行情回顾：中信国防军工指数涨跌幅-0.26%，位列29个一级板块涨跌幅第15位。国防军工三级行业中,航天军工、航空军工处于涨势，涨幅分别为0.75%以及0.20%，国防军工、兵器兵装及其他军工都处于跌势，跌幅分别为0.26%、1.05%及1.06%。目前中信军工一级行业PE在76X左右。

“十四五”提出装备升级要求，军工新材料助推国防建设。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》（后称《建议》）全文于11月3日公布。《建议》提出要“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标”。其中，对武器装备现代化提出了升级换代，加速战略性前沿性颠覆性技术发展的要求。我们认为，军工新材料作为武器装备的物质基础，是决定武器装备性能和拓展武器功能的重要因素，在国家战略大方向的指引下，或有更大发展空间。2017年12月国家发改委印发的《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》，军工新材料中钛合金、碳纤维复合材料和高温合金三个品种入选。我们以此3个分支对军工新材料板块进行分析。 

钛合金：上游产业发展不足，导致钛材供给结构性过剩问题显著，高端钛材供不应求。与世界强国相比，我国钛工业的发展仍存在很多问题。我国大型专业的钛加工材企业少，航空航天、船舶、以及医用等高端钛材产品对于材料的要求非常严格，而现有上游企业很难满足这些领域对于钛材的生产和供给，导致我国虽然钛产能充足，但对于高端钛材进口依赖度仍然较高。供给端方面，我国低端钛材竞争较为激烈，行业参与者众多，而高端产品集中度相对较高。国内高端钛材的生产集中于宝钛股份、西部超导西北有色金属研究院等少数企业。军工钛材相关上市公司有宝钛股份、西部超导等公司。

碳纤维产业链上游技术壁垒较高，下游应用领域广泛。碳纤维属于技术密集产品，因此其产业链较长，产品系列众多且稳定性要求高；生产技术复杂且研发周期长、资金投入大，产业发展涉及产、学、研各个环节。下游方面，其应用领域广泛，潜在市场不断拓展。碳纤维下游应用技术的开发难度比较高，工艺参数必须系统配合。早期由于重点企业对国防军工和航空航天等高端市场的垄断和碳纤维生产研发的较高成本，碳纤维的应用范围长期受到严重限制。近年来，碳纤维需求稳定攀升，国内碳纤维及其复合材料行业正处于重要战略机遇期。在军工应用领域，随着碳纤维复合材料覆盖率和渗透率的不断提升，以及自主能力建设和进口替代的要求，军工应用需求保持稳定增长。 

高温合金材料应用广泛，航天航空是其主要应用领域。根据智研咨询数据，2018年全球高温合金市场规模为121.63亿美元，同比增长4.8%，预计2024年全球高温合金市场规模将达到173亿美元。高温合金的研制在国际上主要在德国、英国、美国、日本、俄罗斯等国家之间展开。观之国内，研制体系日渐成熟，当前已处于创新发展阶段。我国高温合金从业企业数量少，从技术水平和产能角度比较均较欧美仍有较大差距. 

投资建议：我们认为在《建议》的引领下，“十四五”期间老旧装备淘汰增速、军事演练加强，装备采购需求有望放量，上游军工新材料产业带来快速增长机遇。我国军工新材料各子行业准入壁垒较高、技术难度较大，因此市场集中度都比较高，头部企业未来发展值得关注。军工钛材相关上市公司有宝钛股份、西部超导等；碳纤维相关上市公司有光威复材、中简科技等。高温合金相关上市公司包括钢研高纳、西部超导、抚顺特钢等；其他军工新材料相关上市公司如菲利华等。

风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降；疫情影响行业产能；国企改革不及预期；国防现代化进程不及预期；卫星互联网建设不及预期。