2011年3月31日，融资融券在中国恰满周岁。

    196.58亿元是今年3月23日沪深两市的融资融券余额，659.07万元是去年融资融券业务开闸首日的两融余额。

　　从659.07万元到196.58亿元，A股融资融券业务在近一年的时间里实现了跳跃式增长。

与此同时，某财经媒体的调查结果却显示，大约只有一成投资者参与融资融券，经常参与该业务的投资者更少，仅占6%。两组数据有着云泥之别，这足以显示，在过去一年的试点时间里，融资融券业务只是资本市场上少数人参与的游戏。“融资融券要由试点广泛推开，现在规模还很小。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求告诉记者。融资融券业务从试点转为常规业务的消息，自2月下旬开始在市场上流传。受此影响，券商股集体“振奋”了几天。

    转融通“箭在弦上”

    今年3月，有媒体消息称，融资融券转融通业务规则的相关管理办法将在两会后发布。但是记者了解到，这一说法并不可靠。去年底，证监会就曾召集几家券商就融资融券转融通的方案进行讨论。“当时会里拿出了方案，和我们几家券商沟通，但是没有说何时出台。”某试点券商融资融券部负责人告诉记者。按照上海证券交易所理事长耿亮的说法，转融通业务的出炉尚需等待证券金融公司的成立。“证金公司筹备工作小组已经成立，待证金公司成立后，方可开展融资融券的转融通业务。”他透露说。耿亮表示，证金公司将由上证所、深交所、中国证券登记结算公司出资成立。按照转融通方案，“证金公司只对券商融资融券，不和客户直接发生融资融券，而我们向客户提供融资融券。”上述试点券商人士说。市场上对于证金公司的资本金  规模，流传较多的版本是60亿元。不过，有试点券商透露说，可能比这个数还大。按照转融通方案的讨论稿，除了自有资金，证金公司还可以进入银行间市场进行融资，可以向银行、保险公司、基金等机构借资金。此外，可以向保险公司、基金借券。证金公司可以借钱借券，这也意味着，券商可以向证金公司借钱借券，从而在证金公司和客户之间充当起融资融券中介的角色。但在目前的试点阶段，三批共25家试点券商只能以自有资金和自有证券向客户提供融资融券业务，业务规模受到资本金的限制。由于可以向银行借钱，证金公司也就打通了资本市场和货币市场。银行资金入市炒股这一问题成了讨论稿中各方关注的焦点。

    “现在的问题是，证金公司向银行借资金，用于融资融券业务，这涉及到银行信贷资金能否流入股市的问题。比如证金公司能否成为银行间市场的会员直接借钱用于融资融券，这需要央行和银监会的一个判断过程。”上述负责人透露说。证券市场和货币市场的连通，涉及到央行的调控问题。对于银行来说，对证金公司提供融资意味着对外放贷，这与资本充足率挂钩，涉及到资本监管的问题。监管部门之间的协调也是一个大难题。

    此外，转融资利率和转融券费率也备受关注。“我们一致的意见是转融通方案可操作，因为它经过了较长时间的修订。至于利率和费率，我们也进行了探讨，没有原则性的问题。当然，我们是希望低点，哪怕一开始高点，以后慢慢低下来。证金公司也会考虑到券商与客户的价差水平，同时也让自己有一定收入。”上述融资融券部负责人告诉记者。

    记者了解到，转融通如果推出，试点券商的准备工作会相对容易。“券商的技术系统改动不大，主要是证金公司的系统。”该人士称，“我们也希望转融通快点出来。”

    券商的盛宴

    与去年相比，目前融资融券业务的收入有了明显的增长。而一旦融资融券成为常规业务，融资融券业务的收入将会有一个飞跃式的提高。“今年以来，我们融资融券业务的开户数量、余额和收入都在稳步上升。”上述试点券商人士告诉记者。国内一家大型券商的研究人员告诉记者，部分试点券商今年的融资融券收入占营业收入的比重超过5%，比如中信、海通等规模较大的券商。而据记者了解，某首批试点券商去年的融资融券业务收入比重略超1%。除了交易量扩大外，融资融券收入的增长也与利率上调、佣金率较高有关。自融资融券业务推出以来，中国人民银行3次上调基准利率，受此影响，券商纷纷上调融资融券利率。目前，融券年费率为10.6%，融资年利率为8.6%，比同期银行6个月贷款利率高出3%。“收入是提高了，很大程度上因为现阶段客户对加息的敏感度不高。但是一旦未来券商都可以做融资融券了，这个空间估计是会下降的，不过这也要看监管层是否会对融资融券的费率设限。”上述人士告诉记者。

　  另一方面，融资融券业务较高的佣金率，也让各家券商受益颇多。

  　记者发现，在佣金收取上，各家试点券商实行“双重标准”，即参与融资融券交易的信用账户和普通投资者的交易佣金不同。由于经纪业务竞争激烈，各家券商纷纷下调普通交易的佣金，佣金率降到1‰以下的券商营业部俯拾即是，但融资融券客户的佣金率却明显高出一截，在1.5‰ 3‰之间。

　  某券商客服人员告诉记者，参与普通交易的客户，根据资金量和成交量大小可以要求下调佣金率，但是融资融券客户的佣金率没有优惠。随着证金公司的成立和转融通制度的实行，这些券商的收入将“锦上添花”，融资融券也将迎来从量变到质变的过程。“融资融券的存量规模可达5000 10000亿元。”光大证券的研究报告指出。

    分析人士称，转融通使券商不仅扩大了融资融券的范围，而且还能作为业务中介收取稳定的手续费，这为券商带来了新的盈利模式。兴业证券分析师张亿东也认为，随着融资融券标的范围的放开，机构准入，融资融券业务收入的贡献度将逐渐增加。参考国外其他成熟市场的经验，融资融券对大部分券商收入的贡献度可达到5%~10%。

    有数据显示，美国信用交易收入占券商收入的比重为3% 10%，香港和台湾的信用交易收入占经纪业务收入的1/3以上。

    此外，转融通的实行也将对市场产生深远的影响。“转融通制度的建立，将使得以保值为目的变现抛售行为有所减少，或将在一定程度上缓解‘大小非’的变现冲动。而通过融资融券业务做大市场总盘子，也有助于消化‘大小非’减持带来的冲击。”市场人士认为。

    当前，市场对于融资融券转融通的预期渐渐明朗，而部分试点券商也开始未雨绸缪。“人员要增加，资金规划安排也要进行调整，因为将来可以向证金公司借钱，部分资金就可以用于其他业务了。”上述人士说。

                                                             （《金融世界》   2011-04-19）