报告名称: 底部已现，耐心等待

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20230908

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

长期视角观察问题：中国和90年代的日本有相似性，正处于几个周期的叠加过程中：房地产周期、债务周期、人口周期以及出口周期可能都在进入下行通道。如果能积极化债并且深化改革，中国经济能够出现长期企稳态势；反之则长期通缩和资产负债表衰退迹象会越加严重。长期问题需要“以时间换空间”，那么金融市场的投资逻辑也不再局限于短期的经济表现，投资者更多的以“看长做短”的逻辑视角来思考问题。

短期视角下，新一轮政策周期已切实开启，A股盈利大概率已经触底，市场经过一段底部区间后中枢有望逐渐上修：房地产：“认房不认贷”、调降首套房存量贷款利率，地产政策逐步松绑。基本面：预期转向积极，企业盈利或已走过低点。资金面：政策层层加码下消费信心有望逐渐修复，内需扩张提振货币政策效能。情绪面：市场情绪和估值表明下行空间有限，政策引导长期资金入场，增量资金有望入市、打破存量博弈状态。产业政策：多行业出台相关产业政策，与资本市场政策周期形成有效共振。

四季度的投资要以长短结合的视角去考虑问题，一方面观察改革相关措施进展：如国企改革、地方债化解情况等，这块对于市场整体的估值提升有很大的帮助。另一方面短期政策密集，经济触底后的相关投资方向也值得密切关注。

行业配置观点：
政策落地：券商板块，“市场底”的反攻旗手。房地产板块，“认房不认贷”重在满足改善性需求。
高景气+高弹性：关注TMT板块的高弹性、需求复苏、以及长期景气逻辑。包括信创、消费电子、半导体、算力等。
消费分层+平价质优：消费温和复苏，关注“分层”逻辑下的“质优”方向，包括白酒、啤酒、低温奶、零食量贩等。
红利板块：“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底时期是投资优选。

风险提示：海外经济衰退风险；美联储政策预期反复；国内需求复苏不及预期；部分企业业绩不及预期；地缘冲突升级风险等。