【博览财经研报】16日，创业板再次大涨，投资人现在最关心的，估计就是创业板还能不能买？

总体来看，博览研究员认为，创业板行情空间仍有！既然创业板在当前更多是超跌反弹的补涨逻辑，结果就很明显：谁之前饿得最狠，谁现在就要吃得最多。所以选择上没有多少技巧，更多是找那些前期跌得较多的。

但对未来的大趋势，博览首席经济学家李宏图先生明确指出：下半年热点主角不是周期股就是国企混改重组，无论创业板当前怎样反弹，未来只能当配角！

要做好下半年的投资布局，就得始终牢见这一定性！

就具体的应对策略，本内参坚持总体慎重，小仓介入，谋小利。一方面创业板看躺着的，同时盯着期货，找准介入周期股的时机。

同时基于创业板定性为超跌反弹，中枢上移，能否形成板块龙头一骑绝尘而起的态势，尚待观察。而周期股毕竟有政策大背景。

当前市场风险偏好可以提升，时下的政经环境也不会令行情大幅持久下挫，但创业板上涨仍要接受周期股再度上升的考验。

所以，本着承受较小风险，谋适可盈利，小胜累大胜的理念，如果你“不适合追高”，那么，就去找确定的大背景（一则，周期股会否“卷土重来”，一则，如本内参今日重点探讨的“联通混改”所可能激活的国企改革概念）。

创业板还存在一定的修复空间

半年报数据显示，主力机构尤其是“郭嘉队”的持仓向创业板的倾斜，这提振了市场投资创业板的信心。

那么，根据上市公司披露的年中报告，2017年二季度，“郭嘉队”的持仓出现了哪些新变化呢？

博览研究员通过统计分析发现，“郭嘉队”的持仓相对2017年一季度具有以下几个特点——

1、主板仍然是主力资金持仓的主要方向。

2、相比一季报，主力资金的持仓小幅向创业板倾斜。

3、主力资金所增持的创业板的股票以细分行业龙头为主。

4、 基金对创业板的配置比重达到过去三年以来最低，一定程度上已经反映了市场的悲观预期。

基于以上主力资金持仓的特点，博览研究员判断：短中期而言，由于资金平衡仓位风险的需求，创业板还存在一定的修复空间。

“证金概念股”并没能领涨大盘

但值得注意的是，以证金公司为代表的郭嘉队“入驻”创业板的消息，虽然从预期上提振了投资人对此前羸弱的创业板的“兴趣”，创业板也随着这一预期的修复而持续上行，但一个“有意思”的现象值得关注——

那就是，所谓的“证金概念股”并没有成为引领创业板近期连续反弹过程当中的龙头品种。

据博览财经统计，证金公司在二季度末持有的创业板个股包括昆仑万维、苏交科、华策影视、汤成倍健、迈克生物、新宙邦、亿纬锂能等，上述个股囊括了医疗保健、影视、建筑施工、互联网金融等领域。

从板块来看，证金持有的板块较为分散，而此次引领创业板强势上涨的板块主要是计算机板块，而计算机板块是“沙场老将”，在创业板的多次反弹中该板块均居于领涨地位。

从涨幅来看，证金概念股的表现存在较为明显的分化现象。部分个股涨幅明显强于创业板指数，部分则跑输创业板指数。

博览研究员认为，这种反差恰恰说明，8月以来创业板持续的反弹，更多是让创业板修复到了7月10日开启“下跌模式”之前，那种缓慢爬升的状态，短期来看，强监管压力的下降对创业板的确有利，而并购重组的“恢复”令创业板市场的“想象空间”多了起来。

尤其是，当周期股受到了政策压制，市场开始“玩跷跷板游戏”的时候：博览研究员一直认为，A股当前仍然是一个存量博弈的环境，存量资金在追求“价格洼地”。大盘股经过持续上涨后，已经积累了相当的获利盘，而在7月经济数据公布之后，市场开始忧心下半年经济形势可能稳中偏弱，加上周期股受到了政策压制，大盘股的市场风险短期有所加大，相对“此前长期调整”的创业板而言，其中部分“优质”品种的市场风险相对较小。因此，资金出于平衡风险的需要，当然会配置创业板，证金首度买入创业板股票就是一个典型的例子。

换言之，当下这个节点创业板大幅反攻，反映出的是投资人对于周期是否随时再遭监管“雷霆压制”，已经是人心惶惶。创业板反倒成了避险的地方。

但是这个避险逻辑又能走多远？在没有政策利好加持创业板的前提下，很难说走得长。

博览研究员仍倾向于认为：“一九分化”的整体趋势尚未发生根本性转变，因此，从中期看，大盘股（周期和价值）仍是市场风格的主流，创业板（成长股）的走强更多像是“客串”。

创业板要想持续“逞强”，仍然欠缺政策“大风口”的加持。而且创业板一旦整体启动，不仅易形成狂涨之势，各路资金操纵也必多起来，让监管层情何已堪？

目前仅仅是市场透露出部分创业板被国家队看上，就已然让不少资金蜂拥而入。要是监管层继续放任的话，不出一个月创业板就能玩上天去！

这很明显是与监管层强调的“稳定”不相符！

总结

总体来看，博览研究员认为，创业板行情空间仍有，既然创业板在当前更多是超跌反弹的补涨逻辑，结果就很明显：谁之前饿得最狠，谁现在就要吃得最多。所以选票上面没有多少技巧，更多是搞那些前期跌得较多的。至于其他的逻辑就不要多想了，毕竟它不像周期股能形成很明显的板块效应。

至于周期股，中长期就不多说了，毕竟去产能和供给侧改革的大纲没变。周期的基本面还是“伟大光荣正确的”，跌不到哪去。本内参也说过主升浪结束但不意味着行情终结。

只不过，短期看，方大炭素涨停后马上跌停，这对于周期股而言将意味着灵魂核心倒下了。暂时对于周期股要提高变盘警惕，多盯着煤钢期货市场的表现，如果表现较好的话，对于股票市场可以稍微提高风险偏好。

【博览财经研报】几经传谣辟谣之后，备受关注的联通混改终于以超预期惊艳的面貌公诸于众。据中国联通香港官网消息，战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，价格为每股6.83元。另外，拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股3.79元。上述总交易对价约为780亿元。联通官方披露的混改方案显示，此次引入的战略投资者有14家，分别是：

四大互联网公司：腾讯、百度、京东、阿里巴巴；

垂直行业公司：苏宁云商、光启 Kuang-Chi、滴滴、网宿科技、用友、宜通世纪；

金融企业产业集团：中国人寿、中国中车；产业基金：中国国有企业结构调整基金股份有限公司、前海母基金。

其中，国有资本中国人寿和中国国有企业结构调整基金分别投资投资217亿元、129.75亿元，占比比例为10.22%和6.11%。民营资本方面，腾讯投资 110 亿元，占 5.21%；百度70亿元，占 3.31%；阿里巴巴43.3 亿元，占2.05%；京东50亿元，占2.36%；苏宁40亿元，占1.88%；光启互联技术40 亿元，占1.88%；淮海方舟信息基金40 亿元，占1.88%；鑫泉基金7亿元，占0.33%。

有意思的是，方案公布不久，联通A股的相关公告就被从上海证券交易所网站撤下。不过联通港股公司发布的混改方案未被撤下。据称，联通在对方案细节进行修改，确认后再重新发布。四大互联网公司BATJ入局不会改变，且BAT中两家将会进入董事会。

也就是说，联通方案基本上大体上就是目前公布的这个样子，但细节的持股结构、利益分配等还会有调整。

从昨晚各机构紧急在微信公号上发表的分析研报来看，市场普遍认为，作为混改的领军公司中国联通的混改有着不一样的意义——其是首批央企混改试点单位中，唯一以A股上市公司，即集团核心资产作为混改主体的企业。因此中国联通的混改是全国混改工作的标杆。

我的同事徐伟龙先生指出，本次混改方案比较超预期，具体而言，有三大看点：

1、混改后联通股权结构变为联通集团公司36.7%、战略投资者35.2%、员工股权激励2.7%，公众股东25.4%。注意，联通集团持股仅有36.7%，突破去年云南白药混改“对半分”的局面，可见混改力度非常大。

2、新的董事会按照6-4-5的分配：6是国有，4民企，5是独立董事。联通减少2席位，民企增加3席位，民企地位显著提升。

3、除了BATJ入局之外，苏宁云商、滴滴、网宿科技、用友网络、中国人寿、中国中车等企业也参与认购。这些战略投资者来自互联网巨头、垂直市场领先的企业、金融企业和产业基金这四大类。联通无疑树立了一个央企混改横向、纵向强强联合的标杆。

更重要的是，本次混改引入创业板软件公司，说明联通混改极大概率摆脱此前国企改革流于形式的缺点。因为这体现出联通在物联网、CDN、系统集成领域深度合作的愿望。有望真正做到国企改革民企同样受益。

因此，博览研究员认为首先可以确定的是：

第一，以目前的情况看来，鉴于中国联通本次改革力度大超市场预期。虽然中国联通A股在停牌时股价处于相对高位，但复牌后很有可能会迎来连续涨停，而普通投资者已经难以购买，此时购买拥有中国联通股票的基金不失为一个好选择。

我们注意到，来自Wind资讯等机构的资料列出了2017年中报中富国基金等31家持有中国联通股票的基金机构（如下表）。 

第二，涉及直接参与此次联通混改的参股上市公司（包括：中国人寿、中国中车、网宿科技、用友网络、宜通世纪等，也将成为直接的炒作受益对象。相比于尚在停牌的中国联通，这些公司可以马上直接买入。也更有介入的价值。

其中宜通世纪和网宿科技是民企细分垂直行业前三，对联通的业务扩展极为有利。网宿科技前期遭遇市场质疑，出现连续大跌，周三却成为创业板软件股反弹龙头。

叠加卖方机构近期指出，创业板软件股被机构持续减配，在目前创业板反弹背景下，机构具备一定的低位抄底，增加配置的动力。因此，显然当前市场氛围对于挖掘联通混改所引发的通信行业创小板绩优标的反弹极为有利！

那么接下来的一个更重要的问题是，星星之火是否可以燎原？此次联通超预期混改方案的公布，会否成为点燃市场对整个国企改革板块炒作热情的火苗？

对此，博览研究员认为，从政治正确的角度来说，国企一直又成为接棒旗帜的潜在可能，但从市场引爆的时机看，仍需观察。

的确，从政策大局上看，国改一直受到政策的高度“惠顾”，但在市场认可度、炒作难度和资金需求量等方面来看，国改当前能否接棒，还存在很大悬疑。

如我的同事江桥先生所言，中央金融工作会议上指出要降低经济杠杆，特别是国有企业。这就意味着下半年行情的主角不应该是煤炭钢铁，而是国企改革。只不过说能源股的产业政策碰上宏观政策的牵引力，使得它变成一时风光无两的主角。但是这并不意味着监管层重启股市的重心是助推煤钢企业涨价。很显然，煤钢只不过是做大国企估值进行降负债的一个方面。还有其余电力、通信、军工、石油、天然气等等行业同样需要通过资本市场做大估值。因此，国企改革仍紧密推进的环境下，资本市场的政策基本面仍然是好的。

但就当前市场特征来看，我们认为创业板接棒周期的概率仍然比国企改革更大一些。

江桥研究员认为，目前的市场环境更像是那时市场转轨的一个间奏期。确实从股指表现来看，在转轨期股指会出现一定程度的回撤。但是从行情结构看，并不是无可为之的。反倒是在这种权重股人心不齐，创业板跃跃欲试的环境下，可以开始重视创业板的挤出机会。能源周期人人自危，服务实体却必须搞活行情，创业板反倒成了新的避险板块。

基于此，博览研究员认为当前处在一个行情转轨期，对于创业板小票和国企改革要开始重视其中长期投资机会，对于白马蓝筹周期权重股要降低风险偏好和仓位比重，但联通混改是否足以引爆国企概念马上成为旗帜，个人认为，恐怕还不足以星火燎原！

秉持类似观点的是，我的同事陈淼先生认为，联通混改方案的公布，至少不适合追高联通混改相关通信混改标的，也不适合追高央企改革。鉴于周三创业板表现较为强势，应当考虑布局央企国企背景的、业绩前景较为明确的科技创业类、软件类股。

为什么不追高央企混改股？根本原因在于，联通此时公布这样的混改方案，时间上没有超预期，混改强度上更没有超预期。既然完全没有超预期，叠加当前行情并不适合混合所有制改革大盘央企股集体大范围走强（周三大涨的是创业板，行情格局继续偏向于3300点下方存量运行），因此国企改革概念股集体爆发的可能性非常小。

细分来看，与通讯国改相关个股，例如大唐电信、号百控股，近几日已显然有资金提前得知联通消息即将公布，早已做埋伏。鉴于联通混改方案暂时是孤立事件，因此若港股联通明早开盘前表现强势，预计大唐、号百高开幅度不会小，可以考虑做多情绪扩散；但如果港股联通高开低走，则需留意埋伏资金直接“结账走人”的可能。

央企改革近几日同样表现较为强势。但诚通系、中粮系的拉抬更多与其妖股属性有关，铁龙物流和泰山石油走的较为独立，同样不适合用来追高央企改革逻辑。

央企改革若要普遍大幅拉抬，概念整体若要集体上攻，似乎仍需要联通混改后，接下来铁总、两桶油混改方案快速落地，且力度超预期。我们可以持续跟踪事件进展，但在联通单独混改事件落地之时追高，似乎不太合适。

但他认为，可以选择央企背景的科创股，原因有三点：

第一，此类标的同样具备后续混改潜力，且有一些已经出现混改动作。例如四维图新已经引入腾讯产业投资基金持股11.60%。决策层较为强调“国有经济做大做强”，因此科技产业也要考虑国企股权的深度参与，做到“混合持股、国有经济占一定领导地位”。

第二，软件科创类民企标的在并购重组中并不占优势，且容易出现“轻易减持”、盲目题材炒作动作，并不利于股价后续表现。

第三，央企背景科创股中，有一些涉及军民融合、国家保密技术等领域，与民企相比具备独特的技术优势，在混改+技术垂直领域整合中，容易占据得天独厚的优势。

以此为基本方向，我们添加了如下几个条件，来筛选标的：

1.大股东为国企；2.具备一定军民融合技术基础；3.市值不超过500亿，太大游资炒不动；4.尽量选择软件技术股，好落地到混改；5.尽量选择股价有一定反弹需求标的。

简单来说，我认为结合当前市场特征，选股思路仍在与要在符合“创蓝筹”的股票中筛选国改概念，这是既符合目前资金从周期向创业板转移，又与国企改革的政治正确一致的股票。

总之，除了“短炒”部分与联通混改相关的上市公司，我们对国改板块接棒仍持观察态度。在主流观点上，我们重申博览首席经济学家李宏图先生提出的“原有逻辑支撑了股市煤钢有色的持续上涨，是整个股市的结构性上涨，但是股市一旦失去这杆大旗，能够接位的配角，我甚为不乐观，行情较大可能进入低潮期，赚钱效应将大为减少。同时，十九大临近，各个层面维稳也会令监管层加大监管，减少市场波动。因此，后期不妨放假休整一阶段！”

【博览财经研报】16日，中国联合网络通信（香港）股份有限公司（下称“联通香港”）发布公告，披露了联通混改的一些内容。但至当晚12时，博览研究员在上交所官网上依然没有看到联通A股的相关公告。因此，尚不能明确联通A股将于何时复牌。

对持有联通A股股票，以及持有与此次联通混改有关联的上市公司股票的投资人来说可能是一件好事。原因在于，近两个月来，数支国企改革标的股票，在复牌后都没有迎来好的走势，有些从复牌当天起连续跌停，这一现象被市场称为“复牌魔咒”。

那么，停牌数月且在停牌期间依然被舆论关注的中国联通，能打破“复牌魔咒”吗？

博览研究员认为，中国联通有战胜“复牌魔咒”的因素，但全国金融工作会议上，习总书记指出，“发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。”股票价格如何走，决定性作用还是市场的力量。中国联通这支股票存在着与此前遭遇“复牌魔咒”的股票较类似的情况，因此，能否打破“复牌魔咒”并不能给出绝对化的预测。从大局出发，我们希望“复牌魔咒”的中国联通这里止步。

需要“特事特办”的一次增资扩股

细看联通香港披露的混改消息，这次改革有如下特点：

1、再融资规模超过证监会2017年新规的最高限额。

根据2017年的再融资新规，上市公司发行股票再融资时，股票发行量不得超过融资前总股本的20%。停牌前，中国联通的总股本为211.97亿股，定向增发的新股有98.5亿股，远远超过了“20%”这条红线。因此，需要获得国务院的特批。

2、本次混改不涉及资产重组，属于增资扩股。

根据联通香港的公告（如下图），扩股后，非国有资本在公司中占一定股份。但非国有资本既不在本次增资扩股中占大部分股份，也不在扩股后的公司中占大部分股份。

有消息称，扩股后的联通董事会中将有4位来自民营企业的董事。还有消息称，腾讯可能会派一位代表进入扩股后的中国联通董事会。但是，从股份占比看，这些董事的话语权有限。

3、一些A股上市公司与联通的这次混改有关。

根据联通香港的公告，中国人寿、苏宁云商参与了这次联通混改，但目前不清楚，出资参与这次增资扩股的，是上市公司，还是其母公司？当然，也有可能是与上市公司共属一个实际控制人或一个集团的其它公司。

除此之外，参与此次增资扩股的有“淮海方舟”和“兴全基金”两个基金。通过对这两者股权结构的了解，博览研究员发现，“淮海方舟”大股东的25个股东中有“深圳太太药业有限公司”，这家公司与A股上市公司“健康元”有关联。“兴全基金”的大股东是“兴业证券股份有限公司”，与A股上市公司“兴业证券”有关联。

正因为以上特点，此次联通混改，是一次需要“特事特办”的增资扩股，受影响的，不仅仅是中国联通，还包括一些与之有关联的上市公司。

需要说明的是，有消息称，网宿科技、中国中车、用友谊、宜通世纪也参与了本次混改，但联通香港的公告中没有出现这些公司。

“复牌魔咒”能就此终止吗？

6月7日，ST新梅复牌，当日股价上蹿下跳以下跌报收，次日跌停，至8月16日，较停牌前的收盘价下跌了13.56%。ST新梅的重组，被媒体称为上海国资混改大突破的代表之一。

7月31日，ST常林复牌，当天下跌18.9%，此后连继两日跌停，至8月16日，较停牌前的收盘价下跌了23.2%。ST常林的重组，属于央企内部的重大资产重组。

8月4日，*ST爱富复牌，当天涨停，次日跌停，至8月16日，较停牌前的收盘价上涨6.28%。*ST爱富也是上海国资混改股，其重组属于国资从上市公司中退出，注入非国有资产。

面对上述国有企业改革股的走势，媒体使用了“复牌魔咒”一词，并总结认为，停牌前股价上涨过高，是复牌后股价出现如此表现的原因。

 “复牌魔咒”会在中国联通身上“逞威”吗？

博览研究员认为，一方面，此次中国联通的混改是2017年央企改革以至国有企业改革的一个标志性事件（为何称之为标志性事件，详见相关研报）。此外，6月17日证监会相关负责人明确要求券商加强通过并购重组来服务国有企业改革，表明了接下来，证监会在国有企业改革一事上的积极态度。中国联通的混改虽不涉及并购重组，但标志性以及再融资规模如此之大，都将是证监会重点关注的一件事。第三，从近期A股市场的表现看，不论是方大炭素的短期大涨，还是次新股的活跃，都说明资金看多做多的倾向强于此前。正因如此，中国联通有战胜“复牌魔咒”的因素。

当然，投资人也要看到另外一些方面：

1、停牌前，联通股价从2016年6月26日的3.69，涨至了7.47，涨幅较大。

2、反观联通混改，这次增资扩股中虽然引入了“BAJT”这四家在互联网、AI领域代表中国一流水平的公司，但在中国联通此次发布的公告中，有如下表述：“公司确于2017年5月分别设立了中国联通电子商务腾讯合作运营中心和中国联通电子商务阿里合作运营中心。上述运营中心为公司内设部门，其主要职能为分别对接腾讯、阿里等互联网公司，旨在建立以互联网合作伙伴为中心的一体化电子商务运营体系，提升面向线上的一体化产品设计、研发、运营及支撑能力。上述两个运营中心尚处于运营的起步阶段，现阶段不会对公司经营产生重大影响。该运营中心的设立与混合所有制改革事项无关。”

因此，“BAJT”能给中国联通带来多大的溢价？这种溢价将以何种形式表现在中国联通A股的股价运行中？目前难说。

3、从8月12日公布的联通上半年业绩预告看，联通保持了其在三大运营商中间一贯的发展态势，但惊喜却不多。

由此，对于中国联通能否打破“复牌魔咒”并不能给出绝对化的预测。从大局出发，我们希望“复牌魔咒”的中国联通这里止步。

【博览财经研报】上篇研报着重于中国联通的混改方案及复牌后的走势而展开。本议，我们将从下半年国企改革的角度，再来看看联通这次混改以及对市场的启示。

博览研究员在8月初的研报中曾指出，“国企改革加速的迹象进一步清晰，我们离国企改革在2017年的“爆点”越来越近，当然，投资人在8月份可能还听不到那个等待已久的‘炮声’。但要注意，我们很可能将迎接国企改革的‘连环炮’。”

目前看来，需要修订的是，8月份，我们听到了等待已久的“炮声”——联通混改方案出台。但关于国企改革放“连环炮”的结论，我们依然坚持。

自2016年11月以来，央企改革连续近9个月没有出新成果，但不论是2016年12月底的中央经济工作会议，还是今年7月24日召开的政治局会议，或是这两个事件之间的历次高级别经济、金融方面的会议，国企改革都是决策层关心的重点工作之一。国务院国资委主任在“两会”后近10次对央企、地方国企的改革展开调研，包括全国国有企业改革经济交流会等以国企改革为专题的会议在此期间也开了不少。这种背景下，中国联通的混改可谓2017年央企改革的“首秀”工程和“标志性”工程。因此，联通香港在对外介绍此次混改时，特别强调联通是“唯一一家集团整体混改试点单位”。联通混改方案可能是接下来央企、地方国企混改的一个模式。

那么，2017年国企混改就是联通式的“增资扩股”吗？并不尽然。

一方面，回顾“十八大”之后至联通混改方案为止的央企改革，我们看到，资产重组是央企改革的一条主线。

“十八大”以来央企改革主要成果

另一方面，16日，中国政府网发表《李克强谈去产能：确保多余人员转岗不下岗转业不失业》。虽然这是对李总理近年来对“去产能”工作所作指示的梳理，但“去产能”与国有企业改革实为一体两面，因为，这也是一篇李总理对国有企业改革相关指示的梳理。此时此刻发布这样一篇稿件，特别是强调“转岗不下岗转业不失业”，说明国企改革的模式将是多样的。

第三， 从东北特钢、ST云维等已有定论的案例，到ST重钢、ST吉恩等正在推进中的案例看，破产重整是对僵尸型国有企业较普遍采用的一种方式。其结果，有的是国有资本完全退出，企业变成民营企业（如ST云维），有的是国有资本部分退出，但仍处于控股地位，民营资本占小部分（如东北特钢）。

8月3日，最高人民法院民二庭庭长贺小荣表示，用破产方式来处置“僵尸企业”，可以彻底解决围绕“僵尸企业”形成的各类债务链条，从根本上化解系统性金融风险。这样的表态，可以理解为，是对“破产重整”模式给予支持。

第四，混改的一大看点，就是国资与民资的共存。联通的这次增资扩股式混改主要引入了“BAJT”。而在此前，先后有消息称，“铁总”与“BAT”就混改一事进行了沟通。这些既说明了“BAJT”在混改一事上被热捧的程度，也说明了，进入拟混改国企视线中的民间资本还只限于一定的范围之内。BAJT是有限的，从积极的角度来说，这意味着还有很多潜在的可参与混改的民间资本，而其参与方式，既可能是直接出资，也可能涉及资产重组。

综上，中国联通的混改是2017年央企改革的“首秀”工程和“标志性”工程，但它不是接下来国企改革的唯一模式。在此之后，更多混改模式将陆续展现，“国改”预期可持续保持。即便中国联通这次斗不过“复牌魔咒”，最终还是会有“国改”上市公司打破这一“魔咒”。