【博览财经研报】昨日（5月31日）的A股冲高回落，相对于节前(5月26日)沪指的收盘点位仅涨7个点，让很多人大跌眼镜的同时，也迅速消化了市场原本寄予厚望的减持新规对短线反弹的作用。

博览研究员昨日文章在明确并不看好减持新规等利好对反弹的持续推动力（股市下行大势不改）的同时，也说了“减持新规或可以让市场乐观三天”，然后政策利好边际效应将迅速被消耗，到下周就会被其他新的政策预期所取代。但现在看来，我个人依然是高估了减持对短线市场，而低估了市场当前的心态之疲弱。这是需要检讨的。

不过，不同于我同事的极端谨慎，虽然我也认同目前市场的疲态（对利好不买账，而对利空倾向于放大）。但同时，我认为政策持续维稳短线市场预期的态度并未改变，大概率陆续会有新的维稳政策跟进。我依然坚持认为，政策维稳与市场正面预期传导性差之间的博弈，至少还是能保证短线市场处于一个“中性略偏多”的格局。

博览研究员注意到，在昨日行情表现未如预期后，很多机构的盘后分析马上开始“转向”，转而认为昨日市场的走势，其实是对减持新规最精准的诠释。多数券商和私募都表示，减持新规对市场来说，短期内能有提振效果，长远看并不是解决股市现状的治本之策。

从券商针对减持新规发布的研报看，开始转而强调减持新规的以下两点局限性：

一是新规只是使得减持压力被延后，中短期股票供给压力减小（根据华泰的测算，今年6-12 月重要股东减持金额至少下降20%，减持规模从预计的1500 亿元下降到1200 亿元以下）。但拉长时间区间看，大股东还是可以以每年总股本4%的减持速度实现大幅度减持，因此，新规对这部分股东而言只是将减持时间点延后，二级市场股票的长期供给并没有显著变化；重要股东持有股份流动性变差，将导致流动性溢价提升，可能会影响市场整体估值。

二是，安抚市场不意味着监管弱化，更不代表监管转向，金融监管及经济去杠杆才是过去近两年中股灾频发、市场极度惨淡的主因，而金融去杠杆的大方向并没有任何改变。综合、系统、穿透、统筹的监管原则确立后，各部门已进入具体执行阶段，中期内将持续压制市场风险偏好。

在昨日尾盘，甚至还出现了对减持新规提出明确质疑的看法。比如证券日报副总编辑董少鹏就认为，过度限制创始股东权力有害。上市公司上市前的股东减持股份受限，“接盘”的也受限，其实对引导预期不利。企业创始人被不分青红皂白地“绑架”。原始大股东为什么不能出售股票？还记得“存量发行”这个词吗？好的制度应该是，各类投资者有规则地进出，大股东可以卖，但有人愿意接盘。层层设卡的原始股东减持政策，看似保护个人小投资者，其实是建立了“过度的条件反射”，有可能制造和强化两类股东之间的矛盾，导致一轮一轮的讨价还价。不是好的顶层设计。

这些观点和情绪的逆转，都是减持新规对市场的政策预期效应迅速消退的表现。如果今明（6月1日、2日）两日或者说在下一个周末，市场内部没有新的能够领涨一下的接棒板块或者出现新的政策维稳利好，则行情大概率将重归之前的下跌之路。

但是，机构向来是变化无常的，所以作为散户的你也只能这么人云亦云吗？个人想提三点不同的关注点：

其一，不同于我的同事寄望于次新和雄安能够崛起——这两个板块确实是“非郭嘉队”层面市场最认可的两个具有足够潜在带动力的板块。但问题也在于，这两个板块上的资金堆积太多，套牢的盘子太多，目前又缺乏令人信服的政策利好配合，现在并非表现的好时机。它们即便能反弹一两天，也必定很快垮掉，同样没有持续性——个人认为，即便次新和雄安未能好转，但如果创业板能有所活跃和昨日表现一直强势的新零售继续维持，则盘面依旧能够维持一定人气。另外，港股地产股的大涨对昨日A股地产板块也有一定的带动作用，但还不能说非常明显。今明两个交易日，是可以继续观察的。

其二，我对于政策继续出台新的维稳政策，改善短线预期的概率，仍抱有一定信心——虽然现在其实我也无法预料监管层会从哪方面释出利好。

从5月24日宣布重罚为“做空主力”违规提供“弹药”的三券商龙头4个亿；到5月25日证监会副主席方星海在第十四届上海衍生品市场论坛上突然放出六大金融创新或开放的干货；再到5月26日证监会最新的IPO审批过会企业数和融资规模创出数月来的新低；然后是5月27日证监会赶在端午小长假前一天发布减持新规，核心要义指向限制一级和一级半市场大股东及特定股东套利空间，并向二级市场投资者进行利益平衡；再然后是5月30日向来对短线市场预期引导作用明显的新华网也发文《为减持立规，助A股市场摆脱“失血”之困》，为证监会的减持新规“点赞”；结合端午节前中国高层严厉抨击国际三大评级机构之一的穆迪下调中国主权信用评级是“基于不恰当方法，高估了中国经济面临的困难”，而当日（26日）我大A股就迎来蓝筹带动下的强势大涨——我认为从上周的一系列政策表现来看，监管层当前维稳短线预期稳定的政策脉络脉络非常清晰，昨日虽然高开低走，但毕竟沪指、深成指和创业板指都还是红的。而目前并没有任何迹象显示政策有再度改弦更张的迹象。

比如，我们看到，针对股权质押面临的爆仓风险，近期监管层密集发函多家企业。从这个角度来说，当前近4万亿规模的股权质押，既是行情出现持续上涨的重压。但同时也是监管层决不允许短线继续向下跌，以免风险继续扩大的主要支撑力之一。

再比如，国务院昨晚宣布将开展第四次大督查，督查重点内容指向推进供给侧改革、扩大总需求、保障民生、防范重点领域风险等五个方面，确定经济运行在合理区间，这同样可能成为政策维稳的新口子，去产能行业、基建行业会否回潮？

此外，就在市场被财经媒体大肆宣扬的解读减持新规消息霸屏时，市场另外一些更关键的利空被选择性地忽视掉了。实际上，同样在昨天，月末叠加端午节造成的特殊时点的“短暂钱荒现象”，也达到一个高峰。

最夸张的是上交所国债逆回购利率GC001在尾盘大幅飙升，最高拉升至19%，与同时期股指的快速下行形成了非常鲜明的对比。而流动性紧张预期对向股市的间接传导，其实更为直接——所以到底是减持新规市场不看好，还是因为有其他利空在制约维稳政策发挥功效还真不好说。

但是，如果监管层再稍稍放点水呢？局面会不会又有所不同了？——实际上，就在市场对跨季资金趋紧的担忧情绪下，央行在端午节前罕见地提前预告了6月份流动性驰援的细节。央行在自律机制座谈会上表示，已经关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬展开MLF操作并择机启动28天期逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。而就在今日（6月1日），央行进行了千亿逆回购，其中七天和14天各700亿、300亿，且中标利率维持持平，显示出继续加大短期资金投放的意图，对冲到期回购量。

总之，综合来看，股市并没有趋势性反转的可能，但监管层非常直白明确的维稳意图，与疲弱的市场心态（对利好就是不买账）之间的博弈非常复杂而激烈。现在尚难明确谁会胜利，但至少有维稳预期托着，短线也不用太过于担心暴跌的风险。

【博览财经研报】恐怕大多数人都没想到，端午期间闹得沸沸扬扬的减持新规，节后第一个交易日下来，大盘竟只涨了7个点。

更要命的是，31日上午追高进去的，下午都站了岗。粽子还没吃够，31日老司机们便集体关灯吃了面。不禁一声叹息，假期发了一大堆利好喊老乡别走，然而市场并不买账。

博览研究员认为，如此利好之下，市场都不买账，这种逆转行情对人气的打击十分不利。伴随时间的推移，利好效应逐渐弱化。如果本周内最能反映市场情绪的次新和雄安依然看不到起色，就很有必要把乐观的判断往回收一收了！

另外，博览研究员注意到，31日盘中有几个信号值得警惕，比如散户一入场，郭嘉队便显现出做对手盘的迹象，这一点在金融股身上表现得尤为明显。如果未来几天金融股继续传递出市场一发热就泼冷水的控盘信号，此前炙手可热的大金融还得提高警惕，小心给“神秘资金”站岗！另外，如果散户注意到郭嘉队“控场”的意图，炒作的热情也会大打折扣！

难道是减持新规不给力？

说实话，减持新规出来之后，几乎没有谁说这件事不是个短期利好的。除了各大新财富卖方机构集体看好短期行情之外，本内参也基于减持新规发出了企稳甚至反弹的声音。

不是都说减持新规是利好吗？怎么最后变成了早上冲在最前面的人纷纷成了“先烈”？难道是减持新规不给力？

博览研究员注意到，“为民请命”的韩教授又坐不住了，他表示减持新规不是太严了，而是远远不够！

且不论减持新规怎么样，有一点不可否认——至少监管层是有意在安抚市场的。博览研究员昨天（5月31日）也说了，减持新规的落地，首先想到的是1月下旬市场对IPO提速的不满，后来证监会释放暖意，表示要规范IPO流程，审核更严，速度放缓，显然对市场是一种安抚，对行情有正面作用。这一次的手法与上一次如出一辙。

可是为什么上一次安抚市场奏效，这一次就不行了呢？

从尊重市场的角度来看，市场给出了正确的答案——大家就是不买账！为什么会这样？说实话，在31日之前，博览研究员确实低估了市场的谨慎心理。高开低走的锅不应该全甩给减持新规，市场自身也有很大一部分原因。该涨不涨，说到底还是熊市心态作祟——对利好不敏感，稍微有点利空的风吹草动，就噤若寒蝉。

博览研究员更加担心的一点是，按照效用递减理论，正所谓一鼓作气，再而衰，三而竭，既然利好出台第一天就玩了个高开低走套住了一大批人，市场除了新零售，几乎没有热点，量能也没有放大。接下来，利好的影响力逐渐减弱，恐怕市场又要反复的撕磨。

用个段子来形容，就好比监管层天天喊老乡别走，出利好了！被坑了这么多次之后，就算真的有想留下来的人，看着前面倒下的一批又一批“先烈”，谁还敢轻举妄动？

在这种情况下，本周剩下的2个交易日就显得格外重要了。31日是次新和雄安相互拆台，导致内部博弈加剧。31日高开低走，好在三大指数还是收涨的，指数虽然没反弹，但也算是稳住了。接下来2天，如果受情绪影响很重的次新和雄安还是一蹶不振，那么广大散户手里的题材股，恐怕又是一阵“血雨腥风”！

大金融面临考验，郭嘉队的羊毛并不容易薅！

值得一提的是，除了次新、雄安之外，很多前期强势的权重蓝筹股也是高开低走。

其中，招商银行冲高回落；中国平安早盘大涨4%，到收盘居然绿了，其它保险股也是接连套人；第一创业火急火燎的拉上涨停板，最后被砸了个稀巴烂。另外，中国人寿、国金证券、国元证券都割了一波韭菜。

大金融通常代表着郭嘉队，看来想薅郭嘉队的羊毛没那么容易！小票套完大票套，我大A股简直就是连环套！

如果做一个推测，31日大金融身上发生的事情，不排除郭嘉队在和游资做对手盘。早盘冲进大金融的很可能是散户，而砸下来的，恐怕另有其人！

本内参26日文章《大金融“暴动”：猛涨别追高，接过“郭嘉队的枪”，你就替他站了岗！》也强调了，搞清楚郭嘉队留在市场的目的、弄明白大金融在当前“金融维稳”当中的“工具性”，操作起来就更有底气了，一旦整个市场陷入恐慌（尤其是沪指跌破1%），就和郭嘉队站在一起，在金融板块玩一把投机反倒既能避险，还说不定可以逆势赚钱。但大盘上涨的时候，还是别轻易追高大金融，容易站岗！

现在来看，博览研究员还是那句话——现在还没到“接郭嘉队的枪”的时候。择时角度，猛涨追高依然不可取。郭嘉队要维稳，需要“有意”控制市场涨跌节奏。炒股，尤其是炒有郭嘉队背景的股，只能认准郭嘉队这一个唯一的主力。投资者需要借力，而不是和国家队做对手盘！

对行情而言，发生在大金融身上郭嘉队“有意控场”的迹象，会向市场传递出一种不利的信号——你一发力，就是一盆冷水！所以这几天需要继续观察大金融会不会再“泼冷水”，如果大金融还是这样带头压节奏，本就是存量博弈的市场，就更没有谁愿意相信“老乡别走”了！

【博览财经研报】从5月31日起倒推三个交易日，相关K线图、日内分时图呈现出了两个现象，并会引起投资人产生一些联想。博览研究员认为：

1、从基本面方面来说，A股没有走出一轮中期上升行情的基础，此前研报有关“‘冲高回落’是对A股短中期趋势很恰当的隐喻”这一判断仍有效。所以，投资人即便不知道自己的联想是否是真相，也应该对特殊资金做“高抛低吸”有足够的心理预期。

2、从筹码和资金方面看，特殊资金有做“高抛低吸”的能力。

3、特殊资金“高抛低吸”这种现象将长期存在。

两个现象带来两个联想

如果把5月25日、26日、31日的上证50指数K线图、日内分时图与减持新规的发布一事放在一起，投资人或许会发现如下现象并产生一些联想：

1、《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号）挂上证监会官网的时间是5月26日，而25日当天包括上证50在内的A股多个重要指数都放量上涨。表面上看，这一天的上涨或许和某经济学家的一顿“正部级午餐”有关。但此前的研报说过，这十分牵强。而如果定义为市场触底反弹，总要有一个不牵强的官方消息出现吧。

因此，投资人不禁联想到：证监会发布减持新规一事是不是在25日就被一些“先知”们知道了呢？

2、上证50指数在26日盘中创出自2016年1月底以来的新高，又在31日的盘中将新高的记录提升了一个档次，而两个交易日的日内分时线在趋势上十分相似，日内高位拐点的出现时间十分接近。

这让投资人不禁又联想到：这几天的行情实际是“先知”们分批次做利好兑现行情吗?

对于上述现象和联想，我们真希望刚吃完“正部级午餐”的经济学家能再为大家代一次言，问一问究竟，问一问这套路还要用多久？

对特殊资金“高抛低吸”应有心理预期，未来很长时间内还会出现

在“代言人”没有回话之前，立足于公开信息，博览研究员有如下想法：

1、从基本面方面来说，A股没有走出一轮中期上升行情的基础，此前研报有关“‘冲高回落’是对A股短中期趋势很恰当的隐喻”这一判断仍有效。所以，投资人即便不知道自己的联想是否是真相，也应该对特殊资金做“高抛低吸”有足够的心理预期。

政策方面，在减持新规发布前，我们的多份研报认为，政策面不具备让A股走出中期上升行情的基础。对于新增的减持新规，在《“动态”眼光下，“减持新规”可能给A股带来四种尴尬》一文中，我谈到减持新规可能带来的一些的影响。这些可能的影响将随着市场对减持新规“激动”的心情的逐步平复，而慢慢被市场所认知。除此之外，市场中其它研究机构针对减持新规的研报，其实也谈到了在中长期方面，市场不宜过分乐观。

经济方面，有人说31日发布的PMI数据证明经济企稳，我想，用“经济动能的减速没有进一步加剧”可能更适合一些。而将这个数据和4月以来公布的其他数据结合在一起，我们曾说过的A股“双杀”风险，至少可以说“依然存在”。

既然我们能从上述两方面看到A股短中期内很可能是“冲高回落”，特殊资金也一定能看到。因此，他们有做“高抛低吸”与我们进行博弈的逻辑前提，而我们应该对此有心理预期。

2、从筹码和资金方面看，特殊资金有做“高抛低吸”的能力。对此，我们有不少于两篇研报谈到过，就不再赘述了。

3、特殊资金“高抛低吸”这种现象将长期存在。

今年，有关方面称，金融监管将持续较长时期。这说明，有限资金场内博弈的市场环境将较长时间的存在着。这种情况下，“高抛低吸”、“割韭菜”是每个交易主体的选择。因此，对于同为交易主体的特殊资金，我们不能用简单的道德原则来评价其做“高抛低吸”。但我们应注意到，去年，有关方面称，特殊资金的存在是长期性的。因此，我们应有必理准备——特殊资金“高抛低吸”这种现象将长期存在。

不过，需要指出的是，特殊资金在上证50成份股、“白马股”上“高抛低吸”这种现象，如果说得更形象一些，它其实就是用普通投资人的筹码来为有缺陷的A股市场制度买单。因此，有关方面应该积极从制度层面采取行动，补齐制度短板。否则，在A股市场里，特殊资金对普通投资人屡次三番的“收割”，到头来很可能会成为市场里就只剩下“特殊资金”自拉自唱的独角戏了……

当然，改变这种缺陷，不是一朝一夕，某一个部门、某一个人凭一已力就可解决。这是一件“久久为攻”的事情。它同样说明，特殊资金的“高抛低吸”在短时间内停不下来。

【博览财经研报】随着减持新规的出台，被官媒称为A股两大“出血点”的再融资和天量减持都有了新规。联系自2016年以来证监会采取的其它措施，可以说，在证券行业和证券市场领域，资金“脱虚”的工作已涉及到了方方面面，基本没有“死角”。

这些工作有一个共同的特点，就是降低场内、场外资金的流动。场内资金想流出场外，会遇到一些新的监管制约（包括减持新规、交易所问询等）；场外资金想流入场内，除了参与IPO或在二级市场买入进场外，其它方式入场也都有新的监管制约（包括再融资新规、交易所问询等。当然，二级市场的买卖过程中，也有一些新增的监管压力，让一些资金难以在场内“兴风作浪”。

可以说，证监会在落实中央关于引导资金脱虚向实的要求方面，完成了阶段性的任务。考虑到金融是一个整体，银监会和保监会在各自管辖领域的资金“脱虚”的工作还在进行中，故而，证监会接下来一段时间（具体时长需要视银、保两个监管机构的工作进步而定，但不会是一个较短的时期）可能是以巩固资金“脱虚”相关工作的成果为主。（当然，这也意味着，金融监管层接下来不会出台刺激金融业发展的政策。投资人的投资行为仍然应该保守或暂时离开市场。）

然而，发展才是硬道理。不论是将本轮金融强监管与上世纪90年代的银行业整顿同日而语，还是认为当下的工作更具难度和挑战性，都不能回避“如何让金融业提质发展？”这一问题。

今年2月份的新闻发布会上，证监会相关负责人提到，2017年在“稳”的基础上，尽可能在“进”的方面有所突破。博览研究员认为，在当前这段时间里，证监会可以谋划“进”的问题了，其中的一个方面就是从服务资金“向实”的角度，对减持规则进行完善。

5月26日和27日先后发布的减持新规，增加了大股东、特殊股东的减持难度，客观上不利于除突击入股的PE之外的VC、PE资金展开正常的投资业务，不利于资金“向实”。对此，从证监会在5月26日的表态来看，是早有认知的。

为何相关规则不同期出台？目前，公开信息领域没有一个权威的说法。或许证监会考虑到整个金融业仍处于资金“脱虚”这个工作阶段；或许考虑到如果同期出台VC、PE新规，会使市场出现同一类股东适用不同规则的情况，看上去“不公平”；或许相关规则还在考虑中。真正的答案可能需要未来的史学家告诉大家。

这里，博览研究员认为，以“整体”的眼光来看，一级市场和二级市场是一个相互影响的整体。二级市场是一级市场的退出通道。如果通道不畅，一级市场的热度就会受影响，用现在的话来说，资金直接进入实体经济的意愿就会下降。如果减持新规的发布，本身就是在特定时期为了完成防止资金“脱虚”工作而出台的政策。那么，当时间、环境以及工作重心发生变化时，可以在发布VC、PE新规的同时，对减持规则再次做系统性的修改和完善。

具体来说：

1、对于在IPO之前投资于上市公司的资金，或者在借壳上市前投资于借壳资产的资金，证监会可以考虑以“分档放宽”的方式，根据VC、PE资金在企业IPO之前实际进入该公司的时长，放宽减持新规中特定时间段里对相关股东售股总量的限制。这实际上相当于给这类资金提供时间成本更少的退出通道。

2、在《“动态”眼光下，“减持新规”可能给A股带来四种尴尬》一文中，我提到，持股量小于总股本5%的特殊股东，卖股票时受到种种限制。但如果资金像恒大那样在二级市场以总股本5%为上限买股票，则没有任何抛售限制。如此一来，特殊股东处境尴尬。

不论是前述在IPO之前投资于上市公司的资金，或者在借壳上市前投资于借壳资产的资金，还是参与上市公司重大资产重组配套融资，或参与上市公司非公开发行股票再融资的PE，都有可能成为处境尴尬的特殊股东。因此，建议在新规基础上，放宽特定时间段里对特殊股东售股总量的限制。

最后，要强调的是，修改与完善减持规则的工作，不是立即要付诸行动的工作，其需要整个金融业的整顿工作进入以推动资金“向实”为主这一新阶段。

【博览财经研报】（接上文）从政策研究的角度来说，包括出台减持新政在内的强监管，是资金“脱虚向实”所必须做的动作，但不是全部。强监管只能用来解决资金“脱虚”， 却不能做到资金“向实”。计划经济的教训已经说明，只有善用金融和经济的基本规律，才能真正让资金“向实”。监管层的责任在于谋划通道，经决策层首肯后搭建并保证通道的稳定运行。

不可否认，目前的A股是一个有限资金做场内博弈的市场。但这是特定环境下的产物。事实上，5月下旬发生在A股的一些事件说明，潜在可以流入市场的资金并不少。证监会目前处于一个等待其它监管机构完成“脱虚”工作的时间窗口期，除了从“向实”的角度考虑完善减持规则外，还有5件事应该提前有所考虑：

1、摸清“适宜资金”的规模。

2、设想好更妥当的吸纳资金直投实体经济的通道。

3、完善再融资及重大资产重组规则，使资金看到顺畅的退出通道。

4、营造“给创新型企业高估值”的氛围。

5、将PPP资产证券化工作向前再推进一步。

从“闪崩”、惜贷到大量资金没有出路

如下信息引起博览研究员的注意：

1、从22日起，每天都传来个股盘中“闪崩”的消息，引人关注的是23日相关信息中附带的信息：“查询这些‘闪崩’个股的一季报发现，其前十大流动股东中无一例外均出现了信托计划、资管计划，或者基金专户的身影。此外，在‘闪崩’个股的股东榜中，还出现了信托公司交叉出现的现象。”

2、中国经济网称，针对市场关于银监会检查信托公司业务的有关传闻，银监会表示，根据银监会2017年现场检查计划，监管部门将对部分信托公司进行例行检查。为提高检查的针对性和有效性，银监会相关部门4月中旬制定印发了《2017年信托公司现场检查要点》，供具体检查时参考。印发检查要点是现场检查的一种通行做法，仅用于指导具体检查项目，并非发布监管政策。

3、第一财经称，某家资产规模2000亿元级的城商行的某分行副行长说，总行刚下达了被他们称之为“史上最严”的流动性管控方案。各个经营单位、各个分行都要自保平衡。重担落到了吃资金大户的房地产信贷上。银行们心里会有一个贷款定价的底价，若是低于这个贷款利率，那么对方即便是“名单制”里头的房企，也不予受理授信审批申请；即便是行里此前已经批复了授信，也不予放款；即便是已经放款了，到期也“假惺惺”表示可以续贷，但收回资金后就不再续做。

“闪崩”一事说明，越来越多的杠杆资金正在或即将从股市中退出。这里用“越来越多”，是因为大约1个月前，A股同样出现过个股“闪崩”，当时也和监管层查资金有关。而24日银监会的表态，不仅会加速杠杆资金离开股市，也会使以“通道”借用方式流入其它市场、投资标的的资金加速退回。

那么，问题来了，这些退回的资金接下来怎么办？

有两条路，一是寻找新的“通道”重新回流到原来的领域，二是通过相关金融产品“清盘”等方式，进一步退回资金的上游来源地。

从目前的政策环境看，金融机构想实现第一种情况的难度很大，因而，相关资金主要会选择第二条路。当然，这种“退回”不会是短期就能全部完成的，有些投出去的项目在流动性上与股票不同，有一定的时间周期。但总的方向不变。

如此一来，不论杠杆有多少重，都会因强监管的“政策封堵”而一一卸去，最终只会留下一到两重被监管层认可的杠杆，或者不留一丝杠杆。

可是，问题又来了，这时的资金有哪些出路呢？

从第三条信息看，银行表内资金已面临着出路的问题。那么，对于降杠杆后的表外资金来说，怎么会轻易找到出路呢？

因此，可以说，金融领域正面临着大量资金无处可用的局面。

5件事提前规划

基于“时间窗口期”和资金情况的判断，有如下5件事证监会可以提前规划：

1、在与其它监管机构配合强监管的过程中，推动大家一起搞清，高净值资产主体所掌握资金的规模。

直接投资的风险和期久与购买理财产品的风险和期久是不同的，其长期性和不确定性十分明确，因此，不是所有的可投资资金都适何于引导到实体经济投资中去。在全社会可投资资金中，“高净值资产主体掌握的资金”才是适何于这类投资的资金。这里所说的“高净值资产主体”包括自然人和法人。

2、除了企业首次公开发行上市外，在权力范围内，预先设想好吸纳资金直投实体经济的通道，让资金走出第一步。

此前，投实体经济的通道中，包括部分“通道业务”。目前，该业务面临强监管，只有私募股权这一条路留给资金走了。但是，今年以来，相关审批流程的一些环节实际上处于半停滞状态，新股权私募的设立并不容易。

除了在适当时候使私募股权的设立重新顺畅起来之外，证监会还可以考虑新推出一些有类似功能的通道。这样的话，资金就能走出第一步。

3、做好完善修改A股再融资及重大资产重组规则的准备，使直投实体经济的资金看得到顺畅的退出通道。

在资金走出第一步，投入到实体经济中之后，需要解决的是退出路径的问题。二级市场是一级市场的退出通道。但是，2016年修订的重大资产重组规则和今年年初修订的再融资规则，大大限制了股权资金的变现。

4、在资本市场营造“给创新型企业高估值”的氛围。

供给侧结构性改革的目的是经济发展质量的提升。这需要中国有一大批创新型企业。决策层对于资金“脱虚向实”的要求中，也希望有大量资金直接进入创新型企业或传统企业的创型项目中。

从近期A股的表现来看，领涨或跌幅不大的企业，几乎全部是传统企业。这企业大部分没有创新型项目。相反，市场中有一批增长率为30%—50%水平的企业，在近期的跌幅却很大。证监会应该采取措施，引导资金向这类股票流动。

此外，不论是BAT，还是BAJT，中国在新经济领域中有国际影响力的企业都没有在A股上市。缺乏这样一类有相当体量的标杆型企业，想推动资金大量而主动地直投实体经济中的创新企业，并通过A股变现，难度很大。

5、研究推出新的政策，将PPP资产证券化工作向前再推进一步。

在此前的研报中我们说到，“去杠杆”带来流动性缩减，从而使资金成本上升。而同时，实体经济在短中期内平均利润率出现大幅提升的可能性很小。此时PPP项目虽然收益率不高，但有收益稳定的特点，故而很可能成为在没有很好选择的情况下，众多资金的共同选择。

虽然在去年，证监会与财政部就PPP资产证券化出台了政策，但按该政策，目前尚无项目符合相关条件。为此，证监会可以考虑更多的方式，在稳妥的同时，使PPP资产证券化工作向前更进一步。