报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240924

研究员: 汪毅,王小琳,王正洁

 

【内容摘要】

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等多部门介绍金融支持经济高质量发展有关情况，多角度、多层次出台了一系列提振经济和金融市场的相关措施。受到政策的提振影响，9月24日，上证指数涨4.15%，深证成指涨4.36%，创业板指涨5.54%，北证50涨3.23%，科创50涨3.73%；A股全天成交金额超过9700亿元，创下阶段性新高。

1、货币宽松：开启降准降息，符合市场预期
美联储“预防式降息”50bp后，全球降息周期逐渐开启，对全球流动性尤其是新兴市场产生偏积极影响。汇率压力进一步减轻，中美利差也有望继续收窄，中国货币政策空间进一步打开。在此背景下，9月24日宣布下调存款准备金率0.5个百分点，同时视状况年内可能再下调0.25-0.5个百分点。7天期逆回购利率下调0.2个百分点，央行行长潘功胜表示政策利率的调整将会带动国内市场基准利率的调整，预计MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率随之下行0.2-0.25个百分点。
本次降准降息符合此前市场预期，央行预计政策变化对银行收益影响中性，银行业净息差将保持基本稳定。随着美联储降息周期的开启，后续仍存在进一步降准降息的空间。往后看，四季度更加关注财政政策和专项债的配合力度以及推进节奏。

2、房地产市场：降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，“收储”政策再推进
房地产市场相关政策的要点有：（1）将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；（2）统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；（3）将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%；（4）研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地。
“降低存量房贷利率”符合市场此前的期盼，有助于释放居民消费能力，提振社会消费水平，同时有助于缓解部分提前还贷的压力。“提升央行对保障性住房再贷款的支持能力”和“研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地”都是前期“收储”政策的延续，和前期相关表述区别不大，表明了“收储”政策的推进决心，同时也说明了“收储”工作的复杂性。由于当前房地产基本面数据仍未得到明显改善，“收储”工作仍处于起步阶段，股市的房地产板块可能更多的是政策带来的估值反弹行情。更大级别的行情仍需等待商品房销售等方面关键数据的好转。

3、资本市场：创设新工具直接利好股市资金面，超出市场预期
资本市场相关政策的要点有：（1）将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。（2）创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
本次资本市场创设新工具是第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场，是“新国九条”要求的又一具体落地表现，新工具设立有所超出市场预期。“设立证券基金保险公司互换便利”的操作路径是，证券、基金、保险公司将持有的股票、ETF等作为抵押，获取央行的国债、央票等流动性资产，在债券二级市场出售变现后，只能再用来投资于股票市场。通过资产质押，金融机构从央行获取流动性，这可能直接撬动金融机构的资金获取能力和股票增持能力。同时，由于这个过程中需要卖出债券，也间接达到了此前央行要求的抑制超长期国债收益率过快下行的目的。
我们认为在全球降息周期开启的窗口期，资本市场创设结构性货币政策新工具有助于进一步缓解股市微观流动性，提振市场情绪和风险偏好。央行行长同时重点强调，“互换便利只能用于买股票，已经批了5000亿，只要效果好，还可以有多个5000亿”；“2.25%低利率扶持贷款上市公司增持回购，已经批了3000亿，只要效果好，还可以有多个3000亿”，表明后续资本市场政策决心和力度都有保证。同时，国企市值管理、并购重组等概念重提，相关题材机会可能有所表现。“平准基金”也再度被提起，我们认为这意味着政策的延续性有保证，加上本身市场已经自发的进入到筑底阶段，对应的利好政策将明显提升股市的资金面，为底部持续反弹提供助力。

4、相关投资机会：政策边际改善，市场反弹可期
“好饭不怕晚，好事不怕慢，慢工出细活，静待花开时”。可以看到货币、资本市场包括地产等一揽子政策齐发力，实现提预期、增信心、稳市场的目标。我们认为股市在此位置可能在短期实现一轮反弹，并将在此位置构筑未来一段时间的大底部。
流动性的边际改善可能使得A股成交量整体回升，股市出现阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期可能获得更多弹性，叠加今年南下资金净流入金额已创下近三年来新高，港股反弹力度可能更大。从A股的股债性价比角度来看，重要指数的股债性价比已创近年来新高。此前资金抱团的红利板块出现调整，往后来看，股市风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。
从业绩的角度来看，根据我们此前对2024年披露中报的分析，2024年上半年，全A非金融营收累计增速-0.56%，归母净利润累计增速-6.38%。相较一季度，二季度营收增速、利润增速双双下滑。但是，成长相对价值风格的ROE趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件或已具备。从近期ETF资金买入方向来看，除了沪深300、上证50以外，中证1000、科创板及创业板等ETF资金流入有所增加，成长板块的微观流动性得到缓解。美联储开启降息周期、中国货币宽松政策打开、以及股市微观流动性有望进一步缓解，均有助于市场风格向成长板块扩散。

具体行业机会方面，短期可以关注直接受益于股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保险等金融板块。中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等方向，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。政策落地预期方面，可以关注进一步的内需提振、消费刺激等方面的政策出台，大消费、设备更新等方向可提前适当布局。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。