策略观点：相较9月，10月份社零持续小幅度回暖。1—10月份，社会消费品零售总额358511亿元，同比增长14.9%，较前值回落1.5个百分点。10月份社会零售品总额为4.05万亿元，单月同比增长4.9%，较前值回升0.5个百分点，比2019年10月增长9.4%，两年平均增速为4.6%。从环比看，消费品零售总额环比增长0.43%

  分地区看，乡村增速依旧略高于城镇，增速差近三个月来首次缩窄。10月城镇消费品零售额35090亿元，同比增长4.8%；乡村消费品零售额5364亿元，同比增长5.6%。1—10月份，城镇消费品零售额310978亿元，同比增长15.0%；乡村消费品零售额47533亿元，增长14.4%。自2021年3月起，乡村零售额当月同比增速持续高于城镇，在经历了过去三个月的增速差走宽后，本月增速差收窄至0.8个百分点。 

  按消费类型分，商品零售稳步增长，餐饮受困疫情扰动。10月份，商品零售35994亿元，同比增长5.2%，较前值上升0.7个百分点；餐饮收入4460亿元，增长2.0%，较前值下降1.1个百分点。1—9月份，商品零售321300亿元，同比增长13.8%，较前值回落1.2个百分点；餐饮收入37211亿元，增长25.7%，较前值回落4.1个百分点。 

  按产品分，基础消费整体增长稳定，可选消费增速分化，通讯器材持续高增，家具零售旺季不旺，汽车汽配小幅修复。从增速看，细分商品零售项的高增速细项主要有通讯器材、石油及制品类、烟酒类、文化办公用品类。其中，通讯器材类零售额10月同比增长34.8%，较前值增加12.0pct；石油及制品类零售额10月同比增长29.3%，较前值增加12.0pct；烟酒类10月同比增长14.3%，较前值回落1.7pct；文化办公用品同比增长11.5，较前值回落11.1pct。可选消费部分，金银珠宝10月同比增速12.6%，较前值回落7.5pct；化妆品类同比增长7.2%，较前值增加3.3pct。银十住宅市场延续较弱表现，建材及家具类消费不及预期，10月家具类同比增速2.4%，较前值回落1.0pct；建筑材料及装潢类同比增速12.0，较前值回落1.3pct。汽车类同比增长-11.5%，较前值增加0.3pct,小幅修复。当下缺芯影响逐渐减弱，但行业整体紧供需情况依旧存在，社零数据相较实时销售数据具有一定滞后性，11、12月汽车类社零数据值得关注。 

  整体上看，社零数据续超预期。双十一收官，各平台增速放缓，线上购物趋于成熟。业绩真空期，可关注存在反转的消费赛道。2020年10月，疫情相对缓解，中秋叠加国庆共促“疫情缓和周期”下的首个报复性消费潮，在此背景下，相较9月，10月社零单季度数据同比仍上涨，持续超预期。双十一顺利收官，整体上看，京东、天猫、拼多多总体GMV仍旧维持高水平，但增速有所下滑。“总量维稳，增速下滑”是当前线上购物趋于成熟的标志，“双节棍”模式持续优化，叠加自媒体平台打造更多新兴玩法或将催生新商业模式。向后看，下列两类消费赛道值得关注：(1)疫情好转预期下，收入规模显著修复的服务业赛道，包括餐饮、酒店、旅游景区等 (2)养殖、乳制品等受益于PPI向CPI传导，剪刀差见顶收窄甚至反转预期下，库存去化后提价的赛道。除消费赛道外，跨年做多窗口下还有两类赛道值得关注：(1)银行、券商等低估值赛道，当前银行券商估值接近底部，年底到明年年初是较好的配置窗口。(2)高景气赛道，新能源、半导体等产业链短期内基本面依旧优秀，短期内不易出现估值下挫的情况。 

  纺织服装：服装、化妆品消费数据环比改善，疫情多点发散致行业增速放缓：据国家统计局数据，2021年10月全国服装鞋帽、针织品类零售总额达1226亿元，同比下降3.3%，其中8、9月分别同比下降6%、4.8%，延续前期下降趋势，但下降幅度略有收窄，同比为负主要原因是近期全国多个地区疫情反复、去年同期高基数、以及天气温度较高；1-10月服装鞋帽、针织品类零售总额为10861亿元，同比增长17.4%，累计增长速度较前期有所放缓。10月化妆品类零售总额达310亿元，同比增长7.2%，其中8、9月分别同比0%、3.9%，增速环比略有提升；1-10月化妆品类零售总额为3097亿元，同比增长16.7%。化妆品行业增速较前期整体有所降低，主要与全国多个地区疫情反复、电商促销大节造成数据扰动有关。我们认为，短期的数据波动不改长期趋势，依然看好国货服饰品牌中长期崛起趋势，以及国货化妆品品牌力产品力持续加强趋势，重点推荐标的为浙江自然、珀莱雅、贝泰妮。

  交通运输：今年10月，实物商品网上零售额实现约9937亿元，同比增长8.69%，同比增速较去年下滑14.93个百分点；当月占社会消费品零售总额的比重为24.48%，同比去年提升0.99个百分点。增速与出现下滑一方面由于去年国内疫情相对严重，催化线上消费习惯加速渗透，实物消费加速向线上转移导致基数较大，另一方面由于今年各大平台双十一提前预热，大量消费需求转移至双十一期间释放；而占比提升体现线上消费习惯进一步固化。整体上看今年前10个月表现，实物商品网上零售额累计实现84979亿元，同比增长12.38%，累计占社会消费品零售总额的比重为23.7%。相比去年累计同比增速下滑程度低于单月同比增速，主要系年初本地过年倡议下消费进一步向线上转移；累计占比较去年略有下滑，但较疫情前的2019年提升超4个百分点，线上消费习惯固化明显，电商消费增速持续性获强化，快递板块单量需求获长期支撑。随着各大电商平台双十一预售于10月20日左右开启且在用户支付尾款前将货物发至附近网点，带动单量增速回升。单量层面，10月行业实现单量99.5亿件，同比增长20.8%。收入层面，行业业务收入完成909亿元，同比增长12.1%，增速略高于上月。单价层面，行业票均收入9.14元，环比上月下滑超0.5元，同比降幅扩至7.25%，主要系电商件占比提升，但行业价格战缓和趋势不变，行业竞争仍处改善通道。展望未来，由于双十一高峰单量增速较往年下滑，快递公司降低价格换取份额的积极性进一步削弱，推动行业赛道转向定价权、服务质量、成本管控等，随着年末购物高峰到来，预计龙头韧性相对较强，建议关注行业近期表现。

n  汽车：10月汽车实现零售额3397亿元，同比下降11.5%，继续大幅拖累社零总体表现。汽车社零数据已经自7月份开始连续4个月度同比负增长，本月同比下降11.5%，虽较前值回升0.3个百分点，但表现在所有行业中仍位居最末位。根据乘联会的数据，10月狭义乘用车销量171.4万辆，同比下降14.0%，但是新能源汽车仍然维持逆势大幅增长，10月新能源汽车销量31.7万辆，同比增长191.3%，新能源汽车零售渗透率为18.8%。汽车社零的持续下降主要是受到汽车行业缺芯减产的影响，导致销售端缺车（特别是部分高端车型）可卖，影响汽车消费。10月汽车库存系数为1.29，连续5个月处于1.5的警戒线以下。在当前情况下建议关注两个方面，一是虽然汽车整体销量下滑，但新能源汽车销量持续超预期，推荐【文灿股份】，公司主营汽车轻量化业务，目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来、特斯拉、小鹏、理想等新能源车企的大量订单。其中蔚来汽车带来的弹性最大，目前三款量产车型均采用全铝车身，车身铝合金结构件基本都由文灿供应。同时公司还生产电机壳体和动力电池盒托盘，公司已成为大众 MEB电机壳供应商。二是缺芯恢复后的弹性，一旦缺芯问题解决，整车厂将开启补库生产，给零部件厂商业绩带来较大的短期弹性。从10月乘用车产量数据表明缺芯有所缓解，10月狭义乘用车产量195.7万辆，同比下降4.2%，环比增长13.7%。推荐【明新旭腾】，公司第一大客户为一汽大众（含奥迪），收入占比在95%左右，一汽大众（含奥迪）是今年受缺芯影响减产最严重的国内厂商，公司二三季度业绩受影响比较严重，补库带来的弹性最大。从中长期看，公司IPO后扩产解决了产能不足的问题，顺利开拓上汽大众、上汽通用等新客户，业绩有望持续兑现。 

n  医药：中西药品类10月份零售额 482 亿元，同比增长 5.6%，前10个月累计零售额 4679亿元，同比增长 10.0%。后疫情时代到来，经济持续恢复，医药行业增速放缓，中西药品类零售额增速处于社零全行业低位水平，建议国企改革有望提升盈利能力的【同仁堂】、三季度大健康业务并表亮眼的【仁和药业】和股权激励彰显长期发展信心的【阿拉丁】。近期医保谈判落地，本轮医保谈判降价略好于市场预期，有利于鼓励产业创新，我们长期看好“政策支持+政策免疫 +消费升级”的投资主线。个股方面，【同仁堂】稳步实施大单品战略，三季报营收净利双增长，国企改革有望提升盈利能力；【仁和药业】7家大健康业务子公司三季度并表后业绩亮眼，化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道，产品线丰富，抓住抖音等短视频平台流量红利爆发机遇，贡献利润增量。 

n  食品饮料：1） 餐饮收入4460亿元，同比增长2.0%；1-10月餐饮收入37211亿元，同比增长25.7%。其中限额以上餐饮当月同比增长4%，较上月减少1.5PCT，环比走弱。2）粮油食品类当月同比增长9.9%，增速较上月回升0.7PCT，饮料类当月同比增长8.8%，增速较上月下滑1.3PCT。烟酒类同比增长14.3%，增速较上月下滑1.7PCT。由于国内疫情多点散发，对消费体现制约作用。家用粮油食品类保持必选韧性，销售稳定恢复。随着经济逐渐向好，餐饮行业消费的内在动力仍比较充足。网上零售额保持稳定增长。1-10月，全国网上零售额累计103765亿元，同比增长17.4%，较前值回落1.1PCT。其中，实物商品网上零售额84979亿元，增长14.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.7%。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长19.0%、14.1%和14.3%。推荐【华致酒行】从渠道端看。公司数字化赋能线上线下一体化，全渠道布局成为公司打造的护城河，公司以“小B+大C”为主要目标客群，布局终端直供的扁平化销售网络，为客户提供多元化服务场景。另一方面，公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。在门店连锁扩张方面，华致酒行3.0版新店多城上线，市场版图拓展加速。线上业务方面，公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。公司不断优化渠道结构，客户黏性得到提升，分销能力显著提高，对销售和利润贡献明显。白酒中【五粮液】产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。在普五动销强劲、经典五粮液放量、系列酒贡献度提升，以及地产酒【迎驾贡酒】、【金种子】。食品板块【华统股份】，公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，1H21年生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；肉制品加工业务不断深入，增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展，成为新发力点。看好乳业板块属性，【伊利股份】三季度利润超预期，液态乳及奶粉业务保持较高增长，战略入股澳优实现奶粉业务未来的良好发展。 

风险提示：全球疫情带来的经济风险，中美贸易摩擦风险，消费信心恢复不及预期，全球贸易受影响程度超预期等。