长城证券*宏观经济研究*如何看待债务对经济的影响?*蒋飞 20230704
作者: 来源: 日期:2023-07-06 字号【
报告名称: 如何看待债务对经济的影响?
报告类型: 宏观经济研究
报告日期: 20230704
研究员: 蒋飞
 
【内容摘要】
核心观点:
中国金融论坛课题组(2016)经过对包括我国在内的41个经济体计量研究发现,债务与经济增长呈现“倒U型”关系。在一国经济发展的初期,信贷增长有利于拉动固定资产投资和基础设施建设,加快推动出口和工业化发展等,实现国民经济的快速增长。但早期阶段后,大部分国家往往进入债务周期的泡沫阶段,信贷与资产价格螺旋式上涨,债务总额不断增加,利息占比逐渐提升,偿债压力开始显现。倒U型的顶点即是泡沫的产生和破裂:随着偿债压力逐渐增加,私人部门可能从信贷扩张转化为储蓄偿债,此时需求收缩和资产价格下跌,居民资产负债表承压,银行也惜贷,螺旋式的债务收缩过程可能也会开始。如果任由这一阶段自由发展,国民经济很有可能会进入漫长的萧条阶段。
针对当前我国面临一定的债务问题,市场分歧较大。我们梳理了达里奥《债务危机》中提出的和谐化债方法,以及中国金融论坛课题组(2016)提出的国内化债建议,并借鉴日本、美国、德国、英国等国家对于化债的历史经验方法,尝试对我国和谐化债提出可能的解决方案。
首先是改革,打破软约束机制,建立法治化的破产制度、市场化的投融资体制和畅通的货币传导机制,深层次结构化改革为低债务发展做好制度准备;其次化债,大规模财政刺激和宽松货币政策的同时进行市场化法治化债务重组,政府用转移支付或注资方式来置换私人债务;最后恢复,化债结束后释放私人部门需求,达到高质量的宏观经济结构,发展服务业来持续增加消费和保障长期国内收入,发展制造业维持世界出口份额获取海外收入,以时间换空间,不断减轻政府债务压力,最终成为低债务率国家。

风险提示:国内宏观经济政策不及预期;财政政策不及预期;国企改革不及预期;信用事件集中爆发。
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