事件：近期江苏省发展改革委、江苏能源监管办公布了《关于开展2022年电力市场交易工作》（下面简称“政策”），加速提升风光能源市场化电量比例。

  2022年江苏风光机组参与市场交易的电量比例上限将达到8成 

  本次“政策”明确了2022年江苏各电源参与市场化的电量。煤电方面，公用燃煤机组将全部参与市场交易，10万千瓦以上机组全年中长期市场交易电量暂定上限4000小时（2020年江苏省火电利用小时数为4262小时），较2021年政策上涨500小时。燃气机组根据天然气等资源情况参与月内挂牌交易等市场交易。整体看，“政策”遵循了10月国家发改委发布的《关于进一步燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，推动煤电全部参与市场交易。 

  风光方面，“政策”要求统调光伏发电按照全年不超过900小时、统调风电按照全年不超过1800小时电量参与年度市场交易，而2021年政策中并未有相关要求。2020年江苏风电装机容量1547万千瓦，当年新增506万千瓦，光伏发电装机容量1684万千瓦，当年新增200万千瓦，2020年江苏风电发电量229亿千瓦时，太阳能发电量167亿千瓦时。 在不考虑新增机组发电量的情况下，2020年江苏风光新能源利用小时数分别为2144小时和1125小时（实际数值应该更低）。假设风光机组参与市场小时数分别为1800小时和900小时，则风光机组参与市场交易的电量比较将分别达到83.9%和80.0%。 

  用户侧方面，“政策”提出10千伏及以上工商业用户原则上全部参与市场交易，未参加市场交易的工商业用户，由电网代理购电，根据此前国家发改委印发的《关于组织电网企业代理购电工作有关事项的通知》，代购电电价也将通过电力交易市场决定。 

  绿电价格按实际交易电价结算，补贴项目参与市场化电量不拿补贴 

  “政策”明确提出市场电交易价格浮动范围为燃煤机组发电基准价上下浮动原则上不超过20%（0.3128-0.4692元千瓦时），高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。对于省内统调光伏、风电机组的绿色电力市场交易电量按照实际交易电价结算。带补贴的统调光伏、风电机组参与市场交易部分的电量，不再领取可再生能源发电补贴或申请绿证，可不计入其全生命周期保障收购小时数。根据发改委[2020]511号文件，我国2020年并网的I、II、III类光伏项目标杆上网电价分别为0.35元/度、0.40元/度和0.49元/度，整体处于本次市场电交易价格范围内。而2019年之前并网的光伏项目上网电价都高于此次的电价范围，我们认为本次“政策”对于补贴光伏项目是利空的，大部分补贴项目的实际收益率会低于此前可研时的收益率。 

  绿电收益由电能收益+环境权益收益组成，期待环境权益带来稳定溢价 

  根据9月发布的《绿色电力交易试点工作方案》，绿电收益将由两部分组成：上网电价+附加收益，其中附加收益是绿电交易价格高于上网电价的部分，是用户侧为绿电的环境权益价值支付的超额费用，对于通过市场化交易完成的绿电交易，运营商可以获得附加收益。 

  新能源参加市场化交易的电量电价，由市场整体供需决定，受煤电电价影响较大。例如今年煤炭价格上涨推动了煤电市场电价快速上涨，也带动了其他的电源市场电价上浮，未来若煤价快速回落至较低水平，新能源市场电价也将回落。我们认为随着新能源装机规模快速扩大，在项目实现日调节前，风光项目缺乏自我调峰功能的特性会使其在市场化竞争中处于不利地位，若项目出力曲线和当地用电负荷曲线拟合度较差，其市场电价可能出现较大的折价。 

  “双碳”目标的提出使绿电的环境价值快速提升，期待后续政策出台给予绿电环境属性稳定的溢价。“双碳”目标的提出促使企业有了更多对环境属性的需求。目前许多国内大型先进企业以及海外知名企业为了实现企业自身的碳中和，纷纷开始进行碳足迹核算工作，并对自身上下游和产业链相关企业提出了减碳排放要求，因此企业对于具有减碳属性的商品需求愈发强烈。购买绿电和绿证可以帮助企业实现能源使用方面的无碳化，是其实现双碳的主要方法之一，未来交易量有望持续提升。但是目前的绿电绿证都是自愿交易，交易规模相对很小，我们认为后续可能会出台相关政策，强制交易绿电或绿证，给予绿电环境价值稳定的溢价。 

  新能源市场化带来的影响将由运营端逐步扩散到投资端，对全产业链都将带来影响 

  随着新能源装机规模的快速扩大和电改的持续推进，风光项目参与市场交易电量的占比将会持续提升，项目的综合电价将更多的由电力市场决定。我们认为风光项目电价变化带来的影响将由运营端逐步扩散到投资端，以前企业在投资新能源项目时，可研报告中电价通常都参照补贴/基准电价预测并在全生命周期中保持不变，而未来投资方在预测电价时需要综合考虑项目的发电特性，当地的用电负荷曲线，绿电交易和CCER等因素，投资端的决策也会显著受到电力市场的影响。 

  投资建议：“双碳”目标下，新能源运营行业的发展前景广阔，行业的成长性和确定性都很高，随着绿电、绿证制度和碳交易市场的成熟，绿电的环境价值将会持续提升，为新能源项目带来更多额外收益。推荐关注优质清洁能源运营商：中闽能源、福能股份，协鑫能科。相关标的：三峡能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、华润电力（H）。 

  风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、电价下降风险，装机规模不及预期风险。