券商机构对金融工作会议的解读普遍偏谨慎。微信公号上，还有不少的极度唱衰文在网上广泛流传。总结来看，券商及部门知名网络公号的大致观点如下：

1、本次会议核心的内容，基本就是4月底政治局金融安全会议定的东西。我们当时就提示，这是金融工作会议的准备会议。

2、会议相比前四次级别更高。通稿提到“中央军委机关有关部门、武警部队负责同志参加会议”。之前的几次会议没有提到。规格要高很多。

3、改革推进的过程中也带来了国企改、债转股等的黄金窗口和结构机会。

上述三点与博览并无区别，在乐观程度上看法有所不同的是下面几条：

4、几大券商机构普遍认为，会议说明“脱虚入实”和“监管从严”会延续很长时间。会议提出金融工作的“重要原则”，就是“回归本源，服从服务于经济社会发展。金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点”，“强化监管，提高防范化解金融风险能力”。并特别指出“引导金融业发展同经济社会发展相协调”，意思是金融业以前在自我体系内玩太嗨了，与整体社会经济不协调。并明确“形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围”。地方政府的属地风险处置责任，也提出了要强化，这将极大的增强地方政府责任感。

5、IPO常态化会继续。“要把发展直接融资放在重要位置”。这既是对过去一段期间IPO常态化推行的肯定，也表明今后会力推。这的确意味着对A股需要性更强，但是否意味着二级市场会好？

6、新设立了国务院金融稳定发展委员会，是设在国务院下面。但不同机构对于此一委员会的级别，是否具有统领一行三会的权力，还是只是一个协调结构看法差异差异很大。对于该会成立后金融监管协调是否有效运转，都认为还要打个问号，且认为仍有待金融口重要人事安排的确定。

7、中性偏紧的货币政策会持续，去杠杆往实体经济深化。提出“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策”，注意“坚定”二字。“把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作”，也就是不单是金融去杠杆。

8、金融反腐会深化。“要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本”，很多中间业务环节，为金融腐败创造机会，成本最终转嫁实体企业。

9、不要再指望地方政府“大干快上”。说了，“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”。“终身问责，倒查责任”，单纯追求增长已没有意义。

10、特别提出加强党尤其是“党中央”对金融工作的领导。确保金融改革发展正确方向，这其中的内涵很深。

备受市场关注的券商分类评级结果即将揭晓。证券时报日前从监管部门处获悉，今年分类评级A类、B类和C类各自占比已基本确定，A类公司较去年将增加3个名额，再次印证了行业内“逢奇年增加遇偶年下降”的预期。

根据公开资料，从2010年监管部门向市场公示评级结果以来，7年间仅12家券商评级一直稳居A类，其中仅国泰君安、招商证券和中信建投证券一直稳居AA级。

今年A类券商占比40%

2017年证券公司分类评级正紧锣密鼓地进行，各家证券公司在进行自评并上报阶段。

据悉，今年证券公司分类评价A、B、C三大类别公司的比例原则上分别为40%、50%、10%，上述比例较2016年略有调整。2016年上述三大类别公司占比分别为37.89%、53.68%和8.42%，其中A类和C类分别上调2.11个百分点和1.58个百分点，B类下降3.68个百分点。

参评公司方面，因为新增华菁证券和申港证券，2017年参评公司将增加至97家。也即，今年A类券商数将达到39家，较2016年将增加3个名额，这是2009年证券公司分类评级从中证协纳入证监会后，A类公司数量最多的四年之一。此前的2015年、2013年和2011年，A类公司数量分别达到64家、42家和40家。

这也印证了行业内对分类评级“逢奇年增加遇偶年下降”的预期。梳理2009年来证券公司分类评级结果不难发现，每逢奇数年A类都会上升。

除2009年分类评级纳入证监会第一年外（该年AA级9家、A级21家），2011年A类公司40家、2013年42家、2015年64家，上述3年A类公司在当年参评公司中的占比分别达到了41.67%、43.75%和67.37%。

但一到偶数年，上述数量则立马出现下降。2010年A类公司35家、2012年34家、2014年38家、2016年36家，上述4年进入A类的证券公司在该年参评公司中的占比分别为36.08%、35.42%、39.58%和37.89%，都在40%以下。

12家券商7年稳居A类

从2010年来，12家券商在分类评级中稳居A类：国泰君安、安信证券、高华证券、申万宏源、银河证券、招商证券、东方证券、中金公司、中泰证券、中投证券、中信建投证券和中银国际证券。

其中，又以国泰君安、招商和中信建投证券最牛。这三家证券公司自2010年证监会向市场公开披露分类评级结果以来，7年间一直被评为AA级，无论分类评级规则怎么变化，一直稳坐钓鱼台。

除上述12家稳居A类的证券公司外，7年间也有14家券商6次评级都在A类，也即7年来仅有一年分类评级没在A类里，它们分别是长江、方正、光大、国都、国信、广发、海通、华融、华泰、华西、西南、兴业、中信以及国元证券。值得一提的是，因为2015年股市巨大波动被罚而落评A类的券商，在上述14家中多达9家，分别是长江、方正、国都、国信、广发、海通、华泰、兴业和中信证券。此外，从分类评级推出以来，行业努力追求的AAA级券商一直处于空白状态。不过，对应的D类和E类券商也没有出现。

这是一桩由一分钱引发的悬案。

7月13日，挂牌公司行悦信息复牌当日被做市商开出1分钱报价，实属罕见，让广大投资人“开了眼”。

经过两日发酵，事情焦点逐渐转移至4月21日东兴证券发布的一篇研报上。这篇研报发布于公司正是停牌不到两周前，称公司“未来前景向好，值得投资者关注”，但随后就爆发了“黑天鹅”，因此而成为“群嘲”的对象。

7月14日，研报的撰写东兴证券新三板分析师岳鹏亲自上阵“开撕”，在公号发文“申冤”。文章大意就是：我没拿钱啊！这是一篇中性报告啊！我写的时候公司还好好的啊！我没推荐你买啊！况且我专门一节提示风险了啊！

事以至此，这锅到底谁来背，现在已经并不重要。但整个事件却呈现了券商新三板投研业务盈利模式存在的普遍问题。相比A股较高的上市门槛和严厉监管，新三板挂牌门槛较低，监管相对宽松，越来越多的新三板投研人员纷纷离职转型，更加削弱了新三板市场投资“去伪存真”的能力。

复盘首日遭做市商1分钱卖价

7月13日，新三板二级市场前两天发生了一单史无前例的奇事，挂牌公司行悦信息停牌两个月后，复牌的第一天，被做市商报出1分钱卖价，这是跳到一楼清仓大甩卖。是要不过了的节奏吗?

当天，该公司股价暴跌63%，最低跌至一毛九分钱，荣登当天做市股票跌幅榜首。曾经市值高达14.5亿元的行悦信息，如今市值仅剩4100万元。

其实停牌前后，早就已经有几家券商暗搓搓退出做市。这家奇葩的公司最近到底发生了些啥，吓得做市商抛之不及，恨不得连锅都不要了。

行悦信息早在2013年就挂牌了，不到一年就成为新三板第一批转做市股票，一度闪瞎众人了，二级市场曾出现15.78元的最高价。

这公司是做什么的呢？按照其官网提供的介绍，它是中国最大的连锁酒店智能互动平台运营商。听起来妥妥的有前途对不对?投资者也是这么想的。

截至去年底，股东总数达到765人，其中不乏阅人无数的“老司机”做市商们。直到今年4月底，还有金元证券、西部证券加入做市，最多时共有21家做市商入局。

然而，4月27日，行悦信息毫无征兆地宣布，无法按期披露年度报告了。随后被股转系统强制停牌。公司主办券商国金证券发布风险提示，如果公司在6月30日前仍不能披露年报，将被强制退市。

就这样，拖拖拉拉到了最后一天6月30日，公司总算交出2016年年报，但内容让人大跌眼镜：公司去年亏损978万元，同比下降178%。

这还不算完，审计机构中兴财光华会计师事务所对年报出具了“无法表示意见”的审计报告，公司因此戴上ST的帽子，更名ST行悦。审计机构认为，公司内控制度存在重大缺陷，存在大量资金被占用、大额预付账款不能收回的风险。

审计机构发现，截至去年底，公司向主要供应商中萱(上海)贸易有限公司预付款余额为9714万元。审计师要求公司协助核查，但是公司不予配合，因此审计师无法证实公司与中萱贸易是否有真实的商业关系。对于公司近3000万元的应收账款，审计师也无法取得证据证实其真实性。

更让投资者“吃鳖”的是，公司的三个银行账户从6月22日起被法院冻结，冻结资金总额24万元。而且公司董监高纷纷离职。停牌后，5月31日公司董事长、总经理徐恩麒首先辞职，徐恩麒已经将持有公司的21%股权几乎全部质押出去。随后，公司两名副总经理和财务总监先后递交辞呈。

一众董监高离开后，这就意味着，剩下踩雷的765名小散、上海文化产业股权投资基金等知名投资机构、21家做市商和公司第四大股东上市公司康得新。

所以，才有了做市商不惜一分钱抛售股票的一幕。公司停牌以来，已经有中投证券、光大证券、国泰君安、广州证券和中泰证券退出为公司做市报价。

这么大的一只黑天鹅，总得有人来“背锅”。

就在这时，朋友圈爆出东兴证券于今年4月21日发表的对行悦信息的研报提到：该公司在行业内处于领先地位。未来前景向好，值得投资者关注。此时，距离公司停牌不到两个礼拜。

这篇研报立即招来了市场人士的“群嘲”，称其成功推荐了一只“跑路概念股”。但研报的撰写人东兴证券新三板分析师岳鹏表示“这锅自己不能背”!7月14日，他专门通过公号写了一篇辩解文，细数“冤屈”。

文中称，这完全是中性报告，没有目标价，没有投资建议，没有做任何推荐买入评级，甚至还有专门一节提示风险!攥写研报时，公司基本面良好，尚没有爆发年报披露风险，还有20多家券商为公司做市，4月份西部证券刚刚加入做市。“就这几点，难道我就不可以写一篇中性的商业模式报告么?就私人来讲，我没有偷你们家大米吧?”

新三板去伪存真能力遭考验

厮打归厮打，岳鹏确实道出了目前新三板投研业务的真相：那就是新三板和A股研究不一样，A股研究团队可以分享公募资金海量交易佣金，而新三板研究团队佣金为0，免费为市场提供研究服务，却不能为公司创收。

这篇报告是否收费第一财经日报无从考证，不过现在券商新三板投研业务盈利模式是个大问题。按理说，挂牌公司数量庞大，又有很多A股没有的新型标的，这投研本应该是蓝海市场。但是新三板一万多家公司日成交额才5~10亿元，和A股相差十万八千里，而且大部分是协议交易。在公募基金还没有进入新三板市场的前提下，按照传统分仓模式，投研业务几乎无法盈利。

由于市场持续低迷，越来越多新三板投研人员纷纷离职转型，去年底以来，中信证券、申万宏源、兴业证券等新三板研究业务的负责人悉数转岗，有的券商甚至裁撤了新三板投研部门，将剩余人员并入主板研究。投研力量的削弱更加剧了投资者对新三板市场的看不懂的现状。

行悦信息不是孤案，在新三板还有不少明星股变脸雷股的案例，比如ST枫盛阳、公准股份都埋葬了大量做市商。市场上针对这些公司都有研报发布，但既然大家都不挣钱，何苦互相为难，让投研来背锅呢?

相比A股较高的上市门槛和严厉监管，新三板挂牌门槛较低，监管相对宽松，不过，恰恰是这种市场化导向的新型市场给习惯于审批制度的中介机构带来了考验。对于证券公司，无论是挂牌、做市，还是投研都需要新的探索，需要更加关注企业本身的质量，远离雷股，抱团背锅。

要互金和金交所两头共管，两手抓，才能从源头和根本上遏制这一乱象。若只叫停互金平台与金交所的合作，不排除这一模式改头换面，转为线下开展合作。

互金违规“拆分”被叫停，金交所“躺赚”的日子或许到头了。

7月12日，深圳市金融办发布《关于互联网平台与各类交易场所合作金融业务相关情况的通知》（下称“《通知》”）。《通知》称，金融办在排查中发现，部分互联网平台通过与交易场所合作，将权益拆分面向不特定对象发行，或以“大拆小”、“团购”、“分期”等各种方式变相突破200人限制；一些产品无固定期限、资金和资产无法对应，存在资金池问题；一些产品未向投资者披露信息和提示风险，甚至将高风险资产进行包装粉饰，向不具备风险承受能力的中小投资者出售，存在较大风险。

事实上，这并非深圳地区网贷平台特有的问题。在限额令后，“P2P+交易所”模式风靡，乱象重生。

《通知》要求，各互联网平台于7月15日前，停止与各类交易场所合作开展上述涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量，并妥善化解存量违法违规业务。

就此，国际金融报多次致电深圳市金融办官网提供的联系方式，截至发稿尚未能拨通。

突破限额

为何“P2P+交易所”模式火了？

据了解，去年8月24日出台的《网络中介机构业务管理办法》（《办法》）规定，同一借款人在同一网贷机构及不同网贷机构的借款余额上限：单一的个体、单一的自然人在一个平台上的借款上限是20万元，单一组织、法人在单一平台上借款上限是100万元。无疑，此规定对于拥有大量大额标的平台而言，是致命的。

《办法》关于限额的规定，将金交所一下子推向了台前。

广州互联网金融协会会长、广州e贷总裁方颂指出，目前对于网贷整改来说，最难的是业务超额问题，为解决这一难题，不少网贷平台通过借道金交所来解决。这使得《网贷管理办法》的限额规定无法落到实处。

在深圳下发《通知》之前，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发了《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》（“64号文”），剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式。

以最常见的拆分份额为例，通过金交所，真实融资方可以将一笔1亿元的融资需求拆分成100份，再“化身”为100个各自独立的私募产品，然后把每份的人数上限限制在200人以内，不仅可以规避200人限制，还能降低投资门槛。而与金交所对接的那些P2P平台则将这些子单元产品冠以“XX计划”、“XX钱包”，出售给众多投资人。

潜藏风险

无疑，按照目前“P2P+交易所”模式而言，暗藏不小的风险。

“64号文”指出，一些产品无固定期限、资金和资产无法对应，存在资金池问题。一些产品未向投资者披露信息和提示风险，甚至将高风险资产进行包装粉饰，向不具备风险承受能力的中小投资者出售，一旦信用风险爆发，就可能影响社会稳定。

“深圳是网贷平台重镇区，这一现象在深圳更为突出。深圳率先发布《通知》，落实中央互金专项整治精神，有助于更好地推进整改工作。”方颂称，互金专项整治提出了“数量”与“规模”双降，但目前来看，平台数量是有所下降，但是成交额还在上升，在这个过程中，金交所起到了推波助澜的作用。

方颂认为，对于金交所的管理也至关重要。去年金交所数量迅猛增加，今年虽没去年迅猛，但仍在增加。金交所的设立，到底谁有权限审批，谁负责监管，希望能有明确的管理办法。“呼吁相关主管部门出台金交所的管理制度，如金融交易中心设立条件、运营制度等。要互金和金交所两头共管，两手抓，才能从源头和根本上遏制这一乱象。若只叫停互金平台与金交所的合作，不排除这一模式改头换面，转为线下开展合作。”他说。

“金交所目前由地方金融办监管，属于弱监管的金融市场。”上海某中型网贷平台负责人万忠财（化名）对国际金融报表示，除了“64号文”提到变相突破200人上限的问题外，金交所产品并不完全面向合格投资人。“在不少网贷平台上的金交所产品底层资产包并不透明，资金流向和资金使用均未有披露。而在网贷平台上的投资者对该类产品并不一定有明确的风险认知，也并不一定完全适合投资金交所产品，甚至对分拆产品的风险承受也存在压力。如果后期发生违约等不良后果，会产生很多纠纷”。

平台承压

据网贷之家研究中心不完全统计，截至7月6日，全国共有46家互联网金融平台与金交所合作，并仍在发布金交所产品。据估测，目前传统网贷平台与金交所合作的累计规模约在1000亿至2000亿元，全部互金公司与金交所合作的累计规模将在万亿元以上。

另据不完全统计，有9家此前与金交所合作的互金平台已停止发布新的金交所产品或下架金交所产品。

万忠财认为，政策出台将考验平台资金流，特别是金交所产品占比较高的平台。因为，不少互金平台将面临提前结束与金交所合作产品的问题，而这其中就牵涉到资金垫付。另一方面，如今，“P2P+交易所”模式被整顿，互金平台为了保持自身体量和盈利水平，需要寻找相似体量、并符合监管要求的资产包。然而，在资金、资产端两缺的大环境下，对于平台而言可谓是“雪上加霜”。

尽管对平台可能会产生一定影响，但万忠财认为，当务之急还是净化行业环境，保证普惠金融在合法、合规和健康的环境下正常发展。“总体上来说，普惠金融属于新经济的一种形式，所以虽然现有的一些创新产品拓宽了整个行业的发展思路，但同样也有一些产品仍处于灰色地带。我们希望监管的陆续完善会为行业的进一步发展奠定坚实的基础。”他表示。

过去多年一直不温不火的要约收购，自今年以来频现A股市场上。这与政策面和市场环境不无关系，去年9月的并购重组新规和今年2月的再融资新政中的硬指标，把不少想通过资本运作进行并购重组的发起者拒之门外。要想收购，就得有真金白银，因此要约收购也就走向了前台。但要约收购中，也不乏野蛮人混迹其中，火药味十足的股权之争大戏也在资本市场一幕幕上演，专业人士分析，监管层应从收购资金来源和收购目的两方面加强对要约收购的监管。

上半年要约收购数量激增

要约收购是指收购方通过向其他股东发出收购要约、收购其持有的股份来提高股权的收购方式。上海明伦律师事务所王智斌律师向红周刊表示，要约收购一种是当某一股东持股达到30%时，如进一步增持，就会触发要约收购，这种是强制要约，《证券法》也规定，要约收购期限不得少于30日、不得超过60日；除此之外，王律师还说，另一种情况是自愿要约收购，哪怕某一投资者持股为0，只要他想收购一定规模的股份，就可以提出要约收购。不过要约方需向交易所和中登公司缴纳20%的要约收购保证金。

在过去的几年间，要约收购一直不温不火。数据显示，从2012-2016年，A股发布要约收购预案的上市公司分别为14家、5家、14家、15家、6家。但今年年初至7月13日发布要约收购预案的公司就达到12家，其中有两家为A股公司收购港股公司，1家为A股公司要约收购A股公司，剩余9家为非上市的投资机构、或上市公司大股东要约收购A股公司。

这12宗要约收购预案中，到目前尚未出现被监管层否决的情形。

中信证券投行部人士指出，要约收购的发生通常有两种可能：1，提高控股权，大股东对企业发展充满信心，以便在企业高速发展时获得更多的利润，这种一般是部分要约收购；2，发起全面要约，再私有化。这种情况在中概股回归的过程中较为常见。

要约收购在港股、美股等海外市场很常见，为何今年以来频频出现在A股呢？

这与政策面和市场环境有关。上述中信证券投行部人士表示，2016年9月发布的重组新政和2017年2月再融资新政中，重组新规对借壳设置了更高的门槛，如对于标的资产的认定标准，从资产总额单项指标调整为资产总额、资产净额、营业收入等5项指标，再融资新政也提出了“再融资规模不得超过总股本20%”、“距上次融资资金到位不得少于18个月”两条规定。这些硬指标直接导致通过参与定增获得控股权的难度加大。

而从收购方角度来说，要约收购二级市场流通股，也方便控制成本，虽然要约收购价相比市场价一般都有溢价，但要约价相当于收购期初就确定了持股成本。而如果通过二级市场不断举牌，往往会拉高股价，举牌的成本也会不断抬高。但上述人士也表示，要约收购靠的是真金白银，真正考验要约方的资金实力。

此外，今年以来A股行情“冰火两重天”，在主板指数窄幅震荡的同时，部分蓝筹白马股价持续上涨，而大量中小盘个股却跌破近两年以来的低点，估值也在持续下降。这种情况下无论是被举牌、还是被要约收购成本都相对较低。“事实上，不止是要约收购，今年3月份以来，举牌现象也频频发生”。这12只发生要约收购的个股中，有5只股票下跌超过20%。

要约收购动机多样产业整合有望成主流

逐一分析了12宗要约收购案例，其中供销大集要约收购中国顺客隆(港股)25.62%股权、中远海控联手上港集团要约收购东方海外国际(港股)两例中，要约收购方为A股公司，被收购标的为港股公司，其余10例中的被收购标的均为A股公司。

这12例要约收购中，分为三种类型：一是业内大型企业通过要约收购来实现横向整合，这种情况今年占比最多，有7例，如中远海控要约收购东方海外、广州基金要约收购爱建集团等；二是控股股东通过要约收购的方式来提高控股权，或履行增持承诺。这种情况今年有2例。如海南海药实控人刘悉承要约收购海南海药10%股权；三是多元化战略实践。如雪松文旅要约收购希努尔、知合科技要约收购玉龙股份，一共3例。

在第一种类型业内大型企业通过要约收购来实现横向整合，收购方往往是业内龙头企业，借助收购业内优质企业来实现横向扩张，譬如中远海控要约收购东方海外国际后，总体运力规模将进入全球前三，市场份额进一步提高。再比如广州基金在要约收购爱建集团后，能获得多张重量级的金融牌照。

一家正在进行要约收购的机构负责人表示，这种收购往往围绕产业协同和整合而展开，目的在于产业链延伸、多元化的经营以及借鉴和复制优秀经验。同时，在很多情况下要约收购是产业龙头与上市公司强强联合，让产业资本回归实业、做强实业的重要体现，“我们预测产业龙头企业通过要约收购来扩张将成为未来一段时间的常态”。

而在第三种多元化战略实践要约收购类型中，收购方多是资金实力雄厚的投资类型公司，被收购标的“壳公司”特点明显，未来资本运作的可能性很大。譬如被知合系揽入怀中的玉龙股份，公司市值65亿元，2016年业绩净亏损6.4亿元，亏幅相较2015年进一步扩大，2016年公司转让了5家子公司股权仍未能扭亏为盈，就是一个很典型的“壳”。知合科技表示未来还将通过要约收购的方式进一步增持玉龙股份。除玉龙股份外，知合系还手握*ST宏盛、黑牛食品两家公司，也都是市值小、业绩差的壳。

野蛮人混迹要约收购之列

不过，要约收购的方式也并不能掩盖不少收购方野蛮人的角色。即使是产业龙头通过要约收购优质上市公司欲做大做强，也避免不了股权争夺战的出现。

被广州基金要约收购的爱建集团就是一个典型。这家上海本土的金融投资公司，拥有爱建信托、爱建证券等多张高含金量的金融牌照。但广州基金及一致行动人华豚企业自今年4月起举牌爱建集团，引发股权争夺战，广州基金在广州国资委的支持下、提出要约收购爱建集团30%的股权，如果收购成功将成为第一大股东。

自4月17日起，爱建集团宣布因筹划重大资产重组而停牌，并主动出击，公开举报华豚企业在收购资金来源和信披方面存在问题。但广州基金称，“本次要约收购所需资金将来源于收购人的自有资金，不存在向银行等金融机构质押取得融资的情形”，作为本次要约收购的履约保证，广州基金已将本次收购总额20%的履约保证金16亿元存入中登公司指定账户。

双方火药味十足，股权争夺战发生以来，监管层多次向涉事双方下发问询函，有媒体将这一事件类比为另一场“宝万之争”，而一旦广州基金要约收购成功，极有可能在董事会上提出更换管理层，这对企业治理更多是负面影响。

类似的股权争夺战还发生在ST生化身上。公司主业为血液品采集、加工和销售，2016年净利润5400万元。今年6月，浙民投天弘向ST生化发出收购要约，拟收购ST生化27%的股份，收购完成后持股30%，超过现大股东振兴集团22.6%的持股比例。同爱建集团一样，振兴集团也采取了实名举报的方式，举报浙民投天弘信披文件存在重大虚假记载。同时ST生化还宣布停牌重组。

针对“野蛮人”利用要约收购获得控股权，深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员陈绍霞认为，评价要约收购合理与否，要看资金来源和收购目的，“采用杠杆式资金的收购风险大于自有资金，另外单纯以争夺控股权为目的的野蛮收购也可能影响到企业的正常发展，或引发管理层更迭，很有可能引来监管层的介入”。

陈绍霞表示，熊市中的要约收购套利也需要谨慎，虽然有一定的安全垫，但他提醒投资者，要约收购也并非每次都能成功，“收购方发出收购要约后还需经审批，尤其涉及国有资产，审批繁琐，收购有可能被否决；此外收购方因为种种原因，也可能主动撤回要约申请”。陈绍霞举了一个经典案例，2011年熔盛重工向全柴动力发出收购要约，要约价16.62元/股，受当时熊市环境的影响，此后全柴动力股价下跌，长期低于要约价，产生的无风险套利机会吸引了大量投资者买入全柴动力。但2012年，熔盛重工宣布收购终止，导致全柴动力复牌后暴跌，大量投资者被套在高位。

近期，每日经济新闻一直在盘点私募的半年业绩表现，发现了不少有意思的现象和公司。比如，榜首和榜尾业绩差异巨大，同家公司的产品呈现“冰火两重天”等情况。

随着公募FOF渐行渐近，私募FOF产品作为先行者受到的关注程度也在逐步提高。即使大家都觉得FOF可以分散风险，但首尾业绩的差距仍然大到让人看不懂。并且即使是排名靠前的产品，彼此间也存在不小的差异。那么，作为投资者究竟又该如何选择呢？

首尾业绩差超90%

来自私募排排网的数据显示，截至6月底，纳入统计排名、成立期满6个月的323只私募FOF基金产品，前6月的整体平均收益为1.36%。其中200只产品实现正收益，占比超过6成，希瓦资产旗下的“小牛FOF精选”以53.14%的累计收益位居前列。

如果分区间来看，收益超过10%的产品达到28只，收益超过20%的产品也达到9只，最高收益超过50%；负收益产品方面，在123只产品未能实现正收益的产品中，14只产品跌幅超过10%，最大跌幅为-38.13%，使得最高和最低收益极差为91.27%。

尤其值得一提的是，在这些私募FOF中，有一家公司的产品竟然同时出现在收益排行前列和末尾，这家公司就是上海斯诺波投资管理有限公司。

数据显示，截至7月3日，该公司旗下的私募工场清沐众成、私募工场万邦成长和私募工场德大1号今年以来的收益分别为-38.14%、-28.15%和-24.69%，而私募工场朴信起航一号今年以来却实现了26.81%的正收益。不知道如果同时买了这几只产品的投资者，是该哭还是该笑呢？

选内部FOF还是外部FOF

众多周知，投资者之所以选择FOF产品投资，很重要的原因无非就是认为这类产品不仅可以起到分散风险的作用，而且还能解决单一基金业绩不持续的问题。但从上述私募FOF产品的表现来看，这些作用似乎并不明显。也就是说，不少私募FOF在一定程度上还没能解决投资者的痛点。

如果再具体从这些产品来看，还可以发现即使是排名靠前的产品，其中也存在不小的差异，比如有的是选择做外部FOF，而有的则是选择做内部FOF。而对于投资者来说，显然都想知道究竟哪类FOF更占优势？是不是直接选择业绩好的进行购买就可以？

对此，盈米FOF研究院院长王广国表示：“我觉得没有说内部和外部是哪个占优势，主要是和这个产品的定位有关系。也就是说一家公司到底是发内部FOF还是外部FOF，一方面是和公司的资源禀赋有关系，你的产品线全不全，产品线不全，发内部FOF没有这个条件。而且内部FOF其实更多的是考察配置能力，如果说一个团队的资产配置能力很强，或者说战术的配置能力也很强，内部FOF是可以的，通过指数型基金、行业基金的转换。”

但是，“如果说在这方面不强，只能选择外部FOF。另外，大公司在选内部FOF和外部FOF还要看其投研团队具备的能力，因为外部FOF其实更多地体现在配置之后再选人，先做一个大类资产配置，配置好之后，各类资产里面选性价比比较好的资产，最后体现在选人上。”王广国进一步说道。

可见，作为投资者，对于私募FOF产品的选择，也不能只看业绩，必须得完整了解这个私募的产品线、配置能力等方面。如果团队本身的配置能力一般，还选择做内部FOF的话，那投资者就该多考虑考虑了。

代理基金业务迎来16年之际，中国工商银行7月12日联合中证指数公司联合编制的“中证工银财富基金指数”正式发布。业内人士称，这是国内首款银行财富管理定制基金指数，旨在为个人投资者提供简单、实用的资产配置分析与参考，降低信息不对称，同时也将改变目前银行代表基金销售的传统模式。

数据显示，中国工商银行最早从2001年开办代理基金业务，目前累计销售基金7万亿元，所服务的基金客户在2016年时增长到了1996万人，代理基金业务占中间业务收入的48%。

“商业银行是基金销售的重要力量，而"中证工银财富基金指数"的发布，将有利于促进公募基金行业不断丰富投资理财产品，提升为投资者服务能力。”中国证券投资基金业协会副秘书长郑富仕对金融时报表示，商业银行和公募基金行业可以更加深度合作，为投资者提供更优质的投资理财产品。

短板：基金平均持有期较短

迄今为止，我国公募基金发展已经有19年的历史。而在业内人士看来，由于公募基金制度优势明显、长期投资业绩良好，目前已经是大众理财可靠的依托。

“风险自担的产品设计，销售规范、强制托管、每日估值、信息披露、公平交易等制度以及严格的监管执法，使公募基金在资管行业中最为透明、规范，也成为投资者权益保护最为充分的大众理财行业。”郑富仕表示。

数据显示，截至2017年6月末，公募基金资产规模已经超过10万亿元，产品数量达4400多只。在产品布局层面，公募基金已经覆盖了国际主流的基金类型，公募FOF产品也呼之欲出。

在投资业绩方面，近5年股票型基金年化收益率能够达到10.2%，混合型基金年化收益率能够达到14.3%，债券型基金年化收益率约为6%，如果投资者持有基金的时间足够长，能够获得良好的回报。

在专业性方面，公募基金得到了养老金等专业机构的充分认可，是养老金投资管理的主力军。基金管理公司在18家社保基金委托投资管理人中占位16席，管理了超过40%的全国社保基金资产，在机构投资者中树立了良好声誉。

不过，业内人士同时坦言，在取得一系列发展成绩的同时，我国公募基金也面临着一些问题与挑战。“其中最为困扰的一点就是投资资金快进快出，关注短期业绩，多数投资者并没有把公募基金作为长期配置工具，委外资金、机构投资者注重短期收益，中小投资者常把公募基金作为股票进行短期申赎，基金平均持有期短。”郑富仕称，缺乏稳定的长期资金支撑，令公募基金难以有效发挥价值投资与长期投资的基本功能。

期待：银基合作挖掘客户需求

在此背景下，商业银行和公募基金行业更加深度的合作被赋予了不小的期待。事实上，在公募基金的发展历程中，以商业银行为主的销售机构扮演了不可或缺的角色，是个人投资者与基金管理公司之间的桥梁纽带。

“随着居民理财需求的不断增加，在未来的发展中，我们对销售机构充满期待，希望销售机构能够和基金管理公司密切合作，深入挖掘客户需求，共同为投资者提供优质产品，促进公募基金的发展。” 郑富仕称。

首先是协助基金管理公司开发优质产品，增强客户粘性。销售机构更为贴近投资者，能够更为广泛、深入的收集投资者需求，从而可以将这些需求反馈至基金管理公司的产品设计过程中，以增强产品吸引力。例如，随着我国养老理财需求的不断增长，销售机构可根据投资者的实际需求，为我国公募基金FOF产品的发展发挥自身优势。

其次是提供大类资产配置服务，引入稳定资金。公募基金作为规范、种类齐全的投资工具，是大类资产配置的良好标的。随着客户理财需求的个性化、多元化，销售机构已经逐步由传统代销模式向大类资产配置服务发展。

在这一过程中，销售机构能够通过专业化服务为投资者提供全方位的理财解决方案，以替代个体性、投机性的投资行为，并将这类稳定资金引入优秀公募基金，充分发挥公募基金工具化属性，以实现大类资产配置—投资工具—基础市场的良性循环体系。

此外是进一步开展投资者教育，传递长期投资理念。销售机构既处于基金销售的“一线”，也是投资者教育的“一线”，销售机构在提供理财服务的过程中，深入开展投资者教育，培育投资者长期投资理念，摒弃对短期业绩的过分追逐，将会助力公募基金发挥长期投资、价值投资的基本功能。