公司为热管理龙头，深耕热管理六十余年。公司创立于1958年，于2007年上市，专注于热交换器和尾气处理等产品的研发、生产与销售。其中热交换产品占据公司七成以上业务，2016年开始逐步拓展至新能源热管理业务。近年来公司在热管理和尾气处理上积极布局，并取得一定成绩，公司近十年营收CAGR为18.60%，其中2021年营收为78.16亿元（yoy+23.60%）。虽然受芯片短缺、原材料上涨影响公司利润端承压，但公司将积极在2022年大力推进高毛利率产品业务明显“倍增”计划和“三降”工程，公司利润水平有望得到改善。

  股权激励采用营收+利润双重考核，助力盈利提升。公司于2022年3月9日颁布股权激励政策，要求2022-2025年营收不低于90108/130/150亿元，归母净利润不低于4.0/5.4/7.8/10.5亿元，且激励对象基本实现中高层全覆盖。彰显公司对于盈利状况实质性提升的注重，有利于有效改善近年业绩层面出现的增收不增利现象。 

  热管理业务：新能源放量开启新一轮高增。2015-2021年间我国新能源汽车实现CAGR+48.3%，新能源汽车的高增带动新能源热管理需求的持续增长，预计2025年我国新能源热管理市场规模将达600余亿元。公司作为热管理龙头，抢先布局新能源热管理业务，采用“1+3+N”战略，不仅研发出丰富的新能源热管理零部件产品，同时具备能达到制造一整套新能源热管理系统的实力，为客户提供更充分的定制化设计。在客户资源上，公司拥有沃尔沃、比亚迪、吉利等优质大型车企，同时向蔚来、小鹏等造成新势力延伸，客户范围涵盖海内外。尤其是2021年公司成功与特斯拉签订热泵空调箱项目订单，成功切入特斯拉供应链，公司业绩有望跟随特斯拉产销规模提升而增长。此外近四年签订的订单多数将于2022年供货，未来随着订单迎来释放期，公司新能源业绩将会实现大幅增长。 

  尾气处理业务：提前布局，抢占政策红利先机。目前我国尾气处理步入国六阶段，对尾气处理技术路径和配套设备提出了更高的要求。汽油机需要加装GPF与TWC配合使用，而柴油机则主要需要采用EGR+DOC+DPF+SCR+ASC的技术路径，来降低废弃物的排放。受国六需求刺激，预计2025年我国尾气处理市场规模将达1436亿元。公司尾气处理产品完备，在DOC、EGR等领域均具有一定的竞争能力。同时，公司还采用多重方式加强竞争力：（1）定向募集资金加强尾气处理产能建设，近期分别募集1亿元用于SCR建设、1.94亿元用于EGR建设、1.2亿元用于DPF建设；（2）通过收购普锐和成立银轮普锐、皮尔博格银轮、佛吉亚银轮等合资公司，加强公司研发和销售能力；（3）加强客户拓展，与广汽签订4.2亿元乘用车EGR订单等。未来随着DPF国产化项目等的完工以及客户得拓展，公司尾气处理业务有望稳定增长。

  产品+服务+客户，多维度筑建公司发展护城河。（1）产品上，公司通过特斯拉等质量体系认证，并与清华大学等高校联合展开研发；（2）服务上，通过收并购和海外建厂，加强全球化研发、生产、销售能力，并提供一体化服务体系，提高客户粘性；（3）客户上，以“一核三大”为战略指导，重视大客户拓展，2020/2021年公司分别新增订单210/141单。 

  盈利预测及投资建议：鉴于新源行业的高景气以及“双碳”目标下节能减排势在必行，加之 DFP 等项目建设的完工，公司产能将不断扩大、与特斯拉等客户签订的订单也将迎来放量期，公司新能源热管理和尾气处理业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年营业收入依次为91.75、106.70、124.64 亿元，同比增速依次为17.38%、16.29%、16.82%。归母净利润依次为4.52、6.75、8.65亿元，对应PE依次为 18、12、9倍。维持“买入”评级。 

  风险提示：宏观经济下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险。