【内容摘要】

事件：近日，中国北京–品牌评级权威机构Chnbrand发布2022年（第十二届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排名和分析报告，厨邦品牌分别获得酱油品类榜单第三名、蚝油品类榜单第三名。

  品牌倍受认可，积极布局产品系列化延伸。“厨邦”酱油、耗油皆连续进入中国品牌力指数食品细分品类排名前三，“厨邦酱油美味鲜，晒足180天”的超级口号及其绿格子标识深入人心，品牌获得消费者的广泛认可。公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一，以高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，今年上半年推出新品厨邦零添加、头一道酱油，以及金奖小龙虾调料，进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。 

  原材料价格高位致2022Q1业绩承压，静待后疫情时代行业需求复苏。2022Q1公司实现营收收入13.47亿元，同比增长6.63%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降9.46%。其中美味鲜公司实现营收12.29亿元，同比下降0.51%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降27.74%，主要是调味品原材料单价上涨，销售毛利下降影响，2022Q1公司的酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营收7.52亿元、1.55亿元、1.06亿元，同比增速分别为-1.13%、10.43%、-21.79%。2021年至今，疫情致需求端疲软及原材料成本高位运行对调味品行业造成压力，公司通过提价、产品推新、加大渠道下沉力度等措施应对，展望后市，国内疫情控制较好，线下消费场景有望逐渐复苏，叠加低基数、提价落地，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。 

  中长期来看，加大渠道下沉力度，持续发开空白市场将提供更大增长空间。公司正积极利用已有的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。主销区市场实施“三分一特约”（分产品、分渠道、分区域，一特约经销商）细分开发策略，重点发力细分渠道及空白区县；非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发，扩大市场网络。截至2021年底累计全国地级市覆盖率达到92.28%，区县开发率达到59.97%。从区域市场来看，2022Q1东部、南部、中西部、北部区域营收增速分别为-7.93%、3.70%、8.55%、-10.21%，营收占比分别为22.72%、40.86%、21.19%、15.22%，空白市场开拓取得较好成效，尤其是中西部、北部区域市场近年来发展速迅速，近五年营收复合增速分别为15.23%、11.29%，营收占比提升明显。 

  投资建议：一季度受需求疲软、成本高位双重压制，随着疫情好转，线下消费场景有望逐渐复苏，叠加低基数、提价落地，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。预计公司2022-2024年营业收入分别为54.81亿元、61.59亿元、69.91亿元，归母净利润分别为7.65亿元、9.14亿元、10.75亿元，EPS分别为0.96、1.15、1.35元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 

  风险提示：疫情反复、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、房地产业务剥离进度不及预期、定增事项存在不确定性、食品安全问题。