时至年中，市场对金融形势和改革发展高度关注。日前，金融部门纷纷召开会议，分析研判当前国内外经济金融形势，明确下半年工作重点。从相关部门的会议中，能读出怎样的信息？

牢守风险底线

当前我国金融风险整体可控，其中截至6月末，商业银行资本充足率13.2%，流动性覆盖率124.4%，银行业金融机构拨备覆盖率172.3%，抵御风险能力不断增强。但在部分领域一些风险因素不断积聚，要把防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。

人民银行说，着力防范化解重点领域风险，完善金融安全防线和风险应急处置机制。银监会说，当前类金融业务和新兴金融活动负面影响仍在扩散，非法集资等金融违法犯罪活动仍很严重，必须采取有效措施加以应对。证监会说，当前各类金融风险极易关联共振，股市、债市首当其冲，要确保资本市场稳健运行。保监会说，深入治理市场乱象，果断处置一批潜在风险点，完善防控风险的长效机制。

中国社科院学部委员李扬认为，监管体系是一个框架，起引导作用，如果引导方向有问题，就得不出金融监管预期的结果。

推动各项举措真正落地生根，需要抓住“强监管”这个牛鼻子。近年来，金融业态不断丰富，交叉性、跨市场金融工具广为运用，管好金融风险、做好金融工作不是“一家”的事，而是“大家”共同的职责。

人民银行明确提出，加强金融监管协调，履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责。加强对系统重要性金融机构和金融基础设施的统筹监管，继续推进金融业综合统计和监管信息共享。

稳步推动改革

当前金融市场出现的乱象，有金融机构风险意识不足、审慎合规经营理念薄弱、公司治理体系改革不到位等问题，也有金融监管存在空白、短板，标准不统一规则不完善等问题。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，发展中遇到的问题，要靠改革的办法解决。要稳步推动改革，就要从金融机构和金融监管两方面的体制机制入手，强化内控，明确规矩。

关于金融改革，7月份召开的全国金融工作会议释放的信息显示，要采取完善公司法人治理结构、优化股权结构、补齐监管短板等措施。从金融部门的会议情况来看，提出的改革措施更有力度，也更有针对性。

具体来看，银监会提出要加强对股东穿透监管，严格监管股东关联交易、利益输送、不当干预行为，改变过度追求短期利润、造成风险后移的经营方式。证监会明确要加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，加快修复和净化资本市场生态，强化和完善退市制度。保监会则提出要推进公司治理、产品管理制度和资金运用改革，不能使保险异化为少数人的融资平台和工具。

在堵住已有漏洞的同时，补齐潜在的监管短板也势在必行。银监会表示，将全面梳理银行业各类业务监管规制，尽快填补法规空白，争取在年内出台18项新制定和新修订监管制度。

中国民生银行首席研究员温彬表示，金融机构要增强风险意识，强化审慎合规经营，特别是要完善公司治理体系，落实对股东的资质和资金来源要求，避免关联交易。金融部门则要重点加强对创新业务和交叉领域的制度完善，防止监管套利，尽快实现穿透式监管。

紧抱实体经济

上半年，金融业资金空转现象有所减少，支持实体经济力度进一步增强。央行统计显示，2017年上半年全国社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元；人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元。

下半年，金融部门在服务实体经济方面将如何发力？确保银行业全年向客户让利不少于440亿元、提升资本市场对实体经济的融资能力、让保险成为经济“减震器”和社会“稳定器”……既有“硬指标”，又有“软实力”，都是在为实体经济发展创造良好金融环境。

在当前我国融资结构仍以间接融资为主的现状下，要在提高直接融资比重的同时，努力改善间接融资，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚说，对银行来说，要优化经营理念，合理设定盈利目标，调整盈利预期，形成和实体经济长期共同协调发展的理念。监管机构则应有序降低银行监管成本，在降低银行经营成本的同时，也有利于降低实体经济融资成本。

对保险业来说，监管部门应发挥保险资金规模大、期限长、来源较为稳定的优势，引导其流向国家重大战略和基础设施建设，为实体经济“解渴”。

金融活，经济活；金融稳，经济稳。牢守风险底线，稳步推动改革，最终都是为了疏通金融进入实体经济的渠道，把“好钢用在刀刃上”。

全国金融工作会议明确提出，各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，并首设终身追责制。尽管地方债监管不断收严，但据财政部披露，今年上半年地方债同比降幅接近半数，业界分析，依照此前制定全年发行额度，今年下半年地方新增债和置换债发行都将提速。

虽然我国地方债务风险总体可控，但有些地方在财政“吃紧”的情况下，违法违规举债出现了不少“新变种”。财政部有关负责人介绍，“新变种”主要集中在融资平台公司、不规范的PPP项目、政府投资基金等领域，这些变相举债行为违反了现行法律法规和制度规定，积聚了财政金融风险。

针对这些新问题，近期财政部会同有关部门密集出台政策举措，坚决制止违法违规举债行为。

在一些地方，PPP和投资基金变成了“明股暗债”，亏了由政府资金“兜底”，这样一来，风险全部转到了政府一边。对此，新举措开出负面清单：严禁地方政府利用PPP以及各类政府投资基金，违法违规变相举债。地方政府不得违规将政府办公楼、学校、医院、公园等公益性资产及储备土地注入融资平台公司；不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源。

融资平台公司的融资，很多来自于银行等金融机构。部分金融机构为保险起见，对企业融资时，仍要求地方政府提供担保承诺。政策明确：地方政府及其所属部门不得以文件、会议纪要、领导批示等任何形式，要求或决定企业为政府举债或变相为政府举债。金融机构为企业提供融资时，也不得要求或接受地方政府及所属部门出具担保函、承诺函等提供担保。

针对这些新问题，今年以来，财政部会同有关部门密集出台政策举措，坚决制止违法违规举债行为，并多次公开通报了对地方政府违规举债的处理结果。

“财政部将会同有关部门，建立地方政府债务常态化监督机制，定期核查违法违规融资担保问题。” 财政部有关负责人表示，目前已多次对部分市县政府、金融机构违法违规融资担保行为公开通报，地方政府也对违规责任人作出了行政撤职等处分。同时，银监会也对参与违法举债的金融机构，作出了相应的行政处罚。

而除了终身追责制之外，赵锡军还建议称，未来上级主管部门可以聘请第三方机构来对地方政府的债务负担进行评估评测，适时向金融机构或社会公开，一方面可以加强政务信息的透明度；另一方面，在地方政府债务负担过重时，发放地方债也会更加困难，这是运用市场的手段对地方债进行监管。

21世纪经济报道采访银行和信托人士获悉，目前整改的方式和影响，按照地方政府资质和还款能力的不同，主要分为两种：一种是政府撤回保函，平台公司提前还款，结束融资合约，或者结束该笔融资后重新发起一笔。另外一种情况，由于政府资信较好，平台公司现金流较好的，保函撤回不影响项目的存续。

根据某地方政府的总结，需要整改的违规行为主要包括以下四个方面：一是对以人大预算函、财政安慰函、担保函等项目下的合同进行清理，对违规融资行为进行分类妥善处置。二是对相关合同条款进行完善，并与各金融机构积极对接，下达了整改函，收回部分承诺函。三是进行资产抵押或收入质押，换取各种承诺函。四是转换借贷方式。采取PPP模式、票据贴现等方式进行置换。（来源：人民日报  北京商报  21世纪经济报道）

上市银行又开始了新一轮的“补血”行动，不过银行补充资本，面临需求的增加和监管的压力。

过去银行将表内的一些业务不在风险资产体现或降低权重，这实际上降低了真实的银行监管资本要求。今年以来，随着监管推动表外业务按照“实质重于形式”的要求回表，银行资本补充的要求进一步提升。从银行业务需求看，银行表内、表外业务发展，都需要资本补充。从资本监管要求看，对银行资本充足率的要求实际上是提高。

提及上市银行再融资，定向增发是较多选择的方式。殊不知，近年上市银行通过优先股、可转债方式进行融资的规模，丝毫不亚于定增。三种不同的股权融资方式，优缺点不一，对上市银行、投资者影响也各不相同。

一般来说，商业银行常用的资本补充工具就包括定增、发行优先股和二级资本债，然而，今年可转债为何受到了银行偏爱？

今年2月，再融资新规规定，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。因此，获得“绿色通道”的可转债受到市场热捧。

华创债券王文欢指出，相对于定增、发行优先股等方式，银行发行可转债存在一定的优势。首先，不受18个月间隔期的限制，且投资者人数也没有限制，而定增限制投资者数量在10人；初始转股价也比定增发行价更高。其次，相对于发行优先股，可转债期限短、流动性好，而且优先股只能补充其他一级资本，不能补充核心一级资本。最后，即使不转股，通过可转债融资的成本也很低。

投资者对于可转债的热情也颇高。光大银行300亿元规模的可转债网上中签率仅为0.5%，国泰君安70亿元可转债网上中签率仅为0.08%。

那么未来是配置低估值的银行股还是银行转债，申万宏源固定收益总部首席分析师范为向《每日经济新闻》记者表示，购买可转债的多是偏保守型投资者，在债市不好的情况下，很多纯债投资者转向投资可转债，但可转债的收益率、波动率均低于股票，风险型投资者还是更愿意投资有更高收益可能的股票。因此，购买银行股还是银行转债，还要看投资者的个人风险偏好。

整体来看，今年上市银行对再融资方式的选择呈现下列特点：

H股上市银行和A股次新股城商行对优先股发行较为热衷；

A股新上市农商行和仍处于破净状态的股份行则偏好可转债发行；

A股早期上市城商行及部分1倍以上PB的股份行，则较多通过定增补充核心资本。

银行股再融资压力大吗？再融资是风险吗？

①老16家上市银行来看，除国有大行和招商银行、华夏银行外，基本公告或近期完成了融资计划。股份行和城商行融资基本落定。未融资银行来看，国有行整体压力不大，核心资本充足率较高，内源增长能力强，规模动力不强，其中，农业银行17年1季度末核心一级资本充足率10.5%，相对略弱。工商银行和建设银行较好，17年1季度末接近13%。股份行，华夏银行压力略大，17年1季度末核心一级资本充足率8.37%。

②本轮新增融资多通过可转债和非公开发行完成，原有股东参与度高，对二级市场压力有限，发行后影响偏正面。长期来看，随着社会融资高位回落，银行业长期发展模式转变，融资诉求会持续趋降。

③长期来看，融资不一定定义为利空，更多取决于对行业的长期预期。现在阶段，经济韧性好于预期，银行资产质量持续改善，盈利周期见底回升，再融资不应定义为风险。（来源：券商中国 海通证券 每日经济新闻）

减持新规实施两个月以来，场内资金缩减，定增市场调整明显，曾经大概率“包赚不赔”的定增，如今已红利不再，部分方案甚至成为“烫手山芋”。究其原因，除了与当下市场低迷有一定关系外，更大程度上源于去年定增市场的极度火热，彼时，大量资金进入定增市场，溢价抢项目的情况屡见不鲜。可一旦这些公司未能如期成长，股价下跌导致定增被套几乎无可避免。

更深的逻辑则在于定增生态链的改变。重组、再融资新规的接连出炉，令市场对资本运作的热情逐步下降，转而更加关注公司的内生性增长，以及资本运作是否能给业绩带来实质性改变。那些不关注公司资质，仅跟风追逐制度红利的定增资金，将逐渐从市场中消失。

2014年定增热催生了“拼单”这一业务模式，达不到定增项目单份认购金额的机构选择“拼单”参与定增。“拼单”也是基金公司通道业务的一种。目前基金公司一对一专户的最低投资门槛为3000万元，而不少定增项目的单份认购金额需要上亿甚至数亿元，于是不少基金公司选择将多个专户产品拼成一个资管计划来报价参与定增，由基金公司担任资管计划管理人，收取管理费(通道费)。九泰基金战略投资部定增投资中心总经理刘开运表示，定增市场目前拼单业务规模达数千亿元。

而在市场不稳定的状况下，定增资金逐步被套，难道只能面临着认亏出局的尴尬境地呢？

显然办法总比困难多！已经有银行资管业务部门（以下简称Z行）盯上了这块业务，做起了定增续期，那么，他们究竟是如何操作的呢？

首先，在这份业务材料中，开头就提到之所以会推出定增续期业务，主要是考虑到三方面的背景：其一，过去两年上市公司定向增发融资迅速发展，投资者以杠杆化方式进行投资。过热的投资市场以及证券市场下跌，导致存续期内定增产品亏损比例大幅增加，投资者不愿认亏出局。

其二，根据证监会减持新规，定增投资者无法在2年内通过集中竞价抛售股票退出，让产品清算。

其三，根据证监会“八条底线”规定，证监会体系下通道机构不得设立结构化产品，原结构化产品到期后不得展期。而定增配资产品期限一般不超过2年，因此原产品必须续期。

在这种情况下，对于银行来说，业务机会就在于筛选出一批定增续期业务潜在机会客户，并积极营销上市公司及业务通道。而对于投资者来说，他们也希望产品存续挽回亏损。

如果从目前定增破发的情况来看，招商证券在7月31日的定增专题周报中指出，截至最新交易日收盘，破发幅度超过15%的案例有179个，其中最大破发幅度为49%。

看到这样的数据，也就难怪Z行在材料中提到，预计定增续期业务后续存在较大需求及上升空间！

根据新的规定，定增投资者在限售期届满后12个月内，通过集中竞价减持数量不得超过其持有的此次公开发行数量的50%。新规实施后，机构参与定增若通过集中竞价退出，完全退出需要的最短时间比新规发布前增加了一年。而基金公司名下多个资管计划参与定增的，参与定增的资管计划合并处理。即若通过集中竞价减持，基金公司需要在限售期满一年内决定如何分配这50%的减持比例。若通过其它方式减持，则基金公司需要给出一套方案来协调各方。

上述项目总监介绍，若采取集中竞价退出，基金公司一般会按照持有比例来决定退出比例，退出后持有比例还是维持相对均衡的水平。若是“纯通道”，基金公司不负责管理，最终减持的任务还会落到专户投资人头上。如果是基金公司兼带管理，则基金公司会提供意见或者实际的退出方案。兼带管理的通道中，基金公司担负协调各方的责任。其中各方信任问题若不能解决，“拼单”投资者易担心自己最后沦为“滞留者”。

刘开运表示针对减持新规后的退出问题，基金也在探索解决方案。对于专户产品，若定增限售期届满而产品尚未到期，则基金公司可考虑与客户协商变更基金合同，让客户可以投资该公司其它类型产品来缓释风险。公募产品由于涉及的投资者数目较多，变更基金合同需要协调的投资者较多，但也可以尝试。

上述项目总监介绍，目前限售期满，寻求大宗交易、代持等方式减持的需求较为强烈。但大宗交易和代持算下来至少都要打9折，在退出风险下，想要快速退出，损失是难以避免的。

据互联网定增平台六度金服统计，7月25日至7月31日的8个解禁定增项目中，只有3个项目合计约占参与总资金37%的投资呈现浮盈，有的定增项目浮亏高达40%以上。业内人士表示，减持新规之后，退出难度增加。浮亏的项目退出则难上难。眼下定增项目浮亏概率不低，这层挑战已经反馈到前期产品募集上。业内人士表示机构拼单更慎重了，而找人拼单也就越发困难了。（来源：上海证券报  每日经济新闻  中国证券报）