报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230829

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

美国经济依然过热。从全球经济周期来看，美国正在从浅衰退向复苏转变，就业市场旺盛，财政支出扩张，需求正在走强。在通胀已经较高的基础上，美国可能还会发生“二次通胀”。美联储正在加快紧缩货币政策，高利率可能持续存在。美国经济内部的结构依然分化，制造业偏弱而服务业强韧。高利率环境对部分利率敏感行业的风险可能较高。
国内经济面临压力。从长周期来看，中国经济已经进入房地产调整阶段和人口下行周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费降级等问题。从短周期来看，中国经济正处于复苏阶段，但三年疫情居民部门资产负债表收缩，影响需求复苏，叠加中美贸易摩擦，呈现出内需不足，外需疲弱的局面，复苏力度转弱且可能反复。短期可能需要加强逆周期调节力度。
汇率：从短周期来看，外汇利差和市场信心成为阶段性主导因素，下半年人民币或存在一定贬值压力。在美国经济依然过热，通胀尚未冷却的情况下，美联储可能进一步紧缩，美元依然强势。欧元也处于短周期强势之中。美日利差主导下，日元仍有贬值压力。
股市：当前国内经济面临一定压力，政策出台可以提振市场信心，但股市持续回暖需要经济基本面支撑。在结构上，我们认为，中证500与沪深300优势正在切换。8月以来美国利率出现了明显的上升，美股也因此回调，这意味着市场投资者对货币政策进一步收紧产生担忧。
债市：8月延续降息周期，10年期国债利率下降趋势不变，并且突破去年低点。不过，经济承压后，政策的频繁出台一定程度上会刺激经济，会减缓利率下行速度。从领先指标来看，社融-M2增速已经出现反弹。如果美国经济继续过热，不仅9月份美联储可能加息，而且不排除四季度继续加息的可能。
商品：从长周期来说，黄金仍在牛市。从短周期来看，多方面因素作用下，黄金价格可能震荡。沙特开始自愿减产计划，7月OPEC产量大幅降低，刺激国际油价上涨。从供需来看，6月份全球铜供需缺口继续为负。在策略上，看多油，看空铜，形成对冲。
全球大类资产配置：八月份长城大类资产配置指数从8月1日的98.81下降至8月28日的98.35。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储超预期加息