报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20241028

研究员: 蒋飞,仝垚炜

 

【内容摘要】

核心观点：
10月以来美国资本市场呈现美股上涨和美债回调的特征，交易的主线是美国经济韧性和特朗普上台概率抬升，其可能施行对内减税+对外高关税+收紧移民政策等政策，预计远期通胀中枢抬升。10月平均来看，标普500指数较9月末仍在继续上涨；而美国十年期国债利率升至4.2%，较美联储9月18号降息日上涨超50BP。综合来看，11月美国大选将落地，近期经济数据表现强韧，近期多位美联储高官也支持渐进、缓慢式降息。我们预计11月美联储降息暂停一次，等待观察后续经济情况的变化。当前仍处于全球地缘政治风险高发期，中东欧亚方面冲突不断，四季度内风险事件可能会较为集中。全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，黄金等安全资产依然受追捧。
国内看，9月末至今，财政部、住建部、央行、证监会等均提及一系列增量政策（或存量政策落地），直指地方政府化债和房地产市场“止跌企稳”，市场预期得到一定程度的扭转，A股估值中枢明显抬升、中债一度回调。年末两月关注财政增量政策规模、落地时间和方向，以及地产市场刺激政策延续性。我们预计四季度随着美联储进一步下调利率，我国也有一定空间进一步降低融资成本。
全球大类资产配置回顾与展望：
10月全球大类资产配置中，大宗商品、债市和外汇配置部分的净值均上涨，只有国内股市和债券配置部分出现亏损。但实际上配置组合的大幅亏损是在9月最后几天，受9月24日央行等各部门新政策的发布和实施，A股出现了巨量上涨，债市也顺势大幅回调，造成配置组合净值快速回撤。进入十月之后市场波动逐渐减弱，市场走势逐渐明朗，净值也不断回升。市场表现来看：大宗商品上，我们准确地预判到了黄金价格的上涨。国际股市方面，国际股市以上涨为主。虽然国际债市出现回调，但受益于人民币走弱，折算后整体呈现盈利状态，同时外汇上出现小幅盈利。
11月份的配置策略里，我们坚持黄金牛市、中债和美股双强的长期配置思路，同时增加一些对冲组合，比如铜油的对冲、德意股市的对冲，减少了A股的结构对冲。另外增加人民币再次阶段性走弱的短期交易策略。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期