美国国内订单增加是制造业PMI回升的主要原因。拆解订单结构，新出口订单指数49.9%，仅回升0.5个百分点。而新国内订单指数47.1%，反弹4.1个百分点。美国国内订单回升和零售、通胀数据反映出的美国需求反弹相一致。

产出延续回落趋势，连续4个月下降。2021年下半年开始，库存订单减少，产出进入下行通道。目前，库存订单连续5个月位于收缩区间，产成品库存也在回升，企业在尽可能减少生产。美国总体处于去库阶段，制造业总体也仍在下行趋势。

2月制造业PMI就业指数49.1%，重回收缩区间。2月份美国领取失业保险人数小幅回升，这可能预示失业率也将回升，但失业率也仍将处于低位。美国劳动力市场依然过热，美国没有进入衰退周期，依然在滞胀周期之内。

美联储放缓加息后，美国制造业小幅回升，非制造业大幅反弹，这并不是美国经济可以“软着陆”的信号，反而意味着美国滞胀形势进一步加剧，美联储不得不延长加息周期和终点利率。美国经济真正的考验可能是在结束加息周期之后，金融环境收紧的冲击将会滞后，美国经济的中期风险依然存在，且我们认为美国在滞胀周期持续越久，其抗风险、抗波动能力就越被削弱，衰退幅度可能更大。

短期内，能源危机暂时解除，价格出现回落，欧洲工业环境有所好转。而且欧洲内部需求或有所回暖，外部需求也可能即将触底回升。但从中期来看，欧央行仍将维持货币紧缩政策，欧元区M1和M2增速剪刀差继续扩大，反映欧洲经济衰退风险并未解除，中期风险依然存在。

风险提示：美联储超预期加息、欧美通胀反弹、国际局势恶化、信用事件集中爆发。