报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230823

研究员: 蒋飞,李相龙

 

【内容摘要】

资本回报率是衡量一国资本投资回报情况的指标，与微观企业和资本市场具有一定相关关系。股票市场是一国重要的投融资市场，经济体中主要的企业都集中在市场上，投资者的回报率不仅反映了企业的盈利能力，也与经济的资本回报率息息相关。本文通过比较宏观经济的资本回报率和微观企业的投资回报率来发现股票市场的影响因素。
在成熟和稳定的经济体中，资本回报率保持稳定。曼昆的《宏观经济学》里提到，美国过去四十年的资本的实际租赁价格保持不变。根据《中国资本回报率估算》中已经阐述的，只要资本回报率稳定，经济增速也会稳定。观察美国的资本回报率和股票回报率可以发现，作为成熟的经济体，美国的Rc和Re在1991年-2021年间波动较为平稳，ROE稳定15%，资本回报率稳定在8.5%左右，而股票预期回报率稳定在6.0%附近。除了经济危机时期，其他时间波动不大。
总结来说，一国股市的投资回报率在长期是由股利和盈利增长决定的，并且能够实现长期稳定。而这又取决于长期经济增长的稳定和资本回报率的稳定。中国目前股票市场历史较短，还无法从长期角度考察其投资回报率的稳定性，但中国资本回报率自1978年稳定了近20年，在2008年金融危机后出现了中枢下移的情况。稳住中国股市回报率，其中的一个重点还是在稳住资本回报率上。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据统计口径误差所导致的与实际情况偏差；部分数据提取不及时；资本回报率测算产生误差。