近年来证券行业集团化经营的趋势愈发明显，证券公司通过新设、增资或收购等方式，在传统证券业务(含经纪、投行、资管)、期货业务、直投业务、国际业务、基金业务、另类投资等领域成立子公司，进行战略布局。

财务报表显示，证券公司子公司近年来收入增幅非常快，对于证券公司合并口径营业收入的贡献也快速提高，并且这一态势在前十大证券公司中更为显著。

从营业收入和净利润的相对增幅来看，子公司收入和净利润的增幅要大大高于母公司收入和净利润的增幅；子公司营业收入和净利润占证券公司合并报表的比例均呈现出非常明显的上升趋势。

• 前十大证券公司子公司对合并口径的收入贡献高于行业平均值，且增速高于行业平均值；

• 前十大证券公司子公司2016年营业收入排名与其合并口径营业收入排名呈现高度的相似性；

• 前十大证券公司子公司的收入在行业子公司营业收入中的占比在逐步提高。

随着金融体系改革的逐步发酵、境内外资本市场联系的日益紧密以及券商转型发展的不断深化，我国证券公司集团化经营呈现新的发展态势。

一方面，证券监管政策的不断规范为证券公司集团化经营提供了巨大的推动力。

2012年以来，证监会发布了一系列促进证券公司子公司发展的条例。例如《关于修改〈证券公司设立子公司试行规定〉的决定》、《证券投资基金管理公司管理办法(修订后)》、《证券公司直接投资业务子公司管理暂行规定(征求意见稿)》等。

受此影响，证券公司通过新设或收购等方式，纷纷在基金、期货、直投、香港(国际)、另类投资等领域布局，证券公司的子公司数量出现了较快增长。

另一方面，出于更好地为实体经济服务的需要，证券公司也存在着设立子公司的内在需求。

境内外资本市场联系的日益紧密，直接促进了证券公司香港公司的发展；居民和企业财富管理的需要也激发了证券公司通过设立资管子公司的方式，分享资产管理快速发展的成果。

目前，证券公司对子公司的布局集中在传统证券业务(含经纪、投行和资管)、期货、基金、直投、香港(国际)、另类投资等领域，其中，传统证券业务(含经纪、投行和资管)子公司是中国证券业协会(以下简称“协会”)的会员，称之为会员子公司，其余类子公司为非会员子公司。

在非会员子公司的布局中，期货、基金、直投、香港(国际)四个领域的布局最为常见。

本文根据协会披露的全部会员公司财务报表，对合并口径的证券行业营业收入、净利润进行统计和分析，勾勒出证券公司子公司发展的特征，并对证券公司子公司的未来发展前景进行展望。

近年来，证券行业集团化经营趋势日趋明显。

在2010年到2016年间，协会的证券公司会员家数从106家增长到129家，增加的来源是上面所定义的会员子公司，七年间会员子公司的家数由10家增加到33家，净增23家。

除会员子公司外，非会员子公司的增加更多，其中主要的原因是证券公司香港子公司、基金子公司的普遍设立，在期货业务、直投业务领域布局的深化，以及另类投资等方面的积极尝试。

协会每年定期发布证券行业母公司口径的营业收入、净利润等数据，但从未披露证券行业合并口径的营业收入、净利润数据；根据协会公布的证券公司年报进行数据统计，在行业内首次统计出2010-2016年历年证券行业合并口径的营业收入和净利润数据(详见附表1、2)。

分析表1、表2，发现证券公司子公司发展有两大特征。

特征一

从营业收入和净利润的相对增幅来看，子公司收入和净利润的增幅要大大高于母公司收入和净利润的增幅。

2010年到2016年，证券公司合并报表营业收入从2,115.24亿元增长到4,044.67亿元，增长91.21%，其中母公司营业收入从1,843.18亿元增长到2,965.81亿元，增长60.91%；子公司营业收入从275.14亿元增长到1,078.86亿元，增长292.11%，增幅远超母公司水平。

2010年到2016年，证券公司合并报表净利润从797.62亿元增长到1,343.04亿元，增长68.38%，母公司净利润从760.84亿元增长到1,115.90亿元，增长46.67%；子公司净利润从44.61亿元增长到227.14亿元，增长4.09倍，增幅超出母公司水平更多。

2016年，子公司营业收入不降反增，净利润也仅微降，情况也均好于母公司。

特征二

子公司营业收入和净利润占证券公司合并报表的比例均呈现出非常明显的上升趋势。

其中子公司营业收入占比由2010年的13.01%提高至2016年的26.67%，提升超过13个百分点；子公司净利润占比由2010年的5.59%提高至2016年的16.91%，提升超过10个百分点。

从会员子公司和非会员子公司分别看，会员子公司营业收入占比始终低于非会员子公司且基本稳定在3%至5%之间(2016年则有较大幅度提升至7.65%)；非会员子公司营业收入占比及变动幅度相对较大，2010年最低为8.89%，2016年最高为19.02%，呈快速上升趋势，说明子公司营业收入增长主要来源于非会员子公司。

相比会员子公司，非会员子公司净利润波动更大，但与营业收入指标类似，总体上非会员子公司对证券公司净利润贡献超过会员子公司(2010年和2016年除外)。

微信号券业新力量定义的前十大证券公司是指按2016年合并报表营业收入位居国内排名前十的证券公司：中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券、申万宏源、中信建投、银河证券、国信证券、招商证券。

证券行业的前十大证券公司除排序每年发生变化，但十家公司名单基本稳定。计算了前十大证券公司2016年和2010年子公司营业收入的占比情况(见表3).

从表3中看出前十大证券公司子公司发展的以下特征。

特征一

前十大证券公司子公司对合并口径的收入贡献高于行业平均值，且增速高于行业平均值。

2016年，前十大证券公司的子公司营业收入占比达到32.46%，高出全行业(26.67%)近6个百分点；而在2010年，这两个比例分别为17.31%和13.01%，相差4.3个百分点。前十大证券公司各自的子公司收入贡献提升也很快，2010年子公司收入贡献在30%-50%之间的证券公司仅2家，而2016年子公司收入贡献在30%以上的证券公司已达5家。

特征二

前十大证券公司子公司2016年营业收入排名与其合并口径营业收入排名呈现高度的相似性。

其中，中信证券等收入排名前五大的证券公司，其子公司营业收入排名和占比也位居行业前五名，申万宏源等后五名证券公司的子公司营业收入排名和占比也排在第六至十位。特征二使我们意识到，前十大证券公司中前五大的格局已相对稳定，可能主要归功于其子公司的贡献。运用集中度的计算方法也印证了微信号券业新力量的结论，得到特征三。

特征三

前十大证券公司子公司的营业收入集中度高于十大证券公司自身的行业集中度。

据表4显示，2010-2016年，前十大证券的子公司营业收入占行业子公司营业收入的比重均明显高于十大证券公司合并报表营业收入占行业的比重。2010年到2016年，前十大证券公司的行业集中度基本稳定在44%-51%之间，而前十大券商子公司的行业集中度却集中在50%至74%之间。

证券公司的非会员子公司主要分为在期货、直投、香港(国际)、基金四类。以2016年前十大券商的四大类非会员子公司为例，分析非会员子公司的营业收入和净利润对于合并报表的贡献程度，可以了解证券公司非会员类子公司所处行业的战略布局及趋势。

如表5所示，前十大证券公司的非会员类子公司营业收入达人民币472.56亿元，占前十大证券公司合并报表营业收入1,951.65亿元的24.12%；净利润达人民币104.97亿元，占前十大证券公司合并报表净利润721.69亿元的14.54%。发现香港(国际)子公司营业收入对于合并报表贡献最大，占比达9.97%，其后依次为期货、基金和直投；直投子公司净利润对于合并报表贡献最大，占比达4.63%，其后依次为基金、香港和期货。微信号券业新力量总结这四类非会员子公司的特征及发展趋势如下。

对于期货子公司而言，由于该业务发展较早，前十大券商均全资设立或控股期货子公司。2016年，期货子公司营业收入和净利润在前十大券商合并报表占比分别为6.47%、2.89%，营业收入的贡献明显高出净利润的贡献，说明期货业务营收规模大而盈利能力低。

由于目前期货子公司的收入仍以经纪业务和保证金利息收入为主，在当下面临股指期货受限的不利条件下，期货子公司业务重心正转向商品期货，短期来看，期货公司的营业收入和净利润对合并报表的贡献不会有太大改变。

2016年，直投子公司的营业收入和净利润对前十大券商的贡献分别为3.41%和4.63%，是四类非会员子公司中唯一利润贡献超过营业收入贡献的。近年来，券商对于直投子公司的投入一直不遗余力。

例如中信证券全资直投子公司金石投资有限公司的注册资本从2007年的8.31亿元增长到2013年的72亿元，规模增长近8倍。海通证券旗下的海通开元投资有限公司，注册资本也由2009年的30亿元，迅速增长至2016年的106.60亿元。

2016年底，中国证监会推出私募基金管理公司和另类投资子公司必须分设的新政，再加上资本市场新股发行全面提速以更好服务实体经济的大背景，在可以预见的未来，直投业务(含私募基金管理和另类投资)将扮演更重要的角色，为券商的营业收入和净利润作出更多贡献。

香港(国际)子公司营业收入对前十大券商合并报表营业收入贡献最大， 9.97%的营业收入占比表明行业领先券商对于境外业务战略布局的高度重视。

近年来，各大券商纷纷加大了对香港子公司的投入，通过增资或并购等方式，不断拓展香港(国际)子公司的业务范围和业务规模，取得显著成效。

以海通证券为例，对其主要海外业务平台海通国际控股不断增资，从2009的20亿港元增长至88.50亿港元，增长近四倍；2015年更是并购葡萄牙圣灵银行并更名为海通银行。

2016年，海通证券子公司的营业收入贡献创纪录地达到了56.73%，其中来自于海通国际一家的收入贡献就达到39.28%，海通证券也因此成为前十大券商中唯一子公司收入贡献超过母公司的证券公司。

基金子公司2016的营业收入和净利润对前十大券商合并报表的贡献分别为4.37%和3.85%，两者较为接近，属于收入贡献相对较小、利润贡献相对较大的一类会员子公司，这是由于基金业为典型轻资产业务，营收规模小而盈利能力强。

但由于券商布局基金较早，受阶段性监管政策影响，部分券商作为基金公司第一大股东未能控股，例如华泰基金参股的南方基金(45%)和华泰柏瑞基金(49%)以及招商证券参股的博时基金(49%)和招商基金(45%)。目前券商控股基金的政策障碍已经解除，如果两家公司各选择一家基金增持少数股权完成控股，则可将相关基金公司完成并表提高收入。

四类子公司的快速发展很大程度上得益于证券公司近年来的资本补充。2010年到2016年，证券行业总资产(母公司口径)从1.97万亿元增长到5.79万亿元，行业净资产(母公司口径)从5,664亿元增长到1.64万亿元，均增长约2倍，近7年积累的资本远远超过2010年之前20年的总和。证券行业积累的大量资本正源源不断投入到以直投(含私募基金管理和另类投资)子公司和香港子公司为代表的非会员子公司，从而为证券行业集团化经营的提速提供了强有力的保障。

本文以中国证券业协会披露的全部会员券商财务报表为数据基础，通过营业收入、净利润等指标研究证券公司子公司的发展特征。

通过分析，发现证券公司子公司近年来发展速度非常快，对于合并口径营业收入的贡献也日益提高，并且这一态势在前十大证券公司中更为显著。

证券公司子公司的快速发展直接受益于证券公司的资本补充，而根本原因在于监管政策的推动和公司自身发展的需要。

未来，证券公司集团化经营仍有较大的发展空间，境外业务、直投业务、“大资管”业务等仍是证券行业加强子公司布局的重要方向。

对于大部分券商来说，营业部不仅是不可或缺的销售窗口，更是券商全业务链的落脚点。

一位南方大型券商分公司总经理对证券时报表示，券商营业部目前几乎实现全牌照运营，不仅仅是产品销售的窗口，更可为投行、新三板等条线承揽业务，对接的是公司所有的业务部门。“通常来讲，地方性券商在全国布点是在布点城市设一个全业务链的落脚点，有一个团队在那里拓展业务，不是单单设一个营业部那么简单。”

长城证券经纪业务总部总经理谢志红称，自2015年以后，券商新设营业部网点也有重新布局的考虑。之前几年，为鼓励证券公司在网点空缺或不足的地区新设营业部，证券业协会定期给出证券营业部相对饱和地区，券商在新设营业部时需参照名单，尽量绕开市场高度竞争的区域。

“那时很多中心区不可以开营业部，只能开到周边的郊县。所以很多券商营业部都开到了偏远的地区，这些营业部很难做大。现在券商想把它搬迁，但是有些地方规定不能把营业部从郊县搬到市中心，只能撤一个设一个。”谢志红说。

此外，还有部分营业部是由业绩较好的老营业部衍生而出。比如一个做得较大的老营业部下再设轻型营业部或微型营业部，由老营业部的副总或者主管带一批老员工到轻型营业部去，再增聘一些外部人手。

尽管如此，不同的战略定位也会让一些券商在这个问题上有不同的考虑。一些坚持移动互联网战略的券商在新设线下网点的问题上就不那么积极。比如，经纪业务市占率领先的华泰证券过去三年营业部数量保持稳定，2014年底共有营业部240家，2015年底245家，2016年撤销了3家至2016年底242家。华泰证券在2016年年报中表示，将坚定互联网发展战略，加大内外部资源整合力度，不断提高互联网渠道覆盖度，提升互联网引流效应。

随着新设营业部条件放宽，券商近年来增设分支机构的脚步明显加快。截至2017年4月，全国证券营业部数量已达9912家。各地证监局的数据也显示，今年以来已有30多家券商获批新设超过300家营业部。

圈地热情虽然不减，但新设营业部中实际开业的比例却并不高。了解到，人才难觅、盈利困难等因素正逐渐成为券商新设营业部的现实障碍。

人才短缺成最大瓶颈

尽管券商对新设营业部始终抱有热情，但为何常常有券商获批新设营业部不能在规定时间内消化完全？多位受访人士提出，人才短缺是券商新设营业部的最大掣肘。

“一个很现实的问题：设了网点没人经营有什么用呢？”长城证券经纪业务总部总经理谢志红透露，现在营业部业务复杂，合规要求又高，从营业部总经理、合规经理到投资顾问等各种人才，都是稀缺的。而券商并不像其他机构那样有成体系的培养机制，就算培养，也需要员工自身具备综合素质。

她还表示，正因为人才如此稀缺才会发生市场上某个大券商的经纪人团队长被聘为营业部总经理的情况，但营业部总经理素质上不去的话后患无穷，这个营业部始终都处于长不大的状态。此外，合规经理也很稀缺，只要是营业部就要有合规专员，对法规和业务都要特别熟悉，没有几年工作经验很难胜任。

一位南方大型券商分公司总经理也表示，现在券商营业部很难找到合适的人。“愿意干的人很少。对一个C型营业部负责人要求和A型都是一样的，但是考核压力很大。一般要求一年半到两年要盈利，达不到目标就要免职。只靠传统经纪业务赚手续费的话，达标是很困难的。除非他自带资源，有很多客户，或者有很多新三板项目能带过去，才可以实现盈利。”

行情低迷盈利难

目前，券商新设营业部绝大部分是以C型为主，走轻型路线，成本较为集约。

中泰证券相关负责人此前接受证券时报采访时就表示，根据公司传统及轻型营业部投入、经营成本等数据分析，公司设立传统营业部整体投入大，日常费用多，盈利周期长，传统营业部平均盈利周期在3～5年以上。

相对于传统营业部，轻型营业部以分公司为中心，在成本上拥有更大的优势，不需要机房、没有现场交易场所、没有大量的工作人员，投入成本低、维护成本低、盈利周期短，轻型营业部平均盈利周期为1～3年。

但上述券商分公司总经理认为，即便是C型营业部，对证券公司来讲也是不小的支出。他举例，一个中心城市的C型营业部算上工资费用、业务费用、招待费、交通费、物业管理费等，少说一年费用100万元，两年能盈利的很少。特别是行情低迷的时候，“开一家亏一家”，一下子设太多的话，对券商来说是不小的压力。

另一家拟上市券商网络金融部总经理表示，如果券商新设营业部是自下而上推动的情况，也会出现随行情波动新设营业部难以开业的情况。“营业部总经理对市场嗅觉比较敏感，更多的不是考虑公司战略，而是行情需要。行情好的时候申请下设营业部，如果正好这个营业部还没开出来行情就产生变化，可能就不打算开了。”

中原证券与河南日报报业集团达成战略合作，双方共同建立一个辐射中原地区的财经金融综合服务平台。券商与媒体合作，本来也无太多新意。但微信号券星研究猿认为今后所有可能触达客户的实体或虚拟对象，皆会成为券商获客、服务的入口。在金融行业，不少机构里有着浓厚的媒体文化，券商、基金公司也有几家做出「媒体矩阵」来，只是效果未必可观。

之前在券业星球做过一个关于印度证券市场的研究[link]，读到不少关于印度券商的材料。其中有一家综合型经纪商，算是与媒体结合非常成功的案例，甚至可以被称为「媒体型券商」。

这家充分发挥研究与媒体业务优势的券商，名叫India Infoline。

90年代初印度经历了经济危机以及金融改革，此后资本市场发展迅速，India Infoline（IIFL）就诞生在这样一个背景下。它的前身是Probity Research and Services，一家成立于1995年的独立研究机构，起初专门向机构投资者提供市场资讯以及研究报告。

2000年前后，Probity Research and Services筹备上市，为此着手做了一系列业务模式改造。其中比较重要的两件事，一是借助彼时迅速发展的互联网，成立indiainfoline.com网站，把资讯和研究的受众面从机构拓展到一般大众；二是在2000年7月成立India Infoline Securities，推出网络交易服务，并且成为印度第一家在线销售金融产品的公司。

从研究的角度来说，India Infoline其实算是一个很好的互联网券商案例。2000年上市以后，它一直推行多元化战略，把业务范围逐步拓宽到贷款、融资、资管、投行等领域，逐步形成了一个以经营信贷为主的综合金融集团，拥有300多万客户；从印度股指大幅上涨的2005年开始，India Infoline每年新增几百家网点，到2015年底，证券营业网点数量已经接近2500家。

当然，India Infoline最值得一说的还是它的研究和媒体业务。

indiainfoline.com网站的定位类似于Bloomberg，提供大量的免费研究报告、市场数据和资讯，包括一些独家的上市公司访谈。可以看看这个网站首页的结构，快讯、热点、视频乃至大数据热门股票，与综合型的财经媒体并无太多异处，甚至更接地气。

各位比较熟悉的嘉信理财，最早的业务也是向客户提供市场交易简报，拿到经纪商牌照以后，会更加聚焦金融主业。而India Infoline则一直将其网站作为触达客户的重要入口，这也是它在经纪商里独树一帜的原因。

时至今日，indiainfoline.com依然拥有可观的访问量，根据Alexa.com的最新数据，IIFL网站的访问量排在印度网站的1100名左右。粗略做个对比，它的访问量大致相当于中国的第一财经网站（yicai.com）。

图 | indiainfoline.com的Alexa排名 (2017/6)

偶然看到一份India Infoline的年度社交媒体策略（2014-2015），描述了这家公司在Facebook、Twitter这类社交平台上的运营方案。这个方案的核心目标是获客，具体分为教育（Educate）、告知（Inform）、吸引（Engage）和促进（Promote）四个环节，每个环节有相应的运营策略，总体是一个循序渐进的挖掘客户的过程：

教育（Educate）：它首先对使用社交平台的目标客群做了分析，把潜在的交易客户分为27~35岁和35岁以上两拨，由于这两拨人对于社交网络有不同的使用习惯，投资目的、投资习惯也存在差异，因此在「教育」这个环节，分别提供不同的投教阅读材料。

告知（Inform）：这个环节的目的在于让客户想做交易时，可以联想到India Infoline。前面提到India Infoline在线下有密布的网点，因此可以通过定期举办公开的见面会，去宣传它的优势业务；线上由于客户需求相对零散，因此每个月组织一次研究部门面向所有客户的Twitter实时访谈，研究部门的主管也会参与。

吸引（Engage）：India Infoline鼓励社交媒体用户向他们的运营人员私信，并且设计了一套测验题，让潜在客户加深对自我的认识。

促进（Promote）：针对那些已有明确的入市意愿的潜在投资者，这个环节主要还是强调India Infoline与竞品之间的相对优势，从而最终实现潜在客户的成功转化，比如全面的研究服务、灵活的交易平台等等。

了解了India Infoline的背景和业务，以及通过它的媒体策略其实不难看到，这家印度券商颇有一些东方财富的影子，两家的发展思路非常相似。

结合对于India Infoline的一些思考，接下来说一说券商的实施媒体策略的可行性和必要性。

国内券商的媒体策略显然不是要成为India Infoline，不过这家公司的经验的确带来了一些思考。

首先，无论资讯、数据或分析，媒体信息对于券商来说，是重要的客户触点。二级市场客户对于信息速度和质量的要求非常高，而且客户群之间存在差异化，所以凡内容质量过硬的金融信息类服务商，无论从快讯、数据、评论或者信息聚合等等任意一个维度，都能找到对应的主力App。换句话说，券业机构从事高质量的信息生产，有明确的受众群体，它可以作为培育和挖掘客户的手段。

不少券商的自有平台往往也具备做综合媒体的客户基础。应用市场上排名居前的许多券商App月活跃用户规模在百万级，甚至超过了自选股、雪球这些大型的流量平台。你当然可以把它理解为刚性的交易行为所致，不过，这确实也都是真实的数据，反映真实的股民行为。一些券商近两年开始在App内尝试做社区，道理一样，有人的地方就会自然而然地有信息交换，容易形成圈子。

从券商业务的角度看，既有的综合服务也很大程度上承担了媒体的职能，试图改善投资者所处的信息不对称环境（起码表面上是这样）。India Infoline充分地把研究业务的资源运用于媒体，这和国内券商研究所的公众号的差别，无非也就是载体不同而已了。但也就是载体的不同，让客户对于研究服务的使用习惯、对于公司品牌的认知，都截然不同。

高盛、摩根的网站，都开始把脱欧、大选这些议题作为网站首屏的主题，每年也都会有针对特定市场的深度研究报告、行业会议专题发布在官网上，但是一时半会儿，恐怕国内的金融机构还很难关注到这一块。

坦率地讲，券商做媒体也有很多现实的掣肘。

独立做媒体门槛不低，一来内容制作需要持续投入，而且要求输出质量稳定；二来，一家券商做的东西，很难谈得上跟专业新闻机构、数据服务商去比较。不过今天的讨论，最后还是为了强调一个更初阶的问题：券商对于媒体资源的经营，应该先重视起来。

哪怕仅仅是做资讯的运营方，券商也时常需要在传统媒体与新媒体、全面与垂直、专业与活泼上面做出选择，这时候，采取怎样的内容生产策略，还是该有一些讲究的。

另外，拿券商App来说，它的资讯模块是「附赠」的，客户被动接受信息，多数时候觉得信息质量比不上自己经常关注的第三方资讯应用。但其实在一些相对细分的市场，比如场内基金、期货期权、私募基金，还是缺乏优质的内容服务商。起码这些领域，券商都是可以有所作为的。

保监会相关领导此前便在内部会议上表示，保险中介监管检查虽然强调首先瞄准保险中介自身，但不是说不检查保险公司，必须以延伸联动方式，综合治理好保险中介市场秩序。在检查保险中介过程中发现保险公司违法违规线索，必须延伸检查保险公司，做到双查双罚、互不偏颇，不留监管空白，避免侥幸心理。

近段时间以来，保监会多次发监管文件，直指市场乱象，防范行业风险，这不仅对保险公司产生重要影响，对保险中介亦是如此。

其中，保监会传递出的“延伸联动检查”信号值得关注，即一旦从保险公司或保险中介发现违法违规线索，必须双向延伸检查，双查双罚、互不偏颇。业内认为，这对整治保险中介产品、销售环节的违法违规行为，以及其中存在的灰色地带和潜规则具有震慑作用。

除监管因素外，互联网对保险中介的冲击始终是市场关注的焦点。互联网技术的兴起和发展，使得保险公司可以依托互联网开展直销业务，积累用户数据，减弱了保险中介的重要性。

在这一背景下，保险中介需要加速转型，通过细分领域竞争、跨界整合、下沉三四线城市，以及建立自己的科技平台来应对互联网的冲击，这也意味着行业的整合、洗牌或在所难免，保险中介的市场格局值得关注。

将有多项现场检查

在保监会近期印发的《关于2017年继续开展打击损害保险消费者合法权益行为“亮剑行动”的通知》中，提及“在规范保险公司销售行为的基础上，将违规销售行为的检查对象延伸至银行类兼业代理机构，规范中介渠道的保险销售业务。”

事实上，这是“发挥延伸联动检查作用”的明确信号。保监会相关领导此前便在内部会议上表示，保险中介监管检查虽然强调首先瞄准保险中介自身，但不是说不检查保险公司，必须以延伸联动方式，综合治理好保险中介市场秩序。在检查保险中介过程中发现保险公司违法违规线索，必须延伸检查保险公司，做到双查双罚、互不偏颇，不留监管空白，避免侥幸心理。

这一来一往的原因，既有保险中介产品、销售环节可能存在违法违规行为，如江西、山东保监局最近发布的两份行政处罚决定书显示，2015年至2016年期间，江西汇通保险代理有限公司存在超出核准的业务范围从事业务活动、开展业务时未向客户出示客户告知书等违规行为；山东国康保险代理有限公司在2016年经营过程中，存在未按规定使用独立账户代收保费、未按规定向客户出示客户告知书等两项违法行为。

此外，也是因为保险中介经营中存在的灰色地带和潜规则等饱受诟病。“有的保险中介生存发展不靠做业务，而是靠为保险公司虚挂业务、过单套费，本身并不创造价值，其中存在腐败的温床。”一位从业多年的保险业人士对21世纪经济报道指出。

据悉，保监会今年将会进行保险兼业代理合规性、业务财务真实性、注册资本托管情况和保险公估备案情况等现场检查。

应对“去中介化”冲击

除从严监管外，保险中介应当如何应对互联网的冲击？在传统模式下，保险销售主要采取人海战术，保险公司、消费者对保险中介和代理人依赖程度高，但是互联网技术的兴起和发展使得保险公司可以依托互联网开展直销业务，大大降低了中间环节的成本。此外，保险公司希望通过互联网积累多维度画像数据进行精准营销。

2016年，全行业有50余家保险公司与第三方社会化云平台合作，117家保险公司通过互联网拓展业务，实现签单保费2348亿元，新增互联网保险保单61亿余件。

对此，万舜保险代理有限公司董事长许振芳表示，“互联网的冲击显而易见，保险中介需要通过细分市场竞争、跨界整合以及发展三四线城市作为抓手来更好发展。”

此外，齐鲁保险代理公司董事长曹景敏表示，“保险中介只有建立自身的科技平台，才能借力互联网并应对互联网的冲击，形成线上线下联动的营销模式，即实现线上连接，包括信息、资源共享；打通线下服务；做好保险的后端工作，如线上一键完成交易过程，手续费理赔款供应链金融服务，线下最后一公里服务等。”

不过，大童保险销售服务有限公司董事长蒋铭表示，“互联网不是保险中介的对立面，互联网本身也是撮合的中介，线下的保险中介可以与互联网结合，也可以向互联网转型。”

“目前，保险业突出的一个特点是产业链没有细分，直接表现是产销合一。保险中介应该成为专业的保险销售，将产业链进行切分，各司其职，使得有实力的保险中介甚至可以引导保险公司和再保险公司，开发专属产品或要求产品进行升级，最终带来消费者与行业参与者的多方共赢。”蒋铭续称。

从保险公司角度来看，安心财产保险有限责任公司总裁钟诚在接受21世纪经济报道采访时表示，“保险中介若要避免互联网的冲击，更好地与保险公司合作，需要充分体现自己价值，如在销售端拥有海量的客户或流量，在服务端能够解决客户的痛点，做得比保险公司更为细致。在互联网时代，保险中介仍有生存空间，仍需在专业性上下功夫，只有跟着消费者的需求走才能发展壮大。”

对于保险中介的发展趋势，一些受访对象对21世纪经济报道表示，区域性保险中介存在被整合的可能性，超大型保险中介、互联网第三方平台以及深耕细分领域的团队则可以存活。

近期华创证券拜访了多家城商行和农商行，普遍的反馈是这一轮监管是非常的严格。当然，不同的银行反馈的细节有所差异，值得关注：

（1）目前多数银行还在自查阶段，但也有银行反馈银监已经多次入场检查了，每次驻场检查一个月，每一批间隔1-2个星期。小一点的银行是省内的银监交叉检查；省联社则是各省之间交叉检查。银监现场检查也非常细，根本不听银行自己的反馈，只看第一手的证据。总体而言，银行目前很大一部分时间和精力都在应付监管的检查和即将到来的检查。如果这种状态持续的时间越长，可能对银行后期业务的发展和债券市场趋势形成比较负面的冲击。

（2）银行的新业务基本已经停了。监管严格是一方面，另外一方面是因为MPA考核的压力。当然，对于此前规模增长慢的银行，则反馈MPA压力不大，不过这样的银行并不多。新业务的暂停将影响银行对新增的债券需求，后期需要关注的是：对利率债而言，虽然传统的大行的配置需求还是在的，但是小银行主动负债能力下降后，对利率债的需求也会下降，但是利率债供给非常大，下周将面临400亿单只的国债发行规模，因此一级市场可能更弱，并带动二级市场利率的回升。对信用债而言，表外规模扩张慢了后，信用债的需求也就慢了，但是后期到期信用债的规模非常大，这样的情况会加剧企业流动性压力，增大违约的风险。实际上，部分企业已经屏不住了，华创证券认为企业会从此前的嫌弃发行利率太高而放缓发行到后期不计成本发行的阶段过渡。

（3）更麻烦的是老业务的规范和清理。甚至有些地方监管要求6月底之前全部收回投的非银的产品。但问题是目前非银产品亏损巨大，如果银行负债稳定，银行还是会续作亏损比较多的产品，但会赎回业绩好的产品；而如果负债不稳定，而且当地监管严格要求的话，银行还是会全部赎回产品。

总体而言，由于这一轮受伤较重，银行普遍反馈今后可能都不太会去买券商的集合产品了。当然，也有少数银行反馈，一方面因为都是成本估值，虽然有浮亏但压力还不算大；另一方面也因为他们都是个人理财，负债来源比较稳定，所以不急着赎回产品。

（4）资金成本越来越高。银行反馈目前1年同业理财报价最高已经有5.6，保本也已经5.2，但还是发不动，银行认为这就是在续命，但需求方非常弱。当然，资金成本高企，也是银行对券商集合产品不感兴趣的原因之一，毕竟两者利差太薄了。由于同业成本居高不下，很多银行开始更注重个人理财的发展，这个成本也在持续提高，但是流动性至少是稳定的。

总体而言，监管依然是目前影响债券市场最核心的因素，倾听银行同业的反馈，远比自己在局外臆想要更为务实。6月12日是银行自查结束的期限，从前期自查到银监会检查，从银监会摸底到出台具体的监管细则，从预期影响业务到实际影响业务，监管对债券市场的冲击可能远还没有结束。

除了监管之外，华创证券认为也需要关注下面几点信息，可能对后期市场产生影响：

（1）人民币的趋势。虽然上周反弹了一波，是参考1月份的走势，后期的走势不容乐观。非基本面导致的人民币波动可能也会加大资金面的波动，6月初以来资金面已经出现不稳定的迹象。对机构而言，华创证券认为6月份的第一要务应该还是维护自身流动性的稳定，资金交易员也可能会更辛苦一些。下周有MLF到期，续作是必须的，只是能否真正缓和流动性压力，还是有非常大的不确定性。

（2）周五公布的5月份美国就业数据看起来有点差，但目前美国就业市场已经充分就业，每个月新增就业人数本已经不需要也不会如前期就业市场恢复时期的多，个别月份数据的波动并不会阻碍fed的加息节奏。

（3）股票减持新规导致了定增产品，股票质押产品的估值波动和退出期限的被动拉长，而这些类固收产品，银行理财资金投资比例较大，如何退出是银行理财目前面临的重要问题。如果退出时间被延长，那么意味着负债续作的压力也会更大，需要关注银行理财的流动性压力。

近日，A股公司中开始涌现一些“中国好老板”，号召员工买自家股票，亏了算老板的，赚了算员工的（这就是兜底增持的意思），哇塞，对于这些员工来说，这相当于是无风险的投资喔！

这些“中国好老板”的股票也应声飞涨，让无数小伙伴羡慕妒忌啊！希望涌现更多的“中国好老板”，趁机扳回点损失就好啦！

微信号火山君就大家深度的扒一扒这些“中国好老板”的神秘面纱，总结目前A股中的“中国好老板”是啥样的，历史上的“中国好老板”是啥样的，看了你们就会明白了！

“中国好老板”的神秘面纱

近日兜底式增持的公司有6家，从这些个股之中会发现一些特征。

特点1：盘小

近日兜底式增持的公司分别是奋达科技、凯美特气、宝莱特、安居宝、星徽精密，还有今晚公告的科陆电子。

其中，奋达科技流通市值最大，但也仅有79.40亿元；凯美特气的流通市值也才刚刚超过50亿元，科陆电子的流通股本达7.03亿股。其余3只个股则无论是总市值，还是流通市值，均属于小盘股的范畴。

特征2：大股东股权质押比例较大

上述6只个股中，安居宝的大股东股权不存在被部分质押的情况。

奋达科技大股东浩讯科技目前质押的股份占其所持有股份的比例高达63%。

星徽精密大股东星野投资目前质押的股份占其所持有该股份的比例高达66.72%。同时，星徽精密的二股东陈梓炎目前更是已经将其所持有的该公司股份全部质押出去。

尽管这些个股发布员工增持本公司股份倡议的公告之后，其股价在短期内均有所上涨。

但是大部分目前的股价则比起质押当日的个股收盘价要低很多。

特征3：兜底式增持个股业绩表现较差

这5只个股今年一季报每股收益、净资产收益率均不高。同时，安居宝、奋达科技、星徽精密在今年1季报均是净利润同比下降，扣非净利润也是同比下降。

此外，安居宝、星徽精密、宝莱特每股经营现金流也为负数。

可见，这5只个股的业绩表现尽管有所差异，但是均难以称得上业绩较好。

特征4：“中国好老板”中出现“老司机”

从历史发现，这次的6只“中国好老板”的公司之中，有一些是“老司机”，如奋达科技、凯美特气。奋达科技在2015年8月份就做过一次“中国好老板”了，凯美特气在在2015年9月份也做过一次“中国好老板”了。

如此看来，多只个股发布兜底增持公告，倡议公司员工增持股票；其背后的投资逻辑和价值评估是否经得考验？

历史上的三波兜底式增持

兜底式增持兴起于2015年7月，那时股市正经历千股跌停，千股停牌，市场处于极度恐慌之中。

从2015年7月以来，历史上兜底式增持有三波。第一波就是2015年7月-8月，然后是2015年9月，然后是2016月2月，对应的是股市的三次大跌。

这种新型的增持方式，最先出现在腾邦国际。从2015年6月5日的历史高位62.44元（前复权，下同）跌至2015年7月8日的27.14元后，腾邦国际坐不住了，其董事长钟百胜倡议员工积极持有公司股票，若增持股票产生亏损，由钟百胜个人给予补偿，若有增值收益则归员工个人享有。

之后就是暴风集团和全通教育跟随其步伐，拿出了兜底式增持的新招。据不完全统计，历史上进行兜底式增持的股票有：2015年8月份的是科陆电子、奋达科技；2015年9月份的凯美特气、金通灵、美锦能源、智慧能源等；2016年1月底的有旷达科技、东方海洋、中珠控股等。

通道业务背后，宏观来看，是银行能不能投、能不能做的问题，分析归纳来看，主要是三个问题，其中也包含了非银金融机构间相互嵌套的动因。微观来看，通道业务模式背后的收益分配和报酬模式也推动了通道业务的蓬勃，值得全行业的反思。

规范“通道”业务，要解决的三个“根本”问题，其一，就标准化资产，主要是债券，存在银行间市场和证券交易所的不同准入和交易标准。

其二，关于银行投资非标。

目前可观察到的监管共识，是控制乃至缩小非标市场规模，一部分回归至银行信贷，接受贷款的监管；一部分非标转标，主要依托证券化手段。值得注意的是，此前银行理财业务管理办法修订草稿版中要求理财投资非标只能找信托做SPV，以及银登中心相关信贷资产流转转让业务也只能走信托的SPV，和上述第一条问题的实质相同。

其三，是银行投资股权的纠结。

即使在美国，商业银行能够投资企业股权也存在反反复复的政策调整过程。从宏观角度，我们的社会融资结构，的确可以加大股权直接融资占比，但问题在于，让银行直接参与其间的利弊如何。

从银行个体经营的角度，股权投资一定程度上可以作为债权投资的风险补足；但从宏观审慎角度，商业银行若向全能型金融机构转型，既有创造信用货币功能，又能成为企业的股东，难免破坏商业银行的审慎和中立，加大实体经济和金融交叉风险。

但若我们把目光瞄准“名股实债”（这类业务至少需要两层通道），其实也很有意思。假如现在放开商业银行不得投资股权的禁令，商业银行的业务逻辑可能发生转变。

“名股实债”的惯常杠杆路径：项目公司30%的自有资金，撬动70%的外部股本金（实际债性，或固收+超额收益分成），然后以100%的股本金撬动4-5倍银行信贷。整体来看，是撬动了10-20倍杠杆。

在这个过程中，银行选择保底地入股项目公司，实际看重的是后端信贷。倒过来再顺一遍逻辑：因为商业银行只能做债权，所以其考虑是如何做大债权资产，如何放贷。根据现在的放贷标准，一家多少资本金规模的企业对应多大贷款上限。如果项目资本金因为任何因素不到位，而商业银行判断项目仍然可行，就可能选择先通过“名股”为后端贷款铺路。

而如果商业银行可以直投股权，则只盯住贷款的思路就将被打破，但对于商业银行风险管理的要求也大大提高。

综上，只要上述三个问题停滞不前，通道就会如影相随，“根治”就无从谈起。

通道业务滚雪球过程中，微观层面，收费模式和从业人员激励也是一个重要因素。

截至2016年末，事务管理类信托、券商资管通道类、基金子公司资管通道类规模分别为10.06万亿元、12.38万亿元、7.37万亿元，分别占相应资管总规模的49%、71.51%和71.1%。

假设按照平均万分之五的通道费来计算，上述总计近30万亿元通道业务的通道费就近150亿元。不难想象，10亿元的通道业务，对比10亿元的主动管理的性价比颇高，恐怕也是导致从业人员对通道业务趋之若鹜的动力所在。