【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生在7月初发出了“长线资金应做好战略布局准备”的论断。主要是在于，我们观察到，6月下旬后，中国经济政策的导向似乎发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。此前对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。

最为显著的变化，一是监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。二是股市行情也由监管导向开始转向内生性驱动的自驾模式。即，高层体现出对金融创新和市场优先资源配置的肯定。其中最典型的政策取向变化就是互金督查延期一年和投资者适当性管理办法实施。这是否代表中国经济政策的导向发生了变化，我们仍需要洞察。但从战略投资的角度，基于“博览财经通道理论”中“政策底”往往先于“市场底”形成，我们有理由在此发出“长线资金应做好布局准备！”

事实上，在上述论断发出后，我们注意到，越来越多的政策迹象都在强化我们的这一判断：

一是在监管态度转向上稍显后知后觉的央行日前也做出了鼓励创新的表态：央行先是在二季度货币政策例会上强调要实施稳健中性的货币政策基调，维护好下一阶段的流动性基本稳定(也等于间接驳斥了新华网此前对7月流动性会回收的说法)。更重要的是，7月6日，中国人民银行发布《中国金融市场发展报告（2016年）》，其中关于对下半年开战金融监管工作的最新思路，央行强调“发展仍是中国金融市场的第一要务”，将“市场化”置于了对2017年工作展望中极其重要的位置。至少在十多处强调了要以“市场化”机制处置风险、推进改革等。这也与此前互金督查延期一年，以及投资者适当性管理办法实施体现出的“鼓励创新”思想一脉相承。

二是7月7日，证监会新任新闻发言人高莉宣布《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》发布实施，主板发审委和创业板发审委合并，证监会支持符合条件的创新创业企业自主选择在创业板、主板或中小板上市——这意味着发审委对拟登陆沪深交易所的企业将采取相同的审核标准，审核大概率将提速。新股发行改革以一种更加温和的节奏推进。

同日，证监会正式发布双创债试点指导意见，以支持创新创业企业融资，落实创新驱动发展战略。证监会表态今后创新创业公司债将步入常规发行。创新创业债纳入地方政府金融支持体系——简单来说，以后创新创业型公司融资将更为便捷和广泛。

证监会还表示，将为创业投资基金政策落实做好衔接;创业投资基金明确享受税务优惠政策;支持创业投资良好发展，继续完善创业投资基金差别化管理;支持创业基金在服务实体经济和创新创业方面的发展。其中提出创投基金投资额高达70%可以抵扣应纳税所得额等。

而在7月5日的国常会上，李克强总理在听取投融资体制改革进展汇报后，要求“进一步聚焦对投资主体的不合理束缚加大改革力度，发挥社会资本作用促进有效投资”。出台进一步激发市场活力的法规政策，营造公平法治环境，对在国内注册的内外资企业一视同仁，促进民间投资健康发展，增强对外资的吸引力。

总之，我们看到，从国务院发声，到一行三会正在统一步调，都开始逐渐为“创新”呐喊了。从预期上而言，这必将进一步强化投资者对创新开放重启后股市重新走牛的信心！

除了政策层面的利好之外，6月下旬以来周期股出现了比较明显的反弹，也激起了市场对于经济回落预期略有回收和流动性局面稍有好转的机构间辩论。

博览首席经济学家李宏图先生指出，按博览通道理论，政策是决定大级别行情的拐点，而周期与流动性是推动力。即如果只有周期与流动性，政策环境未有变化，在熊市只能研究反弹的高度与持续性，最终仍会回归熊市的调整或下跌段。如果结合当前我们对政策的研究结论（包容创新、有针对性的加杠杆），则目前周期与流动性会加快拐点的确立。

如果政策面临转变（当前由严监管转向有限放松与创新），如果再有流动性提高（特指流入股市的速度，而并非仅限货币流动），则行情推动力加速，表现为成交量放大，股指快速度上升，但不一定能持续；如果产业周期也回升，意味着行情可持续性延长，牛市确立。

李宏图先生指出，对于目前部分机构仅限于以讨论商品期货与流动性的角度，来作为揭示近期周期股上涨的原因，这个讨论并没有格局。因为，周期观察总是严重滞后股市，而流动性在中国是人为控制，央行如何控制流动性需要服从大的政策方针。如果整体政策导向是发展、创新，即便下月流动性回调，大方向上也会再上升。这就体现了政策研究的大局与格局。

从行情讲，外围诸多迹象正在验证我们对政策导向发生变化的判断，而市场内虽为自驾模式，当前市场总体风险偏好是上升的，这得益于前一段周期股引领（煤、有色、钢期价反弹），并有向其它板块扩充的可能。从周末看，无人超市或激活高科技板块，而军工将再度激活（20天后将是八一建军节），同时，金融工作会议即将召开或许是两年来从人治监管向市场化转轨的一次重要会议，这对金融证券板块或起到提振作用。我们期待，有关“长线资金准备入市”的判断得以进一步验证。

   【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生指出，股市大周期与产业小周期有密切关系，股市大周期能不能有效，很多时候取决各个产业周期板块能否形成市场预期，烘托或与股市大周期形成共振。

   而我们认为，当前军工板块的小周期很可能已经与目前重新出现的股市“包容创新、有针对性加杠杆”的大环境改善苗头，形成了同步的正向共振。这或让军工板块成为“长线资金准备入市的一个备选项”。

历史规律研究来看，推动A股军工板块上涨的动力一般主要来自两方面：

一是地缘事件驱动。即，每当全球突发重大局部战争或周边出现地缘对峙风险事件时，A股军工板块都会立即发生反馈。

二是政策预期驱动。即，每当公布军费大涨、军工高精尖装备技术突破或重大军工改革政策出现时，军工板块也会迅速做出反映。其中军工行业的改革政策主要指四条主线：军民融合、军工混改、军工院所改制和兼并重组等。

这两大逻辑推动力都指向预期军工产业基本面会显著受益。不过，由于军工产业的保密性要求和A股上市公司财报披露公开性之间的矛盾。实际上A股军工板块公司的财报主要是体现的民品和部分边缘军工产品的营收，核心军工资产多数并未装入上市公司。所以更准确来说，军工板块的上涨推动力，是政策预期的好转、风险偏好的上升。但实际的业绩改善情况并不明显。

比较而言，事件驱动对军工板块的上涨推动力迅速、直接但影响周期较短，除非事件不断升级恶化，否则只要地缘风险事件（或战争预期进展）稍有平缓，则对军工板块的影响就会迅速被消化；

而政策预期驱动对军工板块的影响有时候并不是那么迅速而明显（要看政策级别、利好程度），但其影响却是比较长期的，且可以反复作用。以往军工板块能够成为阶段性的板块领涨旗帜，大部分原因都是军工相关政策方面出现了重大的利好。

而当前，博览研究员认为上述两方面驱动军工上涨的推动力都已出现。

一是中国周边出现了多起严重的地缘安全对峙事件。首先当然是中印在边境地区的对峙局势堪称55年来最接近战争的危机！且至今没有任何缓解的迹象，而更大的可能是随时会进一步恶化（虽然还谈不上上升到战争的程度，但趋势是这向这个方向发展）。这次最大的问题是，以前的对峙，都是在争议地区。但最近这次摩擦，是在没有争议的中印锡金边境，完全是印军非法进入我境内，且已经20多天还赖着不走，形成1962年中印战争之后为期最长的对峙。虽然中方保持了最大的克制，但如果印军再不撤离，用外交部发言人的话说，不排除“发生更加严重的事态，造成更加严重的后果”，中国海空军实力4倍于印度、经济5倍于印度的现实，也让很多外媒将中国的淡定视为“做好了应对一切可能性手段”的准备。

而中印对峙也正激化周边国家的敏感神经。首先是夹在中间的小国不丹左右为难。然后是中国的铁杆盟友、印度的死对头巴基斯坦当然无条件支持中国，然后是美日澳欧等国掺和进来在印度背后煽风点火，唯恐天下不乱。

另外，东北亚局势也不安稳。7月4日下午朝鲜宣布洲际弹道导弹“火星-14”试验发射成功。据韩国专家推测，朝鲜导弹射程远及美国本土，达到洲际导弹级别。朝鲜导弹试射除直接恶化国际形势外，还将导致韩国、日本反导系统升级的连锁反应，使得中国防卫形势更加严峻。

二是军工改革深化预期再起。在此前的6月20日，习近平主席亲任主任的中央军民融合发展委员会第一次会议召开，要求加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局。中央军民融合发展委员会的正式运作标志着，军民融合由高屋建瓴的顶层设计走向落地实施的快车道。而7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工改革进入全面实施阶段（最乐观看法是认为3年内七成军工科研院或完成转企）。

机构认为，随着军工混改继续深化，军工资产注入可期，同时可以双向把握军民融合投资机会（民参军、军工民用）。

另外，军工板块在过去两年的估值大幅下调后，处于近年低位，也让其出现了比较好的配置机会——据悉，受去杆杠导致的市场风险偏好下降影响，四月至今国防军工大幅调整，国防军工指数下跌接近三成，市盈率（TTM）已接近三年最低点，配置价值凸显。

总体上，我们认为，今年军工行业处在混改等改革和军机批产等中长期拐点政策兑现期，行业正全面向好。加上军工板块上市公司股价大幅回撤，板块整体被错杀，投资价值被低估，一旦市场认同了上述驱动机制，则在事件驱动点火之后，军工板块或许能成功切换到政策驱动。即，从短线反弹转换成一个趋势性热点。

此次军工走强的逻辑：事件驱动是点火，政策预期是推进剂

对军工科研院所改制对军工板块影响的解读：

（1）作为国企改革中身份最特殊的一大分支，军工科研院所改制标志着国企改革向老大难的深水区推进。

过去800万以上的决策就要上报国家相关部委，而随便买台设备就不止这些钱。这是很多军工国企单位低效的真实写照。所以军工改制对于释放单位活力意义重大。

（2）据相关资料显示，目前各军工企业的改革方案已基本确认，同时上报给国防科公局了。但在动真格前预计还有包括离退人员安置，税收政策等方面的配套政策落地。

从后期看，关于军民融合的催化事件还将陆续有来，届时政策利好的共振催化将加速推进相关国企上市公司的表现。

（3）鉴于科研院所的优质资产，其盈利能力往往强于其下属或相关上市公司，因此作为整合平台的上市公司将获得价值的重估。对应到二级市场投资机会，我们注意到，安信、国君等券商机构建议积极关注以科研院所类资产为主且资产证券化率较低的航天科工集团、航天科技集团及航空工业、中电科等军工集团底下的上市公司。

（4）从近期市场看，整体上是漂亮50和要你命3000在交替轮动。整体并无持续性催化热点引领行情上攻。而军工改制事件或将引爆行情新主线，相关概念个股值得留意。

不过，最后还是需要提示的不确定性是：1、军工企业的体制改革远比一般的国企更复杂而敏感，其进展可能不如市场想象那么快——科研院所注入其实在2014年的军工国企的高潮期高层就提出过要加快速度，但是三年过去现在并无进展，那么这一次高层呼吁后是否就会顺利恐怕也需打个问号；

2、周边局势随时可能缓解——首先发生战争的几率非常低，烈度可控性还是很高的。东北亚局势紧张已是常态化，对于朝鲜乱发神经各方已经越来越习以为常。而中印对峙虽然此次是“仅次于1962年”的情况了，但考虑到两国都是有核国家，而且中国军力数倍于印度，并不占理的印度并没有真正开战的勇气。当前双方的强硬都不过是一种外交策略罢了——如果一旦局势缓解而军工改革的政策落地未能及时接档烘托市场预期更上层楼，则要注意资金落袋为安的可能性。

另外，武器装备研制列装进度与市场预期也不排除会有较大差异、当前前军工板块总体估值仍较高（整体PE-TTM为79）倍等，也会影响市场对军工板块的情绪。

因此，我们注意到，安信、国君等多家机构的建议是，在个股方面，首选业绩增长确定、估值较低的公司。

【博览财经研报】当前市场面临两个“转变”：一是，政策侧重点发生转变；一是，市场分化格局发生转变。从7月初指数的震荡反复来看，政策侧重点的改变尚未提升市场风险偏好从而推动指数“突围”。博览研究员认为，关键在于政策侧重点的改变，使得此前被“强监管”高压“掩盖”的“龙头、白马”股的市场风险有了“释放”的契机（政策侧重点转变之前，龙头白马凭借“政策安全性”领涨大盘，几乎完全“掩盖”了其自身连续上涨所积累的“市场风险”，现在到了“释放”的时候），与此同时，乐视网的危机则直接导致了对创业板风险的再度警惕！

但要强调的是，博览研究员认为，这种风险释放并不是市场将要走弱的征兆。因为决定行情走向的宏观政策正显现日渐明显的转“好”迹象。

此时，市场需要的是一个能够激发做多热情，引领市场风险偏好回升的题材或板块。而军工概念“恰在此时”持续“上头条”，有可能成为“测试”市场风险偏好回升的“温度计”。

近期以来A股的走势和所处的政策条件处在转变的过程之中。

第一，宏观政策面临调整。在此前的《博览财经：长线资金应做好布局准备！》一文中，博览首席经济学家李宏图先生明确指出，6月下旬后，中国经济政策的导向似乎发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”（虽然其内涵主要指向对外开放和外资引入）；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。

此前对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。这是博览首席政策研究员李宏图先生在此观察到的迹象，并在首度发出“长线资金应做好布局准备！”的提示。

决策层的一系列举动表明下半年我国宏观政策将面临两个“微调”。博览研究员在近期的多篇报告中已经做过详细论述。在《中国宏观经济政策发生了两个值得重视的“微调”……》一文中，博览研究员指出——

第二，指数面临冲关。如果以2017年4月初形成的强监管的政策顶为基准，中小板指数已经成功突破，而上证指数还有一步之遥。

第三，市场政策风险偏好有所改善。由于中国宏观政策近来出现了转变的迹象，投资者对政策风险偏好的上升降低了其对市场风险的容忍度。前期因市场回避政策风险而蜂拥抱团的龙头白马股进入回调，市场风险有所加大的创业板仍然处于弱势。相反，概念题材的活跃度有所上升。例如，有色、煤炭等板块或因并购重组或因涨价等利好催化而近期表现不俗。

随着投资者心态和政策条件的改善，市场的做多人气已经明显恢复。然而，从上周指数围而不攻的态势来看，指数在前期高点附近还差“一口气”，这口气就是一个具有标杆效应的板块进一步激活做多人气，引领或带动其它板块一举攻破“政策顶”，实现政策和市场两个层面的跨越。此前引领市场强势上扬的白马股因为短期涨幅过大且面临年中业绩兑现压力而进入修整，创业板则由于乐视危机引发了市场对板块的整体审视而无力担负突围任务。

审视当下的市场，从各方面来看，军工板块适合作为市场风险情绪改善的“代理人”，以印证政策改善带来的市场系统性风险偏好的回升。自六月始，军工板块经过较长时间的调整，板块估值已经处于近年来低位，即将到来的建军九十周年和周边局势不稳的事件驱动、叠加军民融合带来的业绩改善和深化混改等预期触发的资产结构升级，政策、地缘态势、估值等多维度因素，有可能会在本月“共振”。

【博览财经研报】我们在此前的市场分析中指出，近期市场的投资机会主要集中在两类股票上。我们把这两类投资机会形象的称为“1+X”模式或“守本逐末”。一类是，具有虹吸效应的龙头大白马。这类投资机会具有确定性红利，但红利空间随着股价的上涨在萎缩。而确定性的另一面就是股价没有“套利空间”。这类投资机会指“1+X”中的“1”。

一类是，不确定性存在改善的投资机会。这类投资机会没有“确定性红利”，但对于宏观政策面和企业自身的微观变化的反映较为敏感，因此具备“套利空间”。这类投资机会就是“1+X”中的“1”。

    如果政策转变的趋势不断被确认，超配“X”是最佳选择。由于龙头白马股随着政策风险的下降而短期进入释放市场风险的阶段。“一”对资金的吸引力近期有所下降，但中期来看，由于其在业绩和估值两个方面具有“压倒性”优势，经过回调后有望重新崛起。“1+X”模式中的X，这类投资机会主要对政策或企业微观层面的改善比较敏感。一旦政策做出调整或企业微观层面出现重大利好，股价有望出现超越市场的投资机会。

    近期博览研究员注意到，近日来，决策层密集释放了政策可能会进行微调的一系列信号。博览研究员在近期的多篇报告中已经做过详细论述。在《中国宏观经济政策发生了两个值得重视的“微调”……》一文中，博览研究员指出：

     宏观政策的微调势必会提高投资者的风险偏好。那么，前期跌幅较大，在题材催化和估值方面具备明显优势的板块就会脱颖而出。

     军工板块将是政策微调的最大受益者。因为，自六月始，军工板块经过两个多月的调整，板块估值已经处于近年来低位，即将到来的建军九十周年和周边局势不稳的事件驱动、叠加军民融合带来的业绩改善和深化混改触发的资产结构升级，政策、地缘态势、估值等多维度因素在本月共振。

     市场对于军工改革的预期已降至低位，而近期改革预期开始逐步升温，军工板块存在阶段性行情，院所改制、军民融合和混改将是投资主线。

从上述比较中可以看出，三大投资主线均涉及资产证券化、相关标的竞争优势的提升及市场空间的拓展，其优劣各有千秋，因此三大投资主线均值得关注。军工主题确定性比较高，主线逻辑亦很清晰。重点是精选标的，难点还是精选标的。博览研究员通过梳理，精选出以下标的：