资管新规或将对大资管主体的净资本准入标准作出进一步要求。

在6月21日举行的2017陆家嘴论坛最后一场题为“金融监管与金融创新的协调与平衡”的全体大会后，银监会信托监督管理部主任邓智毅向澎湃新闻等媒体透露，在还未出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）中，在关于大资管参与主体的准入要求上或许会有更多方向。邓智毅透露，凡是大资管参与的主体，其净资本要求大致相同，但大资管准入和展业的标准不是一条线划分，有些主体可能会面临更高的要求，但是各类主体会有一个基本的要求，从而减少监管套利。

“有一些善意的通道是必须鼓励的，但是我们反对进行空转、进行以钱赚钱，恶意的通道我们必须坚决进行遏制。同时各个板块之间由于监管政策不一样，包括杠杆率、净资本要求、流动性的比率等等一系列的指标，有的有，有的没有，有的多，有的少，为资金在不同板块之间套利形成了一个诱导，通过统一资管办法，进行顶层设计，有序流动。” 邓智毅表示。

至于资管新规何时出台，邓智毅表示，各部委负责把素材不断上报，具体什么时候把菜端出来则取决于中国人民银行。

“在我们内部说大资管时代好比上海的虹桥机场，过去我们把物理上分散的机场、火车、出租车、汽车全部整合在一起，如果你的顶层设计合理的话，就会像上海虹桥交通枢纽那样有序运转；如果设计得不好的话，就会成为北京西站，你到里面像一个无头苍蝇一样找不到出路，现在大资管就是缺乏顶层设计和有序的切换。” 邓智毅笑称。

邓智毅在全体大会上直言，现在大资管就是缺乏顶层设计和有序的切换。他认为，金融发展到今天如果仍然进行一个分割，银行、证券、保险、基金、信托，井水不犯河水，已经不大可能了。 “我个人感觉一行三会从来没有这么密切配合过，关系这么好过。所以，我相信对于新的统一监管规则，对于大资管的规范和引导，我们应该充满期待。”

此外，对于市场关注的银监会“三三四”现场检查进度，邓智毅透露，部分市场观点对现场检查出现了误读。事实上，从去年底开始，银监会内部就对今年的现场检查进行了列项报批，现场检查的计划有一套严格的程序，今年初的工作会议上也已经布置了现场检查，后边根据情况也有所调整。无论是“三三四”还是其他检查，任何现场检查计划在内部都经过了严格而规范的程序。

“而到现场检查真正落实的时候，监管部门进去的时候可能拿着10项任务进去了，但都是一波打包弄完，回来再形成不同报告。不要认为现场检查是运动式，只是口径问题。”邓智毅解释道。

问及“三三四”等检查是否延期一事时，邓智毅表示，任何监管部门永远眼中只有风险，但目标会更多，包括改革、发展和稳定。从长远看，控风险和改革发展以及稳定并不矛盾，故而市场不能把问题置之不理，监管有其方向和节奏的把握。

对于目前信托业内关注的八大业务试点等问题，邓智毅透露，现阶段八大业务分类试点已经在10家信托公司全面推行，银监会信托部制定了一个关于分类的统一框架，现阶段不允许机构太多发挥。八大业务分类使每个公司的业务发展模式有相对的方向，模式后面是对应每一类不同的风险，从而配备不同的监管政策，继而从业务模式和监管政策为信托行业打好基础。

至于从2001年就提出的《信托公司条例》，邓智毅表示目前该文件初稿已经交送国务院，正在等待法制办“拍板”，不过行业正在不断呼吁以期条例能够尽快出台。

此前市场曾有消息传出监管将降低各机构对于信托保障基金的出资额度。邓智毅表示，今后信保基金的费率会更科学，根据监管导向来调节费率。例如如果要压缩通道业务、鼓励慈善信托的话，慈善信托可以免交信保基金，通道业务过多的话要加倍征收信保基金，通过定向调控的手段利用政策工具来优化行业业务结构。

常见“善意通道”阐释

银行自营/理财参与股权投资或者有限合伙

商业银行受制于《商业银行法》第43条的规定，不能向非银行金融机构和企业投资。目前银行若要投资有限合伙的优先级份额，或者说底层资产是股权（即使是明股实债），银行一般会在中间嵌套一个资管计划，以防止违反43条的规定。

银行参与政府出资的产业基金须加通道

同样受制于受制于《商业银行法》第43条的规定，银行参与政府出资产业基金时，也应当嵌套一个资管计划。

债转股中的实施机构

国发[2016]54号《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》规定，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。

因此，债转股中商业银行债转股中必须要有个债转股实施机构。当然，这个实施机构本身是一个公司，而不是资管产品，是否属于通道也有争议。

私募基金做债券质押回购等业务的通道

私募基金虽然能直接在交易所或者银行间市场开户，但是由于自身资质的原因，在债券质押回购等业务时金融机构一般不愿意直接与其作为交易对手，为此私募一般会通过资管计划持有债券并做质押回购等业务。

单一信托作为增加流动性的通道

根据集合资金信托管理办法的规定，集合资金信托计划的期限不少于一年，而单一信托期限则没有限制。

而银行自营资金需要在1年之前就需要退出，因此，通过嵌套单一信托，可通过其他资金对接的方式实现提前退出。

银登中心信贷资产流转涉及到的信托

根据48号文的规定，信贷资产的收益权转让必须走信托通道。为此，银行的信贷资产收益权要在银登中心挂牌转让，必须嵌套一层信托计划。

通过下图这种模式，A银行（出让行）的银行贷款实现了全额回流，应认定为信贷资产的信用风险、市场风险和流动性风险等完全转移，因此不计提风险资本。并且，根据82号文的规定，B银行（受让行）理财资金实现资产配置不计入非标规模。

满足开户需求的通道

根据《上市公司非公开发行股票实施细则》，信托计划参与上市公司定增时，必须要以自有资金参与，而信托计划的资金作为募集资金，是不能直接参与的，并且信托公司在中证登开户时，会被要求提供自有资金证明。

为此，信托计划一般是通过基金资管或者券商定向资管，或者认购有限合伙企业LP份额的结构，来参与定增。

如果银行理财要投资交易所债券，一般是通过嵌套券商定向、或基金专户、或基金子公司的方式来开展的。银行对债券的范围、止损线等设立风控指标，具体则由产品管理人来执行，这种模式实际上属于委外。

然而，若银行理财通过券商定向或者基金专户直接投资交易所债券，在开户环节会被要求提供自有资金证明，而银行理财作为募集资金，不能开立证券账户。因此在实践中，银行理财一般先嵌套一层基金专户、券商定向或者信托计划，然后再嵌套一层券商定向或者基金专户投资债券市场。

这就形成了银行理财投资债券市场时的“双嵌套”模式。

近期，中国基金报独家报道了监管层下发《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》（以下简称《审核指引》）、规范公募基金参与港股的消息。时隔一周，围绕该指引的后续落实又有了新进展！

中国基金报再次独家获悉，某证监局本周向辖区公募基金管理人发布《关于进一步加强辖区通过港股通机制参与香港股票市场交易的基金产品监管的通知》（以下简称《通知》），其中对存量的沪港深基金有了新的规定，尤其指出老的沪港深基金要在一个月内修改基金合同，“满足要求”的投研人员6个月到岗。

从这则通知的内容看，主要是为了落实上周证监会发布《审核指引》开展的后续工作。

第一时间和大家看一下《通知》的主要内容：

一、已获批文但未募集的参与沪港通交易基金：发行前需修改相关法律文件

通知第一条规定，对于已批复尚未进行募集的参与港股通交易的基金产品，辖区基金管理人在产品发行前应履行变更注册程序修改基金合同、托管协议、招募说明书（包括调整基金投资港股的比例、 涉及基金名称调整的应当修改基金名称、完善信息披露内容）等法律文件，配备相适应的人员。

不符合上述要求的，不得启动产品的募集发行。

业内人士分析：沪港深基金是参与港股通交易的主流基金产品。据统计，今年以来获批的沪港深基金达到59只，其中很大部分暂时都没有进入募集，也意味着这批基金要赶紧修改合同，才能进入发行。

二、对于已成立运作的参与港股通交易的基金：1月内完成合同修改 “满足要求”的投研人员6个月内到岗

对于已成立运作的参与港股通交易的基金产品，该证监局的《通知》规定辖区基金管理人应落实以下要求：

1、按照《审核指引》关于信息披露的相关要求及时修改基金合同、托管协议、招募说明书等法律文件，完善信息披露相关内容。

对于基金名称带有“沪港深”等类似字样且港股投资比例下限为零的股票型及混合型基金，基金管理人应当在基金合同、招募说明书的显著位置进行特别风险提示，主要内容包括：基金名称仅表明基金可以通过港股通机制投资港股，基金资产对港股标的投资比例会根据市场情况、投资策略等发生较大的调整，存在不对港股进行投资的可能。

基金管理人应当在《通知》下发之日起一个月内完成对基金合同等法律文件的修改完善工作，并备案。

2、参照《审核指引》关于人员配备的相关要求在本通知下发之日起六个月内配备相适应的投资管理人员，确保人员到位。

基金投资港股的最大比例达到非现金基金资产80%以上（含）的（投资比例为 0-95%的灵活配置混合型产品），基金管理人应配备不少于 2 名具有 2 年以上香港市场投资管理相关经验的人员 （至少 1 名为基金经理）；

基金投资港股的最大比例低于非现金基金资产的80%的，基金管理人应配备不少于1名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的基金经理或者相关投研人员。

基金管理人的人员配备未在规定期限内到位的，应暂停相关产品的申购。人员配备情况符合条件后方可继续开放产品的申购。

3、辖区基金管理人及销售机构对参与港股通交易的基金产品的宣传应当客观、准确，如实反映基金产品特征，全面披露产品可能存在的风险。

业内人士分析：这一规定是通知的重头戏，主要规范存量基金产品。对于投研人员在6个月内满足要求可能是对存量沪港深基金有些影响的地方，此前不少沪港深基金的投研人员没有或者较少香港市场投资经验，未来可能会出现这类基金更换基金经理，或者基金公司紧急招聘的情况。

三、已募集未成立的沪港深交易也需符合规定

对于已经开始进行募集且尚未成立的参与港股通交易的基金产品，待基金成立后，该证监局要求辖区基金管理人应按照已成立运作基金产品的监管要求执行。

业内人士分析：这个通知是针对三类情况做出更为细致的规定，也意味着，只要是参与港股通交易的新老基金都要满足《指引》规定。这或许会对市场有些影响用WIND数据计算目前沪港深基金一季度末规模超过700亿元。而此前很多沪港深基金持有港股的比例面临调整，再加上陆续成立的沪港深新基金规模在百亿之上，可能会有数百亿级资金在未来布局港股。

温故知新：近期发布的《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》

一、材料要求

基金管理人申请公开募集证券投资基金参与港股通交易的，除提交常规公募基金注册申请材料外，还应当提交以下说明材料：

1、针对港股通交易的授权管理制度；

2、针对港股通交易的投资决策流程；

3、基金经理及相关投研人员是否具备香港证券市场投资管理经验的说明。

二、产品名称及投资比例

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》关于基金名称的规定，对基金名称作出如下要求：

1、基金名称如带有“港股”等类似字样，应当将80%以上（含）的非现金基金资产投资于港股；

2、80%以下的非现金基金资产投资于港股的，基金名称不得带有“港股”等类似字样，港股最高投资比例不得超过股票资产的50%。

3、指数型基金，基金名称可根据标的指数名称命名。

三、人员配备

80%（含）以上的非现金基金资产投资于港股的基金产品，基金管理人应当配备不少于2名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的人员（至少有1名为基金经理）。80%以下的非现金基金资产投资于港股的基金产品，基金管理人应当配备不少于1名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的人员（基金经理或者相关投研人员）。

指数型基金，根据标的指数港股权重的不同，人员配备参照上述监管要求执行。

四、信息披露与风险揭示

基金参与港股通交易的，要求基金管理人应当在基金合同、招募说明书中全面揭示投资港股的相关风险，包括但不限于以下内容：基金资产投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

基金参与港股通交易，将港股投资的比例下限设为零的，基金管理人应当在基金合同、招募说明书中明确揭示，基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。

2017年注定将在基金业历史上留下重重的一笔。今年上半年，监管层连续发布多项新规，剑指公募基金从募集、管理，到投资、销售等多个重要环节。随着新规效应逐步发酵，在资产管理规模即将迈入10万亿大关的当口，公募基金的“游戏规则”也将迎来全方位的改变。

基金发行重回理性

今年以来，股、债两市均不见明显起色，市场风险偏好明显降低。然而，新基金发行市场却显得格外“热闹”，一边是某基金创造公募史上最大规模募集，另一边则是基金发行渠道异常拥堵。与此同时，踩点成立、顶格发行、延期募集等现象屡见不鲜，暗示基金发行正遭遇前所未有的“寒流”。

事实上，自去年开始，银行委外资金就源源不断地流入公募基金等资管平台。此外，公募基金在孱弱的市场环境中仍然积极“去库存”，则主要源于去年12月证监会发布的一则通知。根据这则通知，超期未募集的基金产品数量达到或超过已批复未募集基金产品总数60%的基金管理人，再次申报基金产品，证监会将委托相关派出机构对基金管理人有关情况进行现场核查。

委外基金的大行其道，给普通投资者带来的潜在风险不容忽视。而基金公司近半年开足马力发行新基金，也令监管层注意到去库存的困难现实。今年3月，监管向基金公司下发机构监管通报，要求单一投资者持有基金份额超50%的新基金应采用封闭式运作或定期开放运作，其中，定期开放周期不得低于3个月；同时，单一持有份额超50%的新基金需采用发起式基金形式，不得向个人投资者公开发售。5月23日，证监会发布《机构监管情况通报2017年第5期》和《关于对超期未募集基金产品处理方案及相关材料的要求》，允许基金管理人自行选择延期或者不再募集。

“去年委外业务高涨，为对接机构资金，大家都在拼命报产品。而实行基金产品注册制以来，行业长期积累的超期未募集产品批文数量较多，短期内消化大量超期产品批文确实存在较大压力。”沪上一位基金业人士坦言。他进一步指出，在基金发行异常艰难的当下，新规无疑为基金公司减轻了去库存压力，但机构定制基金业务未来可能会大幅收缩。

回归基金“主赛道”

近些年来，尽管A股市场经历了跌宕起伏的牛熊转换，但除传统基金品种之外，分级、保本、定增、沪港深基金等，曾在不同市场阶段成为基金公司的“吸金”利器。

然而，这些产品在逐步发展壮大的过程中，也暴露出越来越多的问题。分级基金在市场调整中展现出的巨大杀伤力，已超出部分投资者的风险承受能力；保本基金采取连带责任担保方式，其规模快速膨胀导致担保机构的担保额度大幅提升，潜在的行业风险不容忽视；随着定增股票破发逐渐增多，定增产品收益日渐摊薄甚至出现亏损；沪港深基金快速扩容的同时，出现了“挂羊头卖狗肉”等乱象。

针对上述问题，监管层多箭齐发，逐一出台政策“整治”。2月10日，证监会发布关于避险策略基金的指导意见，将“保本基金”名称调整为“避险策略基金”，并作出取消连带责任担保机制等内容的修订。

根据今年5月1日生效的分级基金新规，申请开通分级基金相关权限的投资者须满足“申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》”等条件。

继2月出炉的再融资新规后，5月27日，《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》发布执行，进一步严控定增资金退出。定增产品的未来发展面临较大冲击。

6月14日，证监会下发《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》，对港股通类别的基金设立、投资与运作进行规范，包括规定“基金名称如带有"港股"等类似字样，应当将80%以上的非现金基金资产投资于港股”，港股类基金产品“基金管理人应当配备不少于2名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的人员”等等。

分析人士称，监管层的意图是引导基金公司竞争回归本源，更加重视投研核心能力的建设。在外部环境的倒逼之下，基金行业不得不更加注重风险防范，回到资管行业的“主赛道”上来。

重塑行业生态格局

在公募基金近20年的发展历史中，迷你基金问题由来已久。业内人士表示，这类产品不仅不能为基金公司贡献收益，还让众多持有人难以真正获得基金行业“专家理财”的效益。据海通证券统计，截至一季度末，资产净值范围低于5000万元的迷你基金数目超过200只，占基金总数的近5%，而范围低于1亿元的基金总数则接近500只。

6月2日，沪深证券交易所发布《证券投资基金上市规则(2017年征求意见稿)》，严格细化了上市基金的“终止上市”程序。其中，分级基金基础份额和子份额持有人合计少于1000人或者规模合计低于5000万份，且在10个交易日内未消除的；除分级基金以外的其他基金持有人少于1000人，且在60个交易日内未消除的，将进入终止上市程序。

“迷你基金本来就如鸡肋，基金公司要投入人力、物力维护，但管理费收入却很低。监管层对分级基金和保本基金等监管新规，也促使这些基金的投资难度加大，加上投资人的不断撤离，基金经理选择清盘可能是最方便省事的做法。”沪上一位基金行业人士坦言。

此外，针对基金销售端，监管层也在近期作了严格规范。7月1日，《证券期货投资者适当性管理办法》将正式实施。《办法》以证券期货经营机构的适当性义务为主线展开，主要包括三类：一是以判断投资者风险承受能力为目标的投资者分类义务，二是以判断产品风险等级为目标的产品分级义务，三是以“将适当的产品销售给适当的投资者”为目标的销售匹配义务。

“这意味着未来公募基金的销售、发行，会处于更加严格的监管之下，行业生态格局也将随之改变。” 一位基金评级机构负责人表示。

7月起，有人可能没资格炒股了？

澎湃新闻获悉，近日，中国证券业协会向多家券商发布《证券机构投资者适当性管理实施指引（征求意见稿）》（以下简称：《征求意见稿》），对金融机构产品或服务进行了5类划分，与之相对应的，对投资者也将进行5类划分，明确不同风险承受能力等级的投资者需按照相关风险等级的产品或服务进行投资。

按照《征求意见稿》，A股的投资属于中风险产品。有报道据此解读称，只有《投资者风险承受能力问卷》得分在37分以上的稳健型、积极型和激进型的投资者，可以参与A股投资，得分在37分以下的保守型、谨慎型的投资者可能将“无缘”炒股。

这一解读可能有失偏颇。

有接近监管部门的知情人士称，即便投资者评级不够格“炒股”，仍可以通过签署不适当警示书的方式“坚持购买”，因此“影响不大”。

有券商人士也表示，一方面，该办法实施“新老划断”，并不影响原先的投资者；而对于新开业务的投资者，如若“跨级购买”，可签署不适当警示书，即书面签署知晓风险的文件，同时需要“双录（录音录像）”。另一方面，做《投资者风险承受能力问卷》并无次数限制，投资者的风险等级不够格购买A股的，可多次尝试以“做”到合格。

此前，证监会发布将于今年7月1日正式实施的《证券期货投资者适当性管理办法》明确，将投资者分为普通投资者与专业投资者，普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。

《征求意见稿》则将通过《投资者风险承受能力问卷》将普通投资者细化为5个级别，分别为：保守型（得分20分以下）、谨慎型（得分20-36分）、稳健型（得分37-53分）、积极型（得分54-82分）和激进型（得分83分以上）。

这份问卷涉及投资者的财务状况、投资知识、投资经验、投资目标、风险偏好、其他信息等六方面内容。共涉及20题，总体来说，收入越高，收入来源越丰富，投资经验越丰富的投资者，得分越高。

与此同时，根据《征求意见稿》，产品或服务风险等级由低至高至少划分为：低风险、中低风险、中风险、中高风险和高风险。

低风险产品或服务包括但不限于国债、债券质押式逆回购业务、债券质押式报价回购业务、货币型产品、银行保本型理财产品及相关服务；高风险产品或服务包括但不限于复杂的结构化产品、AA-以下级别信用债、场外衍生产品及相关服务。A股股票属于中风险产品或服务。

按照《征求意见稿》，证券经营机构向普通投资者销售的产品或提供服务的风险等级，需符合投资者的风险承受能力等级的要求。A股的投资属于中风险产品，也就是说，只有稳健型、积极型和激进型的投资者可以参与，保守型、谨慎型的投资者可能将“无缘”炒股。不过，在征求意见期间，有人士对此提出相关建议。

有接近监管部门的知情人士透露，相关人士提出了对A股调低风险等级的建议，但证券业协会是否采纳并不好说。

另一方面，上述知情人士指出，即便投资者评级不够格“炒股”，仍可以通过签署不适当警示书的方式“坚持购买”，因此“影响不大”。

有券商人士也表示，一方面，该办法实施“新老划断”，并不影响原先的投资者；而对于新开业务的投资者，如若“跨级购买”，可签署不适当警示书，即书面签署知晓风险的文件，同时需要“双录（录音录像）”。另一方面，做《投资者风险承受能力问卷》并无次数限制，投资者的风险等级不够格购买A股的，可多次尝试以“做”到合格。

而《征求意见稿》也明确，证券经营机构应当告知投资者，证券经营机构履行投资者适当性职责不能取代投资者本人的投资判断，不会降低产品或服务的固有风险，也不会影响投资者依法承担相应的投资风险、履约责任以及费用。但证券经营机构向普通投资者销售或者提供高风险等级产品或者服务，应当进行特别风险警示，揭示该产品或者服务的高风险特征，并由投资者签署确认；同时给予投资者至少24小时的考虑时间，至少增加一次回访。

需要指出的是，该《征求意见稿》并非中国证券业协会公布的最终版本，具体内容需以最终正式发布稿和解读为准。

基金公司为了成功留住委外资金也是各出奇招，有基金公司在与银行的沟通中开始实行“先续期后支付收益”的操作方式，银行出于考核指标及风险考虑，也愿意接受这样的做法。

委外基金遭遇赎回的情况一直都未降温，而基金公司为了成功留住委外资金也是各出奇招。

继有不少基金公司提高约定收益率，以留住“金主”后，证券时报近期从数家基金公司和银行处得知，有基金公司在与银行的沟通中开始实行“先续期后支付收益”的操作方式，银行出于考核指标及风险考虑，也愿意接受这样的做法。

据悉，在去年，不少基金公司对于银行委外资金给出的约定收益率大致在4.5%~5%，但是，从实际运作来看，去年一年能够取得这样收益的基金并不多。

根据Wind数据统计，共有612只疑似委外基金的产品在列（A、B类分开统计，筛选条件为同时满足：募集时间小于等于20天；户数小于等于300户；费率小于等于1%；成立规模为整数、代销机构小于等于5或者无时，判断其为委外基金），披露业绩的610只基金自成立起至6月20日的平均收益仅为2.06%。其中，收益超过30%的中融新经济A、中加丰润纯债A、易方达裕惠回报、光大欣鑫A、信诚新鑫回报A和光大睿鑫A均是由于单日的大额赎回导致净值暴涨。仍有逾200只基金成立以来收益率不足1%，其中一半出现亏损。即使以4.5%作为分界线，能够达到这一标准的基金数量仍不足百只。

可以说，大多数委外基金的业绩其实是很难达到预期，银行赎回也是在情理之中。

近期有银行人士表示，与3家基金公司合作的委外项目在提出了赎回的申请后，得到基金公司的约谈，称如果银行愿意进行续期，即不实施赎回的举动，基金公司可以按照约定的预期收益率兑付收益，“也就是说，只要我们不赎回，基金公司愿意给出5%以上甚至最高7%的收益率，我们可以拿到收益，但收不回本金”。

在其看来，银行方面是愿意接受这样的做法的，毕竟如果此时赎回，有一部分委外基金是处于亏损的状态，这对于银行来说是完全不能接受的。即使没有亏损，收益也无法达到预期，而且，在赎回后也需要考虑继续投资的去向，还不如续期，至少能够保证较高的收益率。

这样的情况现在已经有多家基金公司开始操作，但并未普及。

华东一家银行内部人士透露，截至2017年一季度末，该行委外投资的规模已经超过80亿元，占全行所有理财业务的20%，其中相当一部分在近期选择了续期，“近期到期的产品并不多，所以基金公司这样的行为也不会大规模出现，但是按我们的统计，在今年9月份会有较多的委外基金集中到期，届时基金公司对于续期的需求会非常大”。

这样的做法对于基金公司来说虽然是不可持续的，但也有基金公司人士指出，在市场表现不佳时往往难以取得令人满意的业绩，而一旦行情起来，也可以取得不错的超额收益，甚至可能一举弥补过去几年的低迷，到时可以连本金带收益一起支付。

6月21日晚间，证监会副主席方星海做客《央视财经评论》，解读摩根士丹利资本国际公司（MSCI，又称明晟公司）宣布纳A股入新兴市场指数。

【谈判阵容】方星海在前线，刘士余亲自指导

节目伊始，主持人请方星海介绍MSCI指数究竟为何。

方星海说：“MSCI这个指数是国际上最有影响的指数之一，特别是在新兴市场国家当中，跟踪这个指数的境外投资者也非常多，大概有十几万亿美元的钱跟着它投资，这个指数一改变，很多基金就会跟着它改变自己的配置。简单来说，会有境外的长期资金进入A股。”

他回顾参与的经历，说：“我算是在前线，指挥两个交易所和MSCI谈判。这个工作是刘士余主席亲自指导，我们前线谈判，出现问题时马上向刘士余请示，如果能当场处理的他就处理，不能立刻处理的也会向国务院领导进行汇报，周小川行长、郭树清主席都对于MSCI纳入A股起了很好的作用。”

【三个要点】衍生品预审核限制守住两条底线

方星海笑称，A股闯关MSCI的这个过程经历了很长时间，冲关三次失败，但“我们一直的思想是乐观其成，但加入还是有一定条件，所以谈判还是围绕这个条件来进行”。

“重要的两点，一个是可投资性，就是境外资金进来要方便，能进来，走的时候也能很快走得了。这个听起来简单，但其实在我们国家不是一件容易的事。”

而另一个谈判要点就是已经被MSCI反复提及的，衍生品预审核限制。

方星海说：“国际上会有一些针对A股的衍生产品推出，那么MSCI就问，是我们随便可以推，还是需要中国监管层的事先批准？我们的想法是，重要的衍生产品还是需要批准，一个是因为担心会影响A股市场，还有一个是希望重要的衍生品流动性留在国内，不要都到境外去。”

他承认，关于这个问题，和MSCI谈判了很长时间。当然，MSCI方面也是出于一部分的商业考虑，毕竟推出的衍生产品越多，获利也就越大。

方星海透露，在谈判最后，证监会最后坚持守住了两条底线，衍生品的推出不能影响A股市场，以及重要的衍生产品流动性要留在国内。

他续称，之所以在3次失败之后终于成功，是因为在这个时间点上，沪港通、深港通的推出，解决了可投资性的问题，而谈判解决了境外投资者的风险管理问题。

【看好中国】希望中国坚持开放、坚持全球化理念

“现在全球都有一种反全球化的潮流，在这种气氛下，全球投资者都非常看好中国，希望中国能有一个很好的坚持开放、坚持全球化的理念作为代表，所以大势上，也是到了今年，大家非常认可中国在全球化的作用。当然，改革也是取得了不错的成效。让国际投资者觉得水到渠成，A股既可以投，也值得投。”方星海说，大家确实看好中国经济的前景，这倒不是什么官方的说法，“我们在谈判过程中，和很多国际大型金融机构私下谈，他们都很支持。说看全球经济发展前景，至少觉得中国是一个非常有前景的市场。那我们就创造一个条件，让他们进得来、出得去，也风险可控。”

【纳入A股】原计划纳入230只股票

方星海透露，其实在和MSCI公司的谈判中，原来计划是纳入230只A股。

“我们国家40年来的发展非常成熟且行之有效的经验，以开发促改革，举一个例子，现在是222只股票加入，我们谈的时候其实是230只，但是他发现在大盘股中有很多是停牌状态，所以不得不减少了。因为我们上市公司当中有很多是喜欢停牌，我觉得加入MSCI之后，会减少停牌这个行为，会促使这些公司走上正轨，不再‘任性’停牌，这就是一个改革、发展的结果。”

方星海表示，纳入MSCI新兴市场指数，对衍生品市场发展，以及人民币国际化也有推进作用。此外，有利于金融市场的问题，“风平浪静好行船”。

【风险把控】难度很大，坚持对外开放

关于风险把控，方星海举了个例子，这次是通过沪港通和深港通加入MSCI指数，如果资金进出比较快，可能会对国内的外汇市场有一定冲击。“这个就要靠完善我们的外汇市场来应对，而不是说你要走，我不让你走，这样应对。我相信，这些指数基金不是投机资金，要走或者要进来都是有道理的。”

怎么监管跨境的衍生品监管？“这就牵扯到中国证监会和产品当地证监会的监管，这个难度很大，但对我们来说，是坚持对外开放。如果这个带来一定风险和困难，我们就迎难而上。而不是说有困难就不开放了。”方星海说。

“周小川在陆家嘴金融论坛上的讲话非常好，有人说要保护，但你是在保护懒惰，保护不规范的做法，最后是把自己的金融体系搞得很脆弱。所以我们一定要坚持开放市场，就算有高手来，我们可以学啊。”方星海说，当然，监管一定要跟上，“不然他们做一些交易手法，我们都看不见。”

【挑战】沪港通、深港通可能要增加额度，或者修改QFII额度

当然，纳入MSCI指数之后，也有一些挑战。

方星海说，比如说“两通”额度，现在130亿每天还没有触及，但MSCI在今天（6月21日）的新闻发布会上也说了，现在是222只，今后会纳入更多的股票，而且现在纳入比例是市值的5%，“理论上我们国家可以到30%。那么资金还会增加，这样额度可能就不够用了，接下来就要考虑怎么样扩大额度，或者修改QFII额度，让境外投资者进得来。或者我们可以直接修改其他规定，这是一个好事儿，因为我们相信长线资金的进入对A股是一件利大于弊的事情。”

【监管挑战】现在交易所更多的还是坐地收钱，要想方设法让中国最好的公司在中国上市

“交易所层面，就是我提到的市场检查能力要加强，也要更多和国际投资者有沟通，现在交易所更多的还是坐地收钱的感觉，今后要去国际上和更多国际投资者接触，至少要想方设法让中国最好的公司在中国上市，不要全去纽约啊什么其他地方，甚至要吸引海外公司来中国上市。”方星海说，很多东西是倒逼出来的，市场继续开放，监管要求提升，“我们对人才的需求会更加殷切。”

马云曾经说过，“如果银行不改变，那我们就改变银行”。

多年后的今天，这句话一语成谶，但又只说对了一半。银行和互联网巨头不再是竞争关系，取长补短的合作共赢模式更适于当今的金融发展趋势。百度高级副总裁朱光对券商中国独家回应，“现在已经不是埋头各干各的时候了。”

2017年6月20日，在百度大厦中，百度金融正式与农业银行展开战略合作，这是今年以来，继阿里x建行、京东x工行后，又一互联网巨头与国有大行携手前行。

两条腿走路的百度金融

农业银行董事长周慕冰在体验人工智能的几项功能后感慨道，“这些事情都被机器完成了，以后人还能做什么呢。”百度CEO李彦宏回应称，“未来人们可能只需要一周上三天班了。”

以后只上三天班这件事我无从判断，但人工智能对生活效率的提升却是有据可循。实际上，周慕冰对百度金融人工智能的应用能力感到惊叹，他恰恰也正因此而选择了百度这个合作对象。

农业银行网络金融部总经理张秀萍认为，“左脑算账，右脑算命，百度金融的技术使农行增强了感知能力，令我们更精准的明白客户的需求，我们要改变’‘大锅饭’现象。”

那么，百度金融又将从中分食哪杯羹呢？除了农业银行客户和产品外，令人感到颇为戏谑的是渠道。

一家互联网公司难道缺少渠道么？蚂蚁金服有支付宝，腾讯依靠微信和财付通实现导流，而京东则是依托于强大的物流网，反观百度，无论是百度糯米亦或是百度地图都已被后浪掩盖了势头。多位业内人士认为，百度金融缺少流量入口和爆款产品。

说到产品，就不得不提及百度金融在资产端的谋划。2015年底成立后，百度金融就开启了大规模招兵买马，招揽了如原光大银行资产管理部总经理张旭阳、前陆金所执委黄爽等一批业内贤才，欲要在资产端实现爆发。

而如今，李彦宏表示，“百度金融没要做资产，而是搭建平台并输出科技，这才是普惠金融的应有之义。”

业内都说在金融布局方面，百度是互联网巨头中动作最慢的。不过在普惠金融和科技储备方面，百度早有部署。一方面，与中信银行共同出资成立了业内首个独立法人直销银行百信银行，另一方面，早在几年前便投入大量人力财力研发人工智能，两条腿走路。

然而，二者之间，百度亦认为自己的科技能力更有优势。朱光自信地表示，“在金融科技方面，百度一定能够实现弯道超车。”

实际上，在科技技术的输出上，除了与众多银行合作外，百度金融还与申万宏源证券、易方达基金、太平洋保险等金融机构有所合作。但总体来看，百度金融输出的核心技能不外乎身份识别、反欺诈、征信、智能投研、智能投顾、金融云、ABS区块连技术。

携手挖掘5亿客户蓝海

从今天百度与农行战略发布会的主题来看，“开启智能银行时代，共创普惠金融未来”，关键词即智能、共创及普惠。

张秀萍表示，人民银行的征信体系中共有8.7亿自然人，其中，有信贷记录的为3.7亿人，有征信报告的有2.7亿。中国有5亿人被挡在了门槛外，缺少征信记录，这些人正是我们要挖掘和服务的群体。

而双方的合作点，技术落于客户画像、智能获客、精准营销、风险监控、智能投顾、客户信用评级这六大方面。产品落于大额分期、小额循环借现金、房抵贷、车险、固收理财、母婴保险、定期理财、股票基金等。

张秀萍称，“人民银行给予了百度与农行合作指引，未来期待双方能够共同打造全面的账户体系，甚至是泛账户体系的探索，产业互联网金融、资产证券化、虚拟货币也是双方共同积极探索的领域。”

不少业内人士认为农行和百度有一个共同特点，那就是在各自的行业里都稍显老态龙钟。借用朱光的满满信心，我们也同样期待着双方基于合作加速实现“弯道超车”的愿景。

2017“牵手”元年

无独有偶，6月16日，业内首家抛出“金融科技”概念的京东牵手了宇宙第一行工商银行。本次签约是非公开的，从京东金融公众号发布的信息来看，双方的全面合作落在7个大方面，分别是金融科技、零售银行、消费金融、企业信贷、校园生态、资产管理、个人联名账户等。

刘强东与易会满会晤现场

与百度农行的合作类似，京东瞄准了工行的网点、客户和庞大的资金，而工行则希望通过京东的大数据等科技手段，提高运营、风控、产品和流程的优化创新。

除金融外，另一个有看头的合作，是物流和电商。可以说，双方在电商领域都颇有建树。

工行对京东的诉求更多是探究一家互联网公司“从下至上”的运营流程和方式，因为在技术上，工商银行早已具备自建能力，通过IBM等众多技术核心制造企业，为其搭建了前中后台完整的数字化IT系统架构。

某业内人士认为，阿里巴巴、京东和百度终极的目标是为金融机构提供快速迭代精准营销的服务，而真正的技术企业是帮助金融机构建立这些能力。

国有大行“牵手”互联网巨头，在今年可谓扎堆出现。我们把时间倒退三个月，建设银行与阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团签署三方战略合作协议。

三方合作事项包含，蚂蚁金服将与建行在信用卡线上开卡、线上线下渠道业务合作、电子支付业务合作以及信用体系互通等方面开展合作。 

这就引来一个问题，以阿里、百度、京东为代表的互联网巨头多年来也在“抢滩”布局金融业务领域，与传统银行业“争蛋糕”，为何今年以来纷纷和大行联手，开启竞合模式？

大家好，才是真的好

2017年3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，指出要加快培育壮大包括人工智能在内的新兴产业，这是“人工智能”首次被写入政府工作报告。

据了解，李彦宏、马化腾也均在两会上就人工智能发表业界观点。而在近几年政府工作报告中，科技创新均与推动实体经济转型息息相关。

不少业内人士认为，互联网巨头们都踏准了时点表决心。目前BATJ四大互联网巨头中，还尚未采取动作的是腾讯，这引来业内一片调侃，如“留给腾讯的选择不多了”，当然也有站在四大行角度来喊话，认为“留给中行的选择不多了”。

一位民营银行首席信息官分析，互联网金融已经从过去的商业模式创新向金融数据、信息处理等金融科技方向发展，传统银行也意识到金融科技对未来金融业态发展的重要影响，而开放式的金融生态趋势则推动银行和互联网巨头“联手”形成优势互补。

“全场景电子支付、线上理财、消费金融等有望成为传统银行网络金融业务的利润增长主力，银行看中的是互联网企业的流量入口和金融科技；互联网企业则看中的是银行的资金、产品和金融专业人才方面的优势，可以借助银行的金融能力培育自己在理财、信贷方面的产品，丰富自己的金融生态。”上述民营银行首席信息官称。

不过，业界对传统银行陆续“牵手”互联网巨头的前景有不同的声音，有人认为双方的优的势互补可以推动数字普惠金融的发展，但也有人认为两类企业的企业文化差异太大，合作难有多大实际意义。

“双方合作效果如何还是要看具体的合作方式，包括双方的对接部门效率如何，集团能赋予部门多大的授权，而这些的关键还是要看企业转型的决心有多大。”上海一金融科技公司高管称。

银行发展趋势：移动化向智能化演变

农行和百度金融合作的目标是“开启智能银行时代”，这其实也道出了其他国有大行与互联网巨头“握手言和”的目的。

不过，“智能银行”的提法并非新鲜事，银行业早在2013年起就在探索智能银行的发展，只不过从目前已有的成果看，各家银行对智能银行的打造，更多的是体现在对物理网点功能的改造上，也就是建立智能网点，通过智能服务设备替代人工，实现网点业务处理的高效。

而现如今提出的智能银行，增添了移动化服务的涵义。当今金融科技已进入智能金融时代，也就是人工智能+金融科技（AI Fintech）的结合。朱光介绍，金融科技的发展历程经历了计算机技术、互联网技术和人工智能技术，相应的，银行业务也从电子化、移动化逐步向智能化演变。

这或许听起来很抽象，通俗来说，电子化代表着银行的业务处理由纸质变为计算机处理；移动化的典型表现则是手机银行的推广，很多银行服务场景如转账、付款、购买理财等实现了线上化，而不用再去网点办理。

智能化则是在移动化基础上的升级，银行基于数据信息分析客户潜在的金融需求，主动推荐适合的客户的金融服务。

举个例子，在农行与百度金融的合作发布会上，展示人员用自己的农行手机银行进行人脸扫描后，手机银行APP自动识别出他近期有出国安排，并基于其信用等级推荐一定额度的消费贷款，以及适合他的理财产品。

“智能化就是要实现用户体验的极致化，实时对用户需求的精准洞察和营销，并对客户推广个性化的金融服务。”朱光称。

从目前工行、建行、农行已公布的与互联网巨头的合作信息看，农行披露的合作模式最为清晰。有业内人士分析，在银行业内，工行和建行自身的IT体系就很“强悍”，相比之下，农行或许更需依靠百度提供金融科技。工行自2015年推出全面互联网金融战略，支撑其轰轰烈烈布局互联网的一大基础，在于从2007年开始建设数据仓库和集团信息库“两大数据基础平台”，实现了对全部客户、账户、交易等信息集中处理。而建行方面，其在2011年启动的“新一代核心系统”项目，六年间投入近八千人建设IT体系，目前已完成“新一代核心系统”构建，并建立了包括云计算数据中心在内的三大数据中心。