报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240306

研究员: 汪毅

 

【内容摘要】

在经济调速换挡的大背景下，许多行业盈利增速中枢水平也随之下降；为此，我们推出新系列报告产品“细分领域业绩显微镜”，做好行业下层，从策略视角，挖掘推荐业绩亮眼的细分领域，并分析归纳细分领域内业绩优秀企业的战略及特征。
产品采用自下而上的研究方法，通过分析细分领域龙头公司业绩预告，以点及面，跟踪细分领域的盈利情况。

在全球加息对抗通胀的宏观环境下，上游行业普遍面临着产品价格下降的干扰，2023年国际原油、煤炭、钢铁、部分金属的价格纷纷下调，各细分领域的龙头企业主要采用相同的应对策略，增加产量销量，抵抗产品单价下滑的影响；其中业绩逆势增加企业普遍资源禀赋较好，存在原料自给率较高的特征；面对产品售价下滑，公司能从开采、加工两端降本增效，较资源禀赋差的，资源型公司能快速提高开采端产量，以低成本、低售价抢占市场。
传统上游行业中也存在稀缺性高的成长细分领域，且业绩在行业中表现亮眼，高温合金和海上油气。有色金属行业内，存在细分领域“先进金属材料”，行业产品包括高温合金、特种不锈钢等，主要应用于国内飞机、航空发动机，市场处于扩容状态，国际竞争者无法进入国内市场，细分领域成长性较好。石油石化行业内，海上油气开采迎来“黄金时代”，相较陆上油田，海上油气提供我国较多的油气供应增量，且开采成本低，增储上产是国家和行业的核心战略。

钢铁：行业依旧处于寒冬，产业链利润从钢铁生产再次向铁矿石开采转移，从净利润增速下滑幅度比较，铁矿石开采<钢铁生产><冶钢辅料>
有色金属：过去通胀上行有色金属整体板块受益已成为历史，最新财报披露下细分行业之间净利润增速明显分化；工业金属内，铝、铅锌锗价格下降，但资源型企业通过增产提升销量，盈利能力提升。能源金属和小金属内，锂钴化工产品、稀土价格大幅下降，对应行业毛利率大幅下降，企业盈利能力大受打击。贵金属，黄金价格维持高位，行业盈利大幅增长。金属新材料内，关注细分领域先进金属材料，行业受政策支持，先进金属材料应用范围的扩展带来的市场扩张；图南股份，公司是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商；2023年年度业绩预告中，扣非归母净利润增速20.84%-28.85%，企业受国家政策的支持，中国航空航天产业的快速发展带动高温合金的需求，并且该细分领域所面对竞争较少，出于国防安全以及国家竞争地位的考虑，发达国家对我国相关领域的技术和产品实行封锁，因此，公司在国内市场的相关应用领域与国际竞争对手没有直接竞争关系。
煤炭：行业盈利能力普遍降低，供给小幅增长但煤炭价格大幅下跌。动力煤领域，平均销售价格下降，但产销提升，行业盈利能力下滑程度有限；焦煤，销售价格下跌，叠加销量下降，行业盈利能力下滑；焦炭价格下跌，行业盈利能力大幅降低。
石油石化：在国际油价下跌的背景下，我国石油产量销量大幅提升，石油石化行业盈利能力仍保持坚挺。以成品油为例，2023年我国成品油产量和消费量分别提升17.00%和16.36%，主要支撑起石油石化行业的业绩。行业存在两条供应链，陆上油田和海上油气。陆上油田，产销提振下，油价下跌影响有限，行业盈利能力有所加强。海上油田，迎来“黄金开采”时代，增储上产是国家和行业的核心战略，未来油气产量保持强劲增长，行业营收增速值得期待；中国海油，中国海上主要油气生产商，2023年前三季度，净产量达499.7百万桶油当量，同比上升8.3%，创历史同期新高；按照公司经营策略，24/25净产量目标为700-720/780-800百万桶油当量，同比预计提升3.70%-6.67%/8.33%-14.29%。

风险提示：细分领域龙头公司业绩并不能代表细分领域整体盈利情况的可能；针对部分公司未披露年报预告的，我们采取公司三季报加以判断，存在最终年报与三季报业绩相差较大的可能；行业政策波动风险；公司财务数据分析不到位的风险