报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20240123

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

截止1月23日，今年以来上证指数已经下跌6.86%，沪深300指数下跌5.81%，延续了2023年8月以来的下跌趋势。A股的走势可能与实体经济变化相关。2023年11月，工业企业利润累计增速为-4.4%，降幅正在收窄。12月制造业PMI指数降至49，连续三个月下滑，补库周期开启并不顺利。M1同比增速下降至1.3%历史较低水平，表明企业投资意愿较低，全社会的需求仍较为低迷。中国出口增速已经连续五个月回升，并且最近两个月回正。从实体经济的多个指标来看，工业企业利润降幅收窄，出口增速回升是经济转暖的信号，M1同比和制造业PMI低位是经济转弱的信号，多重信号下A股却持续下跌，可能反应了市场信心不足。

2023年中国GDP实现了5.2%的增长。虽然有一定去年低基数的原因，但依然说明中国经济仍能保持稳定的增长势头。2024年市场普遍预计能继续达到5%甚至以上的增长，但对于如何实现，投资者可能存在疑惑。我们在《货币政策和财政政策的配合》中提到，宏观调控组合大概率下仍是双扩张：财政支出加码和货币政策持续降息。理论上的逻辑投资者普遍都能理解，但实践中能否兑现是决定信心的关键因素。

要想提振市场信心，需要从多个方面着手。首先要遵循场规律，遵循经济规律。解决中国经济增长和市场信心问题，必须持续激发经济内生活力。其次要剖析问题，找到问题本质。中国经济目前面临的困扰，既有新旧模式还在转换的原因，也有高杠杆高债务反噬效应出现的作用。解决问题的方法既要考虑到短期稳增长的要求，又要考虑到长期控风险的要求。因此“在发展中解决问题”仍是稳妥得当的方法。最后塑造平衡机制，防止极端情况出现。市场信心的不足，一部分是政策预期未兑现所导致。经济下行压力增大时，投资者普遍预期降息降准会陆续出台，但自去年四季度以来货币政策调控信号有所减少。另一部分是实体经济需求有待提振，这就需要财政支出加码，增加政府需求，防止出现去库存的同时去产能。政策层面在机制上更加灵活和有效，投资者能感受到政策的效果，经济不但可以企稳回升，股票市场也可能底反弹。

二十大三中全会即将召开。去年中央经济工作会议提出“要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。”新一轮的深化改革措施即将推出。我们认为“市场化和法治化”等方面或将是新一轮改革的重点。

风险提示：宏观经济不及预期；房地产市场调整；地方化债压力；市场信心不足