【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生明确指出，“长线资金应做好布局准备！”。监管层正从之前的强压模式，转向给予市场一定宽松度，进行自我调节，表明监管心态的转变——对股市的安全、稳定性，对投资者风险防控能力，都更有信心。而对股市而言，当压抑已久的投资者们一旦确认金融创新回归的信号，风险情绪必将大幅回升。

在此背景下，如果全国金融工作会议即将召开的消息得到确认，将直接提升市场“预期”，考虑到6月中下旬以来，李克强总理、一行两会相继为“创新”背书，博览研究员倾向于认为，7月可能会出现整体性的修复行情，尤其是对金融板块而言，而从估值和绝对价格的角度来看，券商这样的修复空间可能更大。

当前中国金融监管政策大方向已经明确了

5日有媒体爆料中国将于7月中旬召开全国金融工作会议。

尽管这个传闻有待官方的确认，但根据博览研究员6月下旬以来的观察，从李克强总理“重提创新（用新规则服务新业态）”，到刘士余的“没有创新，就没有券业的未来”，以及央行、银监会对金融改革、创新的“力挺”，基本上可以确定，有关方面对金融与实体经济创新的“政策立场”已经有了“新思维”！

也基于此，博览研究员才认为，此时外媒“传播”关于召开金融工作会议的消息，即使还没有被“官方确认”，但综合6月以来的中央政府和金融部委的上述政策表态，至少说明两点——

一是，当前中国金融监管政策大方向已经明确了（金融为实体服务，一切为实体服务的“创新”，都有可能获得“行政许可”）。

二是，中国金融风险的“底数”大致已经清楚了（互联网金融整顿“延期”到明年年中，反过来说明，监管层对风险的评估）。

金融工作的下一个核心任务就是确认“央行的领导地位”

按照现在流传的这个《华尔街日报》的版本，此次“金融工作会议”可能涉及四个方面的内容，包括，政策方向、行业定位、监管协调及监管方向。

而博览研究员认为，无论是否最终确认这次会议何时召开，加强监管协调都将是下阶段金融部委的一个核心工作内容，而种种迹象表明央行大概率牵头协调监管而非组建一个新的超级监管部门。

会议对市场的影响

博览研究员再次强调，6月中下旬后，中国经济政策的导向正在发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。

此前对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。这是博览首席政策研究员李宏图先生在此观察到的迹象，并在本内参首度发出“长线资金应做好布局准备！”的提示。

如果全国金融工作会议即将召开的消息得到确认，将有助于直接恢复市场信心，可能会出现整体性的修复行情，尤其是对金融板块。但从估值和绝对价格的角度来看，券商这样的修复空间可能更大，而保险和银行已经涨幅较大。此外，从政策方面来看，对银行的整顿还远未落地，而对券商的清理整顿最高峰已经过去了，其风险释放比较充分。

【博览财经研报】在外界关注热情逐渐冷却之际，突然宣布召开全国金融工作会议，时间节点选在了19大之前&北戴河会议之前（北戴河会议是大会前的最后一次准备和讨论），且传闻不排除史上首次的与年中政治局会议“套开”，颇有深意。在经历了长达两年的漫长酝酿和内部博弈后，会议终于要开了。这是否意味着高层对金融体系的整体定位、金融高层人事安排、金融监管改革方案以及金融安全战略部署或许都已形成较为成熟的判断，一揽子解决方案已逐步成型？

7月5日，包括财新、腾讯财经、凤凰网、新浪在类的多家媒体发布消息称，决策层可能在本月14日举行一次与金融工作紧密相关的会议。其中，财新网的报道，直接称之为“第五次全国金融工作会议”。虽然在5日晚间，财新网的PC版上，点击相关链接后，网页给出“404”的提示，但在经验证过的财新网微信公众号上，相关消息依然可看到全部内容。而腾讯财经和新浪在发布消息时，指出消息来自外媒，相关网页的显示是正常的——也就是说，消息为真的可能性较大，但仍有待官方正式确认。这种“异常”的现象，以往在重大政经事件发生前也曾出现过。有的事后被证实为准确的信息，有的则被证实为部分准确，还有的则被证实为假消息。既充分说明了此次会议的敏感性，也说明了会议的重要性。

自2012年以来，中国金融业历经多次转折，政策颇有变动。同时，在经历过2015年股灾后，中国金融监管体制急需改进也已成共识。关于全国金融工作会议的传闻，自去年以来一直不断，反映出各界对该会议的召开有强烈期待。本来，若按照历次中央金融工作会议召开时间间隔五年的惯例，本次会议原定时间应在2017年1月。此前甚至有消息称，金融工作会议提前至2016年召开，而且还流出“一行三会”合并传闻。但时至今日，中国金融监管体制改革风声已久，雨却未下，金融工作会议一再推迟。

而时值“十九大”和北戴河会议之前突然再次传出会议传闻，决策层如何定调金融，更让各界高度关注。事实上，6月26日以来，本内参多篇跟踪性研报所指出，有关方面在金融监管上已释放出有别与此前的信号（敢喊创新了）。故而，博览研究员倾向于认为，此次关于金融工作会议的传闻真实性应该是较高的，且会议将取得的监管改革突破，超预期的可能性也比较大，投资人应高度重视。

博览研究员认为，如会议果真如期召开，应重点关注以下两个方面的表态：

1、对金融监管法治化、市场化进程的表态——是强调尊重市场规律、做好相关法规修订，还是继续喊打喊杀的“语录模式”？这一原则性的表态，代表着监管层今后将重新回归以市场化为导向，以负面清单为依据，还是依旧强调行政意志主导下的强监管不动摇。

2、对金融监管组织架构上的表态——是会进行监管组织大调整大改革，出现一个凌驾于“三会”或者“一行三会”之上的超级机构？还是依然只是强调技术层面的监管协调性（金融协调委？），由央行或更高层面统筹监管步调但一行三会还是各管一块？

中国金融业后5年基本的治理逻辑是什么？政策环境的变化将有多大？都能从这两个表态中得到答案。

我注意到，从目前传闻的会议倾向来看普遍认为较大可能性是，在监管组织架构上，超级机构不大可能出台，“三会”大概率不会合并，但央行的角色和地位会进一步提升——在央行内或一行三会之上设置类似金融监管协调委员会之类的统筹协调机构被认为可能性最大。如果是这样情况，那么固然表明监管层在监管与创新的平衡上试图打破困局（仍支持长线资金的布局），但是仍属于“改良”的范畴，说明监管机构在顶层的利益博弈上没有取得大突破，对市场的信心程度会埋下阴影。

不过，既然都是传闻，那么就要谨防超预期情况的出现，而一旦如此重要的一个会议进程超预期，则意味着股市的情绪当然也会产生巨大变化，投资者要密切观察，随时调仓！

预计本次金融工作会议至少要解决三大议题

（一）人的问题。未来五年政经新格局中，最关键的是人事。从顶层看，谁将主导中国金融最高话语权？目前，银监会和证监会都可以说基本完成了主要的高层领导换届任务，保监会在前任项主席落马后新任领导还悬而未决。至于金融监管中地位最重要的央行，在周小川行长执掌央行将近15年后，央行领导层会否在此次会议上讨论变化问题？

此外，从基层看，中国20多家中管金融机构，不少机构一把手已经面临到点退休的问题，新的中坚力量将会涌现哪些新面孔？知识结构更为优秀的70后也将逐渐登上历史舞台。

（二）对金融安全和金融改革的关系会如何阐述？在4月25日政治局会议首次将“金融安全”提高到前所未有的地位后，此次会议对金融改革还敢有多少着墨？还是说，政策取向全面收缩，正式确认金融改革在政策优先序列中全面让位于稳定和安全？

（三）金融监管改革怎么改？“一行三会”的格局是否会进行大规模重组和调整？一个凌驾于“三会”或者“一行三会”之上的超级机构会出现么？还是说果真“三会”大概率不会合并，而仍只是局限于一行三会在“技术层面”强化沟通协调？这也是博览研究员认为此次会议对股市预期影响最关键的部分。

对于这个问题，在博览研究员看来：

其一，对金融监管法治化进程的表态是观察决策层金融治理基本逻辑的一个信号

虽然在媒体的报道中，都没有谈金融监管法治化，但不同报道中，都谈到了央行在未来金融监管的作用将高于当前。博览研究员注意屋，在央行4日发布的《中国金融稳定报告（2017）中》，既提到切实做好《证券法》修订、“期货法”立法工作，推动私募基金条例、上市公司监管条例、新三板条例的出台，推动市场操纵、老鼠仓等刑事司法解释尽早出台，研究修改虚假陈述民事司法解释，也提到资产管理业务发展中需要关注5大主要问题。

前者都是法律制度的完善工作，后者，是新规制订工作。可见，央行认为，接下来金融监管工作的一个重点，就是法治化进程的深入。

而在博览研究员看来，法治化是市场化的前提，法治化的深入是市场化深入的信号。故而，在可能召开的会议中，从决策层在金融监管法治化方面的表态，可以看到其在金融领域的基本治理逻辑。这一点，也是决定未来5年金融政策环境的关键点。

其二，金融监管组织架构的不同方案决定着金融业政策环境变化的大与小

对比财新与其它媒体所发布的信息，共同点在于：都指出此次可能召开的会议强重点讨论金融协调监管和监管机制。但在供会议讨论的新金融监管方案方面，两类信息所传递的内容不一致，具体如下：

从2015年股市异常波动，2016年底的债市风波，到今年4月A股经历被民间称为“股灾4.0”的下跌，再到历经两年多资管新规依然没有出台，都说明，现行“一行三会”的分业监管，以及在此基础上的“部际联席”式协调监管，与中国金融业发展存在着明显的不适应。金融监管的组织架构需要一次大的变化，才能顺应行业发展。而组织架构的重大变化意味着包括A股在内的金融业政策环境将发生大变化。

很明显，财新网所报道的组织架构变化，较外媒的相关描述更大。最关键的地方在于，“管辖权”与“话语权”是截然不同的。最终的结果会是怎样，投资人可留心。

【博览财经研报】7月是一个承上启下的月份。无论是上半年A股全球排名倒数的涨幅——绝大部分投资者亏损，换言之也等于已经蕴含了强大的反弹动能，只是尚缺催化点；还是从6月末开始出现的“金融创新”重新在官方“有所见闻”的经济政策导向变化迹象；MSCI终于在6月下旬将A股纳入（A股被认为就此引入了长线活水）；债券通在7月正式上线后对股市流动性预期的间接利好；投资者对“5穷6绝7翻身”历史规律再次重演的期待不断强化。以及股市正式进入所谓“为十九大召开营造良好环境”的预热期等，都让市场对这个月份充满了期待，市场看涨情绪相比此前浓厚了许多。

而在博览研究员看来最重要的是，本月也是宏观政策（特别是作为过去两年压制行情的金融强监管）大概率会发生重大变局的一个月份。从按惯例一般会在7月中上旬召开的年中经济工作会议，到所谓知情人士披露的将于7月14日召开全国金融工作会议（也有传闻说两个会议将会套开）——且据说会议重点将会讨论监管体制顶层改革设想，最低程度也是要建立“监管协调机制”——这都在暗示这种“大转折”发生的可能性。

如果上述会议传闻属实且一行三会的确在金融监管上达成一些新共识（不论是“改革”还是“改良”），则市场预期可能为止一新。那么7月份可能就是一次新的由“包容金融创新”预期推动（或者说“针对性加杠杆”）行情的新起点！

实际上，早在6月下旬观察到中国经济政策导向发生“重新有条件、有前提地认可金融创新”的态度变化迹象后——比如，从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”（虽然其内涵主要指向对外开放和外资引入）；以及上海发布“融资行业负面清单”——博览财经在7月初就已明确发出了“长线资金应做好战略布局准备！”的论断。

博览首席经济学家李宏图先生指出，诸多迹象显示此前对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。同时我们注意到，目前政策层面已经出现了两个“关键性的、且具有明确时间表”的重要政策变化——一是与强监管节奏高度一致的互金督查整顿，延迟一年到明年中作为最后收官期；二是7月1日开始实施的投资者适当性管理办法推迟到明年1月1日（在今年半年内采用“新老划断”）。而这两者都有利金融创新的开展。

2015年下半年后，金融创新之所以被回撤，是因为不适合承担风险的投资者承担了高风险的创新产品。反过来，只有投资者被分级管理，金融创新的高风险才能不会伤及低风险投资者，维护社会稳定；至于互金督查的延期，固然意味着股市在督查结束前的“痛苦期”（量价继续低迷）比预期的久，但同样也意味着一旦督查结束，也就代表金融市场的“刮骨疗毒期”结束，高层对金融市场抗风险能力的信心会大增，从而更敢于重新放手推动金融创新。

而两大政策落地或收官的时点都延迟到明年一季度或明年中，也并非偶然。如此相近时间点的安排表明高层对金融监管的收官之期有明确的界定（一切似乎都在为“十九大”之后展开布局）。可以预料的是，在完成相关的整治和管理后，一个新的金融市场面貌将会出现，得到净化的市场将会迎来一轮的金融创新发展。

我们认为，上述种种政策导向变化，很大程度上将会改善投资人对未来市场的预期，如此，随着今年年底“十九大”、和明年年初“两会”召开，半年后适当性管理全面实施以及“互联网金融整顿”告一段落，针对金融市场的“强监管高压”有可能相应的“变化”，则彼时股市有可能恢复“活跃性”，出现“有利于长线资金”的趋势。一旦政策开始展现出“包容创新”，其着力点转向“针对性做加法”，则被压抑许久的做多情绪可能“恢复”。基于“博览财经通道理论”中“政策底”往往先于“市场底”形成，投资人要开始关注这种变化，我们有理由在此发出“长线资金应做好布局准备！”

当然，虽然博览研究员提出“长线资金应做好战略布局准备”，但仅就7月而言（毕竟相对于半年后，7月份又是短线了），并不意味着，市场的分歧就此弥合而开始一致看涨了，7月行情仍存在延续此前低成交、低活跃度、缺乏旗帜性领涨板块的弱势震荡格局可能性——毕竟，现在金融创新虽重新有所抬头，但监管层是否确实已决心改弦更张，仍需通过更多重磅会议或讲话来做观察强化。仍需警惕的是，对于7月初大盘指数重上3200点，到底是市场在七翻身预期下的“自我反身性”肯定（也就是情绪推动但不能确定反弹力度），还是市场提前反馈政策转暖预期的、一次具有持续性反弹的转折起点，现在仍难以明确。

在博览研究员看来，主要的困惑在于，总结上半年（或者说二季度）展望下半年来看，经济增速回落预期、金融强监管大格局等两大压制行情的主要矛盾，目前并不能说得到根本性改善，或者说至少在7月份还达不到“量变到质变”的程度。比如，尽管刘主席最近开始敢提“创新”的字眼了。但这种“负面大环境的维持”与“局部小改善”的出现，对股市而言，到底是投资者会继续担忧强监管的大范围压制，还是更看重局部乐观新变因的出现？现在仍然是一个见仁见智的不确定性问题。

另外，在经济基本面方面，虽然5月信贷、外贸、工业增加值等均超预期，以及6月份制造业PMI回升明显，让经济下滑担忧有所降低。但从5月基建投资增速创年内新低（环比大幅回落4.3个百分点），汽车销售下滑，钢材、水泥、化工品等补库存周期接近尾声等数据来看。尤其是二季度出现的一二线楼市的快速降温以及地产投资增速的下滑，对于经济平稳恢复预期的打击仍不可忽视。7月中旬将公布上半年经济指标，博览研究员预计其仍较大概率指向对三季度经济下行的压力增大的一面，这是股市仍不能忽视的一个中线制约。

此外，从市场内部风格转化来看，想要实现良性轮动或找到有共识的领涨旗帜，现在依然不甚明了。一方面，随着“漂亮50”上半年一枝独秀，估值不断上升，从我们统计的券商对下半年展望看，对消费白马下半年还能否继续强势，券商的预期已明显分化。但另一方面，创业板受制于乐视贾跃亭资金黑洞不断暴露、万达电影的资金链被稽查，包括近期海外市场对人工智能、无人驾驶汽车概念的各种唾弃，腾讯（王者荣耀）和阿里（菜鸟物流）又先后遭到官媒痛批，短时间内也找不到接棒或崛起的理由。

因此，虽然我们提示“长线大资金应做好战略布局准备”，但具体到7月份而言，对于大部分只有战术性眼光、资金量也有限、更加注重短中期收益预期的散户而言，依然会面临“虽有抢反弹的希望，但基于政策改善的信心又不够充分”的两难局面。

至于长线大资金布局的信心能否进一步强化，则就关键就看传闻将在7月14日召开的“第五次全国金融工作会议”，能否在对金融监管法治化进程的表态（是重申市场化、负面清单，还是依旧强调强监管不动摇？）和对金融监管组织架构上的表态上（是进行改革-搞混业监管，还是只做改良-搞所谓的金融协调委？），会否有惊喜了。

【博览财经研报】如上文所述，A股政策环境将在7月生变，影响将是中长期的，同时市场看涨情绪很可能较此前浓厚。为此，博览研究员认为，根据可能发生的政策变化，“国企改革”和“金融创新”将在中长期阶段受益，从此前我们关于“长线投资的战略时间窗”的认证出发，投资人应该对这两个板块的标的以“梯次配置+波段优化持仓成本”的方式，多批次建仓，而7月的交易则是起步阶段。

方向选择：“国企改革+金融创新”

博览研究员认为，7月份可能发生的宏观政策变化，会带来“国企改革”和“金融创新”两大主题板块的长线投资机会。理由如下：

面对中国经济必须靠“更多盘活存量”来发展的现实，政策的着力点必须进行调整，而通过针对性的“创新”，就成为下一阶段中国宏观政策的最优选择。

供给侧结构性改革的推进存在着隐忧，从相对中观的数据可以看出，这一隐忧主要是非金融领域的经营效益和效率，还有很大的改善空间。而本届决策层施政的一个特点是“问题导向”。为此，决策层将出台新政策，创造新环境，带解决这一隐忧。具体而言，决策层很可能在7月的重要会议上，提出涉及以下三个方面的新政策基调或要求。而它们将构成“国企改革”和“金融创新”两大主题板块长线投资的政策基础。

第一，为僵尸企业的清退创造新环境。

近半年来，部委层面关于清理僵尸企业的观点不绝于耳。最近，发改委、工信部、财政部、央行联合发布《关于做好2017年降成本重点工作的通知》，再次提到此事。但从执行层面来说，自2015年11月中央首次提出清理僵尸企业以来，鲜有僵尸企业被清理。如果“十九大”召开时，此事还是“挂零”，供给侧结构性改革中所要求的提高全要素的使用效率，恐怕难言落实。

第二，为国企“降成本”实现新突破创造新环境。

中央说得很明白，供给侧结构性改革与西方的供给学派是两回事，后者将减税绝对化了。中国的经济问题，主要是结构的问题。所以，寄望于中央进一步大力减税是不切实际的。那么，就需要从降低财务成本方面做文章。为此，金融“去杠杆”要加强与实体经济部门的协调，现有的压力强度不易进一步加大。

除此之外，做好现有资源的高效利用，也是“降成本”的一个途径。这就涉及到国资优化布局，方式上主要是国企国资的重组以及从一些方面退出。

第三，为展开有效金融创新提供新环境。

自2015年年中以来，“去杠杆”开始站岗，“创新”两字几乎等同违规，对金融市场的全面治理整顿实质上是对股灾前“创新”的回撤。“去杠杆”去的就是“创新”加的杠杆。长线资金纷纷撤离股市，两年熊市看不到尽头，唯有IPO高歌猛进，这又引发社会舆论与监管层之间出现争议：股市行情频频下跌是否是IPO引发？

这场争议虽至今没有结论，但出现两个迹象。一是，监管层直接发声（喊强监管）的频率降低了；二是，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”（虽然其内涵主要指向对外开放和外资引入）；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。

建仓策略：梯次配置+波段优化持仓成本

就上体7月的交易应该定位为一次中长期交易布局的起步阶段，“梯次配置+波段优化持仓成本”是投资人建仓的基本原则。

不谋万世不足谋一时，不谋全局不足谋一域。在5日的《博览财经：长线资金应做好布局准备！》一文中，博览研究员田文先生和柏双先生，立足于博览首席政策研究员李宏图先生发出的“长线资金应做好布局准备！”提示，论证了从7月起，以一次中长期交易为主线，展开长线布局的必要性。

正因如此，在投资方向明确的前提下，我们建议投资人，以“梯次配置+波段优化持仓成本”为建仓操作的基本原则。

以国企改革板块为例。它是典型的消息驱动型板块。从历史经验来看，其主升浪的出现，有时在最终消息发布之前，有时在最终消息发布之后。而在主升浪出现前，股价往往有一段较长时间的下跌或横盘。此外，主升浪的表现形式也有不同。有的是连涨快拉，有的是阶梯式分段上行。（如下图）

中国联通在停牌重组信息发布前出现主升浪，主升浪之前有长达9个月的低位横盘。

华北高速在复牌后出现主升浪，停牌重组信息发布前有长达半年的低位横盘。

故而，参与国企改革标的的炒作，“左侧交易”是必须的。如果在某个时点一次性完成建仓，投资人很可能面临较长时间被套的情况，届时，心理压力随是时间的推移会越来越大，大多数情况下，投资人承受不了。

这也就使得“梯次配置+波段优化持仓成本”很重要。具体的说，就是预设多个买入价位，将拟投入资金分期分批投放进去。预设的价位之间，应该有较在的价差。同时，这一过程中，投资人还可根据自身短线操作的功底，做波段内的高抛低吸，动态优化持仓成本。