报告名称: 政府积极作用助社融回稳

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230911

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：8月份信贷、社融回稳，亮点在于政府债加速发行起到拉动作用。而私人部门融资增速并未明显回升，最终社融存量增速仅回升0.1个百分点。体现货币活跃度的M1同比增速继续降至2.2%。近期诸多刺激政策一定程度有利于私人部门需求潜力释放，但效果不确定性较大，因此我们仍然认为短期内政府部门发挥积极作用依然不可忽视。预计政府债9月份继续加速发行，有望继续支撑社融；若商品房成交迎来短期反弹，也可能拉动居民中长期信贷小幅回升。
数据：8月份新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。社会融资规模存量同比9.0%，前值8.9%。M1同比2.2%，前值2.3%；M2同比10.6%，前值10.7%。
要点：8月份新增社会融资规模偏，主要是由于政府债发行明显提速，另外信贷处于近五年同期中性偏强的水平，也对社融形成小幅支撑。
分项看，首先是政府债券发行提速，对社融支撑作用较明显，符合前期提示。8月份政府债券新增融资放量到1.18万亿元，同比增加8755亿元，对今年4-7月的空缺形成很大的弥补。专项债预计9月底前基本发行完毕，政府债增速可能也会继续回升。
其次8月新增直接融资（债券+股票）仍然不强，今年2月以来首次同比多增，主要是去年基数低，而金额并未强过季节性。债、股融资表现分化：8月新增债券融资约为股票融资的两倍；与去年同期相比，债券多增、股票少增。IPO阶段性收紧，未来一段时间企业股票融资可能受到一定影响
第三是8月信贷对社融仍有一定支撑。社融口径新增信贷同比少增102亿元，同时金融机构人民币贷款同比多增868亿元。其中居民中长期贷款不及去年同期，“去杠杆”的趋势暂未出现明显好转，地产投资的积极性有待提高。企业票据融资“一枝独秀”，中长期、短期融资均同比少增乃至净偿还，当前PPI、工业企业利润持续负增，主动/被动去库存切换，企业投/融资需求整体偏弱并且结构略有失衡，长期资金偏弱。
8月份，M1、M2同比增速各自继续下滑，（M2-M1)/M1小幅上升，仍然偏高，表明社会整体储蓄倾向并没有得到明显缓解。进一步看居民存贷款，2022年以来居民贷存比（居民贷款余额/存款余额）持续下滑，8月份居民新增净存款（存款-贷款）3955亿元，与去年同期基本一致，明显高于2018-2021年水平。表明居民储蓄上升、债务扩张放缓的趋势不断加强。
四季度看，我们认为货币、财政政策发力仍不可缺位：一则货币政策预计至少还有10BP的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策，促使地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。