n  事件：公司筹划以每股44.09元的价格发行4.34亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产，同时通过以每股39.19元的价格非公开发行1.28亿股募集配套资金。根据备考财报，预计重组后今年上半年营收将改善127%，归母净亏损幅度将缩窄30%。 

n  两场统一管理避免竞争，提升效率改善盈利。本次重组后，浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理，避免民航局安排航线引起的被动同业竞争，并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用，航线以国内航线为主，在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下，具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模，并提升持续盈利能力及抗风险能力。按今年上半年数据计算，加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42%、97.58%，且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75%。 

n  协同两场布局货运，吸收需求营造新增长点。注入物流公司后，上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益，并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇，完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运，营造业绩新增长点。物流公司约98%的收入来自境外航线，而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺，重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算，加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52%。 

n  盈利预测：由于本次收购进度仍存不确定性，我们暂不考虑本次收购影响，预计2021-2023年实现归母净利润-17.77亿元、1.02亿元与21.41亿元，对应当前股价的PE为-47、818和39倍，维持“增持”评级。 

n  风险提示：收购定价不公允；需求恢复不及预期；非航业务恢复较慢；收购未能顺利完成的风险。