观点：

2023年开年的第一份金融数据亮点很多，也符合之前市场传言的预期。

从数据来看，1月份M1同比增速为6.7%，与前值3.7%相比大幅提升了3个百分点，一举扭转了去年9，10，11，12连续四个月的下滑态势，体现了当下经济复苏的态势，也符合我们在2022年12月金融数据点评中对后期M1的预估（12月金融数据点评报告中我们认为，全国经济出现整体性修复的时点可能要到春节后，M1长期或回升）。但1月份汽车销量同比为-35%，与M1发生背离，反映出这个月的信贷投放主要靠国企和城投，而城投融资的资金更多留存在银行账户上，导致经济活力不高但M1同比走高，这一点与2015年两者背离颇为相似。

对于信贷，1月份新增人民币贷款为49000亿元，大幅高于上月的14000亿元和去年同期的39800亿元，分结构来看，与去年12月，11月现象一致，还是企业中长期贷款贡献最大，单月值有35000亿元之多，主要原因还是疫情三年地方政府财政困境加大，城投公司作为第二财政融资需求旺盛。再叠加中央政府稳增长政策，银行开门红动力较足。居民中长期贷款单月为2231亿元，虽高于上月的1865亿元，但与去年同期的7424亿元相比，还是大幅减少的，一方面从当前30大中城市商品房成交面积月度值可以看出部分端倪，当月值 为1230万平方米，去年同期为1847万平方米，同比增速为-33.3%，负区间幅度仍较大，表明当前地产销售增速仍在底部；另外一方面当下居民储蓄高增和提前还贷现象频发也从侧面反映出居民信贷仍偏弱的态势。

2023年1月社会融资规模存量为350.93万亿，同比增速为9.4%，与前值相比回落了0.2个百分点，创下有社融统计以来的新低（之前低点为2022年12月的9.6%）。从分项来看，除了新增人民币贷款是社融的主要贡献项外，未贴现银行承兑汇票、政府债券、企业债券都是拖累项。

从2023年开年的第一份信贷可以看出，虽然M2大幅回升，新增信贷也大幅增加，但当前贷款项主要还是靠企业端发力，居民端仍疲软，且居民存款持续高增，存款定期化趋势加剧。因此背后反映的逻辑是投资强，但消费或仍只是修复（消费修复可从日前公布的1月份CPI为2.1%，高于前值可验证），且回暖力度或仍不够。从国家统计局公布的消费者信息指数可以，当前数值处于近十年来的最低点，因此疫后的消费修复仍是当前的最大不确定量。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差。