报告名称: A股传媒行业维持低配，细分板块偏好程度有所分化

报告类型: 行业报告

报告日期: 20250217

研究员: 侯宾

行业: 传媒

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

事件：公募基金24Q4持仓披露完毕，传媒行业维持低配，细分板块及个股表现有所分化。
24Q4传媒行业维持低配，低配比例略有提升。24Q4传媒行业重仓市值占比为0.81%，环比下降0.1pct；传媒行业总市值/全A总市值为1.54%，环比下降0.02pct。传媒行业整体维持低配，低配比例为0.73%，环比上升0.08pct。整体来看，传媒低配比例环比有所提升，持仓仍处低位，向后展望，我们认为传媒行业有望受益于国内大模型性能的提升以及API服务定价的下降有望加速国内AI应用落地，并逐步兑现业绩，此外伴随微信小店、谷子经济等热点话题催动以及市场风险偏好提升，我们认为传媒行业配置有望逐步企稳回升。
板块表现有所分化，游戏板块偏好度提升，影视院线板块偏好度持续回落。分板块来看，游戏板块由超配下降至平配，广告营销、影视院线低配比例有所扩大，数字媒体、出版及电视广播板块低配比例有所收窄：
（1）24Q4游戏板块超配比例为0.11%，环比提升0.07pct。板块整体偏好度有所下降，24Q4重仓市值为102.85亿元，环比下降27%；重仓市值占比为0.39%，环比下降0.10pct。2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%；游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%；中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超千亿元人民币，并再创新高。向后展望，我们认为随游戏板块基本面逐步改善，以及宏观经济边际转好带动的销售费用/营业收入下降，游戏板块利润有望企稳回升；
（2）影视院线板块24Q4低配比例为0.14%，环比扩大0.01pct。板块整体偏好度有所下降，24Q4重仓市值为17.68亿元，环比下降10%；重仓市值占比为0.07%，环比基本持平。向后展望，2025年春节档受头部影片《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等带动，总票房突破95.10亿，总观影人次达1.87亿，刷新影史春节档票房和人次纪录，作为需求受供给质量驱动的行业，我们认为国产电影日益提升的质量有望驱动行业良好发展。
（3）得益于所得税政策变动，出版板块以及部分数字媒体、电视广播板块公司偏好度提升。12月11日财政部官网发布的《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，该公告指出经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。此前市场预期国有文化企业2024年起不再享受企业所得税免征优惠，国有出版、广电上市公司在2024年开始计提企业所得税开支，约为25%左右，较2023年同期显著上升。我们认为在该政策落地后，优质国有出版、广电公司税后利润相比此前预期将迎来显著改善，叠加其股息率较高的优势，相关公司具备较高投资性价比。
个股表现分化，关注相关公司投资机会。24Q4公募基金加仓市值前十五个股分别为芒果超媒、恺英网络、中南传媒、游族网络、冰川网络、南方传媒、姚记科技、时代出版、中原传媒、华策影视、易点天下、名臣健康、浙文互联、山东出版、长江传媒。其中建议关注（1）芒果超媒：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务量质齐升，2024年收入首次突破50亿元大关，同比增长18%；（2）恺英网络：业绩稳步增长，建议关注《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等储备游戏上线进程。
相关标的：吉比特、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、腾讯控股、分众传媒、蓝色光标、智度股份、中文在线、万达电影、光线传媒、华策影视等。
风险提示：传媒行业政策风险；AI相关应用变现不及预期；宏观经济波动风险；外延资产并购风险等。