投资建议 

  3月31日，中国证监会官网公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》，对公募基金行业流动性风险日益暴露的现象，对流通股投资比例做出限制，规定：同一基金旗下全部开放式基金持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%。？我们统计了“2016年末，开放式基金标的的流通市值占比，仅有8只股票超过《规定征求稿》的15%红线，分别是东方时尚、耐威科技、九洲药业、东方网力、康弘药业、恒华科技、台海核电及和晶科技。当“集中度新规”实施后，短期内，上述股票面临机构减仓风险。但以减仓市值来计算，8只股票需减仓的总市值仅为9.1亿元，对中小创市场影响比较小。

投资要点 

  事件：3月31日，中国证监会官网公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。《规定》主要针对“开放式公募基金未能及时变现基金资产以应对投资者的赎回申请”的流动性风险，对开放式基金的“流通股投资比例、流动性受限资产投资比例”做出限制。

  公募基金行业流动性风险日益暴露：《规定征求稿》中流动性风险主要指“开放式基金的未能及时变现基金资产以应对投资者的赎回申请”。受“市场整体风险、国内经济下行、委外理财及美联储加息”等影响，近两年来，中国公募基金行业流动性风险日益暴露：1）2015年股灾期间，受“市场流动性缺失、投资者集中赎回”等因素影响，国内公募基金（尤其是偏股型开放式基金）流动性风险表现最为突出，个别基金公司因集中持有中小市值股票而面临较大流动性管理压力。2）国内经济持续下行，债券市场信用风险逐步暴露，债券违约事件时有发生，而公募基金持仓债券违约时将对基金份额净值产生直接的负面影响，容易引发持有人集中赎回，发行人信用风险引致基金流动性风险的可能性加大。3）2016年以来，大量机构委外资金涌入公募基金，由于持有人结构高度集中，机构同质化，资金呈现“大进大出”特点，市场突变情况下赎回行为高度一致，巨额赎回使流动性风险集中暴露。4）2016年底，货币市场利率快速上行，机构投资者短期集中大额赎回，个别货币市场基金面临投资者赎回与市场流动性缺失的双重挤压。

  《规定征求稿》限制“流通股比例、及流动性受限资产投资”比例，影响“中小盘控盘、及基金参与定增”格局：《规定征求稿》之前，公募基金投资实行“双十限制”：1）一只基金持有一家公司证券，其市值不超过基金净值的10%；2）同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司证券，不超过该证券10%。“双十限制”中10%指总股本，并未限制持有的流通股本比例。本次《规定征求稿》对“流通股比例、流动性受限资产投资”做出限制，以防范集中持股造成的潜在流动性风险：1）流通股投资比例限制：同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。指数型基金及特殊投资组合除外。中小盘股的流通股本较低，基金公司较易集中持股并高度控盘，以博取超额收益。但市场恐慌期间，这些集中持股的中小盘股难以出售，将引发流动性危机。本次对流通股比例限制，宣告“基金公司集中投资冷门股和中小盘股博取超额收益模式”的终结。2）流动性受限资产投资限制：单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%。目前，基金流动性受限资产主要为基金定增股。“流动性受限资产投资限制”联合“此前出台的《再融资新规》”将对定增造成一定影响。

  短期内，《规定征求稿》对中小创市场冲击甚微：长城中小市值统计了“2016年度，基金公司旗下开放式基金前10重仓股持有单一股票超过该股票流通市值15%”的标的，在6023只基金重仓标的（“不同基金公司持有的同一股票”分开统计）中，仅有8只股票超过《规定征求稿》的15%红线，分别是东方时尚(603377.SH、26.4%)、耐威科技(300456.SZ、21.06%)、九洲药业(603456.SH、18.42%)、东方网力(300367.SZ、17.06%)、康弘药业(002773.SZ、16.42%)、恒华科技(300365.SZ、15.93%)、台海核电(002366.SZ、15.9%)及和晶科技(300279.SZ、15.03%)。当“集中度新规”实施后，基金则在新规生效6个月内将上述股票调整到15%以下，短期内，上述股票面临机构减仓风险。但以减仓市值（考虑15%以上的仓位）来计算，8只股票需减仓的总市值仅为9.1亿元，对中小创市场影响甚微。我们统计了“2016年度，基金公司旗下全部基金持有单一股票占该股票流通市值比例居前个股”，“占该股票流通市值最高比例”的个股为东方时尚（603377.SH、26.60%），也未超过30%的红线。因此“同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%”规定，对市场亦无明显影响。

  风险揭示：市场过分担忧风险；大盘整体风险；2016年底迄今，基金公司仓位已大幅变动风险。