报告名称: 低通胀特点明朗，宽货币还有空间

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230909

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：8月CPI回升、PPI降幅进一步收窄，初步确认价格阶段性底部已经过去。但要看到CPI环比连续3个月低于历史均值、核心CPI同比也不高，低通胀特点比较明朗。宽货币政策可能在四季度延续，还有至少10BP的降息空间。
数据：8月份CPI同比+0.1%，前值-0.3%；环比+0.3%，前值+0.2%；核心CPI同比+0.8%，前值0.8%。PPI同比-3.0%？，前值-4.4%，环比+0.2%，前值-0.2%。
要点：8月份，CPI同比由负转正回升至0.1%，基本符合前期提示，CPI阶段性底部已在7月形成。8月按照食品和非食品大致拆分来看，食品同比-1.7%，主要是高基数影响猪价同比负增的拖累，其余鲜果蛋类等价格同比上涨。CPI非食品同比0.5%，服务价格仍是一个主要支撑，与油价回升形成共振。CPI居住、房租同比分别0.1%和-0.1%，均与7月份一致，仍在偏低位运行。预示市场利率在未来数月还有进一步下降的可能。
我们认为今年余下的几个月CPI同比有望继续回升，但回升幅度有限，直到年底可能也很难超过1%，全年CPI均值大约在0.5%左右。一则年内CPI回升幅度不强，二则市场利率还有下降可能，我们认为宽货币政策可能在四季度延续，还有至少10BP的降息空间。
8月份，PPI同比读数进一步回升，6月的阶段性底部确认，基本符合前期预测。PPI生产资料分行业看，国际油价回升，石油、有色、黑色价格环比均上涨，但部分上游行业需求仍偏弱，如非金属矿物环比下降，可能指向水泥玻璃价格仍在下降，地产/建筑较弱。PPI生活资料中，耐用品价格环比、同比价格都下降，工业耐用品需求偏弱的特点在延续。
我们提示尽管PPI下滑的趋势初步缓解，但四季度大概率在负数区间继续底部盘整。本轮工业品价格有可能会再次经历2011-2015年的持续负增过程。PPI若持续负增可能会对企业利润也形成制约，企业利润承压之下，下一轮补库的力度、长度也可能会偏弱。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；CPI与PPI预测值与实际值不一致的风险。