报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20241219

研究员: 蒋飞,仝垚炜

 

【内容摘要】

事件：美国时间12月18日，美联储举行议息会议，决定调降联邦基金利率25BP至4.25%-4.5%区间。
要点：自9月份降息开始至今，联邦基金利率已累计降息100BP，基本符合市场预期，但不符合我们预期。我们在12月初发布的《2025年宏观经济展望》中认为今年12月或应暂停降息，明年或在年初、年中各降一次，到明年年底，美国联邦基金目标利率或降至4%-4.25%区间。鉴于本月已降息，我们认为2025年美联储降息次数可能减少至1次。
对于后续的降息路径收窄，美联储给出“官方认证”，确认未来更加鹰派的利率政策。从会议发布相关文件看，美联储未来考虑政策利率时，天平似乎要重新倾斜至通胀而非经济，这也意味着更高的远期利率中枢、更窄的降息空间。
第一，会议声明的变化体现美联储又一次站在举棋不定的路口。本次会议声明有两处值得关注。一是提到“对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时机”，比11月份声明多了“幅度和时机”，似在暗示如今年一样连续降息的阶段将不复存在，明年1月份可能即将暂停降息，进一步调整利率的幅度和时机仍要“走一步看一步”。二是本次议息会议下调利率25BP的决议并未获全票通过。
第二，12月的经济预测摘要文件（SEP）中的经济预测显示，美联储相比9月份对远期经济增长和就业信心增强，而对物价抬升的担忧明显加剧，对应远期联邦基金利率有所抬升。其中，对于2025和2026年降息幅度预期，本次会议较9月均大幅收窄50BP。点阵图也显示2025年底联邦基金利率落在3.75%-4%区间，预示着明年可能仅剩两次降息次数。
第三，答记者问环节鲍威尔透露了更多未来降息“放慢脚步”的信号。首先是经济前景乐观，需要保持限制性货币政策。其次，通胀的不确定性变高遏制降息步伐。再次是目前经过100P的降息后，联邦基金利率已经在4.25%-4.5%的水平，更加接近中性利率，后续降息需更加谨慎最后，鲍威尔提到“无法完全排除或肯定任何事情；明年加息似乎并不是一个可能的结果”。并未强硬排除明年重新加息的可能。这也是市场反应较强烈的一个原因。
12月19日CMEFedWatch数据显示交易员甚至已经在押注2025年1月加息的可能（图10）。从资本市场反应来看，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌，油、铜价受影响有限，这种表现组合似乎在定价美国的滞胀风险抬升。我们在《2025年宏观经济展望》中也已经提示2025年投资者或需警惕欧美经济出现类滞胀风险。
我们理解从这个角度看，黄金仍具备长期配置价值；美元表现偏强，短期人民币汇率可能仍有一定贬值压力；美股未来一段时间可能经历市场流动性收紧、高利率的影响有所调整；而美债利率维持高位会给其财政、和经济中的利率敏感部门如建筑地产投资、消费带来更大拖累，长期美债利率下行趋势不变。资产价格短期回调可能是介入时机。
风险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹