投资建议 

  同业存单、资产支持证券单月发行规模创历史纪录，另一方面，公司信用类债券发行量暴跌，当月净融资额－2,419亿元，PPI快速上行而终端需求较弱、债市大跌导致再融资受阻，信用风险可能加速暴露。从机构持债来看，信用社减持最多，城商行和农商行增持最多，基金调仓幅度大。

投资要点 

  公司信用类债券发行量暴跌，净融资额为负值且创纪录：总偿还金额4838亿元，环比下降6.6%，变化不大，当月净融资额－2,419亿元，有史以来最大负值，环比下降196.6%，累计同比增加5.1%。PPI快速上行而终端需求较弱，下游企业盈利空间被压缩，信用风险可能从上游向下游传导。债市大跌导致企业再融资受阻。

  信用社减持最多，城商行和农商行增持最多，基金调仓幅度大：全国行托管规模增加1357亿元，大幅增持同业存单，同时增持国债和地方债，减持政策银行债1410亿元，减持信用债961亿元；广义基金托管规模增加238亿元，短融、同业存单合计减持约2000亿元，国债和国开债减持520亿元，其他债券增持2707亿元，利率上行预期下，持仓结构出现较大调整；城商行和农商行托管规模分别增加3139亿元和2338亿元，分别位列第一和第二位，城商行主要增持同业存单、国债和政策银行债，农商行增持同业存单和政策银行债；保险机构债券托管继续大幅下降，减少900亿元，主要减持国债、短融和商业银行债，增持同业存单、非国开政金债；信用社持债规模降幅最大，大幅减持同业存单以及信用债，但对国债和政金债有所增持；境外机构持债规模增加173亿元，国债、地方债和政金债均有增持；券商机构减持国债、国开债和同业存单，增持非国开政金债。

  买断式回购交易继续上升：质押式回购、买断式回购和现券交易，日均成交量环比下降3.8%、上升3.9%和下降1.4%。基金、信用社、农商行成交规模占比上升，城商行、特殊会员、券商成交规模占比下降。

  待购回债券余额环比大增：上月末待购回债券余额4.70万亿元，环比上升28.6%。受外汇资本流出、年末资金面趋紧影响，全国行资金净融出维持低位，广义基金、信用社资金净融入大幅增加，城商行、券商和农商行资金净融入大幅下降。