经过近一年的酝酿，证券公司分类监管规定的修订迎来了最新进展。日前，中国证监会就《证券公司分类监管规定》(征求意见稿，以下简称《规定》)向社会公开征求意见。

此次修订主要围绕《规定》的五个方面进行，维持分类监管制度总体框架不变，集中解决实践中遇到的突出问题，完善合规状况评价指标体系，强化风险管理能力评价指标体系，突出监管导向，为持续完善评价体系留出空间，增强制度的适应性和有效性。

聚集主业的券商更受益

现行《规定》为中国证监会2009年5月发布，后于2010年5月进行了修订。

此次修订为突出监管导向，促进证券公司聚焦主业，提升核心竞争力，对原有的业务排名加分指标进行优化，增加了营业收入、机构客户投研服务收入、境外子公司证券业务收入加分指标，剔除了部分偏离主业、过度投机的业务因素影响，引导证券公司突出主业、做优做强，提升国内国际竞争力。

从新增的几大加分指标具体来看，对合并报表营业收入位于行业前5名、前10名、前20名的公司，分别加2分、1分、0.5分；对机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例达到40%、30%、20%，且经纪业务收入位于行业中位数以上的公司，分别加2分、1分、0.5分。

对境外子公司证券业务收入占公司营业收入的比例达到40%、30%、20%，且营业收入位于行业中位数以上的公司，分别加4分、3分、2分。

除了增加了加分指标，此次修订对券商的主营业务加分也进行了优化与调整，聚焦主业的券商或更受益。

具体来看，

1、在证券经纪业务方面，引导公司根据自身管控能力有序设立分支机构，将证券经纪业务加分由以净收入和部均净收入行业排名同时并累计加分，调整为净收入排名加分以部均收入位于行业中位数为前提，且不再累计加分，总分值由4分降至2分。

2、在投行业务方面，为引导公司勤勉尽责，提升投行项目执业质量，将投行业务加分由以净收入和承销项目数量排名同时并累计加分，调整为仅按收入排名加分，且不再对承销项目数量排名单独加分，总分值由4分降至2分。

3、在资产管理业务方面，为促使行业夯实资产管理业务核心能力，用收入减去资产管理业务规模乘以万分之五后的金额计算排名。

4、在研发方面，增加证券公司“新业务”、“信息系统建设投入”排名加分指标，具体业务由中国证券业协会依据监管导向确定。

针对券商主营业务的指标优化，华泰证券认为，经纪业务加分门槛提升，更强调业务实力，投行业务强调收入而不是规模，更能反映券商勤勉尽责及业务实力水平，评价体系将更为客观，而加分项目对业务市场竞争力方面的强调更偏重于合规风控能力，有利于大型券商提升评价等级。

净资本加分门槛提高至20亿

值得注意的是，证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，而是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价，主要体现的是证券公司合规管理和风险控制的整体状况。

为强化风险管理能力评价指标体系，促进行业提升全面风险管理能力，此次修订更新风险管理评价内容，提高净资本加分门槛，调整后的净资本加分门槛由规定标准的5倍(10亿)提高至10倍(20亿).

业内人士指出，此举意在引导证券公司提升资本实力、引入高端专业人才、完善风控基础设施，进一步强调券商合规风控，形成精准计量各类风险、动态监测监控和有效应对风险的全面风险管理能力，实现风险管理全覆盖。

在加强风险管理之余，为引导派出机构提高常态化监管措施的使用频率，在现有扣分项目的基础上，新增的扣分项目如下：

1、增加常规监管措施扣分档次，对出具警示函、责令公开说明等4项措施每次扣0.5分，出具警示函并在辖区内通报、责令改正措施每次扣1分，其他措施扣分标准未作调整。

2、增加自律监管措施的扣分项，比照纪律处分(0.5分)减半扣分，每次扣0.25分。

3、针对公司存在问题按照资本充足、公司治理与合规管理等6类评价指标对应的具体评价标准扣分，每项扣0.5分。

4、取消“最近2个、3个评价期未被采取行政处罚措施分别加2分、3分”的规定。

以上的加分或扣分项目会影响券商的评价计分。券商基准分为100分，在基准分的基础上，根据证券公司风险管理能力评价指标与标准、市场竞争力、持续合规状况等方面情况，进行相应加分或扣分以确定证券公司的评价计分。

根据证券公司评价计分的高低，证券公司分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别。A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内风险管理能力的相对水平。D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。

根据2016年券商分类评级结果，95家参评主体中，A类券商共36家，占比38%，其中AA级券商共8家，A级券商28家；B类券商51家，占比54%，其中BBB级券商40家，BB级券商7家，B级券商4家；C类券商共8家，占比8%，其中CCC级券商7家，C级券商1家。

按照规定，券商分类评级的下调将直接影响其风险准备金规模要求，及缴纳的投资者保护基金比例。

蛋糕究竟有多大？转型空间有多少？

去年下半年，波士顿咨询公司发布的2016年财富报告显示，我国高净值家庭的数量将从2015年的207万户增至2020年年底的388万户，成为世界最大的高净值客群市场之一。

实际上，从2009年开始，中国高净值人群规模就持续增长，到2012年，千万和亿万富豪数量的年增长率都超过了5%。虽然经历了2013年的经济下行让数据回落，但这个影响也只持续到2014年底。

截至2016年5月，中国内地千万级高净值人群（包括实物资产和金融资产在内的个人总资产超过1000万人民币）数量约134万；亿万高净值人群人数约8.9万。

专家预计，到2017-2020年，高净值人群可投资金融资产，将明显高于同期预设的6.5%的GDP增速及整体个人可投资金融资产12%的增速。至2020年，高净值人群可投资金融资产将占据中国整体个人财富的半壁江山，占比达51%。

目前，中国总体个人财富位列全球第二，仅次于美国。

尽管银行理财仍然是高净值客户的首选，但在降息和经济增速放缓的背景下，各类产品收益率均大幅下滑，市场缺乏优质投资机会，高净值人士积极寻求其他收益较高的投资机会，例如二级市场股票/基金投资、私募股权投资、风险投资等等。

哪些券商已经先行抢占高地了？

1）广发证券

广发证券2010年在国内率先成立财富管理中心，目标客户定位为可投资产在1000万人民币以上的高净值客户。

鉴于单一部门无法满足高净值客户的个性化需求，广发证券在设立财富管理中心之初，就将其功能和业务提升到基本的经纪、投行等各项业务之上。财富管理中心作为桥梁，负责行内资源整合和客户需求汇总，集全公司之力满足客户的全方位需求，在节约成本的同时提高效率。

广发证券是业内较早布局互联网金融的券商，既有与百度等第三方公司的合作引流，又有自助开发的服务平台，以增强客户体验和粘性。其H股所募集资金中，108.55亿元人民币用于财富管理业务，主要用于发展融资融券业务、建设战略性互联网金融平台及财富管理平台等。

转型开始后不久，广发就已实现客户通过公司官网、易淘金、微信公众号等多个渠道与7000名专业服务人员线上咨询，有行业规模最大的投顾团队，1600多名人员为客户制定定制化的理财规划。

同时，优化网点结构、开展家族财富管理业务、积极拓展海外市场，为客户提供综合的财富管理业务全面布局。

2）华泰证券

华泰证券的经纪业务规模，一直以来都保持行业第一的位置，为财富管理业务的发展奠定了客户基础。

华泰建立多层次的客户分析评价系统，通过借助CRM 系统（Customer Relationship Management，客户关系管理系统）等技术平台，将各项服务措施整合起来，构建起全方位财富管理服务体系，提供投资、融资、财务顾问及研究服务等方面的一揽子解决方案。

为此，华泰证券的财富管理业务逐步从面向各个层次提供理财服务，转变为聚焦于高净值客户和机构客户，客户结构得以优化。在推出标准化产品的同时，积极打造差异化的客户服务体系，满足客户多元化理财服务需求。

华泰证券也积极布局互联网金融，采取线上线下协同发展的策略。其线上平台公司“涨乐财富通”在市场竞争加剧的情况下不断拓展客户，用户覆盖率处于业内领先地位。

同时华泰证券也积极布局智能投顾领域，2016年收购主要服务于资产配置和投顾服务中台建设的财务管理技术类公司Asset Mark，为后续投顾智能化服务提供基础设施。

3）中信、招商

中信证券在经纪业务部下设财富管理中心，以多层次的金融或非金融产品为支撑。非金融产品如免费赠阅的低端资讯产品《每日投资参考》等，金融产品如企业融资业务相关产品、集合理财产品。除此之外，将营业部个人大户及机构客户与增发等投行业务对接，这一个性化定制服务是中信证券财富管理业务的又一亮点。

通过联动投行部门，建立高净值客户服务体系，加强高端渠道开发多元化，逐步推进实现家族信托业务的落地。

招商证券即为私人客户建设“智远理财”服务平台，业内首次全面梳理和重建了客户服务体系，覆盖招商证券的各类客户。积极推行服务产品化，研发理财产品，为私人客户、机构客户、理财客户、投行客户等各类客户，提供专业且高度满足需求的服务及产品。

4）中金、国君

中金公司和国泰君安的业务发展都依托于强大的投研能力和投资顾问的专业素养。其财富管理方案都是在投资顾问全方位了解客户需求之后，结合研究部门的系统解决方案所提供。

中金公司早在2007年就成立了财富管理的业务部门，为高净值个人客户和企业投资者提供国际化的投资咨询服务。而所有的方案都是经过系统处理所得出来的专业化建议。中金强大的研究和服务实力功不可没。同时，中金公司的国际资源和海外网络也为中金跨境财富管理提供了基础。

国泰君安注重投资顾问团队的专业素养，其财富管理专家团队都是从全球合作伙伴中挑选的保险、税务、信托等发面的专业人才。能保证在多个领域为客户提供全方位的专业服务。同时，积极布局海外市场，保证为有跨境财富管理需求的客户提供“一站式”的专属金融解决方案。

5）国金证券

国金证券抓住互联网金融兴起的机遇，率先和腾讯合作布局互联网金融。随着一人一户的放开，互联网优势显现。低佣金的服务模式迅速获取了客户资源，抢占了市场。同时，对营业部进行升级，以更好的维护客户，提高客户粘性。线上线下的协同发展使得经纪业务份额迅速提升。

同时，和百度对大数据应用等方面进行合作。利用大数据优势对客户分类，更好的为客户提供差异化的服务。探索高端客户服务的转型发展之路，由之前的纯股票投资到多元化产品配置，由单一的获取买卖股票手续费，向提供咨询建议获取佣金的模式进行转变。

券商财富管理转型，要搞懂哪些问题？

转型前，先看好脚下路，是头等紧要的事情。

1）将品牌建设、品牌更新提上日程优先级

根据某机构财富报告的调查，超过一半的高净值人士在挑选财富管理机构时最注重的是品牌和顾问专业素质。

但是，品牌的重要性一直以来却很少进入券商的“待办优先级”列表。

在多数券商看来，产品是重要的，风控是重要的，品牌是什么鬼？某大型券商财富管理部门负责人曾坦言：“高层领导一直都没有品牌营销整体规划战略，大家都觉得客户需要的只是好的产品。只要能用源源不断的产品吸引客户，让他无暇顾及其他公司的产品，一切都不是问题。”

只要产品好，不需要品牌营销手段，原来这种“财富管理=卖产品”的思维仍在券商中大行其道。深究原因就会发现，原来大多数券商拥有着迷之自信，在他们看来，“我们做券商很多年了，牌子很多人都认可，有很多老客户”。

殊不知，靠着早年积累的老声誉、老牌子吃老本是一种不可持续的行为。

福布斯发布的高净值人士相关报告中指出，中国高净值群体中，创造财富的高净值人群平均年龄为43岁，超过半数集中在30-49岁。面对日益年轻化的客户群体对券商提出的“不好意思，请问你哪位？”的疑惑，如果没有新鲜品牌理念的注入和更新，券商品牌的老本不可能一直吃下去，老牌子的影响总有一天会消耗殆尽，“皇帝的女儿也愁嫁”绝对不是危言耸听。

2）与经纪业务商业模式上的区别

商业模式是一个机构赚取收入利润的基本逻辑，经纪业务和财富管理的商业模式不同，混在一起会让一个公司的零售战略模糊，执行混乱。商业模式有几个基本特征：

（1）价值主张

经纪业务依赖牌照向投资者提供代理买卖证券的通道服务，价值含金量小；而财富管理业务依赖资产配置、组合投资等技术与手段，为投资者提供既定收益和风险组合下的财富管理解决方案，为客户提供理财和财务规划。

（2）客户目标群体

经纪业务面向的客户是交易型投资者，而财富管理业务面向的是有财富管理需求的理财客户。

（3）核心能力

经纪业务的核心能力在于牌照，在于是否拥有业务通道，以及基于牌照的获客能力；财富管理业务的核心能力在于大类资产研究及资产配置的专业能力。

（4）合作伙伴网络

经纪业务相对独立，合作伙伴主要是政府提供的牌照和交易所提供的交易通道；财富管理业务跟产品供应方（如公募基金、私募基金、资管公司等）、策略提供方等都有更密切的合作关系。

（5）成本结构

经纪业务的主要成本是人力成本和营销费用，经纪业务依赖营销渠道和营销团队不断开发新客户，营销团队的人力成本和营销费用是成本大头；而财富管理业务的主要成本是人力成本和平台开发费用，网罗优秀的大类资产研究员与资产配置团队，利用先进的技术平台开展工作。

（6）收入模型

经纪业务的主要收入是通道业务带来的佣金收入、依赖通道业务发展起来的证券金融收入、保证金利息收入、投资顾问服务收入；而财富管理业务的主要收入是资产管理费收入、代销金融产品收入等。

引用一位券商从业人员的话：

“ 为存量客户提供高附加值的投资服务进而提高议价能力才是券商转型财富管理的正确姿势。

脑洞如果再开的大一点，券商可以发挥投行等部门的优势，为客户提供融资服务。还可以和不同的机构开展合作，为投资者提供非金融类产品投资服务，例如艺术品投资、海外移民、教育、房产等方面提供咨询服务。而这些，都需要品牌、风控、服务的加持，才能功效显著。”

日前，中国保险学会与复旦大学中国保险科技实验室联合发布了《中国保险科技发展白皮书（2017）》（下称“《白皮书》”），其中提及在科技的浪潮中，保险业将受到极大的冲击，因此保险科技在未来的行业布局中有着不可替代的地位，需要包括保险公司、科技公司、监管当局在内的多个主体，包括云计算、区块链、人工智能等在内的多种技术，包括渠道、产品、营销等在内的多个方面协同共进。

不过，保险科技方兴未艾，对保险经营实施全流程的渗透度远远不足，其中保险公司的主观能动性和巨大投入成本是影响因素之一，未来或可考虑沙盒监管等创新制度推动保险科技发展。

新技术催生新需求

具体而言，《白皮书》对区块链技术、人工智能、物联网、云计算、大数据、车联网、无人驾驶汽车、无人机、基因检测、可穿戴设备等10项科技进行了重点探讨。

这些科技正在或即将广泛应用于保险业。以日渐受到追捧的金融云为例，“目前，腾讯云根据物理隔离、独立机房、灾备方案、监管要求等特殊需求，提供符合保险公司订制要求的金融云机房，并根据保险业具体应用场景，提供保险业云化解决方案，包括泰康人寿、安心财险、泛华保险、和泰人寿、众安保险、阳光信保等保险企业均有业务部署在腾讯云上。”6月1日，腾讯金融云总经理胡利明对21世纪经济报道表示。

而复旦大学保险科技实验室主任许闲则更聚焦自动驾驶对保险业的发展的影响。他表示，“自动驾驶汽车对保险市场最深刻的影响是汽车驾驶性能提高所带来的业务生态改变，保险公司目前的风险转移功能将部分让渡给汽车制造商。交强险的购买主体将从普通消费者变为汽车或其他零部件制造商等，现有连接保险公司和车险消费者的天然纽带也将不存在，由此现有交强险以外的占整体非寿险市场50%份额的车险保险业务会进一步萎缩。”

“不过，自动驾驶汽车的发展使自动驾驶汽车研发的技术风险、自动驾驶汽车投入使用的网络安全风险、工程师等相关人员的职业责任风险成为新兴的风险，这也将催生新的保险需求。未来汽车保险的险种设计、运营方式、产品营销、汽车保险监管等也将面临着重大的转变。”许闲续称。

其实，这些科技的应用不一而足，对传统的保险服务形式、经营模式、服务方式、产品创新、服务渠道等带来变革。

互联网保险面临瓶颈

不过，保险科技的渗透远远不够。以互联网保险为例，截至2016年12月31日，在中国保险行业协会79家财产保险会员公司中，共有60家公司开展互联网保险业务。2016年1-12月，这60家财产保险公司的互联网财产保险累计保费收入502.29亿元，同比下降34.63%。其中，车险保费收入398.94亿元，占比79.42%；非车险保费收入103.35亿元，占比20.58%。

互联网财产保险保费收入和增速的下降，尤其是车险保费收入、占比的下降，说明其以往发展模式主要是“从线下转线上”，但是瓶颈期已经到来，需要以新技术为核心手段从前端到后端对保险经营实施全流程改造。

“其实，保险公司对一些保险科技动力不足的原因可以理解。这些保险科技往往需要巨大的投入，并非谁都有意愿或能力承担。不过，一些新兴事物看似遥不可及，但是广泛应用随时可能发生。如果不能提前谋篇布局，一旦风口来临，注定落入一步慢、步步慢的尴尬境遇。”某保险公司战略部门人士说道。

“如果保险科技真的发展起来将是一次结构性转型，对保险公司的经营和发展有可能是颠覆性的。”一位保险公司高层人士表述，“未来，可以考虑仿照监管沙盒制度（主要是指监管部门在其金融创新中心设立的，旨在为金融机构创新提供一个安全空间的监管机制），为创新预留实验区，加强行业和监管者的有效互动，为保险科技提供便利的同时，也提高政策、资金等方面的透明度。”

2017清华五道口全球金融论坛于6月3-4日举行，本届论坛主题为“经济全球化与金融业规范”。

中国保监会国际部主任，清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员姜波在论坛上表示，真正的保险资金优势发挥还处在一个刚刚起步的阶段，下一步潜力非常巨大。

姜波表示，保险监管思维模式的改变，需要大家对新事物有一定容忍度和灵活性，有个词叫监管沙箱，姜波透露目前保监会也对此进行研究，有些事可以在一定范围内尝试，但不能偏离根本。

以下为姜波发言实录：

中国保监会国际部主任，清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员姜波：

尊敬的各位来宾、老师们、同学们，大家上午好！非常高兴有这个机会和大家就《保险业的创新发展问题》交流一些看法。

大家知道保险是一个非常古老的金融行业，保险的原始形态甚至可以追溯到公元前的古埃及，有出土的文物为证。同时保险业又是一个年轻的行业，因为它主要是应对风险的，风险在，保险业就在。所以随着风险的演化，保险的需求也不断变化，新型的保险产品不断涌现，互联网的普及、大数据、云计算的运用，都推动着保险这个古老而年轻的行业不断创新。

首先，创新是保险业持续健康发展的动力。

最近在党的十八届五中全会上提出的创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念。创新发展是十三五时期经济结构实行战略性调整的关键驱动因素，也是实现五位一体的总体布局下全面发展的根本支撑和关键动力。

国家对保险的创新发展寄予了很大的希望，在国务院《关于发展现代保险服务业的若干意见》当中明确提出鼓励保险产品的创新，切实增强保险业的自主创新能力。国家也出台了一些专门的配套政策，比如说像商业健康险的优惠政策出台，保险费率市场化的稳步推进，保险资金应用，制度改革的持续深化等，都打造了一个良好的创新环境。

第二，创新是保险业持续发展的内在需求。

改革开放30多年以来，中国保险市场逐步走向成熟，近五年更是实现了跨越式的发展，全国的保费收入从2011年的1.4万亿元，增长到2016年的3.1万亿元，年均增长16.8%，总资产从6万亿元增长到了15.1万亿元，年均增长20%。为社会提供风险保障，从2011年的478万亿元增加到了前三季的2276万亿元。赔付从3929亿元增长到了1.05万亿元。

在座的可能有来自保险业的同仁，大家可能非常清楚，实际上改革开放这几次保险业的大发展都和保险的自我创新有密切的关系。比如说最早的营销员制度改革，是引入了营销员的制度，整个保险业的发展上了一个台阶。之后又有了银行保险。每一次大的发展都伴随着一定的波动和市场风险，但是总得来讲，在创新当中应对了风险，促进了行业的巨大发展。

在服务我国经济转型升级的过程中，更多行业进入者瞄准了保险产业链的各个部分，进一步细分保险市场，新兴产业特别是网络经济的大量涌现，带来了如网络安全风险等新的保险需求，新技术的引入和数据分析工具对保险产品、渠道、风险、授信和决策等各个环境都带来了深刻的影响。

财富的管理智能化，以及个性化体验等等，移动支付和互联网金融的兴起，人们消费习惯的改变，都需要新的业态。这些目前在保险的产品设计、销售渠道、风险管控、理赔、反欺诈等方面，都在进行不断的创新。

一个例子，以前核保看片子，医疗健康险，有的保险公司已经用AI人工技术在看片子了，得出的初步结论和大的三甲医院放射科主任看的水平相差不多。所以，这些在保险业具体的应用当中已经有具体的体现。

新技术的应用将进一步促进行业精细化运作和持续发展，扩大承保范围，实现个性化的定价，优化核保理赔，提升反欺诈的绩效，提升一定效率，助力风险管控，等等。

第三，创新也提供了我们赶超国际同行的机会。

因为保险最早是一个舶来品，大家知道英国是非常发达的，英国的驻华大使每次到我们外交部门拜会以后，就来保监会拜访，也反应了英国非常重视保险，发展的水平是非常高的。

与此同时我们也看到，从技术的角度而言，目前国内保险机构和国际先进的机构之间的差距并不是很大的，甚至可以讲在某些领域我们还是有领先的。在互联网保险方面我国在国际上还处于前沿的水平。

总之，创新可以缩短与发达市场保险业的差距，甚至可以在部分领域实现弯道超车，对此我们抱有充分的信心。

第二方面，我把近期保险创新实践的情况给大家做一个报告。

一讲创新大家更多想从技术、产品这个角度讲，其实一个最大的创新是制度的创新。因为保险业的本业是什么？从寿险来讲，是市场化解决养老、医疗问题高效率的手段。在这方面，以前各个层次(国家、业界、个人)的认识还不是非常充分，但是近年来大家都认识到，这种制度的创新对于国家的意义是非常大的，特别是对社会管理的创新，整个大家看到目前在健康领域，健康险国家的决心是非常大的，赋予商业保险更大的责任。下一步养老、医疗，三支柱的养老体制建立可能是势在必行的，制度的创新将会从根本上推动我们商业保险的发展。

大家知道全球前十位的保险大国人均保费基本上是3000-4000美元，我们中国目前大概在第二、第三位，我们人均的保费只有不到300美元。换句话说，只要你提高一倍，在制度方面养老、医疗方面有一个大的突破，整个中国保险业的发展将会在全球上一个大的台阶。

今天我们很荣幸一会儿澳大利亚的Megan Beer女士还会讲澳大利亚的情况，其实制度的改变，整个对养老跟寿险的格局发生了根本性的变化，增长几乎是一个井喷式的，所以这块一会儿也会分享。

保险业像公共责任险、城乡大病医疗保险、住宅地震巨灾保险这些领域，包括小麦的保险、天气指数保险等等，很前沿一些概念已经成为一个保险业的常态了，许多公司都在应用。像天气指数保险等等，许多保险公司都应用得非常熟练了。还有像投保贷、助学贷款、信用保险等等。

保险创新支持地方经济建设。比如说像苏州的模式，因为保险的特点是长期股权方面是非常有优势的，以创新型的股权投资基金模式支持地方的经济发展，以前像京沪高铁，下一步在国家的城镇化“一带一路”长江经济带，经济的协同发展等等方面，保险业也可以说有非常深入的实施机会和可能性的。同时在PPP项目，重大基础设施项目，棚户区改造等等方面，都有很大的潜力。

实际上可以讲，真正的保险资金优势发挥还处在一个刚刚起步的阶段，下一步潜力是非常巨大的。与此同时，保险业的创新是帮助小微企业和科技企业成长，像政府、银行、保险模式，小额贷款保险可以真正为高成长性的一些小微企业提供便利的融资征信服务。最近有一个光伏的组建保证保险，对光伏电站的运营方面提供了有利的保障。日常生活，像退货运费，你在网上订了很小的一个单子，都可以有退货运费的保险。网络账号的安全保险、航班延误险，有的银行发的信用卡里附带的航班延误险，他们开玩笑还希望航班延误，一延误以后拿这个卡几个小时退多少钱，这都是一些细小的对生活的影响。最近像北京市，以前撞车，车停在二环中间的路上，说了半天也不甘，最近北京市保监局推出的事故理赔APP，非常简洁的一个模式，警察处理起来也方便，方便了日常的生活。

关于保险的监管问题我给大家做一个分享。国际金融机构改革始终围绕一个重要的命题，就是寻求加强监管和保护市场创新活力之间进入到一个平衡点，就像中医一样，一加一减，发展和监管是一对永恒的共生体。保险监管也面临着传统与变革、取舍与扬弃的选择关系。在这里面我们一定要记住保险业是保险、保障，保险业坚定不移地把创新发展放在行业发展的重要地位，与此对保险业的保障功能是不能够忘却的，离开了保障，你搞了再多创新，就是离开了根本，因为创新的本身不是创造货币，把网上不能做的违法集资弄到网上都可以做的，保险业的创新不是这个目的，真的是为大家提供一个更低成本、更便捷、更好的保险服务。

加强监管，基本上还是公司治理、偿付能力和市场行为三支柱的框架体系，有量化和定性相结合的监管体系。制度好，关键要落到实处。

保险监管思维模式的改变，可能需要大家对一些新的事物有一定的容忍度和灵活性，有一个词叫监管沙箱，目前我们也在对这个进行研究，有些事可以在一定范围内允许他试一试，但是不能偏离根本。

总之，未来的保险业应该讲在整个金融行业中，在解决国家的养老、医疗和人们生活具体问题中可以发挥更大的作用，有一句话还是不会改变的，但是说保险可以使大家的生活更加美好。

谢谢大家。

监管层在上周发布减持新规，这也是针对前期大股东等清仓式减持、断崖式减持，有针对性地加强监管。这一举措在市场引发巨大的反响，一方面遏制了“大小非”的赚钱套路，同时也对另外一群人产生了极大影响，那就是大宗交易接盘公司。每经投资宝（微信号：mjtzb2）调查发现，多家大宗交易接盘公司基本停业，不少公司无薪放假半年，也有公司要转型，甚至还有公司面临解散的压力，而之前筹备发行的私募定增基金也出现紧急刹车的情况。

大宗交易接盘遭重创

此次减持新规主要从拓展监管范围和新增减持要求两个方面严格了减持的规定，其中对减持方式的监管由原来的集合竞价、协议转让拓展到了大宗交易、类协议转让，基本上封堵了上市公司重要股东集中清仓式减持的所有渠道。

值得注意的是，5月31日是减持新规落地后A股首个交易日，此前饱受巨量限售股解禁困扰的第一创业盘中涨停。当日沪深交易所公开数据显示，两市大宗交易额大减，共有26只个股成交9451万股，为5月中旬来的新低，在减持新规出台前的5月26日，大宗交易还成交了26720万股。实际上近期大宗交易已成为重要股东、高管规避相关减持规定的特殊渠道，而且多数交易完成后，接盘方即立刻清仓抛售，对市场造成了不良影响。

上海千波资产束其全告诉每经投资宝，减持新规大幅度减轻了流通股的扩容速度，斩断了定增市场和大额交易等制度性套利的漏洞。世诚投资陈家琳告诉每经投资宝，从更长远看，随着一二级市场之间的套利空间被进一步压缩，二级市场的投资将继续回归其本源。此外陈家琳还指出，结合上周五低于日常平均数的IPO新股核准发行数量，将有效地提升短期的风险偏好。考虑到A股市场特殊的二元结构，风险偏好的提升也将主要针对前期跌幅较大的中小盘股。同时在未来6个月即将解禁的个股里面，那些由减持新规导致理论减持股数减少较多的个股也会成为短线资金追逐的热点。

私募定增产品“急刹车”

值得注意的是，此前大股东、董监高通过集中竞价3个月内减持不能超过总股本的1%，现在增加了大宗交易3个月内减持不得超过总股本2%的规定。更关键的是就大宗交易而言，3个月内不得减持超过总股本的2%，大宗交易受让方6个月内不得转让，所以很难找到大宗接盘方，基本上颠覆了目前大宗交易转让的生态，让大宗交易受让方不敢轻易接盘。

在本周三就有上海一家专业从事大宗交易接盘公司的员工告诉每经投资宝，“目前新规出台之后，公司的大宗过桥减持做不了了，公司目前员工都放假2个月，甚至后期不排除放假半年，而且还没有工资。所以说这个和实际上的公司解散没有什么区别，而公司领导告诉旗下员工，公司准备转型，至于转向何方，还没有定论”。

而值得注意的是，上海任行投资旗下一位员工也表示，“目前公司的大宗交易过桥减持是做不了了，目前我们也在观望，目前这种业务是停止了。我们的模式就是短期套利，接盘后短期就在二级市场上卖出套利，而目前新规要求大宗交易接盘半年之后才能减持。目前新规针对大股东、董监高、定增、IPO首发解禁等都会受到影响，新规影响到不止我们大宗接盘，还影响到定增、创投等投资机构”。

一位私募人士甚至在朋友圈表示，减持新规限制一年期的定增项目需要两年以上的时间才能退出，而目前市场上大部分定增基金都是18个月期限居多，当定增基金都到期了，持有人想要赎回的时候，因为新规所持有的股票不能完全卖出，那么基金到期后一旦遇上超过基金规模一半以上的净赎回该怎么办呢？考虑到减持受限问题，所以对之前筹划的定增产品采取“紧急刹车”的措施。

5月1日落地的《分级基金业务管理指引》(下称《指引》)已经“满月”。一个月内，二级市场的分级基金B类份额总规模创出年内新低，甚至出现“零成交”现象以及百元即可让分级B涨停的奇迹。

据《指引》要求，要开通分级基金权限的投资者，其证券类资产必须不低于人民币30万元。业内人士表示，分级B基金持有者以散户为主，这一门槛让不少散户淡出市场，需求不足叠加股市震荡走低，导致分级基金流动性锐减。

“分级基金已经是夕阳品种了。”北京一位基金业人士表示，自带杠杆属性的分级B基金因其复杂性和潜在风险并不适合普通投资者，这朵“带刺的玫瑰”正在加速凋零，现有的分级产品“可能转型为普通指数基金，或因规模萎缩被清盘”。

流动性遭重创

从规模上看，数据显示，截至5月31日，市场上158只分级基金的总份额为1265亿份，相比4月份分级基金1579亿份的总份额，环比减少314亿份，一个月内缩水近两成。市场中最活跃的券商B，短短一个月当中份额也减少了22.67亿份。

自从5月2日开始，新政实施的首个交易日，成长B、网金B、新丝路B等21只分级基金的成交额均为0，在此期间的一个月，几乎每天都有分级基金零成交，5月31日，国金50B和医疗B零成交。

上交所数据显示，在新规之前，2017年4月28日分级LOF单日成交1.16亿元，成交12852.16万份，而在新规之后的一个月，5月31日，分级LOF基金单日成交金额仅为0.35亿元，成交数量3884.42万份。相比一个月前，成交金额下降了69.83%，成交数量下降了69.78%。

成交冷淡，分级基金的波动也更加明显。甚至有部分分级基金，只要一手的资金量，能让基金大涨，也能让基金大跌。

最有名的莫过于E金融B(150318)“82元拉涨停”例子。5月9日，E金融B、深100B(150113)均上涨超过9%，涨幅分别达到9.59%与9.06%。其中E金融B仅仅是以0.823元的价格成交了1手，82元的成交额，就将E金融B打到接近涨停的位置！深100B的情况也相差无几，在交易的最后一分钟，深100B以1.421元的价格成交了1手，仅此一手将深100B拉涨9.06%，该基金全天总成交金额142元。

与之相反的是，5月9日，带路B(502018)全天仅成交了一笔交易，成交价格为0.075元，成交金额为109元，该笔成交使得带路B下跌6.44%。5月11日，诺德300B，全天成交仅1手，然而一手的成交，却让该只基金跌幅达到4.5%。

“流动性几乎停滞，不到100元就能拉涨停，很容易被操纵。”济安金信基金评价中心主任王群航认为，“这样的基金产品，严格意义上来讲已经不算有效品种了，建议暂停交易。”

清盘风险加大

随着分级B成交量不断缩水，分级基金整体规模也出现萎缩，清盘风险加大。

数据显示，5月8日国防B发生下折，而同期包括航天发展、航天电子、中直股份等12只国防B重仓股票也发生了大幅下跌。此后，互联网B和创业股B也接连下折。虽然行情有所反弹，但分级B的下折“危机”仍未消散。

据国际金融报统计，截至6月1日，共有转债B级、体育B、可转债B、网金融B、券商B、军工股B、煤炭B级、传媒业B、高贝塔B、成长B级这10只分级B临近下折。其中，券商B是全市场份额规模最高的B类产品，煤炭B成交额也在1000万元以上。

上海一位基金经理表示，对于预计触发下折的B份额基金，建议卖出，卖不出的买A合并赎回，风险承受能力特别高的可以博反弹；对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日有上涨也不能买，避免当前B份额溢价导致的巨亏。

深圳一家基金公司人士也建议，如果持有即将下折的B，要么卖掉B止损，要么再买A配对赎回。“但此时A的上涨会造成场内整体溢价，如果合并赎回按照净值赎回也会有损失。”该人士表示，“所以，卖掉B是损失最小的。如果跌停卖不掉，只能买A份额再合并、赎回了。”

转型LOF成出路

有市场人士对分级基金的凋零唏嘘不已。“作为一种投资工具，分级基金就像一把斧头，怎么用这把斧头，主动权在投资者手上。”沪上一家拥有多只分级基金产品的基金公司相关人士表示，“从资产配置的角度来看，市场上存在足够细分的工具型产品是很必要的。”

深圳一家基金公司人士亦表示，“分级是利器，希望在投资者适当性问题解决了以后，分级基金这种工具能为基民发挥它真正的作用。”

但主流声音仍然认为，分级基金的衰落是大势所趋。

“对于普通投资者来说，这个产品很复杂，门槛太高。”济安金信基金评价中心主任王群航表示，由于产品特性、信息差等原因，针对分级基金的投资者教育难以开展。

另一基金公司人士也表示，在交易机制的设计上，分级基金的确是最复杂的基金品种之一。“分级基金拆分了母基金的收益结构，B类份额在不同时期涉及不同杠杆，还需要关注流动性问题和产品下折的风险。”这位人士分析称，“即使是理论上可以获得稳定收益的A类份额，由于一二级市场之间定价差带来的本金折溢价不确定性，也需要投资者不断盯盘。”

“加之分级基金只在单边上涨行情中才有市场，在单边下跌或区间震荡的行情中都缺乏吸引力，整体上，这个品种的市场适应度比较窄。”该人士表示。

“对于这个明显的夕阳类别，建议各家基金公司让其迅速自灭。”王群航表示，“或者尽快转型，将A、B份额合并，转为LOF产品(上市开放式基金)。”

另一市场人士也认为，未来，LOF和ETF可能会代替分级基金满足投资者的套利需求。“LOF门槛低，1000元起售，但LOF和ETF的流动性肯定没有分级基金好。”

实际上，新规落地以来，已有不少分级基金表示将转型为LOF产品。5月22日，招商中证大宗商品股票指数分级基金公告称，表示在6月28日分级运作期结束后，将直接转换为“招商中证大宗商品股票指数证券投资基金(LOF)”。

此外，中欧纯债分级债券基金、银华永兴纯债分级债券基金、融通中证大农业分级基金、汇添富互利分级债券基金等多只分级基金产品也都将在基金合同届满到期后转型为上市开放式基金(LOF)。

自4月底《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（下称“50号文”）下发至今已有月余，地方政府融资关注度未减。在此过程中，部分县市涉嫌违规融资问题也被财政部及审计署等监管部门所点名。

多款应收账款类信托产品牵涉其中。信托产品涉嫌违规原因均与财政“安慰函”有关，比较典型的表述为：若融资平台未按时足额支付款项，当地财政局将及时拨付资金确保偿付。

业内人士称，当前披露的涉嫌违规的信托计划多为2015年下半年至2016年投向融资平台的项目，彼时财政担保较为普遍。需要说明的是，在此之前国务院已下发43号文剥离地方政府融资平台的融资功能。

在43号文刚出台时金融机构短暂观望，但不足一年后，融资平台融资的职能有所恢复。与此同时，伴随地方发债等因素，信托更多选择县级平台作为交易对手。

平台的下沉，也更加凸显了担保函的重要性。“资质好的平台不需要政府承诺也可以做，但是很多县级平台负债结构、现金回流不太好，政府承诺就显得更加重要。”华北地区某信托公司副总称。

本轮债务整顿无疑会对信托公司带来影响，依赖“安慰函”的政信类业务面临转向。有业内人士认为PPP、产业基金或是发展方向，不过PPP亦被部分平台用来变相融资。日前发布的50号文称，严禁地方政府利用PPP等方式违法违规变相举债。

多为应收账款类信托

21世纪经济报道了解到，包括方正东亚信托、中江信托在内的多家公司的多款产品涉嫌违规均与财政“安慰函”有关。

如2016年4月，某市财政局向国民信托出具《资金安排函》，承诺当地新农村发展实业有限公司未能按时足额支付回购价款，市财政局将及时拨付相关资金，确保回购价款按时足额偿付。

值得注意的是，“安慰函”形式多样，除资金安排函外，还有债务确认、财政承诺等。

2016年1月某市政府以《报告》形式提请将还款资金列入年度预算，并且市政府向信托公司出具《承诺函》，承担债权未能按时、足额清偿产生的一切责任。

其实，信托对安慰函的青睐由来已久。前述华北地区信托公司副总表示，自2008年甚至更早以来，安慰函一直存在。“因为按市场化路径来看，融资平台借钱是企业行为，如果企业没钱可以破产，而承诺函是政府承诺，拿着函可以找政府。”

涉嫌违规的案例中多为应收账款类政信信托。通俗而言，即融资平台持有对地方政府的应收账款，并以此向信托公司融资。

2015年9月，某县融资平台、县政府、中泰信托三方签订4笔《应收账款转让合同》向信托融资，县政府以债务人名义承诺无条件按约定时间和金额向中泰信托支付标的应收账款，且承诺债务人对标的应付账款的付款义务为单向的、绝对的、无条件的付款义务。

目前应收账款类政信信托仍然存在，并且在严查担保函的情况下显得更加突出。据wind统计显示，2017年第一季度的45款政信产品中，有29款为应收账款类信托，占比超60%。

不过在其增信措施之中已经难见担保函。目前比较普遍的信用增级措施为：地方融资平台对财政局的按期偿还债务提供连带责任保证担保。

“有些应收账款并不真实，不过应收账款有时候需要政府确认，这样就把政府加进来了，某种意义上可以替代承诺函。”前述华北地区副总称。

政信信托合规之路

“现在不允许出承诺函，各家金融机构要求能算出现金流来作为还款来源。”一家中型信托公司信托业务负责人称。

2017年以来部分信托公司开始对接一些政府购买服务项目。如一款名为“中部某省份经开区产业园信托”产品中，华中某省平台公司将政府购买服务协议项下应收账款质押给光大信托。其还款来源一方面是融资方还本付息，第二还款来源则为政府购买服务资金。

虽然一些新的融资方式也在出现，但目前情况下发主动管理政信信托产品无疑更难。“一是风口浪尖我们不会做；二是流动性趋紧，也在衡量部分地方政府平台是否会出现风险；三是现在市场上利率‘倒挂’，政府资金价格要求很低，而市场资金价格高。”前述信托公司副总称。

其实传统政信合作的困境早已显现。2016年信托行业资管规模破20万亿背景下，政信项目绝对规模出现下滑。数据显示，截至2016年底政信合作类信托产品1.34万亿，占比6.63%；而当年一季度末规模为1.44万亿，占比8.71%。

业务收缩背景下，传统政信业务该如何转向？业内人士普遍认为，PPP作为43号文打开的窗口或是政信项目的转型方向。

“信托公司要支持PPP项目，必须有能力解决好资金的大规模、长期限、低成本三个主要问题。目前来看，如果完全由信托主导就太难了，所以在PPP里面，信托主要是参与架构设计，同时参与一小部分劣后。”前述信托公司信托业务负责人称。

西南地区某信托公司人士称，在政信合作方面，信托公司需要大力探索参与PPP模式的不同路径。一是直接参与，信托公司自己独立参与或联合拥有丰富运作经验的产业资本共同参与；这种方式上，信托公司既可以在PPP项目设立之初以资本金方式投入，也可以为运行后的项目公司提供债权融资。二是间接参与，信托公司通过给具备融资条件的、有较强实力参与PPP项目公司的社会资本方提供融资支持。

需要说明，此前PPP被部分地方政府平台通过名股实债、隐含兜底等方式用作变相融资，不过目前这一问题已经得到重视。50号文称，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。

一位信托公司人士称，银监部门也要求引导信托公司从传统的地方政府融资平台业务转向利益共享、风险共担、全程合作的PPP业务。不但要发挥信托公司筹集社会资本和灵活投融资的优势， 降低地方政府负债水平，而且要体现信托公司作为专业化的金融机构在 PPP项目运作中的管理职能，要精选具有长期、稳定现金流的优质项目，构建市场化、社会化的公共产品供给管理体系。