9月市场延续震荡走低的格局，赛道行业估值进一步下降，风险偏好和市场情绪较低，节前成交量低迷，观望情绪提升。海外经济衰退风险加大，俄乌冲突存在升级的趋势，外部风险因素进一步压制风险偏好。9月上证指数、沪深300指数、创业板指数的涨跌幅分别为-5.55%、-6.72%、-10.95%。我们的月度组合相对抗跌，其中，拓荆科技（+15.31%）、国联股份（+8.96%）、五粮液（+1.22%）等表现相对较好。

  2022年10月配置核心逻辑：

  9月份海外经济衰退风险进一步加大，俄乌冲突存在升级的可能性，股市风险偏好继续走低。美国9月份失业率降至历史低位，美联储继续加息75bp的可能性提升。OPEC+大幅减产计划落地，原油供给缺口进一步扩大，为海外通胀风险和经济衰退风险再蒙阴影。海外风险因素持续升级，海外金融市场波动可能进一步加剧。

  国内来看，近期的相关经济数据显示国内经济延续弱复苏格局，但是复苏的基础仍不牢靠。消费数据方面，尤其是假期消费及出行数据，已恢复至2019年同期60%-70%的水平，受当前疫情多点散发的影响消费复苏仍比较弱。房地产方面，政策面释放较强信号。人民银行、银保监会、财政部层面的政策支持释放出的房地产边际放松信号更强，再加上各地“保交楼”政策的推进，施工、竣工方面出现边际回暖。

  市场方面，市场主要指数的市盈率普遍位于20%-30%的历史分位水平，科创50指数市盈率位于10%左右的历史分位值，股市已具备安全边际。海外风险升级可能进一步扰动A股，但国内经济复苏逐渐推进，政策预期进一步企稳，再加上处于重要会议的时间窗口，当前无需过度悲观。

  10月行业配置建议：

  （1）当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会。地产竣工端以及地产后周期有望受益于政策预期改善。（2）建议持续关注具有高景气的传统能源和新能源产业链。持续加码，建议重点关注风电、光伏、储能等能源领域基建。（3）四季度消费回补叠加假期旺季和政策刺激，白酒、家电、零售、养殖等行业也有望进一步受益。（4）互联网板块有望受益于政策放宽，稳增长、稳就业有望对平台经济产生积极影响。

  本期组合如下：

  五粮液、华统股份、天铁股份、鸿路钢构、川投能源、中闽能源、国联股份、珀莱雅、宁波银行、中国人寿。所选标的涵盖食饮、建材、公用事业、计算机、美妆、银行、非银金融、中小市值等行业。

  风险提示：海外经济衰退风险；美联储政策大幅收紧；疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。