报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20231130

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：
11月份，制造业PMI读数小幅下降，且仍在收缩区间，需求不足仍是一个主要问题。后续PMI能否回升，要结合政府债的发放及使用情况以及信用扩张的速度来判断。11月22日全国人大常委会在《对金融工作情况报告的意见和建议》中指出，“我国货币资金存在在银行间空转、在银行与大企业间轮流转，而面向中小企业信贷资金渠道不畅的问题”。我们认为近期降低贷款利率、增发万亿国债等逆周期调控政策出台，均需关注政策传导与落地情况。从这个角度看，PMI的回升或仍有一定阻力。
数据：11月份，制造业PMI为49.4%，前值49.5%。其中生产指数为50.7%，前值50.9%，新订单指数为49.4%，前值49.5%，其中新出口订单指数为46.3%，前值46.8%。非制造业商务活动指数为50.2%，前值50.6%。其中建筑业商务活动指数为55.0%，前值53.5%；服务业商务活动指数为49.3%，前值50.1%。
要点：制造业PMI继续小幅下降0.1个百分点至49.4%，仍在收缩区间。需求端看，主要是政府端拉升PMI内需订单指数，而30城地产销售面积依然偏低，出口也较弱，整体需求偏弱，统计局指出“制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难”。新出口订单指数持续回落，说明我国积极开拓新市场，但难以弥补我国对东盟、欧盟和美国出口同比下滑。生产端看，小企业生产景气水平连续7个月在收缩区间。
价格端看，11月油价持续回落，部分行业原材料价格环比回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数出现分化，原材料购进价格指数环比回落1.9个百分点至50.7%，而出厂价格指数环比回升0.5个百分点至48.2%。实际上原材料与出厂价格指数分居扩张区间和收缩区间，指向的是原材料价格上升、出厂价格下降，表明PPI环比可能持续回落，企业盈利水平可能也受到挤压。
库存端看，本轮被动去库到主动补库道路曲折，需求缺口仍未明显回升，这与PMI新订单的回落共同指向需求小幅走弱。同时我们提示，下一轮需求回弹的力度可能不强，对应的补库存力度、长度也可能偏弱。
非制造业PMI虽在扩张期间但持续回落。其中建筑业景气水平环比明显回升，也体现政府发力痕迹，但仍然明显低于往年同期水平；服务业受假期效应消退等因素影响有所回落，与9城地铁客运量的背离也给居民服务业消费的增长带来一定的隐忧。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。