【博览财经分析】“苦于没有机会”的杨家才，这次彻底没有机会了……

2017年5月23日18时30分，中央纪委监察部官方网站宣布，中国银监会党委委员、主席助理杨家才，因涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查。

……

针对中国金融管理部门的反腐风暴正在迅速推进，金融市场监管与风险控制如一台巨大的铲土机，正在轰隆隆的开过来。

今年4月25日，中央政治局全天开会，上午分析研究中国当前经济形势和经济工作、提出要高度重视防控金融风险，下午则专门学习维护中国金融安全，习近平强调指出，加强金融监管……重点针对金融市场和互联网金融开展摸排和查处……

据统计，在此次会议的讲话当中，习近平总书记19次提及“金融风险”，之后新华社从5月3日到9日连发7篇系列评论。

又一个被“利益集团”“围猎”的金融高官“提前退场”

2016年底，中国证监会主席刘士余突然公开怒批野蛮人强盗式收购，是人性和商业道德的沦丧，甚至脱稿怒斥：你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，根本不是金融创新。当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。

虽然他当时没有明确点名，但业内普遍认为，他指的是保险系资金。而新华社相关文章则直接点名：恒X系、宝X系、安X系、生X系、阳X保险系、国X人寿系和华X人寿系等等……

2017年2月，习近平总书记告诫高级干部要警惕利益集团的“围猎”。“利益集团”、“围猎”这些语言出现在公开的讲话中，相当罕见。

随后，被认为是“内鬼”的保险业最高官员项俊波接受调查。

如今，“苦于没有机会”的杨家才，这次彻底没有机会了……

数位知情人称，早在今年4月13日左右，杨家才即已被纪检部门带走进行调查。但很长一段时间，官方未对外公布这一消息，“原本以为他只是一般违纪，可能最终免于移交司法；但从现在看，情节要严重很多”。

1961年生于湖北的杨家才，虽然公开简历里称其是“经济学硕士、研究生学历”，但实际并没有全职接受过完整正规的高等教育。

2003年，中国银监会成立。同年，杨家才成为银监会湖北监管局筹备组成员，随后出任副局长。两年后，杨家才荣升银监会安徽银监局局长。

一位熟悉杨家才的湖北当地金融人士评价称，作为一个没有任何背景的、从小科员做起的典型“草根”官员，杨家才“运气特别好”，每次“因公”借调，都能留下来，一步步走上升迁之路——

2007年，杨家才被调至北京，任银监会银行监管一部主任；

2012年，改任银监会办公厅主任。

2013年，52岁的他擢升至银监会主席助理、党委委员，同时仍然兼任办公厅主任。

……

一位与杨家才在银监会共事多年的人士，对“腾讯财经”表示，杨为人“聪明、务实”，但“护犊子、很强势”，也“会借势上位。”

知情人士称，杨家才的强势，体现在干涉、影响部分全国性银行的人事安排方面，“很多时候，他的实际权势，仅次于一把手”。

至于“借势上位”，近期最为人所熟知的当属银监会新掌门的“首次新闻会”上的那句“苦于没有机会”——

2017年2月，时任山东省长郭树清，改任银监会主席。

3月2日，国务院新闻办召开新闻发布会，在发布会上，杨家才充分肯定了山东省的金融工作。随即，郭树清插话，“我没当主席的时候你也没表扬过我啊”。杨家才立马回复：“我是苦于没有机会”。

此番对话，一时流传甚广。

……

有知情人士透露，至少在4月5日前后，杨家才即被组织约谈，不过当时还未对其采取强制措施。

4月7日，杨家才还出席了银监会的一场临时新闻发布会，代表银监会向媒体介绍接下来的重点工作。

此时的杨，神采奕奕、谈笑风生。他对各种数据“随手拈来”，不看讲稿，多个数据脱口而出，可以精确到小数点之后，令人印象深刻。

作为新闻发言人的杨家才，还在这个发布会上向媒体频频示好；只不过后来，他提前退场了。

中国正展现“清剿”金融大鳄的决心

“要有计划地把一批资本大鳄逮回来”。已经不是一句口号。

近期的诸多迹象与乱象很可能预示着，将反腐的范围从官场扩大到整个与权贵紧密相关的商业领域。

2017年的中国农历新年到来前的一晚，常年租住香港四季酒店的肖建华被“劝返”大陆，配合有关方面对其资本运作的调查。外界普遍相信，肖本人与诸多非常显赫的家族有生意上的密切关系。

而就在此之前，一位中国金融管理部门的高官公开斥责金融市场上有一批“妖精、害人精、野蛮人”。肖建华“失踪”之后，领导层更是对着一些高级干部告诫说，要注重防范被利益集团“围猎”。

据悉，在中国的资本市场上还有一些“神通广大”的大人物，正在成为业务讨论的热点，盛传他们可能被抓，或者消失。

一些获取中国不同金融牌照的大型综合企业，正受到金融业内人士的关注。他们的内部工作人员在接受相关询问时都显得异常谨慎。

无独有偶，针对中国金融管理部门的反腐风暴正在迅速推进，金融市场监管与风险控制如一台巨大的铲土机，正在轰隆隆的开过来。

在很多人看来，曾经借助资本和政治权力的结合，进而巧取豪夺一朝暴富的中国金融大鳄们正被贴上危害国家的“妖精、害人精、野蛮人”。

他们曾经编织的美梦，在这个力量巨大的金融反腐败下很可能被彻底“清算”。

一直在中国金融市场上借用各种匪夷所思“工具”肆无忌惮到近乎掠夺财富的大鳄们，已强烈感受到了飕飕寒意。

【博览财经研报】金融市场利率全线上升并有可能将传导至实体经济利率：

◆近两个月内，近3万亿元的同业存单即将到期。这将给银行带来较大的负债缺口，银行面临较大的流动性压力。同时，叠加季末时点临近，若不考虑央行操作，同业存单或将对市场短期利率和市场的流动性有进一步的冲击。

◆然而，一年期的Shibor与LPR已经开始出现倒挂。这或让实体长端利率有上行压力。国债期限利差面临走扩的风险。螺纹过度贴水的基差和过于平坦化的国债收益率曲线向均值回归是大概率事件，但更大概率会通过长端上行来实现。

◆Shibor与LPR倒挂继续扩大，多家银行进行存贷款重定价。银行存款战上演：五大行利率最高上浮30%，城商行40%。这表明了金融部门“资金紧张”导致利率的上升正在向实体端利率传导。

然而，博览研究员认为，金融去杠杆初期，金融部门利率抬升向实体传导，难免会伤及“实体经济”，具体表现为实体部门融资成本高启。而有关数据表明，受到金融监管影响，中国周期繁荣正在接近顶点。

金融市场利率全线上升并有可能将传导至实体经济利率

◆如下图所示，我们看到一年期的Shibor利率自去年下半年至今在逐渐上升。这表明了，金融市场部门利率在央行温和去杠杆和三会强监管的态势下逐步上升。

雪上加霜的是，近两个月内，近3万亿元的同业存单即将到期。这将给银行带来较大的负债缺口，银行面临较大的流动性压力。同时，叠加季末时点临近，若不考虑央行操作，同业存单或将对市场短期利率和市场的流动性有进一步的冲击。

◆Shibor与LPR倒挂或让实体长端利率有上行压力。国债期限利差面临走扩的风险。螺纹过度贴水的基差和过于平坦化的国债收益率曲线向均值回归是大概率事件，但更大概率会通过长端上行来实现。

●随着监管部门密集出台政策规范同业业务,中国银行间同业资金成本持续上涨，且首次超过实体经济贷款参考利率。

5月21日，上海银行间同业拆放利率一年期品种利率报4.3024%，创逾两年以来最高位，且首次高于4.30%的上海银行间市场一年期贷款基础利率（LPR），距央行一年期贷款利率4.35%仅一步之遥。

5月22日，一年期Shibor报价4.3137%，继续高于一年期贷款基础利率。

同期限Shibor和LPR出现倒挂，反映出银行负债端在收紧，特别是在强监管之下同业负债的减少，而在实体经济融资需求疲弱的背景下，资产端则仍然保持宽松。

市场有关分析认为，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本之间的倒挂，正说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，还未传递到实体经济层面，但随着去杠杆逐步深化，未来银行或将把压力传导给实体经济，造成实体经济融资成本继续上升。

据财新援引多家银行人士报道，近期同业市场利率上升较快，而且为了迎接央行二季度的MPA（宏观审慎评估）大考，银行内部已经进行了存贷款的重定价。报道称，一位股份制银行人士指出，该行的FTP（内部资金转移定价）上升了40个基点（BP）。这意味着货币市场利率对贷款端利率的传导已在逐步体现，但传导较慢。

●暴涨的螺纹和大跌的国债期货都在告诉我们同一个信号：金融市场利率全线上升并将有可能将传导至实体经济利率。

“疯狂的螺纹”重出江湖。近期市场中一个值得重视的信号是：螺纹钢期货价格在回调近两个月之后，走出了放量暴涨的行情。从5月15日算起，螺纹钢期货主力合约在短短6个交易日内大幅跳升13.6%，幅度堪比2016年“黑色大牛市”时期。

需要注意的是，即使经过近期的“报复性上涨”，螺纹钢期货对现货的贴水幅度仍达到近450元/吨，这几乎是历史上的最低水平，已经非常接近理论上的“极值区间（均值减3个标准差）”。异常“深度贴水”意味着，目前市场对未来钢价走势已经几乎不能更加悲观。

同时，国债期限利差面临走扩的风险。螺纹过度贴水的基差和过于平坦化的国债收益率曲线向均值回归是大概率事件。考虑到短端收益率受制于资金成本和同业存单的约束，一定程度上存在“刚性”，期限利差走扩更大概率会通过长端上行来实现。

◆如下图所示，Shibor与LPE倒挂继续扩大，多家银行进行存贷款重定价。银行存款战上演：五大行利率最高上浮30%，城商行40%。这表明了金融部门“资金紧张”导致利率的上升正在向实体端利率传导。

金融去杠杆初期，金融部门利率抬升向实体传导，难免会伤及“实体经济”

◆金融部门利率的抬升向实体部门传导，已经在误伤“实体经济”，具体表现为实体部门融资成本高启。典型的表现是，债券收益率大幅上行相当于事实上加息，而从估值的角度长端债券收益率基本在历史均值水平上。

4月27日，一家名叫贵州贵龙的实业公司发行的一笔5年期AA级的企业债利率竟然高达7.8%。要是放在去年，这个利率不敢想象。而今年，7%以上的并非个案，据报道称4月下旬就有7支7%以上的债券。

融资成本的飙升正在迅速波及债券一级市场，直接影响到实体企业的融资成本。而且，如果债市的融资成本都如此之高，可以想象，其他非公开市场的资金成本起码在10%以上。这些还算幸运的，因为有的根本发不出去。

债券市场不断有债券推迟或取消发行，4月共有154只债券取消和推迟发行，涉及规模达到1406.63亿元，数量和规模已与今年第一季度相当。如果二季度保持金融去杠杆的高压，预计二季度信贷社融可能会出现比较明显的回落，考虑到1个季度的时滞，三季度投资和经济可能会出现比较明显的回调。

高盛和摩根士丹利给出了类似观点。高盛认为，虽然监管政策明确针对金融过剩和市场炒作，但难免会波及实体经济。

摩根士丹利在研报中也认为，受到金融监管影响，中国周期繁荣正在接近顶点。但中国国内投资增长和PPI数据只是缓降。这表明，政策影响被强劲的外部需求增长抵消，意味着今后将迎来温和增长而非急剧下滑。

大摩列举了一组经济数据。数据均表明，收到中国政策收紧影响，中国实体经济恐出现拐点——

◆虽然近期“监管协同”、“缓和对冲”的声音也开始增加，但政策过度反复会导致落入类似房地产调控的“塔西佗陷阱”。博览研究员认为，2017年的监管虽不似2013年般“疾风骤雨”，但“阴雨”难断，结果是调控周期拉长，目前可能仍是金融去杠杆的“上半场”，因此，金融市场利率还可能会继续上行，进而传导至实体部门，导致实体部门所代表的长端利率也上行，进而导致实体部门承压！

【博览财经研报】近日，银行间市场利率不断攀升，局部甚至出现了与实体经济融资成本的“倒挂”现象。如果这一趋势短期内未能遏制，不排除金融强监管+去杠杆引发的，金融市场资金成本的抬升，向实体经济传导的情况出现。而融资成本的提升，对本就疲敝的传统经济（这恰恰是国内金融市场上的融资主体）形成“叠加的伤害”（需求端销售不畅，供给端成本提升），这对包括A股在内的金融市场而言，一股潜在的“双杀”（监管风暴+经济增速回落）风险逐渐凸现出来……

博览研究员要强调的是，如果说此前的“强监管”带来的冲击，还更多停留在“浅表层”的金融市场资金量的萎缩上，那么，随着金融市场的利率升高向实体经济传导（如果中间未能被及时“遏制”），则“强监管+去杠杆”对实体经济会造成“更深层次的冲击”，乃至整个中国经济社会发展的“稳定性”，都有可能受到挑战。而处在风口浪尖的金融市场也必定“首当其冲”……

考验宏观经济政策灵活性、有效性的一个关键时期又到了

23日，财新报道，多家银行人士称，近期同业市场利率上升较快，而且为了迎接央行二季度的MPA（宏观审慎评估）大考，银行内部已经进行了存贷款的重定价。一位股份制银行人士指出，该行的FTP（内部资金转移定价）上升了40个基点（BP）。除此，多家银行也提高了对公贷款价格，不过浮动幅度不大。

22日，一年期Shibor报价4.3024%，已超过银行间市场的一年期贷款基础利率（LPR）4.3%，逼近央行一年期贷款基准利率4.35%。虽然，一年期Shibor的报价非正式成交价，且不具备三月期内Shibor利率的参考价值，但市场仍把这一变化作为重要的资金价格“倒挂”信号。

博览研究员认为，两种利率出现“倒挂”，标志着金融强监管对经济的影响进入新的层面。包括A股在内的金融市场，中期遭遇“双杀”的风险进一步提升。所谓“双杀”，是我们在此前的研报中所说的，强监管压力和关于宏观经济运行的悲观预期这种因素，对金融市场后续中期运行产生的影响。考验宏观经济政策灵活性、有效性的一个关键时期又到了。

金融强监管对经济的影响进入新层面

以上述利率“倒挂”现象的出现为分界点，金融强监管对经济的影响可分为两个层面。

在此之前，金融强监管的影响主要体现在金融领域。比如“大鳄”被清剿以及金融市场流动性降低等。对A股来说，由于一类主体被监管，相应的炒作行为（例如举牌）、炒作套路在市场中消失或影响力日薄西山。此外，由于打击跨市场套利以及其它针对市场行动的“紧缩”式规范举措，A股流动性不断下降，使得A股内部出现明显的价格分化。

然而，利率“倒挂”现象的出现，使金融强监管对经济的影响扩展到实体经济。其逻辑是：

Shibor一年期利率超过LPR后，金融机构的资金成本增加，必然使其调整贷款的价格。这其中，除了贷款利率在基准利率基础之上进行合规的加息外，不排除银行或明或暗地在实际操作中，以其它方式增加企业贷款成本。在这样的情况下，实体经济的财务成本在“金融去杠杆”的过程中，出现了阶段性上升，企业利润的预期变坏。

也就是说，虽然在理论上，金融“去杠杆”会带来企业财务成本的下降，但特定时期里，由于“去杠杆”的同时也带走了流动性，因此使资金的价格不降反升，使企业的财务成本增加。更要指出的是，这个“特定时期”，难以预料或度量。

逻辑上，使上述推理不成立的因素有两个——

1、央行尽快采取行动，使金融机构的资金成本下降，从而使实体企业“实际上”免受可能出现的“加息”的影响。

2、强监管当前政策出现调整。

但是，从当前的消息来看，金融机构对利率变化十分敏感，对货款的价格调整动作已很快做出。但央行方面目前还没有动作，很大的可能性是，央行在观察新变化所带来的反映。原因在于，引发本次Shibor上升的原因，是强监管带来金融市场流动性下降，并触动了让资金价格上升的“临界点”。考虑到强监管是对决策层关于“金融安全”相关思路的实际执行，央行不会贸然出台对冲的措施。

同样的，银监会、证监会、保监会也不会在此时出台对冲此前政策表态的新政策。故而，上述的第2个因素也不可能出现。

唯一可以期待的是，央行的观察期不要太长，实体经济在此期间承受的压力不要太大。

“双杀”预言或一语成谶

5月11日，我们发表了《一个月跌200点，未来还有“强监管+经济回落‘双杀’”的风险》这篇研报。其中，提出要对经济速度回落有心理准备，并认为一旦市场认可这一悲观预期，实际上就与一季度的预期发生了逆转，包括A股在内的金融市场下行的压力会加大。

从上文的推理来看，中期时间范围内，实体经济大概率会受到金融强监管的相关影响。反映在股市上，有两个层面的影响：

1、一些资金密集型的上市公司，因财务成本增加，其利润会受到影响，最终在股市上反映为估值预期下行。

2、实体经济总体利润本就不高，如今财务成本统一上行，会形成全社会对实体经济的负面预期，市场会越来越认同经济增速下降的预期，从而出现此前研报中提到的情况。

总之，两种利率出现“倒挂”，标志着金融强监管对经济的影响进入新的层面。包括A股在内的金融市场，中期遭遇“双杀”的风险进一步提升，考验宏观经济政策灵活性、有效性的一个关键时期又到了。

【博览财经分析】年初以来，央行缩表引起了市场的广泛关注，而4月商业银行资产负债规模也出现了收缩，投资者对于货币紧缩以及信用扩张放缓的担忧明显增强。不过从历史来看，商业银行缩表的情况并不罕见，除了这次，史上已经出现十次银行缩表，而且主要是季节性因素。

当然，仍然值得研究的是，这一次缩表和以往有什么不同？

这一次银行缩表同样存在季节性因素，因为MPA考核更加加剧了由季节性因素的影响作用。

然而，博览研究员认为，这一次缩表的主因更多是过去两年金融扩张过程的逆转，也就是金融监管的收缩压力。其中同业业务收缩的影响比之前更大，与“去杠杆”和“金融收缩”的大环境是匹配的。

也就是说，金融扩张过程逆转，与季节性收缩因素的叠加，是本次银行缩表最为突出的特征。

尤其是其中，同业往来的收缩更加剧烈，意味着银行扩张放缓将是常态。本次银行缩表最核心的不同：同业业务更加剧烈的收缩，是因为金融去杠杆的政策方向，这使得金融扩张的整体放缓可能会是一个偏中期的过程。

历史上的银行缩表：同业往来与存款收缩的结果，主要受“季节性因素”影响

历史上一共有10次银行缩表，均发生在季末之后的那个月份。2006年以来的月度数据显示，商业银行一共出现过10次资产负债表收缩的情况。除了本次之外，其余9次均发生在2011-2014年，并且都是在季末之后的那个月份，即1、4、7、10月，尤其是7月出现银行缩表的次数较多、幅度较大。

历史上的银行缩表，资产端与准备金/同业债权，负债端与存款/银行负债的下滑有关。

对比银行扩表的情况，以下分项在银行缩表时的下滑幅度通常较大：资产端的准备金存款、对银行与非银债权，以及负债端的单位存款、个人存款、对银行负债。这些分项在缩表（扩表）月份的平均变化幅度分别是：

同业往来和存款在这几个月的下降，往往也有季节性规律。1/4/7/10月份，存款规模的萎缩，具有比较明显的季节性规律，而且准备金也在这几个月出现明显下滑。

我们认为背后有几个因素--

通过对以上三个方面因素的分析，博览研究员认为，以前出现的10次商业银行缩表主要原因是：季节因素。

本次银行缩表的特征：“金融监管的收缩压力”为主因以及“季节性”因素为辅

以上分析到，历史上的银行缩表主要是季节性行为，而，这次则是叠加了金融监管的收缩压力。

◆同业往来与个人存款超季节性负增，是本次银行缩表的主因。4月银行报表规模“罕见”收缩，多个信用扩张指标增速放缓。

2017年4月，其他存款性公司总资产235.98万亿，较3月下降1197亿。商业银行资产负债表出现收缩，是2014年10月以来就不曾出现过的情况，而与此同时，M2、信贷/社融等多个表征实体信用扩张的指标，在近几个月都出现了增速放缓的情况。但是，银行缩表是否真正与实体信用收缩对应，需要首先通过资产负债分项的拆分，找到本次银行缩表的驱动因素。

本次银行缩表，在资产端与准备金下降及同业债权收缩有关。4月商业银行资产端，准备金存款减少1905亿元，对银行和非银的债权分别下降1.16万亿和3187亿，这三个分项出现了超季节性的下滑，是本次银行缩表在资产端的主要表现；而对政府/企业/居民部门的债权分别增加4413亿、4191亿、5650亿，其中，除了对企业的债权增幅与季节性规律相近外，对政府和居民的债权扩张都强于季节性，说明银行对实体的信用扩张并没有显著放缓。

本次银行缩表，在负债端与个人存款及银行负债下滑有关。4月商业银行负债端，单位定期存款增加909亿，个人存款下降1.23万亿，对银行负债下降1.04万亿，这三个分项的变化都显著弱于季节性，是本次银行缩表在负债端的主要表现；而单位活期存款、国外负债、债券发行分别增加1622亿、1020亿、3252亿，增长幅度都强于季节性规律。

◆本次银行缩表让市场感到意外的是，近两年的货币宽松周期中，伴随着迅速的金融扩张与债务置换过程，商业银行的扩表速度大幅加快，银行缩表的情境已经不怎么常见。我们以2014年末作为时间截点，比较了这一时间前后，银行报表各个分项月度增量的季节性规律，可以发现企业/居民存款与银行间往来的季节性仍然很强。

但是，资产端对政府债权、对居民债权、对非银债权，以及负债端债券发行的月度增量绝对值显著提升，这分别对应了债务置换加速、地产销售火爆、银行委外扩张、同存市场扩容等等原因。

其共同的背景就是货币宽松与资金脱实向虚，并且同业链条扩张的整个过程。因此，近两年银行缩表不太常见的一个重要原因，是货币宽松与金融加速扩张，而这实质上也是一个信用宽松的过程。

但是最近一段时间，这个货币宽松与金融扩张的过程在多个方面发生了逆转，具体表现在——

这导致的后果是，一方面，过去两年加速扩张的那些银行报表分项开始显现出增长乏力的迹象，包括对政府/居民/非银债权、负债端债券发行等，另一方面，同业业务收缩比过去更加厉害。因为MPA考核与金融监管趋严的方向，为同业业务施加了一个更强的下行压力，加剧了由季节性规律决定的4月同业往来收缩幅度。

也就是说，金融扩张过程逆转，与季节性收缩因素的叠加，是本次银行缩表最为突出的特征。

尤其是其中，同业往来的收缩更加剧烈，意味着银行扩张放缓将是常态，但绝对规模收缩并不一定会持续出现。一方面，本次银行缩表最核心的不同：同业业务更加剧烈的收缩，是因为金融去杠杆的政策方向，这使得金融扩张的整体放缓可能会是一个偏中期的过程，另一方面，本次银行缩表仍然存在明显的季节性特征，而之后金融监管更加细化，包括针对更多业务的偏离度考核等，可能使得银行报表的季节性整体减弱，

因而，银行报表扩张放缓更可能是一个常态，而非仅仅的季节性行为。

【博览财经研报】博览研究员注意到，近期期市上螺纹钢一枝独秀，价格持续在放量大涨，与此同时股市上钢铁板块也开始走强，钢铁指数上周涨幅达2.34%，行业跑赢大盘1.8个百分点。而事实上，4月粗钢产量同比增长4.9%至7280万吨，连续第二个月刷新纪录新高。

为何近期粗钢产量创纪录，螺纹钢现货、期货价格却能不断上涨？

◆博览研究员认为，在供需基本面没有发生根本性变化的前提下，上周钢材期现价格大涨主要由于短中期内库存下降和风险偏好上升所致。

去产能的持续推动和需求有所回暖让钢材库存处于低点。去产能推进、“地条钢”出清、“一带一路”环保压力下，上周全国高炉开工率74.72%，周环比下降1.11个百分点，唐山地区的产能利用率81.74%，周环比下降3个百分点。与此同时，下游需求仍保持强劲，房地产、汽车、基建等数据尚未大幅活络，有一定增幅。

资金风险偏好方面，市场多头居多。央行进行4590 亿MLF 操作，流动性暂时维稳消除近期最大期市利空。截至5 月19 号日盘，螺纹钢主力合约期货持仓量达435.77 万手，创历史新高。

◆值得注意的是，博览研究员认为，未来供需格局并不支持钢材价格的趋势性上涨行情——限产接近尾声，高毛利下复产压力会逐渐显现；6月本就是是钢材需求淡季，房地产调控政策日趋严厉，后期建筑用钢需求或将有所压制。此外，当前风险偏好已相对较高，从历史数据看极有可能开始下滑，事实上在当前央行持续去杠杆、一行三会加强金融监管的大背景下，资金很难有较长时间的趋势性的风险偏好上升。

◆综合来看，由于当前较低的库存，短期内，也可以说是本周，钢价、钢铁相关投资板块或能持续走好，但长期看，下周或者是下下周，相关板块面临的风险将不断增大，投资者应注意逢高出货。

为何粗钢产量创纪录螺纹钢期现价格却不断上涨？短期内库存下降和风险偏好上升

为何近期粗钢产量创纪录，螺纹钢现货、期货价格却能不断上涨？

◆博览研究员认为，在供需基本面没有发生根本性变化的前提下，上周钢材期现价格大涨主要由于短中期内库存下降和风险偏好上升所致。

我们看到尽管近期粗钢产量创纪录，但是以螺纹钢为代表的建筑钢材，库存下降尤其显著。上周螺纹钢社会库存环比下降39.31万吨，已经是连续第13周下滑。在重点检测的12个城市中，除了3个城市社会库存有所增加或持平外，其他城市环比均下降。

资金风险偏好方面，市场多头居多。央行进行4590 亿MLF 操作，流动性暂时维稳消除近期最大期市利空。截至5 月19 号日盘，螺纹钢主力合约期货持仓量达435.77 万手，创历史新高。

未来钢铁相关投资板块走势——短期反弹可期，长期压力仍存，注意逢高出货

那么未来期市、股市上钢铁相关投资板块行情还能否持续？

◆博览研究员认为，短中期内钢铁相关投资板块或由于当前较低的库存还有一定上涨空间，但值得注意的是这个上涨空间已经所剩不多，长期看钢价下行压力较大。

首先未来供需格局并不支持钢材价格的趋势性上涨行情。供给方面，随着“地条钢”6月30日之前彻底出清的日子日益临近，限产接近尾声，高毛利下复产压力会逐渐显现。其次需求方面，一来6月本就是是钢材需求淡季，二来在房地产调控政策日趋严厉、房地产投资大概率下行的情况下，后期建筑用钢需求或将有所压制。

其次风险偏好在不断攀升极有可能开始下滑，在当前央行持续去杠杆、一行三会加强金融监管的大背景下，资金很难有较长时间的趋势性的风险偏好上升。

综合来看，即使本周钢铁相关投资板块能持续走好，但下周，或者是下下周，其面临的风险较大，投资者应注意逢高出货。