报告名称:《优质母婴零售龙头，展店提速空间广阔——爱婴室（603214）公司深度报告》
报告类型:公司研究
报告日期:20191218
研究员:黄淑妍,张家璇
行业:纺织服装
公司代码:603214
投资评级:推荐(首次)
【内容摘要】
国内母婴零售龙头之一，营收业绩加速成长，经营质量较优：公司是华东起家的母婴零售龙头，主要为孕前至6岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、业绩整体呈加速成长趋势，2019年前三季度营收/归母净利润增速分别为14.52%/32.95%。四季度为开店旺季，预计可带动收入增速进一步提升。相较于可比企业，公司净利率相对较高、偿债能力较强、且存货周转较为稳定，整体经营质量较优。
万亿婴童赛道，供需两侧共促持续发展：（1）需求端：孕婴童市场整体增速较快，根据罗兰贝格预测2015-2020年规模增长CAGR约为15%，母婴快消品增速亦高于快消品整体增速。虽然未来行业需求面临出生率下滑的挑战，但预计出生率降幅或不会极端，行业在消费升级和产品细分化等因素催化下，总量有望持续增长。（2）供给端：分为母婴产品和母婴服务，产品方面奶粉、纸尿裤等渗透率较高的品类趋于功效细分、人群细分和场景拓展，渗透率较低的营养品、孕产妇彩妆、喂哺电器等品类增速更快；服务方面处于发展初期，长期有望受益于渗透率与集中度齐升。
精炼内功、格局优化，母婴连锁渠道正逢春天：孕婴童行业未来向产品服务全覆盖、以及线上线下全渠道方向发展。在此背景下，母婴连锁的渠道力突出，包括帮助品牌供应商推新品及拓新客、经营内容同时覆盖产品和服务、以及引领全渠道转型。从母婴连锁格局看，呈现区域割据，集中度提升空间大，未来精细化、全渠道运营的直营连锁模式有望加速成长，获取更多的市场份额。
逆人口及经济周期成长案例——西松屋：西松屋是日本最大母婴用品连锁店，在经济增长趋缓和出生率低迷的背景下，其营收规模持续扩大，连续20多年保持正增长，尤其在高速扩张的1996-2007年，营收及净利润的增速CAGR均超过20%。究其原因，最主要是上市后集中、快速的拓店利于其在各区域实现寡头化地位。另外，对采购、物流、运营全流程的统筹管理有利于削减运营成本，对店铺的标准化、信息化管理保障可复制性。
