之际，资本市场对地产股的投资将更为强调和关注长期配置价值。2017年，业绩牛、并购牛、转型牛和政策牛将是房地产行业投资的主线：

2017年一季度部分房地产上市公司销售额及股价变化情况

1）业绩牛：市场调整期行业集中度进一步提升，区域布局广泛、资源整合能力强的大型房企销售、财务基本面将持续领先，看好大型房企、特别是龙头房企的后市表现。如碧桂园、恒大一季度股价涨幅分别高达49.1%、61.1%；万科、保利等龙头房企在A股资本市场表现低迷的情况下依旧表现出较好的防御性。

2）并购牛：中国房地产行业并购重组大潮已进入加速阶段，成为房企发展的新常态，保利、中海、招商、中交等具有央企兼并重组预期的个股值得资本市场保持关注；恒大、融创等综合实力强、并购后与新的资产形成协同效应的认同度高的上市公司，越有投资价值。

受益于“京津冀一体化”、“雄安新区”、“粤港澳大湾区”国家战略的个股

3）政策牛：依托政策红利释放的概念股及长期发展潜力股均成为投资者重点关注的方向，如受益于国家城市群、新型城镇化、区域一体化等发展战略，并在相关区域拥有丰富土地储备的房地产上市公司更具长期投资价值。

此外，在房地产市场由增量市场转向存量市场的背景下，部分房地产上市公司在把握增量市场的同时积极探索存量市场，拓展多元发展业务模式，培育利润增长极的上市公司，值得资本市场持续关注。

综上，对于房地产上市公司来说，积极进取、主动提升价值是持续发展的基础。一方面，在保障现金流平衡、周转顺畅的前提下尽可能多的储备项目与资金资源，为长期稳定发展夯实基础；另一方面，主动求变，挖掘行业转型、收并购、区域利好政策等的价值空间，确保公司内在价值的长期、稳定增值；同时，建立健全股东回报机制，提升资本市场效率和上市公司价值，赢取股东长期支持。

对于资本市场的投资者来说，地产板块在行业十多年的快速增长后总体上已演变为真正的价值投资股，应理性看待地产主题性投资机会，减少盲目跟风性投资，避免落入“价值陷阱。

★催化剂：近期，公司发布了 2016 年年度报告和 2017 年第一季度报告。 2016 年财报显示，公司报告期内实现营业收入 176.90 亿元，同比增长 0.95%；实现归母净利润 9.92 亿元，同比增长 24.06%； EPS 为 1.79 元，同比增长 13.29%。1Q2017 公司实现营收 46.72 亿元，同比减少 0.81%；实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 11.63%； EPS 为 0.50。

★核心逻辑：

公司主要从事百货零售业和量贩超市业务，是国内着名的商业零售企业之一。 下属有国际广场、武商广场、世贸广场等 10 家百货零售业实体，百货店总面积约为 147.39 万平方米。量贩超市业务布局湖北省内武汉市及多个二级城市，拥有 78 家门店，总面积约为 67.60 万平方米。 2016 年，公司继续推进“武商网”线上线下融合发展，平台建设优化升级，努力开辟销售新增量。

在我国消费疲软的背景下，公司 2016 全年归母净利润同比增长 24.06%，业绩表现不俗。 2016 年财报显示，公司报告期内实现营业收入 176.90 亿元，同比增长 0.95%；实现归母净利润 9.92 亿元，同比增长 24.06%。 1Q2017公司实现营收 46.72 亿元，同比减少 0.81%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 11.63%； EPS 为 0.50。

期间费用率持续下降，提升公司毛利率水平，彰显公司控制成本的能力。2016 年，公司毛利率为 22.21%，同比增长 0.45pct，期间费用率为 13.99%，同比下降 0.84pct。 1Q2017 公司毛利率为 20.97%，较上年同期下降0.27PCT；期间费用率为 12.56%，较上那年同期下降 1.7 PCT。

公司第一大股东为武汉商联（集团）股份有限公司，持股比例为 21.54%。武汉商联是武汉国资委旗下的全资控股公司，曾于 2014 年 7 月承诺在五年内解决旗下三家上市公司（鄂武商、中百集团和武汉中商）的同业竞争问题，存在国企混改与整合的预期。此外，公司第二大股东为银泰百货，共计持股比例为 15.94%。 2016 年，阿里完成了银泰百货私有化。

★估值分析：

我们看好阿里巴巴新零售的展望与布局，考虑到武汉市国资委国企混改的预期，预计公司 2017E/2018E/2019E 营业收入分别为 180.43 亿元/189.72 亿元/202.72 亿元。归母净利润将分别为 14.27 亿元/16.00 亿元/19.08 亿元，对应的 EPS 为 2.41 元/2.7 元/3.22 元。目前股价对应 2017-2019E 的 PE 分别为 9.30 倍、 8.30 倍、 6.96 倍，给予“买入”评级，建议持续重点关注。

★风险提示：平台建设优化升级不及预期。