【博览财经研报】我们仍然处在一个浮躁的时代。

难怪有人说我们成不了“巴菲特”：因为我们太聪明！

这个时代，“聪明”的标签，不就是看谁能够把这份“聪明”马上变现吗？！

如同把颜值、粉丝等等，一切能够变现的，统统以光速变现一样……

“买入并持有”？对不起，这个“高速变革”的未来，充满“不确定性”，落袋为安才能筑牢我的“安全阀”；

如果此处不能满足我“高速变现”的欲望，我完全可以换个地方去“捞一把”，尽管别的市场一样“血流成河”；

……

“周期性下行”之后是“结构性下行”风险

针对金融市场的“抽脂、抽血”，才刚刚开始，涉及包括A股在内的整个金融市场的“估值重构”，也已经显露端倪（体现在A股上就是近来日渐明显的大金融、尤其是消费白马股的强势与其他板块崩毁的“一九分化”）。

对A股而言，从中长期趋势看，大部分行业的估值在经历了“周期性下行”的打击之后，正在遭遇“结构性下行”的风险，而监管层的“强监管”，不过是这种“结构性调整”在股市政策层面的具体体现！

也因此，包括A股在内，金融市场的整体估值回落与指数、股价的下行趋势，绝不是短中期就会结束的！

金融大整顿“没有数年时间”不可能“告一段落”

博览研究员要强调的是，面对当前的A股（乃至整个金融市场），投资人要有一个“充分的心理准备”：这一波金融大整顿，强监管、去杠杆，绝不是“短期行为”，也不是一场简单的“运动”，“没有数年时间”不可能“告一段落”。

简单类比，2005年前后，尚福林时代的“券业综合治理”，历时至少3年以上，才换来A股后几年的“大发展”；

而从决策层的整个战略谋划来看，打造一个满足实体经济“改革转型”需要的金融体系，是其第二个任期“打通中国经济任督二脉”的关键一招，而对整个中国金融生态链的改造，至少也是一个历时数年的“大工程”，没点“工匠精神”，是熬不下来的。

此前博览研究员也曾经强调：2012年底，新决策层锐意反腐败之初，估计也没有几个人敢设想其力度之大、范围之广、时间之长！

但4年多之后的今天来看，其影响力和“正面效应”也同样具有不容低估的政治与经济效应！

改变政治生态之后，再来改变经济与金融生态，恰恰是“上层建筑‘反作用于’经济基础”最直接的例证！

而无论政治生态还是经济、金融生态，显然没有哪一个是“短跑”，在一个任期，甚至两个任期之内，都是“再正常不过”的。

为什么现在会有“自朱镕基以来最大规模的金融整顿”的感觉？

只要我们去回顾一下1998-2002年这段时间，彼时中国的“一轮改革高潮”所针对的问题，与解决的手法，对比2012年以来，中国所发生的一系列的改变，我们就会有“更加深刻”的理解！

因此，这轮“金融大整顿”绝非是“偶然”！

如果没有起自2012年底的“反腐败”为实体经济改革扫清“人为”的阻碍，就不可能想象2015年底的“供给侧结构性改革”，能够在严重依赖煤炭、钢铁的山西、河北等地，掀起“去产能”的风暴（反腐败的主战场，与去产能、去杠杆的地域、行业有多大的“重合度”，各位可以自己去测算面积）！

同理，如果没有此前一年多，在实体经济层面强力“去产能”以“减少无效供给”，就不会如此迫切的需要金融层面的“去杠杆”与之相配套！！

而当供给侧改革推进到“突出增加有效供给”的阶段时，实体经济的进一步改革转型，则必须以金融的“脱虚向实”来服务！

在此前的研究当中，博览研究员已经明确指出——

对决策层的战略规划而言，当前中国经济发展要解开一个“不等式”——用日渐减少的新增流动性投入（中央政府计划的M2增速持续下调），来换取足够的GDP增长，尤其是“不减反增”的年度新增就业指标（从1000万左右提升到1300万）！

如何“做平”这本帐？

从当前现状看，决策层策略就是“盘活存量”：把此前流窜到虚拟市场“不务正业”的存量流动性，给“挖回来”，“反哺”实体经济！

数据显示，4月的M2增速已经降到“惊人”的10.5%左右！因此，有关方面能够用来“弥补”支撑实体经济发展所需增量流动性的“来源”，必然要更多“依靠”从“虚拟市场”抽血，“盘和”这个“存量”来满足实体经济发展的需要！

因此，以金融整顿、去杠杆为抓手，实现“脱虚向实”，用尽可能少的流动性，换取“足够”的经济增长，为改革转型打好基础，是2017年经济工作的一个主要任务！

结论

综上所述，针对金融市场的“抽脂、抽血”，才刚刚开始，涉及包括A股在内的整个金融市场的“估值重构”，也已经显露端倪（体现在A股上就是近来日渐明显的大金融、尤其是消费白马股的强势与其他板块崩毁的“一九分化”）。

对A股而言，从中长期趋势看，大部分行业的估值在经历了“周期性下行”的打击之后，正在遭遇“结构性下行”的风险，而监管层的“强监管”，不过是这种“结构性调整”在股市政策层面的具体体现！

也因此，包括A股在内，金融市场的整体估值回落与指数、股价的下行趋势，绝不是短中期就会结束的！

对金融业的大势而言，2017年的主旋律仍然是：去杠杆、杀估值、熬监管……

【博览财经研报】就在实体经济与金融市场相继进入“新秩序、新模式”的时候，股市上的投资新理念与新秩序，也正在股价的严重分化，乃至暴风骤雨当中逐渐成型！如同“让改革促进派”在政治新生态当中“茁壮成长”一样，“让价值白马股”在金融新生态当中“先涨起来”，都是建立“新秩序、新习惯”的信号。

当前的A股形成了两个“特区”——

●一个以“大金融、上证50成分股”为代表、以郭嘉队为主干的“政策特区”，以维稳为己任；

●一个以“消费白马股”为代表，体现中国经济转型升级现有成果与未来预期的“经济特区”，以“感召价值投资、远离胡炒爆炒”为特征；

而不属于上述两大“特区”的股市品种，好一点的“坚守平庸”，极端一点的正在“走向死亡”，沦为“无量下跌”的“僵尸股”；

因此，未来在金融市场的“生存法则”就是：要么，认清形势，找准路径“到延安去”！要么，珍惜生命，远离投资……

重构A股生态：让价值白马股“先涨起来”

日前，蔡奇、陈吉宁，双双“正位”北京市的领导层，环京津冀的“改革促进派”正在拱现新时代的区域经济（尤其是自雄安模式崛起之后的实体经济）“先进性”的底色；

与此同时，从刘士余到郭树清，再到即将任命的保监会新掌门人，金融市场的“监管促进派”也正在构成新的“强监管铁三角”，改造金融生态链，以身先士卒的践行“脱虚向实”的政治任务！

人、事，向来是“难以分家”的。

就在实体经济与金融市场相继进入“新秩序、新模式”的时候，股市上的投资新理念与新秩序，也正在股价的严重分化，乃至暴风骤雨当中逐渐成型！

A股市场上的“价值投资”，绝非一瓶“可口可乐”就能够“涵盖”，从投机到投资，表面上看是投资理念和文化的改变，本质上则是制度变革的结果！

这就是一场“革命”！而革命从来不是“请客吃饭”，而是要“见真章”的！

今年以来，一九分化趋势日渐明显，消费白马股的一骑绝尘，尤其是“大金融”的一柱擎天，其背后，莫不是“其他九类股（所谓的‘臭老九’）”的呻吟！

从这一点上说，股市，倒还真的“提前反应了经济、乃至政治层面的变化”——

◆此前，在“反腐败”初期，有部分明显“不适应”“八项规定”的官僚，发出“官不聊生”的哀叹；

◆如今，在“金融大整顿”渐入深水区的关键时刻，我们表面上看到的是“股不聊生”，而本质上，则是“新金融生态”对“旧秩序、旧习惯”的“排异反应”！

如同“让改革促进派”在政治新生态当中“茁壮成长”一样，“让价值白马股”在金融生态当中“先涨起来”，都是建立“新秩序、新习惯”的信号。

重构A股生态：当前市场的两个“特区”

博览研究员注意到，当前的A股形成了两个“特区”——

●一个以“大金融、上证50成分股”为代表、以郭嘉队为主干的“政策特区”，以维稳为己任；

●一个以“消费白马股”为代表，体现中国经济转型升级现有成果与未来预期的“经济特区”，以“感召价值投资、远离胡炒爆炒”为特征；

而不属于上述两大“特区”的股市品种，好一点的“坚守平庸”，极端一点的正在“走向死亡”，沦为“无量下跌”的“僵尸股”；

……

博览研究员在上文要强调的一个核心命题就在于，最迟从2016年开始，金融市场的主旋律就已经是“变革”而非“盈利”——

能够帮助投资人实现盈利的，只有那些已经抵达“延安”、至少是在“到延安去的”路上的“先知先觉”者们：如白马龙头股、以及类似BAT等“新兴产业龙头”。

而近来风生水起的“大金融”则还在“游击区”，一方面为那些先知先觉者“断后”，维稳大盘，另一方面，则要不断的与“敌占区”的那些违规、加杠杆的游资展开拉锯战，以争夺市场的主导权、话语权。

中国金融市场未来的游戏规则，就是在这种斗争、博弈与煎熬的过程当中“草创”，众多“不适应”新规则、新生态的“旧分子”，正逐渐被快速旋转的改革车轮甩离金融市场的核心，被边缘化，甚至“消耗掉”……

忍耐与等待，才是当下中国金融市场的投资圭臬！

“普通投资人”乃至“不明真相的资本家”都在为这场“伟大的博弈”埋单！

在这种大背景下，众多“不明白、不适应”金融新生态的“普通投资人”（甚至可能还包括像姚老板这样一些“不明真相的资本家”），都在用自己的财富、青春乃至血汗，为这一场“伟大的博弈”埋单！为这场制度变革的机会成本“垫底”!

因此，未来在金融市场的“生存法则”就是——

要么，认清形势，找准路径“到延安去”！

要么，珍惜生命，远离投资……

天下大势，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡……

【博览财经研报】相比4月份风险主要在下半月聚集，而上半月至少还有雄安可炒。整个5月份A股呈现极低的赚钱效应，情况比4月份更加恶化。而展望6月，股市出现明显好转的概率依然非常小。

除了金融强监管依旧是压制行情的主要矛盾不会变，关键是经历N次对维稳预期从希望到失望、从希望越大到失望越大的转折后，投资者对利好极度不敏感而对利空极易放大的积弱心态，已是冰冻三尺、深入骨髓——从市场对原本寄予厚望的推动端午节后反弹的减持新规完全不买账，已经充分体现。

这种“担心所有信心喊话都不过是为了让割韭菜能维持下去”的怀疑心态决定了，即便6月份再出什么所谓“超预期”利好，恐怕仍坚守场内的多数投资者也会把郭嘉队、把对政策还抱有幻想的投资者当成对手盘，比拼谁能把“快进快出”玩的更炉火纯青。结果是，一日游、半日游行情也许在6月份还会多次出现，但对于整个市场而言，大趋势上的继续向下，尤其是被上证50掩盖下的多数个股的继续下跌，可能依然难以改变。

当然，6月也有不少的变数，其中不乏可能想正面演化的行情逻辑，还谈不上绝望：

一是，尽管金融强监管大格局不太可能有趋势性变化，但随着大盘尤其是个股呈现“不是股灾胜似股灾”的凄惨局面，监管层从5月下旬不断释放政策维稳信号，这种短线维稳倾向在6月份会更加强烈。

5月底以来，从国家队不断入场拉升大金融、到证监会发布推进原油期货、国债期货、金融期货等六大金融创新举措，再到发布减持新规、减缓IPO频率和融资规模，乃至新华网不断发表“信心”喊话，都体现出监管层不希望短线悲观情绪继续放大（或者说，不希望指数跌破3000点这一关键的心理关口）的态度。

可以预料的是，如果监管层接连发出的明确维稳信号，仍无法稳住从5月底以来有加速下跌之势的行情，考虑到我国政策目标“从来不会服输”的特性——尤其是在所谓的经济学家韩某某和安信高善文都开始以“为民请命”的姿态公然质疑有关监管政策后，这种政策特性必定会表现的更加鲜明！6月份政策维稳的预期只会越来越强——虽然现在博览研究员也难以一一细数列举出会有哪些新的维稳利好出来，但我们非常肯定，会有！同时，从技术层面来说，对市场自身的超跌反弹预期也会随之越来越强。

唯现在不确定的是，在经历过太多次“相信政策却总当接盘侠”的“不愉快经历”后，市场还会有多大程度相信政策维稳预期最终能力挽狂澜？或者说，即便政策根本就没想维稳行情，只不过是出于维稳IPO、维系资金脱虚向实的目的而顺手托下市，但依然有资金想要借机见缝插针地赚点差价，从而令短线行情稍微好转一点？

信政策，还是信市场？这会是6月份让投资者更加矛盾的一个难题！

二是，将在6月1-18日左右陆续公布的5月宏观经济数据，大概率继续验证经济企稳形势出现曲折的变数，而这可能带来两种截然不同的后果：一种可能性是，数据公布后会进一步激化股市基本面恶化、估值下调的预期，成为6月份新的利空因素。但还有一种不能排除的可能性是，经济下行压力的加大（而且不能排除是金融去杠杆不可避免地对实体资金成本上升造成的影响）会让监管层不得不调整既定的去杠杆计划，再考虑到半年末（因银行合规性考核等原因）向来也是全年流动性最紧张之时，这或令监管层不得不在6月中下旬加大货币供给或再宣布一些基建投资计划，从而间接令A股也能有所受益——即，经济数据不好反而因此成为A股的短线利好！

此前，在5月上中旬公布的4月份宏观经济数据中（除了外贸数据外，投资、地产、工业增加值、消费、CPI、PMI、用电量等指标全部出现回落），就已隐隐透露出经济复苏企稳形势出现了波折，说明经济下性压力重现。中国经济在下半年或面临挑战，当时社科院发布的评论观点就预期二季度经济数据会比一季度回落0.2个百分点。

而6月1日财新网公布的中国5月财新制造业PMI 49.6，为11个月以来首次位于50下方。此前一天统计局公布的5月官方制造业PMI则持平前值（51.2）。其中，产出指数、新订单指数依然位于扩张区间，但均下跌至去年6月以来最低；投入和产出价格指数双双跌落至收缩区间，是去年6月以来首次；采购库存指数大幅下跌，但产成品库存回升。而官方PMI数据亦提及，产成品库存指数、原材料购进价格指数、出厂价格指数均出现下降，降幅均超过1个百分点。这显示企业从主动补库存向被动加库存转变，制造业压力进一步加大，经济下行的趋势已经基本确立。

而作为应对，已可见到的征兆是，央行今年在端午节前就罕见地提前预告了6月份流动性驰援的细节。央行5月25日在自律机制座谈会上表示，已经关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬展开MLF操作并择机启动28天期逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。而就在昨日（6月1日），央行进行了千亿逆回购，其中七天和14天各700亿、300亿，且中标利率维持持平，显示出继续加大短期资金投放的意图，对冲到期回购量——上述政策表态说明，只要经济数据继续不佳（这是极大概率）、而资金成本当前高企的局面难以缓解，央行极大概率加大放水（虽然其主要指向实体），从而对股市资金面预期好转也会有一定好处。

此外，此前市场统计的4-5万亿左右规模的股权质押（统计显示，4月以来有超过500家上市公司发布股权质押公告，而据说其中7500亿可能随时面临爆仓强平风险）问题，既是继续困扰6月行情的一大麻烦，但也是可能是倒逼郭嘉队强化抵御下跌的力量。我们在5月份的多篇研报中就提示要警惕，对于已经处于预警位置的公司，如果股价再进一步下跌，就很容易进入“融资成本抬升或质押折算比例下降-股权质押规模扩大-公众对公司前景产生负面预期-股价下跌-股权质押规模进一步扩大-融资成本抬升的更快-公众负面预期进一步恶化-股价进一步下跌”的恶性循环中。

因此，从避免股权质押和补充质押形成市场新的利空的角度出发，监管层也不能允许股市在6月份过于恶化。

【博览财经研报】（接上文）鉴于我们对股市6月份出现向好转机的预期依旧谨慎。在如此不是股灾胜似股灾的凄惨局面下，对目前仍坚守场内的投资者而言，我们认为博览首席经济学家李宏图先生在5月中旬给出的策略判断依旧适用：现在根本谈不上什么投资策略和新盈利机会，要么是在轻仓持股装死，要么是在抱团取暖，只是在比谁能活得久罢了。

所以，对自身短线操作水平信心不足的，就继续持币观望吧；艺高人胆大的，仔细捕捉政策维稳信号，以“隔夜仓”为原则，继续轻仓搏价差（错了认栽），万不要有所谓高风险、高收益之类的其他赌博想法。

当然，市场整体格局依旧是低波动、低活跃度、存量博弈的窄幅震荡格局，但从潜在的领涨板块层面，6月份行情或许还是会有些新意。虽然次新、雄安、一带一路、国改等依然难有指望但也可能会有惊喜。个人认为，可以作为参考的一个是地产股，另外就是近期大热的新零售和人工智能。

首先，为什么说次新、雄安、一带一路、国改等依然难有指望？个人以为，固然，这几个板块要么是政策大方向重点支持的，要么是前期炒作热烈的板块。但它们也都有自身明显的局限性：

一是经过频繁炒作后市场的疲态也尽显，且套牢资金太多；

二是现在它们都缺乏足够具有“新意”的新政策利好（的确貌似还会不断有新政策消息公布，但都属于老生常态或按部就班，无法激起市场的热情），来卷土重来。

而我认为地产板块有可能在6月份逆袭，原因同样有二：

第一，同步于金融去杠杆的楼市去杠杆导致地产板块在过去两年中鲜有表现（只有河北地产股在4月份动了下），令其动态PE（14.9）目前已经降到申万28个行业里的倒数第二，板块整体PB1.95排在倒数第六，可以说至少安全性已经是非常高的。但其实A股地产股迄今为止的业绩表现大多是非常不错的。前四月部分上市房企的销售增速甚至达到了3位数。另有数据显示，截止5月29日，沪深两市共有23家房企率先公布2017年中报业绩预告，其中13家预喜，总体仍维持较好的盈利性

从过去数十年来楼调的最终结果来看，基本上是在强化三个趋势：行业集中化、寡头化倾向越来越严重；房企对抗政策风险的能力越来越强；市场格局呈现更加严重的一二线和三四线分化。其中主营业务在一二线城市的房企，虽是政策压力最大的区域，但也是量价表现最佳的区域。

简单来说，楼调最终是强化了国有房地产公司、全国性的知名房地产民企的市场地位和业绩表现，而这些公司大量都已在A股公司上市了。可以说它们有相当一部分也可算白马股。只要市场预期稍有关注，就仍有获得表现的空间——当然，从半年业绩预报看，上市房企间的分化也愈发明显，所以还是要进一步集中筛选主营业务在二线，即在政策调控压力和营收增长之间保持平衡较好的公司。

而港股地产股近期的暴动（一受恒大大规模赎回永续债，二受前5月销售超预期影响）和舆论关于一线城市租金下跌的报道，让内房股的“真相”暴露在公众面前——那就是，房企在业绩未见大的负面变化的同时，已开始追求更稳健、更安全的经营模式。而楼调政策在6月份进一步升格扩大的概率却越来越小了。这就也是我个人认为6月份可高看一点地产板块的原因之二。

此外，为什么要在6月份提可以相对看好新零售和人工智能？

人工智能是今年两会明确点出确定的一个今年重要新兴产业支持的方向，也是BAT三家巨头都想染指的领域，目前从语音识别、人脸识别，到火热的无人驾驶，包括百度、联想、腾讯、英特尔等在内的国内外企业都在加紧布局人工智能领域，将之视为产业转型赢得下一个风口竞争力突破口。百度李彦宏在5月末的百度大会上更提出了打造人工智能生态联盟的想法，并认为互联网的思维方式正从“移动思维”向“AI思维”进化。而阿尔法狗近期接连战胜人类围棋高手，也让市场了看到人工智能的应用潜力，近期更传出人工智能要参加高考的消息，这都是人工智能概念在A股的催化剂。

事实上，随着人机大战不断升级，资本市场也掀起一股人工智能热。东方财富Choice数据显示，5月以来，仅海康威视就共计接待192家机构组团调研，位居A股首位，其人工智能业务成为机构关注的焦点——因此，从股市层面来讲，人工智能的应用层面概念切入点很多，但凡有一点相关消息，就可能成为火苗；从时间点上看，6月份也许会是新一波炒人工智能的契机（但不同于之前炒政策预期，这会应该是炒想象力）。

而近期A股对新零售板块的炒作始于阿里购入上海联华超市股份，市场普遍认为这是阿里在新零售布局上发力的开始（阿里巴巴将2017年定为“新零售元年”），未来会有更多的收购或概念宣示的动作——近几日阿里与顺丰在用户数据信息分享上的互撕，也可以视作阿里在新零售上更大野心的暴露。

但显然无论是腾讯系下的京东，还是其他中小电商和物流企业，包括一些实体消费龙头企业，都不会让阿里轻易如愿，必定会强势狙击——至少阿里顺丰两巨头近日的互撕看来暂时就不会有握手言和皆大欢喜的可能，未来双方还会有更多交手，不排除还会有更多企业卷入发声——但不论鹿死谁手，都会进一步提升市场对新零售概念的认知和炒作情绪。

博览研究员认为，BAT作为在中国经济下行大势下能实现逆势盈利大增、股价大涨的极少数在细分行业具有垄断性的龙头公司，其一举一动在资本市场产生的号召力已经越来越大。从之前阿里概念、腾讯概念的屡有表现，而近期新零售同样在疲弱的市况下得到认可。都说明了这一点。

另外，从政策维稳的角度来说，创业板在本轮下跌中受创远甚于主板蓝筹，但在乐视倒下、次新受到政策打击后，除了超跌反弹，一时找不到其他支撑力。而监管层想要维稳短线行情，从高弹性的创业板介入则是成本最低见效最快的图片，而从新零售和人工智能这两个领域，则恐怕会更事半功倍。

综上，尽管6月份行情预期依旧悲观，但也不用担心指数会跌倒哪里去。除了低活跃度、低成交、低波动、低收益预期的股市特征决定了指数实际跌幅必定会被控制在一个较小区间，对投资者而言，更重要的是看能否出现某一两个新的活跃板块，在个股上，做点价差收益。

【博览财经研报】儿童节，A股再次上演“分化”大戏。上证50、白酒、家电绩优股继续上涨，由649支股票组成的创业板，仅21支上涨，创业板整体下跌2%。

博览研究员认为，与其说现有的行情是“价值投资”行情，不如说是在历年“防御性主题行情”基础上发展出的资金抱团特点浓厚的“一九分化行情”。

对这种行情，不要不加思索的说成“价值投资”，更不要将这种“分化”定义为监管的“成绩”或执行监管职责的“目的”。否则，既不利于真正的“价值投资”，也不利于监管层的监管工作。

同时，市场和有关方面应该对这种行情本身包含的负面因素有所警惕。

“防御性主题行情”的变种

自强监管以来，一些观点在许多场合强调这样一个逻辑：强监管的目的之一就是让价值投资成为市场的主流投资路。特别是当近几个月以茅台、格力为代表的白酒、家电绩优股走出一轮上涨行情时，这些观点更是在不同的场合中，屡屡将之作为“价值投资”的现实生动教材，既以之论证“价值投资”的好处，也以之论证金融强监管的正确性。

然而，众所周知，金融强监管的正确性，并非建立于“价值投资”之上，而是建立于金融系统必须稳健发展这一要求之上。

而对于其的“价值投资行情”，博览研究员认为，A股历轮熊市中都曾出现白酒、家电绩优股的抱团上涨。如果将非牛市行情中白酒、家电绩优股的上涨定义为“价值投资”，那么，“价值投资行情”不就成了A股处于非牛市行情的重要标志了吗？中国的资本市场不就应该欢呼非牛市行情的到来吗？

显然，这是不对的。

实际上，当前的所谓“价值投资”行情，不过是历年来“防御性主题行情”的翻版。不同之处在于，今年的“防御性主题行情”有一些新的特点，就是银行板块的上涨比以往非牛市环境中来得更猛烈一些。这种新特点，恐怕与所谓“郭嘉队”的存在有关。

不可否认，当前的市场是一个“一九分化”的市场，资金的逻辑是：强监管下，跟着“郭嘉队”走。“郭嘉队”重仓谁，资金就重仓谁。

因此，与其说现有的行情是“价值投资”行情，不如说是在历年“防御性主题行情”基础上发展出的资金抱团特点浓厚的“一九分化行情”，而强行将之认定为“健康”，或标榜为一种榜样式市场状态，既缺乏对A股历史的全面认知，也缺乏对资本市场投资理念的基本认知。

支持这一结论的，除了上述从历史角度对白酒、家电绩优股以及银行权重股走势的回顾外，还有来自另一个角度的分析。

6月1日当天，创业板收涨的股票只有21支（如下图），而整个创业板有649支股票。虽然单独一天的行情存在着偶然性的成份，但如此大面积的股价下跌，不能不说是一种异常。

此外，将今年1月以来创业板指数与上证50指数的K线图合在一起可以看到，两者明显分道扬镳，其中差别最明显的就是3月底开始的行情。如果分别将酿酒板块、家电板块的指数图与创业板指数图合在一起，同样也能看到明显的分道扬镳的态势，不同的是，这两个行业板块从1月起，就和创业板的趋势明显不同了。

创业板指数与上证综指的K图叠加图（上证综指K线图为灰色）

创业板指数与酿酒板块的K图叠加图（酿酒板块K线图为灰色）

创业板指数与家电板块的K图叠加图（家电板块K线图为灰色）

一直以来，创业板被扣上了“估值泡沫”、“讲故事”的帽子，所以，市场对创业板迄今为止的下跌，一直认为是理所当然。然而，要注意的是，创业板股票其所代表的上市公司在2016年全年和2017年一季度的业绩却有30%-50%甚至更高水平的增长。而今年以来，这些股票的股价却持续下行。在业绩上行和股价下行的共同作用下，这些股票的PE从40逐步降到了30或20。

可以说，这些股票的相关数据相对于一些上证50成份股、“中字头”股来说，并不逊色。但在其身上出现的种种反差，让人对前述那些鼓吹“价值投资行情”的观点产生怀疑。

对“一九分化行情”应有所警惕

存在即合理。如上所述，目前这种资金抱团特点浓厚的“一九分化行情”自有其产生的逻辑。但要看到，这种行情如果继续发展下去所包含的负面影响——“郭嘉队”单打独斗的压力不断加大。

原因在于：

1、从基本面的角度来说，A股市场在接下来的中期时间段，存在着下行压力。市场如果保持“一九行情”格局，“九”这一面带来的压力，必须由“郭嘉队”在“一”这一面用更大的力量去平衡。

30日、31日先后公布的两个版本的制造业PMI数据，分居荣枯线上下，这不是两者第一次出现背离，不是关注的重点。重点是如何基于两者来对二季度、三季度的经济增速做预期。

即便是处于荣枯线上面的那个版本的数据，其与4月份的数据相对是持平的，最乐观的看法，只能是认为增速下行的压力似有所减小，但要说企稳，还是应该等待后续几个月数据来验证。所以，经济增速在二季度、三季度回落的预期可以说难以让人放弃，这构成了对市场总体运行不太有利的经济基本面预期。由此，将对上证指数构成一定的预期压力。

政策方面，6月份有MPA考核和美联储加息两个因素，目前看绝不会是利好。虽然央行行长助理说市场（包括银行间货币市场、债币和A股）的波动与MPA无关，但市场是否接受是另一回事。

2、从A股场内博弈的角度看，抱团式“一九行情”，本身就意味着“郭嘉队”与场内其他交易者构成了直接博弈关系。某种程度上，“郭嘉队”是场内唯一买方，压力可想而知。

综上所述，面对像6月1日这样，创业板整个只有21支股票上涨，而上证50连阳的“分化”格局，不要不加思索的说成“价值投资”，更不要将这种“分化”定义为监管的“成绩”或执行监管职责的“目的”。否则，既不利于真正的“价值投资”，也不利于监管层的监管工作。

同时，市场和有关方面应该对这种“分化”本身包含的负面因素有所戒备。