报告名称: A股估值、风格与风险追踪
报告类型: 投资策略研究
报告日期: 20230606
研究员: 汪毅,王小琳
【内容摘要】
上周A股重要指数均有小幅回升，其中全部A股估值涨0.9%、沪深300指数涨0.8%、中正500指数涨1.0%、中小100指数涨0.9%、创业板指涨0.2%。6月2日，全部A股的市盈率从17.73倍上升到17.89倍，市净率从1.60倍上升到1.62倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.99倍上升到29.24倍，市净率从2.28倍上升到2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.85倍、25.65倍、20.81倍和32.08倍，市净率分别为1.33倍、1.71倍、3.01倍和4.40倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生科技的市盈率从28.12倍上升到29.14倍，回升幅度较大，达3.63%。恒生指数、恒生大、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别回升0.87%、0.80%、0.37%和1.62%，恒生中型股和恒生香港35指数延续下跌态势，市盈率较上周分别下降0.25%和1.75%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为15.90%，19.20%和22.70%；恒生小型股指数大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为84.40%，恒生中型股指数位于2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为36.70%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为66.00%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为10.00%。
美股重要指数市盈率较前一周均有不同程度的上涨。其中，标普500的市盈率从23.89倍上升到24.31倍，涨幅为1.74%；道琼斯工业指数的市盈率从24.70倍上升到25.16倍，涨幅为1.88%；纳斯达克指数的市盈率从35.78倍上升到36.79倍，涨幅为2.84%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率以较大幅度高于1993年以来中位数,最新历史分位值为87.30%，较上周分位值上升3.7%；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为91.40%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993年以来中位数,历史分位值为72.20%，分位值较上周上升3.8%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为45.80%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为33.10%和28.90%，均趋于历史中位数；创业板指、中小100指数、科创50指数市盈率历史分位值分别为3.60%、3.90%、31.40%，均处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值无明显变化、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值保持1.76倍没有变化，市净率比值从2.25倍上升到2.26倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.78倍下降到2.74倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.74倍下降到1.70倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.35倍上升到1.36倍。
行业风格切换：上周除消费行业市盈率下跌0.97%外，各行业市盈率均有不同程度的回升。其中，稳定类行业市盈率回升幅度最大，为2.38%，其次依次为成长、周期和金融类行业，涨幅分别为1.72%、0.88%和0.40%。截至上周五，金融板块市盈率7.35倍，比2011年以来的中位数（下同）低0.99倍标准差；市净率0.66倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.98倍标准差。周期板块市盈率17.89倍，比中位数低0.36倍标准差；市净率1.68倍，比中位数低0.65倍标准差。消费板块市盈率32.97倍，比中位数高0.21倍标准差；市净率3.37倍，比中位数低0.54倍标准差。成长板块市盈率45.35倍，比中位数低0.56倍标准差；市净率3.34倍，比中位数低0.69倍标准差。稳定板块市盈率16.90倍，比中位数高0.82倍标准差；市净率1.31倍，比中位数低0.15倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从5月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、计算机、美容护理等为首的8个行业估值高于历史中位数，有电力设备、医药生物、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、国防军工2个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.64、1.93和2.11，和前一个月相比分别上升15.93bp、下降6.47bp和下降1.08bp。6月以来,10年期国债利率均值为2.69，和前一个月相比下降2.77bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.98bp、9.17bp，5年期国债利率下降8.51bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.59，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.89%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.42，计算风险溢价为0.72%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
