国家统计局数据显示：2021年2月中国CPI同比-0.2%，较上月上升0.1个百分点，PPI同比1.7%，较上月上升1.4个百分点。对此解读如下：

CPI年内同比继续转跌，食品烟酒尤其猪肉价格同比大幅下滑拉低CPI。2021年2月CPI同比边际下降0.1个百分点。其中，食品烟酒同比价格0.3%，较上月下降1.1个百分点，影响CPI下降约0.313个百分点。在2月份-0.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.8个百分点，新涨价影响约为1.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平。八大项中本月拉低总CPI的主要是衣着、生活用品和服务、交通和通信；本月食品烟酒、教育文化和娱乐、医疗保健对CPI同比增速正贡献。非食品价格2月略有回暖，尤其是居住项，2021年权重上调影响了居住项价格。

PPI同比强势反弹，新涨价因素占主导，主因黑色金属矿采选价格全面上升，以及原油产业链相关价格降幅大幅收窄所致。2021年2月PPI同比上升1.7%，我们在年度报告中提出大宗商品和全球工业品价格回升将导致中国提前走出工业通缩。2月就地过年导致国内生产开工快与往年、出口情况继续向好，工业品出厂价格回升。分行业来看，同比降幅收窄的有石油和天然气开采、石油加工、炼焦及核燃料加工业、纺织业、纺织服装、服饰业等；而煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业、食品制造业等涨幅扩大。2021年2月的PPIRM同比和环比继续上升将导致PPI同比上行。在2月份1.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。

CPI走弱和PPI同比强势反弹。随着全球经济走向复苏，国际大宗商品价格持续回升，PPI反弹强劲。2021年中国经济增速预计受高基数原因将呈现前高后低。全球经济增速预计下半年恢复性增长好于上半年。货币政策当前整体上非常克制，但难言急转弯，央行以公开市场操作维持中性，当前债市不好也不坏。整体上中国债市维持平稳。我们维持年度策略观点，预计年内10年期国债收益率上限可能在3.55%左右。由于年内经济恢复性增长，利率可能随市场而上行，因此10年期国债收益率下限可能在2.8%-3%左右。转债方面，可适当关注碳中和，以及周期中上游端转债，此外，由于全球市场利率上行，银行板块转债也具备一定吸引力。。

风险提示：油价上升；利率超预期上行；疫苗普及不及预期；地缘政治。