n  三季报大超预期，龙头地位持续验证。2019Q1-3公司实现营业收入79.47亿元，同比+29.78%；实现归母净利润8.02亿元，同比+28.36%；扣非后归母净利润7.61亿元，同比+32.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入23.56/24.83/31.09亿元，同比分别+28%/+27.57%/+33.02%；实现归母净利润2.59/2.13/3.31亿元，同比分别+26.42%/+25.02%/+32.22%；扣非后归母净利润2.33/1.95/3.33亿元，同比分别+29.54%/+20.78%/+43.89%。我们分析，扣除安硕并表因素后收入端Q3内生增速约28%-29%，Q1-3内生增速为26%-27%。三季度公司收入端与利润端均有超越预期的亮眼表现。 

n  传统业务大学汛表现优异，科力普稳健成长。传统业务:我们测算传统业务（不含安硕）Q3收入约17-18亿元，同比增20-21%；Q1-3收入约46-47亿元，同比增约14%。传统业务增速在Q2暂时性回落后，Q3迅速回升，大学汛期间终端动销表现优异，公司在品牌及渠道方面的壁垒得到验证。科力普:Q3收入9.83亿元，同比增37%；Q1-3收入24.8亿元，同比增48%.科力普单季增速略有下滑的原因主要有：1）随着基数增大增速自然下滑，但规模效应下科力普盈利能力将持续提升，利润端增速高于收入端增速。2）Q3受中美贸易摩擦影响，部分客户办公集采政策有所调整，使Q3订单下达滞后。预计科力普全年收入增速可达50%以上，收入规模有望达40亿元。生活馆业务:公司Q1-3生活馆业务实现收入4.2亿元，同比增91%，其中九木杂物社收入3.07亿元；Q3单季收入1.9亿元，同比增88%。公司精准把握文创行业发展趋势，凭借手账、盲盒等爆款品类，九木杂物社门店拓展顺利，扩张速度快于预期。截至目前，九木门店数量已达到225家，已提前完成全年新增100家门店的计划，生活馆业务年内有望提前实现盈亏平衡。